ABS是資產(chǎn)證券化，或者資產(chǎn)支持證券。從這種證券發(fā)行交易的市場(chǎng)來(lái)區(qū)分，可以分為場(chǎng)內(nèi)ABS和場(chǎng)外ABS。

場(chǎng)內(nèi)ABS市場(chǎng)包括上海證券交易所、深圳證券交易所和全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)發(fā)行的ABS。

場(chǎng)外ABS市場(chǎng)，是指地方金融資產(chǎn)交易所、地方股權(quán)交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺(tái)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)等市場(chǎng)發(fā)行的ABS。

場(chǎng)內(nèi)ABS的發(fā)行要求較高，而且有實(shí)際上的審核制。相對(duì)的場(chǎng)內(nèi)ABS融資利率較低，效率較高。

場(chǎng)外ABS的市場(chǎng)發(fā)行門檻低、交易環(huán)節(jié)較少?？山邮艿幕A(chǔ)資產(chǎn)范圍更大，一些小微企業(yè)或者僵尸企業(yè)會(huì)愿意通過(guò)場(chǎng)外ABS融資。場(chǎng)外ABS的融資成本較高。

開(kāi)展的場(chǎng)外ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括銀行資產(chǎn)出表、應(yīng)收賬款、物業(yè)租賃收益權(quán)、信貸資產(chǎn)和小貸資產(chǎn)等。

場(chǎng)外ABS的組織形式有多種，例如地方金交所的模式，自行組建交易中心模式，還有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)代銷金交所產(chǎn)品。

目前，場(chǎng)外ABS尚處于無(wú)人監(jiān)管的空白地帶?！?/span>網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》規(guī)定，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得包括開(kāi)展類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。

場(chǎng)外ABS與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)合作的模式中，還存在私募拆分，不符合投資者適當(dāng)性管理原則等問(wèn)題。

場(chǎng)內(nèi)ABS與場(chǎng)外ABS

場(chǎng)內(nèi)ABS市場(chǎng)是指上海證券交易所、深圳證券交易所和全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)發(fā)行的ABS，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，同時(shí)其門檻較高，審核條件復(fù)雜。

場(chǎng)外ABS市場(chǎng)，是指地方金融資產(chǎn)交易所、地方股權(quán)交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺(tái)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)等市場(chǎng)發(fā)行的ABS。場(chǎng)外是金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)等通過(guò)私募方式在場(chǎng)外份額化轉(zhuǎn)讓債權(quán)，參與主體主要是地方金交所、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)等，其基礎(chǔ)資產(chǎn)可以包括信托收益權(quán)、小額貸款應(yīng)收債權(quán)、融資租賃債權(quán)、商業(yè)保理、票據(jù)等；相較而言，其門檻較低，流程較便捷，近來(lái)受到市場(chǎng)歡迎。

以消費(fèi)金融行業(yè)ABS產(chǎn)品的發(fā)行來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)ABS以消費(fèi)金融公司、依托電商的消費(fèi)金融服務(wù)商螞蟻金服與京東金融等主體為主；場(chǎng)外ABS則以初創(chuàng)型消費(fèi)金融服務(wù)商為主，例如樂(lè)信集團(tuán)（原分期樂(lè)）、米么金服、中騰信、買單俠,第1車貸等，其都推出場(chǎng)外ABS產(chǎn)品，有些甚至常態(tài)化。

場(chǎng)外消費(fèi)金融ABS發(fā)行的背景

消費(fèi)金融的一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是用于放貸的資金成本。因?yàn)椴荒芟蚬娢沾婵?，所以各家消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)都在努力尋找低成本資金來(lái)源，ABS正是其中之一。

從2015年開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS一度火熱發(fā)行。阿里、京東領(lǐng)銜，宜人貸、分期樂(lè)等緊隨其后。但時(shí)間進(jìn)入2016年7月以后，受野蠻生長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融問(wèn)題頻發(fā)等因素的影響，場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管突然收緊，基本不受理和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的個(gè)貸或消費(fèi)金融項(xiàng)目。交易所不愿意在自己這里交易的產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，把握不住的ABS寧可不給掛牌。

阿里、京東這樣的企業(yè)能持續(xù)在場(chǎng)內(nèi)發(fā)行消費(fèi)金融ABS，一是因?yàn)楣撅L(fēng)控體系比其他消費(fèi)金融公司更為完善；二是因?yàn)樗麄兪腔ヂ?lián)網(wǎng)寡頭，能為ABS增信背書。事實(shí)上，對(duì)于普通的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司來(lái)說(shuō)，僅憑本身的信用狀況難以獲得監(jiān)管層的信任，其發(fā)行場(chǎng)內(nèi)ABS的大門已接近關(guān)閉。因此，對(duì)于初創(chuàng)型消費(fèi)金融而言只能尋求創(chuàng)新的場(chǎng)外融資方式。

