用數(shù)據(jù)歸納和演繹戰(zhàn)勝市場(chǎng)

　　“無論是多么優(yōu)秀的投資者，面對(duì)市場(chǎng)暴跌情緒上都難做到不受影響，而量化投資則可以很好地解決這個(gè)問題?！眹鹳Y管分公司投資總監(jiān)石兵向記者表示。得益于量化對(duì)沖投資，國金資管權(quán)益類產(chǎn)品去年受股市暴跌影響相對(duì)有限，全年總體業(yè)績(jī)?nèi)员３终鲩L(zhǎng)。截至今年8月17日，在今年券商資管排名前15名的量化對(duì)沖相對(duì)價(jià)值策略產(chǎn)品中，國金資管有3款產(chǎn)品躋身TOP10。對(duì)于后市，石兵偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為此波股市繼續(xù)向上反彈空間有限，今年股市出現(xiàn)牛熊反轉(zhuǎn)的概率也不是很大。不過同時(shí)他強(qiáng)調(diào)，2017年或者2018年A股有望孕育新一波牛市行情。板塊機(jī)會(huì)方面，建議關(guān)注高分紅率、低估值個(gè)股的掘金機(jī)會(huì)。

　　理性投資，大數(shù)據(jù)發(fā)掘股市背后的規(guī)律

　　石兵介紹說，相較于傳統(tǒng)的主動(dòng)管理投資方式，量化更側(cè)重于通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)股票和股指期貨之間的運(yùn)行規(guī)律，是偏被動(dòng)的投資模式。他解釋說：“主動(dòng)管理投資通過他們對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的判斷，能夠及時(shí)調(diào)整倉位。量化對(duì)沖則有所不同，選股是一攬子選股，在尋求波動(dòng)小的情況下，賺其中的阿爾法收益(個(gè)股的收益與大盤指數(shù)收益的差值)，通過量化選擇的股票組合跑贏滬深300，以及股指期貨換倉的套利收益。”

　　在他看來，量化對(duì)沖能夠幫助投資者減少個(gè)人情緒因素對(duì)投資決策的影響。例如碰到市場(chǎng)大跌，恰巧此時(shí)基金經(jīng)理的倉位又很高，即使此時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)跌到底部了，但由于此時(shí)已承受了很大的壓力，可能就會(huì)導(dǎo)致投資判斷出現(xiàn)扭曲而砍倉。而碰到市場(chǎng)大漲的時(shí)候，則可能受到市場(chǎng)情緒的鼓舞繼續(xù)貿(mào)然加倉。

　　“雖然2015年4月~6月市場(chǎng)漲勢(shì)如虹，但我們的投資模型已經(jīng)在提醒我們市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正不斷加大。當(dāng)時(shí)我們果斷摒棄自己的貪婪，從去年5月底就開始逐步降低倉位?！笔貞浾f。但面對(duì)市場(chǎng)不可控的暴跌，石兵管理的產(chǎn)品中股票部分頭寸還是開始出現(xiàn)虧損，關(guān)鍵時(shí)刻手中持有的股指期貨頭寸對(duì)其產(chǎn)品形成了很大的保護(hù)，這讓石兵旗下產(chǎn)品即使在去年不利的條件下，仍保持了不錯(cuò)的正收益。

　　“盡管市場(chǎng)上有不少人將2015年下半年的股市暴跌歸咎于股指期貨，但在我看來，如果沒有股指期貨在其中起到平滑的作用，去年的暴跌速度可能會(huì)更快。因?yàn)槟菢訒?huì)導(dǎo)致更多的資金不敢進(jìn)行套利，操作的流動(dòng)性會(huì)喪失更多。”石兵表示。

　　此外，借助于大數(shù)據(jù)，可以讓量化投資中的選股覆蓋面更加廣泛。石兵解釋說：“隨著現(xiàn)在上市公司越來越多，每個(gè)投資經(jīng)理側(cè)重的投資領(lǐng)域自然會(huì)有區(qū)別，但能力再強(qiáng)的基金經(jīng)理，他所覆蓋的投資標(biāo)的范圍都是有限的?！贝送猓谑磥?，量化對(duì)沖波動(dòng)小，能夠?qū)a(chǎn)品的凈值波動(dòng)平滑掉。

　　多策略相結(jié)合，長(zhǎng)中短線綜合布局

　　就投資策略而言，石兵表示，國金資管在實(shí)際操作過程中會(huì)將量化對(duì)沖與傳統(tǒng)主動(dòng)管理策略相結(jié)合。主動(dòng)管理投資人員把投資邏輯先梳理出來，然后量化投資人員對(duì)邏輯進(jìn)行分析和探討，判斷投資思路是否正確。

　　“一個(gè)是歸納，一個(gè)是演繹。主動(dòng)管理的投資經(jīng)理在A股市場(chǎng)上摸爬滾打十幾年，對(duì)市場(chǎng)有自己的判斷和依據(jù)，會(huì)總結(jié)出一些獨(dú)特的投資邏輯，如果分析發(fā)現(xiàn)該投資邏輯可行，那我們就可以利用大數(shù)據(jù)來發(fā)現(xiàn)符合這些規(guī)律的個(gè)股標(biāo)的。反之，量化對(duì)沖交易過程中發(fā)現(xiàn)的規(guī)律，也可以給主動(dòng)管理的投資經(jīng)理作為投資參考。通過交流，可以發(fā)現(xiàn)了很多不錯(cuò)的交易模型。”石兵介紹說。

