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EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) 即稅息折舊及攤銷前利潤被認(rèn)為是衡量公司表現(xiàn)的重要指標(biāo)。EBITDA體現(xiàn)的是營業(yè)利潤，通過這一指標(biāo)能夠判斷公司是否盈利。 EBITDA在并購交易之外也有很多用途。對交易雙方、分析師以及資產(chǎn)管理者等來說，它是一家公司是否被合理估值的重要指標(biāo)。它也是債權(quán)人用以評估一家公司能否償還債務(wù)的重要指標(biāo)。
在這篇文章里，你將會了解到：
EBITDA等同于現(xiàn)金流嗎？ 許多人會認(rèn)為EBITDA就是一家公司的現(xiàn)金流，但是真的是這樣嗎？ EBITDA可以算作是稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流的一個代理值或者近似值。它差不多也是并購交易之后可以被期望能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因為公司的折舊、攤銷、債務(wù)以及稅費會因為交易而發(fā)生變化，所以EBITDA去除了這些事項。對于買方來說，EBITDA也為比較行業(yè)內(nèi)各個公提供了更標(biāo)準(zhǔn)化的指標(biāo)。
EBITDA衡量的是在不考慮資本性支出和債務(wù)利息下的利潤。EBITDA把那些影響公司利潤的事項給排除在方程式之外。這就是為什么EBITDA雖然嚴(yán)格意義上不是現(xiàn)金流量，但可以作為最好的代理值或者近似值。
EBITDA如何被計算？ 哪些事項會用來進(jìn)行EBITDA計算？我們先從EBIT（Earnings Before Interest,Taxes）開始，即息稅前利潤來計算。這是一個漂亮的數(shù)字，它體現(xiàn)的是一家公司向債權(quán)人和政府支付息稅前所能創(chuàng)造的利潤。
再把折舊和攤銷剔除，就得到了EBITDA。EBITDA有一個好處，即它不受公司債務(wù)大小的影響。EBITDA很適用于同一行業(yè)內(nèi)公司之間的比較，因為不同行業(yè)其折舊和攤銷部分的處理會很不一樣。
當(dāng)長期資產(chǎn)被分?jǐn)偝梢欢螘r期內(nèi)的費用時，折舊費用就產(chǎn)生了。比如說，在重資產(chǎn)行業(yè)經(jīng)常有非常多的設(shè)備，在報表上會體現(xiàn)為非常多的折舊費用。當(dāng)把折舊費用從EBIT中剔除，數(shù)字會更大。相反，所在行業(yè)如果只有很少或者沒有折舊費用，EBITDA和EBIT就會基本接近。
折舊通常指跟設(shè)備一類的有形資產(chǎn)，攤銷一般是那些諸如知識產(chǎn)權(quán)或者專利的無形資產(chǎn)。當(dāng)把專利成本分?jǐn)偟揭欢螘r期內(nèi)，攤銷費就產(chǎn)生了。
投資者如何使用EBITDA？
投行專家們都同意EBITDA是有局限性的，在交易過程中應(yīng)該考慮一些其他因素。對真正感興趣的標(biāo)的，買方會進(jìn)行盡職調(diào)查，以調(diào)查公司一段時期內(nèi)的財務(wù)表現(xiàn)。
盡職調(diào)查可以在收購意向書之前，也可以是之后進(jìn)行。這個并沒有一定規(guī)律，許多買家在發(fā)出收購意向書之前就進(jìn)行了嚴(yán)格的盡職調(diào)查，也有些是發(fā)出收購意向書之后在進(jìn)行。并購顧問可以給到你更多關(guān)于盡職調(diào)查過程和時間節(jié)點等方面的信息。
一般來說，買家至少要看過去三年的財務(wù)報表和納稅申報，也有買家會看過去五年的，以此來判斷標(biāo)的公司的盈利趨勢。他們會看公司的納稅申報，并用來跟財務(wù)報表進(jìn)行比較，因為稅收能夠體現(xiàn)公司費用結(jié)構(gòu)和財務(wù)報表里體現(xiàn)不明顯的盈利質(zhì)量。
除此之外，買方也會看標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債表，以此發(fā)現(xiàn)當(dāng)下或者潛在的現(xiàn)金流問題。EBITDA重要，但并不是買方用來決定公司價值的唯一方式。
