所謂溫故而知新，歷史能夠告訴投資者很多東西。從中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣(下簡(jiǎn)稱香港、臺(tái)灣)股票指數(shù)的歷史變遷中，就能夠得出不少啟示。

　　股票基本面的增長(zhǎng)雄踞大類資產(chǎn)第一：據(jù)馮邦彥先生的著作《香港地產(chǎn)業(yè)百年》中記載，香港銅鑼灣和中環(huán)的普通住宅價(jià)格在1954年約為每平方尺100港元，1962年約為每平方尺1000至1300港元，當(dāng)前的價(jià)格則為25000港元左右，相較1954年和1962年分別上漲了約250倍、22倍。

　　這個(gè)數(shù)字看起來很驚人，但是同期股票上漲了多少呢？創(chuàng)建于1964年的恒生指數(shù)以100點(diǎn)開盤，2014年7月9日的點(diǎn)位為23176點(diǎn)，50年上漲了約230倍，相較同期的22倍房?jī)r(jià)漲幅不可同日而語(yǔ)。而在臺(tái)灣，創(chuàng)建于1966年的臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)也從100點(diǎn)上漲到了如今的9489點(diǎn)，漲幅高達(dá)95倍。

　　可以看到，在長(zhǎng)期，當(dāng)人們可以拋棄估值變動(dòng)影響的時(shí)候，股票資產(chǎn)的增長(zhǎng)輕松擊敗了房地產(chǎn)資產(chǎn)，而其他資產(chǎn)如債券、銀行存款更難望其項(xiàng)背。

　　瘋狂的牛市可遇不可求：在幾十年的歷史中，香港和臺(tái)灣的股票分別有過一次巨大的泡沫。1970年前后，香港股票市場(chǎng)經(jīng)歷了一次巨大的泡沫，整體市盈率估值據(jù)推測(cè)超過60倍。在隨后的股災(zāi)中，香港股票市場(chǎng)暴跌約90%，成為股票有歷史記錄以來的最大熊市。無獨(dú)有偶，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)在1990年上漲至最高12495點(diǎn)，在之后的2年時(shí)間下跌到最低3377點(diǎn)，跌幅73%。

　　但是，在此兩次大泡沫以后，香港和臺(tái)灣的股票市場(chǎng)再也沒有出現(xiàn)過大型泡沫。香港市場(chǎng)的市盈率估值一直低于30倍，臺(tái)灣市場(chǎng)也很少顯著高于40倍，長(zhǎng)期平均水平分別在15倍、20倍左右?？梢?，整體市場(chǎng)的大型泡沫可遇不可求。

　　最低市盈率估值為6至7倍：在有指數(shù)統(tǒng)計(jì)以來，恒生指數(shù)自1975年以來的最低市盈率估值出現(xiàn)在1983年，約為6倍；另外一次出現(xiàn)在2008年，約為7倍。臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)自1989年以來的最低估值出現(xiàn)在2008年，也約為7倍。

　　可見，香港和臺(tái)灣的股票市場(chǎng)整體估值最低均為6至7倍，而這和美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的數(shù)據(jù)也較為吻合。當(dāng)前，A股藍(lán)籌股指數(shù)的市盈率估值約為7至8倍，距此已經(jīng)不遠(yuǎn)。值得指出的是，在臺(tái)灣和香港股票市場(chǎng)市盈率估值達(dá)到6至7倍以后，往往伴隨著一輪不錯(cuò)的“戴維斯雙擊”帶來的牛市。

　　越來越無用的技術(shù)分析：在大約1985年以前的香港和1990年以前的臺(tái)灣市場(chǎng)，技術(shù)分析十分有效。舉例來說，如果投資者在股票指數(shù)上穿20日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線時(shí)買入、下穿時(shí)賣出，每10年都能輕松賺取數(shù)倍、乃至十?dāng)?shù)倍的超額收益，這與當(dāng)前技術(shù)分析對(duì)蒙古、越南股票市場(chǎng)的檢測(cè)結(jié)果是類似的。

　　但是，隨著市場(chǎng)的成熟和投資者的成長(zhǎng)，機(jī)械性技術(shù)分析能夠在香港和臺(tái)灣股票市場(chǎng)取得的超額收益越來越少。對(duì)主流技術(shù)分析指標(biāo)的回測(cè)顯示，在過去10年中，在這兩個(gè)市場(chǎng)能夠取得超額收益一般只有100%左右，而且分布極不穩(wěn)定。可以說，對(duì)于指數(shù)的技術(shù)分析，在這兩個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)基本失效?？梢灶A(yù)見，隨著內(nèi)陸市場(chǎng)的逐步發(fā)展，未來技術(shù)分析也很可能在A股市場(chǎng)逐漸失效。

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