　　量化對(duì)沖策略中參考的指標(biāo)，既包含利潤率、市盈率、分紅率、現(xiàn)金流等基本面財(cái)務(wù)指標(biāo)，也包含技術(shù)面上的均線、個(gè)股形態(tài)走勢(shì)、價(jià)能、量能等。此外，石兵透露說，國金資管還比較關(guān)注事件性因素帶來的投資機(jī)會(huì)，主要分析互聯(lián)網(wǎng)上媒體、券商研究人員以及投資者對(duì)于個(gè)股的關(guān)注度和評(píng)價(jià)，從中發(fā)現(xiàn)投資規(guī)律。去年國金資管與百度合作之后，還利用百度的搜索數(shù)據(jù)庫，來發(fā)現(xiàn)搜索和個(gè)股走勢(shì)之間的關(guān)系。

　　石兵告訴記者：“以前我們策略思路可能比較單一，但現(xiàn)在多采取比較靈活的策略，而且策略也在不斷優(yōu)化?！?/p>

　　在長(zhǎng)期策略方面，國金資管會(huì)比較看中企業(yè)的基本面因素，如企業(yè)質(zhì)地、企業(yè)股價(jià)上升空間等?！耙苑旨t率這一指標(biāo)為例，如果一家上市公司每年都有分紅，而且分紅率超過5%，也就是說高于銀行存款利息，那這類個(gè)股就我們會(huì)多加關(guān)注?！笔e例說，格力電器、長(zhǎng)江電力、貴州茅臺(tái)等都符合這一指標(biāo)，也是國金資管長(zhǎng)期關(guān)注的投資機(jī)會(huì)，多配置在整個(gè)組合的基礎(chǔ)倉位。

　　據(jù)《紅周刊》記者梳理，貴州茅臺(tái)2015年度分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利61.71元(含稅)，分紅現(xiàn)金占貴州茅臺(tái)2015年凈利潤的50%。而自2001年上市以來，貴州茅臺(tái)已連續(xù)16年現(xiàn)金分紅，分紅金額高達(dá)351.51億元。自上市以來，貴州茅臺(tái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤888.31億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅占累計(jì)凈利潤比例為39.57%。

　　“從股價(jià)表現(xiàn)上來看，分紅率高的個(gè)股二級(jí)市場(chǎng)也比較被認(rèn)可。比如貴州茅臺(tái)股價(jià)上月剛創(chuàng)出歷史新高，最高達(dá)326.8元/股，而長(zhǎng)江電力近期也有突破前期高點(diǎn)的趨勢(shì)。”石兵分析說。

　　中期策略方面，石兵比較關(guān)注季度報(bào)告和年報(bào)透露出來的投資機(jī)會(huì)?！吧鲜泄緲I(yè)績(jī)報(bào)告一公布，我們就會(huì)利用量化數(shù)據(jù)抓取分析個(gè)股，例如個(gè)股增幅是否高于行業(yè)平均值？如果增幅高于行業(yè)，估值是否低于行業(yè)水平？如果上述指標(biāo)都符合，后市通常有望迎來比較好的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

　　山大華特便是石兵上半年用此邏輯選出的投資標(biāo)的，利潤率增速較高。最新中報(bào)業(yè)績(jī)顯示，山大華特今年上半年歸屬上市公司股東凈利潤1.06億，同比增長(zhǎng)66.09%。

　　短期策略方面，國金資管更在意市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注度，以及投資者給予個(gè)股的積極性評(píng)價(jià)比例情況。石兵舉例說，上半年我們的股票組合中加入了華友鈷業(yè)，買入的邏輯就是鈷未來漲價(jià)預(yù)期很高，而且在互聯(lián)網(wǎng)上投資者對(duì)華友鈷業(yè)的關(guān)注度不斷攀升，同時(shí)還涉及新能源概念。從K線可以看到，華友鈷業(yè)今年上半年股價(jià)攀升了近100%。

　　“我們每天都會(huì)掃描A股市場(chǎng)上的所有個(gè)股，關(guān)注個(gè)股是否存在異常。同時(shí)也會(huì)關(guān)注當(dāng)天漲?；虻撞糠帕總€(gè)股背后的投資邏輯，分清是短期因素影響還是長(zhǎng)期因素使然，這對(duì)于投資來說還是比較重要的?！笔a(bǔ)充說道。

　　去年9月份中金所對(duì)股指期貨祭出史上最強(qiáng)限制，國金資管旗下量化對(duì)沖產(chǎn)品也做出了相應(yīng)調(diào)整。整體規(guī)模較頂峰時(shí)期降低兩三成，并保持較輕的倉位，多在20%~30%左右。