通過看過去3到5年的EBITDA來判斷公司的盈利質(zhì)量，買方也能看到EBITDA的走向趨勢即盈利的可持續(xù)性。
通過盡職調(diào)查，投資者想要探明的就是公司的增長率如何，以及公司能否持續(xù)增長。最重要的事情就是是盈利持續(xù)性和盈利質(zhì)量。
EBITDA的局限性 EBITDA是投資界不能忽視的重要指標(biāo)。但是，當(dāng)投資者收購一家公司時，仍然不得不采取多種方法進(jìn)行交叉驗證，包括在盡職調(diào)查中檢驗盈利質(zhì)量。
盡管EBITDA是個不錯的衡量指標(biāo)，但是并不能完全抓住公司的價值所在。許多人已經(jīng)迷戀利潤倍數(shù)或者EBITDA倍數(shù)，這會丟棄真正重要的價值。尤其是在無形資產(chǎn)日益成為公司整個價值的很大一部分時。
無形資產(chǎn)是諸如知識產(chǎn)權(quán)、品牌一類的非物理資產(chǎn)。這些東西在交易中變得越來越重要。建立在無形資產(chǎn)基礎(chǔ)之上的公司價值可以隨著時間可持續(xù)增長。
無形資產(chǎn)的例子很明顯體現(xiàn)了EBITDA有時候在中不那么重要。尤其是公司的早期階段，EBITDA并不能很好的體現(xiàn)公司的實際價值。
和許多事情一樣，公司的價值不能只歸為一個數(shù)字。收購者應(yīng)該將以下要素納入分析的一部分，它們跟EBITDA一樣重要甚至更重要。
有哪些可以替代EBITDA來衡量財務(wù)表現(xiàn)？ 大部分行業(yè)采用經(jīng)調(diào)整的EBITDA和自由現(xiàn)金流來衡量公司的交易價格。盡管EBITDA已成為衡量公司財務(wù)表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，一些特定的行業(yè)和企業(yè)因為一些原因已經(jīng)開始依賴其他的指標(biāo)。
其他行業(yè)常用來衡量企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)的指標(biāo)包括：
考慮到制造業(yè)需要持續(xù)進(jìn)行資本性支出，而EBITDA又不計算公司的資本性支出，所以結(jié)果很可能不能反映這些費用的發(fā)生頻率和數(shù)量如何影響到公司的利潤。
除了資本性支出，在一些情形下，買方并不使用EBITDA而是基于營收給一個倍數(shù)。許多科技公司都有很高的收入和增長，他們通常會為未來的增長進(jìn)行再投資，所以幾乎沒有正的現(xiàn)金流，因而EBITDA也很少。
科技服務(wù)業(yè)公司的業(yè)績更多體現(xiàn)在用戶數(shù)量上。對這些公司來說，用戶數(shù)量更吸引投資者，即使他們沒有很好的EBITDA。這就是所謂的群體效應(yīng)。一旦公司進(jìn)入到一個關(guān)鍵節(jié)點，它就無需為了獲得投資而刻意去盈利，投資者也無需為EBITDA而等待，完全可以更早地投資。
EBITDAR用于高租金的行業(yè)，譬如餐廳和賭場。EBITDAR是在EBITDA基礎(chǔ)上剔除R即租金（rent）以更好的體現(xiàn)此類公司的財務(wù)表現(xiàn)。
買方類型 EBITDA的使用，某種程度上，也取決于買方是戰(zhàn)略投資者還是財務(wù)投資者。
財務(wù)投資者僅僅是購買一個現(xiàn)金流。他們會深入深究財務(wù)細(xì)節(jié)，去找到真正的現(xiàn)金流是什么。因此，這些買方通常不會支付超過3倍的EBITDA。
戰(zhàn)略投資者通常會支付一個更高倍數(shù)的EBITDA，他們比財務(wù)投資者更關(guān)注標(biāo)的公司的成長性和客戶基礎(chǔ)。這些買方最有興趣的是公司價值背后的驅(qū)動因素，而這些因素可能與公司現(xiàn)金流沒有關(guān)系。報價通常是EBITDA的一個倍數(shù)，但是買方通常會考慮許多EBITDA之外的要素來決定標(biāo)的公司的價值。 即使買賣雙方都認(rèn)同EBITDA，但是對于戰(zhàn)略投資者，最重要的仍是標(biāo)的公司的市場優(yōu)勢、成長性以及其他收購之后的協(xié)同效應(yīng)。這就是為什么戰(zhàn)略投資者不會介意支付更高的EBITDA倍數(shù)。 |
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