投資雜感（20）——巴菲特2011年致股東信的啟示

    巴菲特成為我們的投資偶像，不僅僅是因他的投資業(yè)績，更是他每年致股東信中所給予我們的投資和經(jīng)營智慧。2011年的致股東信更加充分展現(xiàn)了這些智慧和品質(zhì)。

業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)

如果投資沒有業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，那么管理人就會“依據(jù)表現(xiàn)來確定靶心”。不是嗎？很多基金經(jīng)理人在檢討自己投資業(yè)績時，總是拿所謂宏觀經(jīng)濟(jì)和市場如何不理性等來粉飾自己的投資行為，似乎自己永遠(yuǎn)都是正確的。而巴菲特的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)始終如一：與代表性最廣泛的標(biāo)準(zhǔn)普爾500來做比較。并且坦言，某些年份可能落后于指數(shù)，但“如果我們在長時間里無法達(dá)到這一目標(biāo)，我們就沒有為我們的投資者帶來任何東西。他們完全可以通過購買指數(shù)基金來實現(xiàn)同等或者更好的回報”。

其次，股價波動的周期并不會與地球繞太陽轉(zhuǎn)動的周期一致，因此，過分著重每年年末的證券市值作為業(yè)績評判標(biāo)準(zhǔn)也是片面的。因此巴菲特常將本公司的“賬面值”作一個保守的價值標(biāo)準(zhǔn)。

伯克希爾的“正常業(yè)績水平”

很多投資人都喜歡追逐所謂的“高成長”類的公司。但高成長的公司往往壽命不長，更可怕的是其中的陷阱多多。實際上，給投資人造成傷害的往往是那些寄予最大期望的公司。一個公司“正常的”業(yè)績水平才是一個投資人評估公司價值的關(guān)鍵，而不是去預(yù)測什么“未來的成長性”。

巴菲特2011年的致股東信中首次（在我的記憶中）專門給出了伯克希爾“正常業(yè)績水平”的評估。其中“無法預(yù)測和計算”的字眼與專門的對某些業(yè)績因素預(yù)計的融合，給出了真正的“價值評估”所需要的關(guān)鍵思考。這也為股東們評估在"后巴菲特時代"的伯克希爾未來的同時，清楚理解這家公司的真正價值。

伯克希爾的優(yōu)勢

   巴菲特和伯克希爾，已成為投資歷史上的傳奇。巴菲特在2011年的致股東信中，也專門談到了伯克希爾的優(yōu)勢和他的用人之道。這對于投資和所有從事資產(chǎn)管理的人都有很大的啟發(fā)。

   巴菲特談到，伯克希爾的優(yōu)勢來自于三個方面：

第一是擁有“一個高度優(yōu)秀的管理層”，他們工作的唯一原因就是出于對本職工作的熱愛。管理團(tuán)隊中，“有的人使用預(yù)算遵守流程；有的人是憑直覺行事。我們的隊伍很像一支擁有各種不同擊法的全明星棒球小組。我們的列隊變化很少是被要求的?！?/P>

第二是他們的利潤分配方式。如何能把留存收益得到更大是巴菲特集中考慮的事情。既不局限于特定行業(yè)，也不能漫無邊際的追逐“利潤最大化”（實際上是誘惑最大化）。“就資金分配的而言，靈活性到目前為止已經(jīng)占據(jù)了我們大部分的進(jìn)程”。這可能是伯克希爾長期的資本收益率遠(yuǎn)高于很多專業(yè)性公司的原因之一。

   第三是難以復(fù)制的滲透于伯克希爾公司的企業(yè)文化?！爸魅宋叹瘛笔遣讼栁幕木??！坝兄類壑镜墓芾碚呤且环N很大的優(yōu)勢。企業(yè)文化便開始蔓延繁殖開來?！薄！肮倭懦绦驎a(chǎn)生官僚主意”。伯克希爾雖然是擁有著千億美元資產(chǎn)的巨型公司，但他們的“全球總部”年花費(fèi)僅僅是二十七萬兩百一十二美元（這一租金甚至不如目前中國一些基金公司的辦公場所的花費(fèi)）。將每一分錢花都用在能提升價值的地方，而不是去滿足自我的奢華、虛榮心和名利要求——僅此一點就是資產(chǎn)管理行業(yè)中伯克希爾可以鶴立群雄的內(nèi)在基因之一。

