我只關(guān)注永久不變的東西，我認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)不會(huì)改變?nèi)藗兘揽谙闾堑姆绞健?/p>

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為，買股票應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮那些可以收取“過(guò)橋費(fèi)”的公司，有“過(guò)橋費(fèi)”可收是業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司的一大特征。當(dāng)這家公司無(wú)法繼續(xù)收取“過(guò)橋費(fèi)”時(shí)，就可能到考慮賣出這只股票的時(shí)候了。

巴菲特介紹說(shuō)，怎樣來(lái)理解“過(guò)橋費(fèi)”呢？他認(rèn)為，抽象地說(shuō)，如果消費(fèi)者都想購(gòu)買某種獨(dú)特品牌的商品，經(jīng)銷商為了滿足消費(fèi)者的需要，就必須經(jīng)銷這種商品并保持一定量的庫(kù)存；而要做到這一點(diǎn)，就必須通過(guò)各種渠道向生產(chǎn)商進(jìn)貨。在這里，生產(chǎn)商就是“橋”，大大小小的經(jīng)銷商包括中間商向廠家進(jìn)貨，為廠家貢獻(xiàn)利潤(rùn)，哪怕它的銷售價(jià)格比其他品牌高也必須買它的貨，這不得不付出的就是“過(guò)橋費(fèi)”。

巴菲特認(rèn)為，這種公司通常具有以下3個(gè)特征：

首先，生產(chǎn)的產(chǎn)品使用率很高，卻很不耐用，品牌家喻戶曉。

為了滿足消費(fèi)者需要，吸引消費(fèi)者，這樣的產(chǎn)品每個(gè)經(jīng)銷商都要維持基本庫(kù)存量，所以總的來(lái)說(shuō)市場(chǎng)需求量很大。如果不是這樣，經(jīng)銷商就會(huì)失去最終消費(fèi)者，就會(huì)沒(méi)有生意。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，如果這種產(chǎn)品有多種品牌，經(jīng)銷商就會(huì)貨比三家，拼命尋找進(jìn)價(jià)較低的品牌，以獲取更大的利潤(rùn)空間；如果只有一種品牌，那它就沒(méi)有選擇余地，什么樣的價(jià)格決策都只能由生產(chǎn)廠家說(shuō)了算，這樣，生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)就有了可靠保證。

這方面最典型的是可口可樂(lè)。大大小小的經(jīng)銷商都必須采購(gòu)可口可樂(lè)，并且保持一定庫(kù)存量。而市場(chǎng)上雖然有多種多樣的可樂(lè)飲料，卻都無(wú)法代替可口可樂(lè)。這就使得可口可樂(lè)的銷售量和銷售價(jià)格都能得到切實(shí)保證，能夠獲得很高的利潤(rùn)率。這樣的產(chǎn)品銷售，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)雖然激烈，但激烈的競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)在銷售商之間相互削價(jià)上，而根本無(wú)法動(dòng)搖生產(chǎn)商所控制的批發(fā)價(jià)高低。

不難看出，由于這種產(chǎn)品的消費(fèi)量大，又很不耐用，所以能夠保證預(yù)期利潤(rùn)滾滾而來(lái)。投資這樣的股票，就能從中坐收漁利。

其次，傳播媒體在不斷說(shuō)服消費(fèi)者購(gòu)買的同時(shí)，能夠提供重復(fù)性服務(wù)。

在巴菲特的概念中，電視、報(bào)紙、網(wǎng)站等傳播媒體是非常典型的收取“過(guò)橋費(fèi)”的公司。由于它們?yōu)樯a(chǎn)商做廣告，生產(chǎn)商通過(guò)廣告來(lái)說(shuō)服消費(fèi)者購(gòu)買它的產(chǎn)品，這種需求是源源不斷的，這就使得傳播媒體能夠不斷向它們提供重復(fù)性服務(wù)。這源源不斷做出去的廣告、收取的廣告費(fèi)，就是名副其實(shí)的“過(guò)橋費(fèi)”。

生產(chǎn)商能否離開(kāi)這種媒體傳播（這座橋）呢？不能。否則生產(chǎn)商就無(wú)法讓消費(fèi)者知道并選擇它的產(chǎn)品，無(wú)法和競(jìng)爭(zhēng)者展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。所以，它哪怕再不情愿，也不得不支付這樣的“過(guò)橋費(fèi)”。

這方面比較典型的是《水牛城晚報(bào)》。一般來(lái)說(shuō)，在一個(gè)大小適中的城市里，都有一份而且只有一份當(dāng)?shù)貓?bào)紙，這就使得這家報(bào)紙的獲利率很高，因?yàn)檫@是大小商家都要經(jīng)過(guò)的唯一的一座橋。如果要再增加一座橋，兩家媒體的獲利收益馬上就會(huì)降到一般水平?！端３峭韴?bào)》就是這樣?？墒侵灰硪患腋?jìng)爭(zhēng)者一旦退出，形成壟斷地位，剩下的這座橋收取的“過(guò)橋費(fèi)”就又會(huì)滾滾而來(lái)。巴菲特當(dāng)年集中投資首都/美國(guó)廣播公司，也是主要考慮到這一因素的。

