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瑞 銀：市場(chǎng)仍有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 滬指或跌10% 瑞銀證券A股月度策略： 市場(chǎng)還有多大下跌空間 市場(chǎng)仍然有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 投資者似乎普遍認(rèn)為市場(chǎng)將持續(xù)窄幅波動(dòng)，盡管有各種顧慮，低估值的市場(chǎng)消化了大部分的風(fēng)險(xiǎn)。然而我們認(rèn)為，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能從信用風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性）轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)下滑（地產(chǎn)投資下滑帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速）。年初至今的估值下降可能暫告停止，但業(yè)績(jī)下滑引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或才剛剛開始。 業(yè)績(jī)?nèi)粝抡{(diào)可能引發(fā)上證指數(shù)10%左右的下行空間，疲軟的1季報(bào)拉響了業(yè)績(jī)警告。1、收入增速跌到2010年以來次低點(diǎn)，從去年8%下降到4%；2、2013年錢荒滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升；3、應(yīng)收賬款占收入比重再創(chuàng)新高，現(xiàn)金緊缺?？紤]到瑞銀宏觀將2014年GDP增速預(yù)測(cè)從7.5%下調(diào)到7.3%，并指出潛在的地產(chǎn)泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)，我們將2014年全市場(chǎng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從之前的11%下調(diào)到5%，其中金融利潤(rùn)增長(zhǎng)11%，而非金融企業(yè)利潤(rùn)下滑3%。 我們認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)一致預(yù)期（2014/2015年分別增長(zhǎng)14%/13%），面臨大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)調(diào)整后市場(chǎng)不再便宜，扣除銀行的滬深300指數(shù)2014 年市盈率上升到了14倍。換言之，如果估值穩(wěn)定在現(xiàn)有水平，若市場(chǎng)一致預(yù)期下調(diào)到我們預(yù)測(cè)的5%，指數(shù)也可能出現(xiàn)10%左右的下行空間。 2012年重現(xiàn)觀察當(dāng)前狀況，與2012年頗為相似。1、商品房新開工面積和施工面積增速在短暫平穩(wěn)后連續(xù)下降；2、房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑；3、2012年年中，豬肉價(jià)格見底，物價(jià)緩慢攀升限制貨幣政策放松。如今，我們的農(nóng)業(yè)分析師警告，母豬存欄數(shù)已經(jīng)下降到警戒水平，豬肉價(jià)格也可能在下半年出現(xiàn)反彈。 我們認(rèn)為市場(chǎng)的表現(xiàn)也可能類似，盡管估值水平穩(wěn)定，但盈利預(yù)測(cè)連續(xù)下調(diào)將帶來指數(shù)下挫。 我們預(yù)計(jì)小盤股相對(duì)跑贏大盤股。1、主板公司與經(jīng)濟(jì)/投資活動(dòng)更密切，盈利調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)更大；2、原先支持大盤股的因素在消散，比如刺激政策的預(yù)期，“滬港通”，比如，預(yù)期A股納入MSCI指數(shù)；3、原先制約小盤股的因素在消散。比如IPO，我們估計(jì)IPO重啟后的發(fā)行節(jié)奏可能顯著比1月份慢；比如1季度業(yè)績(jī)。（鳳凰財(cái)經(jīng)） |
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