目前，從互聯(lián)網(wǎng)金融公司參與場(chǎng)外ABS市場(chǎng)的方式來(lái)看，路徑主要有三種：一是螞蟻金服、中國(guó)平安入股金交所的模式；二是百度、恒大等互金平臺(tái)自行組建交易中心；三是京東、陸金所等互金平臺(tái)代銷金交所產(chǎn)品。

場(chǎng)外ABS之基礎(chǔ)服務(wù)商

值得注意的是，隨著場(chǎng)外ABS產(chǎn)品的需求升溫，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些基礎(chǔ)服務(wù)商，包括京東金融的ABS云平臺(tái)、眾安保險(xiǎn)的宇宙立方ABS對(duì)接系統(tǒng)、廈門國(guó)金的ABS云平臺(tái)、招銀前海ABS交易系統(tǒng)以百度金融ABS平臺(tái)等。

在提供服務(wù)方面上述服務(wù)商有所差異，但基本上是既提供交易系統(tǒng)技術(shù)支持，又會(huì)投資劣后等提供增信服務(wù)。

（市場(chǎng)部分已發(fā)行的場(chǎng)外ABS）

場(chǎng)外ABS發(fā)行案例分析

中騰信作為市場(chǎng)上為數(shù)不多的既發(fā)行過(guò)場(chǎng)內(nèi)ABS，又發(fā)行過(guò)場(chǎng)外ABS的主體，下面就以中騰信工薪貸ABS（場(chǎng)內(nèi)）和京東中騰信ABS（場(chǎng)外）進(jìn)行產(chǎn)品對(duì)比分析：

金交所場(chǎng)外ABS業(yè)務(wù)模式及建議

• 金交所場(chǎng)外ABS交易模式及流程

（金交所場(chǎng)外ABS交易模式）

（P2P在監(jiān)管意見(jiàn)下發(fā)后，已不能進(jìn)行類資產(chǎn)證券化、債權(quán)轉(zhuǎn)讓交易等）

• 金交所場(chǎng)外ABS業(yè)務(wù)模式建議

發(fā)行人將基礎(chǔ)資產(chǎn)池設(shè)立信托制SPV或?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃，以信托計(jì)劃或資管計(jì)劃為載體，將資產(chǎn)支持證券在金交所上進(jìn)行掛牌交易。并且，金交所在從事場(chǎng)外ABS業(yè)務(wù)時(shí)，同時(shí)披露債權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)、擔(dān)保方等信息。

金交所產(chǎn)品對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行銷售，應(yīng)該將成為未來(lái)場(chǎng)外ABS最常見(jiàn)的形態(tài)，也是金交所發(fā)展ABS業(yè)務(wù)的通用模式。債權(quán)轉(zhuǎn)讓和ABS僅一步之遙，關(guān)鍵在于是否份額化。一方面，地方金交所項(xiàng)目可以在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)份額化后銷售給合格投資者，另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的項(xiàng)目可以選擇在地方金交所掛牌作為一種增信方式。

場(chǎng)外ABS的市場(chǎng)前景及風(fēng)險(xiǎn)

• 場(chǎng)外ABS的市場(chǎng)前景

由于資產(chǎn)證券化的大宗個(gè)性化交易、定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn)，更適合在監(jiān)管成本較低、適合協(xié)商詢價(jià)的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)行。因此在發(fā)達(dá)國(guó)家，高度靈活的場(chǎng)外市場(chǎng)才是資產(chǎn)證券化發(fā)行的主要場(chǎng)所，而監(jiān)管嚴(yán)格的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)卻處于補(bǔ)充地位。國(guó)外成熟實(shí)踐與國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀的大異其趣表明國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)發(fā)育仍然不充分，場(chǎng)外資產(chǎn)證券化（特別是金融資產(chǎn)交易所）還有很大的創(chuàng)新發(fā)展空間。

• 場(chǎng)外ABS風(fēng)險(xiǎn)猶存

場(chǎng)外ABS快速發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)也應(yīng)值得注意。通常情況，各地方性股權(quán)交易中心、金融資產(chǎn)交易所等機(jī)構(gòu)在地方金融辦備案，并沒(méi)有全國(guó)性統(tǒng)一的規(guī)范。因此，其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，場(chǎng)外ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、品種和產(chǎn)品模式難以界定，評(píng)級(jí)增信、信息披露標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一；在監(jiān)管上，存在真空地帶；如果操作不當(dāng)，投資者的利益無(wú)法得到保障。

不過(guò)讀懂ABS了解到，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在研究推動(dòng)建立全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，目前已收集關(guān)于場(chǎng)外市場(chǎng)的相關(guān)材料。