最后，能夠提供一般消費(fèi)者和企業(yè)持續(xù)需求的重復(fù)消費(fèi)服務(wù)。

服務(wù)和商品一樣，當(dāng)然也能提供收取“過(guò)橋費(fèi)”的機(jī)會(huì)。巴菲特尤其注重這樣的公司，在他所投資的上市公司如信用卡服務(wù)公司、殺蟲(chóng)服務(wù)公司、專業(yè)清潔公司、除草服務(wù)公司等，都是如此。

這方面最典型的是美國(guó)運(yùn)通卡公司。消費(fèi)者在使用這種信用卡時(shí)，發(fā)卡公司會(huì)向使用信用卡的公司收取一定的刷卡費(fèi)用；如果沒(méi)有在規(guī)定期限內(nèi)繳納刷卡費(fèi)用，還要收取一定的罰金。

容易看出，上述兩者都是“過(guò)橋費(fèi)”的具體形式。刷卡人數(shù)越多，“過(guò)橋費(fèi)”就收得越多，信用卡公司獲利水平就越高。

能夠提供這種持續(xù)、重復(fù)消費(fèi)服務(wù)的“橋梁”，一般都是消費(fèi)者不得不“經(jīng)過(guò)”的。與此同時(shí)，它們依靠提供精良的服務(wù)，根據(jù)需要配備人員，一般不會(huì)有閑置人員和閑置設(shè)備，也不需要投資太多用于研究、開(kāi)發(fā)新品方面的費(fèi)用，所以公司內(nèi)在價(jià)值一般都很高。

【投資心法】每當(dāng)從影視劇中聽(tīng)到“要想過(guò)此路，留下買路錢”時(shí)，總會(huì)讓人感覺(jué)毛骨悚然?？墒钱?dāng)這種“強(qiáng)盜行徑”一旦合法化，投資收益就不但有保證，而且還很豐厚了。

當(dāng)你懂得什么時(shí)候見(jiàn)好就收時(shí)

恐懼和貪婪這兩種傳染性極強(qiáng)的流行病的突然爆發(fā)，在投資世界永遠(yuǎn)會(huì)一再出現(xiàn)。這些流行病的發(fā)生時(shí)間卻難以預(yù)料。由它們引起的市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值的嚴(yán)重偏離，無(wú)論是持續(xù)時(shí)間還是偏離程度也同樣難以預(yù)測(cè)。因此，我們永遠(yuǎn)不會(huì)試圖去預(yù)測(cè)恐懼和貪婪任何一種情形的降臨和離去。我們的目標(biāo)是相當(dāng)適度的：我們只是想在別人貪婪時(shí)恐懼，而在別人恐懼時(shí)貪婪。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為，當(dāng)投資者懂得什么叫見(jiàn)好就收時(shí)，就到了賣出股票的好時(shí)機(jī)。他認(rèn)為，股票價(jià)格不可能永遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出內(nèi)在價(jià)值時(shí)，投資者要克服貪婪情緒，懂得什么時(shí)候完美收?qǐng)觥?/p>

1966年對(duì)于巴菲特有限公司來(lái)說(shuō)，又取得了令人震驚的成功。無(wú)論是相對(duì)于道·瓊斯工業(yè)指數(shù)還是公司本身的發(fā)展業(yè)績(jī)，都創(chuàng)下了空前的業(yè)績(jī)回報(bào)記錄。當(dāng)年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌，而該公司的投資收益率卻高達(dá)，超出市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)36個(gè)百分點(diǎn)。

巴菲特在1968年1月24日的一封信中又寫(xiě)道：按照大多數(shù)人的標(biāo)準(zhǔn)，巴菲特有限公司在1967年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)又是非常紅火的一年。當(dāng)年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了19%，而巴菲特有限公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則上升了，超出了原先他設(shè)想高于市場(chǎng)平均水平10個(gè)百分點(diǎn)的奮斗目標(biāo)。

他說(shuō)，當(dāng)年巴菲特有限公司的總收入為1938萬(wàn)美元，即使發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，也有足夠財(cái)力大量買入百事可樂(lè)股票。由于當(dāng)年該公司賣出了一些長(zhǎng)期持有的可流通股票，從而使得當(dāng)年的稅前利潤(rùn)達(dá)到2738萬(wàn)美元。

