在投資者對經(jīng)濟增速放緩的嚴重擔憂之下，滬深股市持續(xù)表現(xiàn)低迷，滬深300成份股市盈率也已于日前創(chuàng)出歷史新低。在眾多上市公司業(yè)績預(yù)期較為悲觀的情況下，低市盈率并不意味著股價獲得牢固支撐，若業(yè)績出現(xiàn)負增長，則市盈率可能被動抬升。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、增速下降的大背景下，大部分個股可能已經(jīng)開啟了長期的低市盈率之旅。不過，也有少數(shù)業(yè)績保持穩(wěn)定增長的股票，享受到了持續(xù)高估值溢價。

　　滬深300市盈率創(chuàng)歷史新低

　　據(jù)wind統(tǒng)計顯示，截至昨日收盤，滬深300整體滾動市盈率（不調(diào)整）為10.28倍，創(chuàng)出滬深300指數(shù)推出以來的最低水平；與此同時，剔除負值后的滬深300市盈率首次跌破10倍整數(shù)關(guān)口，收盤報9.97倍。在上證指數(shù)歷史上比較重要的歷史低點，998點與1664點，滬深300的市盈率（TTM整體法，不調(diào)整，下同）分別為13.20倍和12.34倍。目前的市盈率比彼時至少下降了16.7%。

　　事實上，滬深300市盈率在今年年初的時候曾經(jīng)創(chuàng)出過10.43倍的低值，此后貨幣政策松動，市場流動性向好，使得整體市場的估值出現(xiàn)了向上修復(fù)。不過，由于進入二季度投資者對于經(jīng)濟減速的擔憂加劇，反彈匆匆結(jié)束，滬深300市盈率又重新向下運行。

　　從指數(shù)的結(jié)構(gòu)來看，滬深300整體估值持續(xù)創(chuàng)出新低主要是受銀行股的拖累。今年7月9日以來，銀行股整體市盈率首次跌破6倍并迭創(chuàng)新低，目前該指標為5.74倍，為歷史最低。若剔除銀行股的影響，滬深300目前其他成份股的整體市盈率為13.99倍，并非歷史低位，比998大底高6%左右?？梢哉f，目前滬深300指數(shù)整體市盈率低企，大部分反映了銀行股的疲軟，而其他行業(yè)并未到“最悲觀的時刻”。從這一角度講，滬深300市盈率似乎仍有向下運行的潛在動力。

　　或現(xiàn)市盈率“陷阱”

　　從更長的時間區(qū)間觀察，滬深300市盈率呈現(xiàn)出觸底不反彈的特征，該指標在去年9月初首次跌破12倍，此后再也沒有重新站上，持續(xù)時間接近11個月，這是該指數(shù)誕生以來從未出現(xiàn)過的情況。可以看到，本次市場估值是典型的“L”形底。這與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及管理層降低經(jīng)濟增速目標遙相呼應(yīng)，也預(yù)示著中國經(jīng)濟已經(jīng)進入長期相對低增速區(qū)域。

　　具體到上市公司股價之上，就是低增速搭配低估值，更悲觀的情況是，若業(yè)績出現(xiàn)負增長的情況，市盈率將被動提升，市場只能通過股價下跌來維持合理估值，也就出現(xiàn)了所謂的“低市盈率陷阱”，這也是“估值底”并不牢靠的重要原因。事實上，部分正在公布中報業(yè)績的個股，已經(jīng)陷入了這樣的尷尬境地。比較典型的例子是柳工，該股2011年每股收益1.17元，按當時收盤價計算靜態(tài)市盈率不足10倍，而今年中報每股預(yù)計收益最多為0.39元，估算市盈率約為15.9倍，柳工股價年內(nèi)下跌了2.29%。

　　近年來滬深兩市行情的結(jié)構(gòu)性特征極為明顯，也促使部分行業(yè)及個股出現(xiàn)了持續(xù)的高估值，市盈率走勢呈現(xiàn)“倒L”形。典型的行業(yè)包括醫(yī)藥、旅游和白酒。從這類個股的業(yè)績來看，穩(wěn)定增長是最重要的特征，股價呈現(xiàn)出高估值與高增速的搭配，盡管市盈率持續(xù)高企，但股價卻并未出現(xiàn)大幅下跌，而是以業(yè)績彌補，可以稱作是“高市盈率陷阱”。

　　分析人士指出，在未來的投資決策中，市盈率指標的參考意義將弱化，所謂安全邊際也不甚靠譜，相比之下業(yè)績的穩(wěn)定甚至是高增長才是資金追求的最重要目標。