　　石兵表示：“我們的調(diào)整主要包括將當(dāng)天交易的股指期貨品種調(diào)整為持有為主，或者將沒有套利機(jī)會(huì)的產(chǎn)品提前清盤。同時(shí)也在做一些其他的嘗試，例如純股票策略的產(chǎn)品等。我們最希望的還是中金所能夠早日解除對(duì)股指期貨的限制?！?/p>

　　后市偏謹(jǐn)慎，明后年或孕育新一輪行情

　　8月15日，滬深300和滬指雙雙站上年線，技術(shù)上看，相當(dāng)于已經(jīng)突破牛熊分界線。但石兵對(duì)于指數(shù)突破后能走多高并不是很樂觀，預(yù)計(jì)上行空間有限?！敖衲晔且粋€(gè)典型的熊市反彈行情，雖然此次反彈幅度目前還難以確定，但預(yù)計(jì)難以擺脫熊市的態(tài)勢(shì)。”

　　石兵分析說，之所以將6月中旬發(fā)力的這波行情定義為反彈而非反轉(zhuǎn)，主要受三方面因素影響：首先從經(jīng)濟(jì)層面來看，還處于轉(zhuǎn)型期，雖然資金面較為充裕但并非沒有隱憂，還有很多問題亟需解決；其次，就估值水平而言，除了藍(lán)籌股之外，創(chuàng)業(yè)板整個(gè)估值仍處于較高的狀態(tài)；最后，雖然市場(chǎng)向下調(diào)整已經(jīng)有一定的幅度了，但要形成一個(gè)系統(tǒng)性的牛市，目前醞釀時(shí)間還不夠。畢竟不少投資者在去年股市暴跌中損失慘重，當(dāng)前投資者對(duì)市場(chǎng)并沒有太大的信心。不過，對(duì)于2017年、2018年的市場(chǎng)行情還是偏向樂觀，有望醞釀出新一輪的牛市行情。就今年年內(nèi)來說，可能仍將以震蕩盤整為主。

　　投資機(jī)會(huì)方面，石兵比較看好分紅率較高、低估值的個(gè)股。投資邏輯是當(dāng)前市場(chǎng)上收益穩(wěn)定在5%以上的投資項(xiàng)目仍較為稀缺，而配置這類個(gè)股的主要資金也多來源于保險(xiǎn)資金、社保資金、大的PE機(jī)構(gòu)以及房企等產(chǎn)業(yè)資本。從這個(gè)角度來看，即使當(dāng)前貴州茅臺(tái)股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，但仍存在投資機(jī)會(huì)。從二級(jí)市場(chǎng)來看，今年業(yè)績(jī)好的個(gè)股基本上走勢(shì)都不錯(cuò)，這表明投資者更關(guān)注上市公司的基本面，關(guān)注業(yè)績(jī)，這其實(shí)也是典型的熊市思維。在牛市思維中，投資者往往更關(guān)注的是重組等題材。

　　投資策略方面，石兵的思路是大跌就大買，小跌就小買，大漲就大賣，小漲就小賣?！爱?dāng)然，這種思路也是一種熊市的心態(tài)?！笔ΨQ。

　　石兵建議個(gè)人投資者也可以嘗試用量化對(duì)沖的思路來投資?！昂芏鄤?cè)胧械耐顿Y者，傾向于聽消息跟風(fēng)炒作，這其實(shí)很難從市場(chǎng)上賺到錢。判斷一個(gè)投資者是否為成熟的投資者，除了看他市場(chǎng)的把控和判斷能力，還需看他是否有自己的投資思路和盈利模式。建議投資者拋棄在股市上一夜暴富的想法，降低收益預(yù)期，減少個(gè)人情緒，選好參考指標(biāo)然后執(zhí)行，知行合一。”

　　例如以全市場(chǎng)PE水平作為投資參考指標(biāo)。假設(shè)A股市場(chǎng)的歷史PE為20倍，那么跌破20倍可以作為買入的信號(hào)，一直買到市場(chǎng)PE達(dá)到20倍附近，并將市場(chǎng)PE水平漲超50倍作為賣出信號(hào)。類似的指標(biāo)還有很多，有的投資者喜歡用分紅率高低來選股，有的喜歡用現(xiàn)金流量表來選股，有的只買入市盈率排名前三的個(gè)股等等。

　　“從長(zhǎng)周期來看，這些策略都可以賺錢。這些其實(shí)就是一個(gè)簡(jiǎn)單的策略模型，投資者只要堅(jiān)持執(zhí)行，肯定就可以從市場(chǎng)上賺到錢，因?yàn)槭袌?chǎng)一般都是在這個(gè)指標(biāo)范圍內(nèi)波動(dòng)的?！笔硎?。

　　同時(shí)，石兵也提醒投資者，因國內(nèi)量化對(duì)沖發(fā)展仍處于起步階段，數(shù)據(jù)方面難免有一定的缺失，投資者做量化對(duì)沖投資之前要對(duì)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行分析，以免因歷史數(shù)據(jù)不充分或不完整而出現(xiàn)不準(zhǔn)確的預(yù)判，造成財(cái)產(chǎn)損失。

(責(zé)任編輯：DF309)