在這一年，巴菲特有限公司通過(guò)所屬的2個(gè)控股公司（戴弗斯菲爾德零售公司和伯克希爾公司），又收購(gòu)了另外2家公司，一家是戴弗斯菲爾德零售公司收購(gòu)的聯(lián)合棉花商店（后來(lái)改為聯(lián)合零售商店），另一家是伯克希爾公司收購(gòu)的國(guó)民保險(xiǎn)公司及其附屬國(guó)民火災(zāi)與海運(yùn)保險(xiǎn)公司。

按理說(shuō)，形勢(shì)已經(jīng)一片大好，巴菲特高興還來(lái)不及?？墒亲鳛橐幻硇酝顿Y者，他在這種大好形勢(shì)下卻感到一片憂慮，非常擔(dān)憂股票市場(chǎng)會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)因素過(guò)濃而崩盤。

巴菲特在1968年7月11日的一封信中指出，當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)無(wú)論是發(fā)起人，還是高級(jí)雇員、職業(yè)顧問(wèn)、投資銀行家、股票投機(jī)者，幾乎所有人都能從中狠狠地賺到一大筆錢，可是他很擔(dān)憂這些行為隨時(shí)隨地會(huì)引發(fā)長(zhǎng)期后果。

從1957年到1968年，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的綜合平均年增長(zhǎng)率為，巴菲特有限公司的年平均收益率則高達(dá)，人人都處于一種狂熱的亢奮中。一位資產(chǎn)超過(guò)10億美元的共同基金投資經(jīng)理，在1968年初開(kāi)辦一種新型咨詢服務(wù)項(xiàng)目時(shí)說(shuō)，“對(duì)于證券的研究必須按分鐘來(lái)進(jìn)行”。這讓巴菲特聽(tīng)了特別不舒服，更讓他感到股市中到處彌漫著投機(jī)氣氛。對(duì)此他幽默地說(shuō)：“哇！這種廢話讓我在外出喝百事可樂(lè)時(shí)感到內(nèi)疚。”

1967年末，巴菲特估計(jì)伯克希爾公司的內(nèi)在價(jià)值為每股25美元，而這時(shí)候它的股價(jià)是20美元；1968年末，巴菲特估計(jì)伯克希爾公司的價(jià)值為每股31美元，而這時(shí)它的股價(jià)是37美元。這讓他感到，無(wú)論市場(chǎng)環(huán)境還是個(gè)人因素都已經(jīng)發(fā)生很大變化，已經(jīng)到了修改未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的時(shí)候了。因?yàn)槭聦?shí)上，伯克希爾公司的經(jīng)營(yíng)手法還是像過(guò)去那樣一直沒(méi)變。

接下來(lái)的動(dòng)作令人震驚：1970年，巴菲特決定解散巴菲特有限公司，因?yàn)樗J(rèn)為，人們對(duì)股票市場(chǎng)的估價(jià)已經(jīng)太高，他已經(jīng)不知道如何投資了。

巴菲特對(duì)巴菲特有限公司的資產(chǎn)進(jìn)行了徹底清算，按照每位股東應(yīng)該得到的收益，以及按比例規(guī)定應(yīng)該得到的利息，全部分給每一個(gè)人。

每位股東可以有兩種選擇：既可以按照比例獲取應(yīng)該得到的收益，賣掉手中的股票，換取現(xiàn)金；也可以繼續(xù)持有戴弗斯菲爾德零售公司的股票，或者持有伯克希爾公司的股票。如果有弄不清、需要咨詢的地方，巴菲特負(fù)責(zé)提供建議。

當(dāng)然，巴菲特有限公司的解散還有另外一層原因，那就是：一方面，當(dāng)時(shí)要求加入巴菲特有限公司的人越來(lái)越多，已經(jīng)實(shí)在無(wú)法應(yīng)付；另一方面，巴菲特有限公司已經(jīng)不需要再用別人的錢進(jìn)行投資了。

按照法律規(guī)定，巴菲特有限公司作為合伙企業(yè)，原來(lái)最多只能擁有99個(gè)合伙人，而現(xiàn)在解散后重新注冊(cè)為一家投資公司，就可以不受這項(xiàng)限制了。這時(shí)候新成立的投資公司就是現(xiàn)在的伯克希爾-哈撒韋公司——在一家紡織公司基礎(chǔ)上改制而成的投資公司。

1973年～1974年，巴菲特有限公司剛剛解散完畢，股票市場(chǎng)就如他原來(lái)?yè)?dān)心的那樣崩盤了。由此可見(jiàn)，巴菲特對(duì)投資環(huán)境的警覺(jué)以及如何完美收?qǐng)?，拿捏得恰到好處?/p>

這時(shí)候，巴菲特個(gè)人擁有的股票市值約2500萬(wàn)美元，其中大部分被他悄悄投入到了伯克希爾-哈撒韋公司。如果不是他這樣完美收?qǐng)觯窃诮酉聛?lái)的股市崩盤中遭受毀滅性損失，巴菲特就不再具備今天成為世界首富的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)了。