伯克希爾的用人之道

   巴菲特以前一再強(qiáng)調(diào)過，即使僅僅從商業(yè)角度上，在一個人成功的因素上，其商業(yè)品德的重要性也遠(yuǎn)勝過其某時其表現(xiàn)出的“輝煌業(yè)績”或所謂的“能力”。在2011年的致股東信中，他再次表達(dá)了對資產(chǎn)管理行業(yè)中的一些行業(yè)行為的深惡痛絕。“一些普通合伙人（資產(chǎn)管理人）因為投資獲得收益而獲得巨額收入，但壞結(jié)果出現(xiàn)時，他們就富有地離去了，留下他們的有限合伙人（客戶或股東）回吐先前的盈利。有時候，這同一幫普通合伙人又迅速創(chuàng)建一個新的對沖基金，于是他們又可以馬上就分享未來的利潤，而不用為過去的損失承擔(dān)責(zé)任”。巴菲特痛斥這樣的投資經(jīng)理“是懦夫，而不是合伙人?！比欢l繁跳槽為創(chuàng)建自己的“私募”而積累“資源”現(xiàn)在已成為中國基金業(yè)的普遍現(xiàn)象和“理所當(dāng)然”。僅此在我看來，這種類型的的基金管理人完全不值得投資人的信任，也不會有好的結(jié)果。

以某時期的所謂“輝煌業(yè)績”，再找媒體來捧紅自身來招募客戶，也成為業(yè)內(nèi)目前的普遍現(xiàn)象。很多投資人也喜歡追逐這類過去某期的“明星”。聽聽巴菲特是如何挑選他中意的基金經(jīng)理人吧:

“要想找一些近期有很好記錄的投資經(jīng)理是一件容易的事。但過去的業(yè)績雖然重要，但還不足以辨別未來的業(yè)績。他們是如何實現(xiàn)這些業(yè)績的方法非常關(guān)鍵，這反映了投資經(jīng)理對于風(fēng)險的理解和敏感性（許多學(xué)術(shù)界人士用Beta來衡量風(fēng)險，但我們?nèi)f不能用這個來衡量）。至于風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)，我們在尋找一些擁有難以評估技能的人，即能夠預(yù)見之前沒有觀察到的經(jīng)濟(jì)情景的影響。最后，我們也希望找一個人，伯克希爾對他來說不僅僅只是一份工作?！?……“當(dāng)我們發(fā)布Todd加盟的新聞稿時，許多評論員說他“沒有名氣”，對我們沒有找“著名的大人物”表達(dá)了疑惑。我想知道，他們中有多少人1979年的時候知道Lou，1985年的時候知道Ajit，1959年的時候知道查理！”

……

巴菲特的坦誠、智慧和引人入勝的品質(zhì)，在2011年的致股東信中可謂隨處閃耀。馬克.塞洛兒在給哈佛商學(xué)院畢生生的演講中專門列舉了“你為什么不能成為巴菲特”的7大特質(zhì)。其中一條就是因為巴菲特“也是商業(yè)世界里最杰出的寫作者之一，他是歷史上最杰出的投資家之一絕非偶然。如果你不能清楚地表達(dá)，你也不能清楚的思考。盡管一些人可能智商很高，心算就能得出期權(quán)的價格，但卻不能清楚的思考問題”。讀巴菲特的致股東信，是一種投資智慧上的享受，讓人（至少是讓我）無法不頂禮膜拜。

——————

    徐星公司還是個“剛剛上路”的嬰兒期公司。但正如我們的公司價值觀中所寫：“生在一個廣闊市場的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和理財需求無限的時代環(huán)境中，生在最偉大投資家巴菲特的投資思想和實踐之后，是徐星投資可遇不可求的經(jīng)營機(jī)緣”。其中這種機(jī)緣之一，是給了我們自身經(jīng)營的啟迪：

1.       徐星公司不但現(xiàn)在，而且在將來也不會成為一個擁有所謂“眾多精英”和流行的投資管理機(jī)制的官僚機(jī)構(gòu)，而只能是由少數(shù)熱愛自己的工作、將公司的事業(yè)始終視為自己事業(yè)的少數(shù)志同道合的人組成的簡單公司。徐星公司永遠(yuǎn)不會用那些給其他人造成傷害而甩手溜走的人，即使他有“索羅斯的本領(lǐng)”，也不會用那些一心為自己的私利而想來積累點“業(yè)務(wù)資源”來實現(xiàn)其“個人事業(yè)”的人。

2.       徐星公司不會把錢花在豪華的辦公場所和奢侈的工作、生活條件和環(huán)境上。徐星公司還有一個愿望，在徐星公司破產(chǎn)前，不出現(xiàn)在任何媒體上。

3.       徐星公司的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)也很明確：上市公司經(jīng)營的平均收益率——力爭讓客戶得到超過實業(yè)經(jīng)營的平均回報率。每當(dāng)每年的市值結(jié)果與公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大的偏差時，檢討這種偏差，能讓我們對自己的市值結(jié)果更加清晰。多年來，這始終是讓我們對自身的投資業(yè)績保持清醒的重要原因?！笆袌鰞r格與內(nèi)在價值遵循的路徑截然不同，有時還會持續(xù)很長久，但是終將會歸一”。相信市場終歸有效，那么市場指數(shù)與公司經(jīng)營業(yè)績兩者就趨于一致。我們的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)與巴菲特的“指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)”也是一致的。只不過，我們想以此來經(jīng)常告誡我們自己和客戶，我們在做什么。

4.       徐星公司積累的財富，未來如果主要不能再回饋給客戶，那么也主要將回饋給社會。這才是我們的事業(yè)理想。