|
普雷姆·杰恩教授在他的《巴菲特超越價值》一書中提出了價值投資策略的三大問題，我很感興趣，覺得很有必要予以解讀。 第一個問題：價值投資帶來的超額收益需要多長時間？ 杰恩教授認為，在投資組合構(gòu)建后的第一年里，盡管收益率不很突出，但也不會令人失望。價值投資并不是在第一年就發(fā)揮作用，4%-6%的差別并不算很明顯。但是在接下來的時間里，差別開始加大。到第五年，差別大概為每年8%。杰恩教授得出結(jié)論說，價值投資策略要想獲得豐厚的回報，需要等待幾年時間。因此，買進股票要有足夠的耐心。 我對這一點深有體會。確實，心態(tài)浮躁且沒有耐心，價值投資往往失敗。就我本人的投資實踐而言，組合里的股票幾年不漲是常有的事。只是我堅信我的分析結(jié)果，并深信其內(nèi)在價值未得到表現(xiàn)，所以不會因此而調(diào)整。杰恩教授建議說，一旦投資組合完全構(gòu)建好，就不需要根據(jù)日常的基礎對它進行監(jiān)管，“少努力比多努力強”，可以將更多的時間做其他的事。這一點我完全表示贊同。但他又說，理想的狀態(tài)是，可以好幾年都不用對此進行再評估。這一點我無法完全茍同，我認為每年進行一兩次的評估還是必要的，因為公司經(jīng)營畢竟處于持續(xù)性的運動中。 第二個問題：市盈率和其他的價值投資策略在未來仍然有效嗎？ 這個問題與“價值投資真的有用嗎？”相似。杰恩教授認為，仍然有效。就市盈率這個指標而言，逆向投資研究者大衛(wèi)·德瑞曼在1977年和1998年的兩次實證研究都表明，市盈率在具體操作中的確可以做得不錯。有關價值投資最為著名的研究是由伊利諾伊州大學的幾位教授共同主持完成的。他們根據(jù)市盈率和其他比率指標構(gòu)建相應的投資組合，考察了1963-1990年間股票的收益情況，最終的結(jié)果驗證了本杰明·格雷厄姆價值投資策略的正確性，說明價值投資是非常成功的投資策略。依據(jù)這個策略，完全可以擊敗那些專注于短期投資收益的基金經(jīng)理人。 當然，也必須承認，市盈率或其他價值投資策略會有一段時間不起作用。這說明，任何一種投資策略都不會在任何時間放之四海而皆準的，因此，價值投資策略確實就是約翰·博格先生所說的，只是“次優(yōu)”的策略。我初學價值投資的時候，有一段時間曾經(jīng)認為價值投資是“戰(zhàn)無不勝”的。確實，如果置于長期視野下，它可能就是“戰(zhàn)無不勝”的，但在某一個時期，它顯然未必如此。如果我們處于那樣的時期，更需要有足夠的耐心，并且維持投資組合不變。 第三個問題：價值投資策略的風險會更高嗎？ 杰恩教授仍然以伊利諾伊州大學的那個著名研究為證。他們通過考查5年期投資組合的收益率情況對風險進行了分析。他們發(fā)現(xiàn)，無論一個投資者什么時候運用價值投資策略，只要時間期限超過5年，他所獲得的投資收益率才會高于其他類型的投資策略。這就意味著，價值投資策略絕非能夠立竿見影，需要充分的時間的進行醞釀和發(fā)酵。如果沒有極具耐心，結(jié)果將一無所獲。他們的研究也表明，更進一步，盡管在市場下跌周期，價值投資的作用比較明顯，但在上漲周期，價值投資的表現(xiàn)也并沒有比其他投資策略差很多。許多價值投資者長期以來的投資收益可以直接驗證這一點。最后的結(jié)論是，從長期來看，價值投資并沒有讓投資者暴露在更大的風險狀態(tài)之中。 這些都讓我歡欣鼓舞，更加堅定了我的價值投資的理念。 杰恩教授指出，價值投資背后隱含的最基本的思想，是在比較低的價格水平上購買股票。一系列的科學研究表明，即使只運用比較簡單的財務指標，也會獲得不錯的投資回報。價值投資需要足夠的耐心等待很多年才能等到其投資策略發(fā)揮作用，只是許多投資者可能沒有這份耐心。還有重要的一點，價值投資的收益率之所以很高，是因為這種投資策略對投資者的行為要求比較嚴格，所以問題的關鍵是，真的能夠確定自己與眾不同嗎？ |
|
|
