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先看分紅，每股分0.96元，對于一家ROE常年在15%以上、而這賺回來的15%常年都有70%以上都分紅給股東的公司，還是很不錯(cuò)的。 老窖的實(shí)際營業(yè)收入增長了25%左右，分開來看，高檔和中檔分別增長了88%和68%，可謂是強(qiáng)復(fù)蘇了，同時(shí)毛利率也各自增長了6%和11%，應(yīng)該說表現(xiàn)比我想的還要好。從營收來看，老窖在這條回歸單品的路上目前表現(xiàn)是不錯(cuò)的。 說到營收，要提一句的是銷售費(fèi)用，雖然去年翻倍的預(yù)算沒有實(shí)際實(shí)現(xiàn)，但是看下一年19億的銷售費(fèi)用預(yù)算，還是挺嚇人的，銷售費(fèi)用要跟營業(yè)收入放在一起來看，16年的營收最接近的是11年，16年的凈利潤率大概23%，而11年是41%，這中間的差距有18%，其中大約有13%是來自于銷售費(fèi)用，這個(gè)數(shù)字11和16分別是15億和3.9億，多出這10億多銷售費(fèi)用，廣告費(fèi)多出7億，同樣的營收，瀘州老窖目前應(yīng)該說付出了大量的營銷努力，好在現(xiàn)在營收還處于比較好的增長階段，但不好的地方在于凈利率受到了影響，不過考慮到行業(yè)走勢，在這個(gè)白酒行業(yè)整體萎縮、有可能在現(xiàn)有蛋糕中搶到更多的時(shí)代，也是件好事。 應(yīng)付職工薪酬增長了56%，現(xiàn)金表里支付給員工的現(xiàn)金也增長了36%，應(yīng)該說這是好事，公司發(fā)展了，員工拿錢多了，才有進(jìn)一步的發(fā)展空間。我知道最近瀘州老窖也請了人力資源咨詢公司去做人力資源體系的提升項(xiàng)目，也希望能借此機(jī)會(huì)讓公司的激勵(lì)更到位。讓員工跟公司共同成長，畢竟這才是良性的。 根據(jù)年報(bào)里的說法，規(guī)模以上白酒企業(yè)營收增長10%，全部白酒企業(yè)營收增長3%，白酒這個(gè)行業(yè)的集中化已經(jīng)是很明顯的趨勢了。 “白酒行業(yè)已經(jīng)從“黃金十年”的擴(kuò)張式增長，改變?yōu)橐悦茷橹鲗?dǎo)的擠壓式增長，企業(yè)兼并可能加快”，是不是會(huì)兼并加快暫且不談，前面這個(gè)“擠壓式增長”我是很認(rèn)同的。另外再加上消費(fèi)升級，更多的“擠壓”其實(shí)會(huì)在中端（高端不缺、低端萎縮），而這一部分，也是瀘州老窖比較有優(yōu)勢的，畢竟窖池在那里。 關(guān)于老窖未來的發(fā)展方向，我覺得高端產(chǎn)能是繞不過去的問題，過去液態(tài)發(fā)酵法是瀘州老窖從02年開始的策略，現(xiàn)在老窖也意識到固態(tài)發(fā)酵的高端產(chǎn)能是關(guān)鍵，我猜這也是增發(fā)技改的目的，但濃香酒畢竟不是方便面，擴(kuò)了廠子產(chǎn)能就會(huì)上去，還是需要時(shí)間的。所以我投資老窖的核心邏輯，還是正常經(jīng)營業(yè)績的回歸。從目前的銷售來看，最明顯的是1573還是有產(chǎn)能空間的，在回到正常業(yè)績以前，我應(yīng)該還會(huì)等。 2017年計(jì)劃營收達(dá)到101億，凈利潤25億，在費(fèi)用也有較大增長的情況下，這個(gè)意思也很明顯，就是中高端的占比要繼續(xù)提升了。 “堅(jiān)持穩(wěn)健為要。堅(jiān)持組織穩(wěn)定、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、政策穩(wěn)定，絕不犯糊涂、絕不亂折騰，讓社會(huì)各界始終對瀘州老窖充滿信心、滿懷希望”，對于這段話，如果你像我一樣也關(guān)注老窖有段時(shí)間，相信你也會(huì)找到會(huì)心一笑的地方。 全年接待調(diào)研的機(jī)構(gòu)投資者有195家，這是個(gè)很有意思的數(shù)字，因?yàn)?5、14、13、12、11年的這個(gè)數(shù)字分別是72、49、30、53、43，可以很明顯看出來，最好投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，往往就是調(diào)研機(jī)構(gòu)最少的時(shí)候。 董事長和總經(jīng)理都是50不到的人，在精力和野心方面也是可以期待的，至少把老窖的業(yè)績做回正常狀態(tài)的時(shí)限上，問題不大。另外也講個(gè)小插曲，13年時(shí)候公司某位高管曾經(jīng)在非正式場合表達(dá)過，這輪行業(yè)調(diào)整過后，瀘州老窖會(huì)比之前的地位更差，不知道現(xiàn)在這位領(lǐng)導(dǎo)作何感想。這個(gè)事情也從一個(gè)側(cè)面告訴投資者，公司高管也不是一定看得清未來的，在判斷公司價(jià)值時(shí)，多想想確定性，少去推測可能性，投資成功的概率就會(huì)大很多。再講一個(gè)小細(xì)節(jié)，林總是做過營銷總監(jiān)和人力資源總監(jiān)的，一般來講，這兩個(gè)崗位輪崗的概率較小，因?yàn)橥耆皇且粯拥男再|(zhì)，能這兩方面通吃的，往往是能力很強(qiáng)的人，這一點(diǎn)我也從側(cè)面印證了一下，結(jié)果跟我想的差不多。最后再啰嗦一句，除了常務(wù)副總，副總只有3個(gè)，這還是比茅臺好的，贊一個(gè)。 從高管薪酬上來看，還是讓我不那么擔(dān)心的，我也很好奇為什么在國資委限薪的情況下，兩位領(lǐng)導(dǎo)能拿到接近百萬的年薪，在我看到的其他國資委控股的企業(yè)里，規(guī)模比老窖大很多的，總經(jīng)理拿五六十萬的一大把，這次的人力資源體系提升項(xiàng)目應(yīng)該也會(huì)在薪酬方面有所涉及，希望能對老窖的管理層和員工的薪酬進(jìn)行真正的市場化，當(dāng)然也要配上激勵(lì)的市場化。 寫在最后，我還想再多說幾句感想，瀘州老窖是我人生中買的第一支股票，從2013年第一次買他開始，到現(xiàn)在已經(jīng)接近四年了，這四年我的投資理念在不斷地進(jìn)化，老窖從我曾經(jīng)認(rèn)為的最好的投資機(jī)會(huì)到現(xiàn)在，我對這家公司的觀念也在逐步地發(fā)生變化，按照我目前的理解，如果有機(jī)會(huì)的話，我還是會(huì)離開這家公司，但我也很感激這家公司，讓我用時(shí)間證明了自己的投資理念是有機(jī)會(huì)跑贏大盤的，而且從這四年的有限時(shí)間看來，機(jī)會(huì)還不小，做投資要腳踏實(shí)地、理性冷靜，這是瀘州老窖給我投資生涯的珍貴禮物。 定期更新投資感想和操作，誠邀各位關(guān)注我的微信公眾號：willsff，名稱是villike的財(cái)務(wù)自由筆記，我會(huì)以更多的內(nèi)容和更加通俗易懂的講述方式回饋，謝謝大家！ |
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