關(guān)注公司業(yè)績至少要看5年

　　□劉建位

　　　很多投資者非常關(guān)注公司過去一個年度或者未來一個年度的業(yè)績表現(xiàn)，很多媒體還推出了上市公司年度業(yè)績排名。但巴菲特告誡我們，分析企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，不能僅看單一年度，至少要看5年的長期業(yè)績。

　　　不要過于看重單一年度業(yè)績表現(xiàn)

　　　巴菲特在1977年致股東的信中說：“1977年除了紅利與利息收入之外，我們還實現(xiàn)了690萬美元的稅前投資收益，其中約四分之一來自債券 投資，其余則來自股票投資。1977年底未實現(xiàn)投資收益約7400萬美元。但是這個單一年度的數(shù)據(jù)，就像其他任何一個日期的未實現(xiàn)投資收益數(shù)據(jù)一樣 (1974年底我們有1700萬美元的未實現(xiàn)投資損失)，千萬不要過于認(rèn)真看待。我們的大部分重倉股將會長期持有很多年，我們投資決策的記分卡是根據(jù)我們 投資的公司在這段長達(dá)好多年的期間經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)來記分，而不是根據(jù)它們在任何一個日期的股票價格。整體收購一家公司時只關(guān)注短期盈利前景肯定是愚蠢的。 同樣的道理，我們認(rèn)為，購買一家公司的一小部分股權(quán)，比如買入一部分可流通的普通股，過度關(guān)注公司未來短期盈利預(yù)測或者最近的盈利增長趨勢，也同樣愚 蠢?！?/p>

　　　稍微離題一下，舉個例子說明這一點，可能會讓你覺得很有趣。伯克希爾高支紡紗公司與哈撒韋紡織公司在1955年合并成為伯克希爾·哈撒韋公 司。如果時間往前追溯到1948年，按照預(yù)測合并報表，兩家公司合并的稅后利潤高達(dá)1800萬美元，旗下?lián)碛?2家遍布新英格蘭地區(qū)的工廠，員工總數(shù)多達(dá) 1萬人。在那個時代的企業(yè)界里，這兩家紡織企業(yè)絕對是實力強大的企業(yè)。因為在1948年，IBM的盈利也不過2800萬美元(到1977年盈利為27億美 元)，Safeway Stores盈利只有1000萬美元，3M公司只有1300萬美元，而時代雜志只有900萬美元。然而，在兩家企業(yè)合并成為伯克希爾·哈撒韋公司之后的十 年內(nèi)，公司累計營業(yè)收入高達(dá)5.95億美元，但卻累計虧損1000萬美元。時至1964年，公司業(yè)務(wù)大規(guī)模消減，只剩下兩家工廠，賬面凈資產(chǎn)從合并時的 5300萬美元縮減到1964年底的2200萬美元。這個例子足以告訴我們，一家公司單一年度的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以充分反映整個公司的經(jīng)營狀況。

　　　分析企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)至少要看5年

　　　那么，我們分析企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的時間長度應(yīng)該是多長呢？巴菲特建議最少5年。

　　　巴菲特在1983年致股東的信中說：“1983年我們伯克希爾公司的賬面凈資產(chǎn)從去年的每股737美元增加到每股975美元，增長幅度為 32%。我們從來不會過于看重單一年度的數(shù)據(jù)。畢竟，為什么企業(yè)經(jīng)營活動獲得收益的時間長度非得要與地球圍繞太陽公轉(zhuǎn)一周需要的時間精確地保持一致呢？相 反，我們建議以最低不少于5年的業(yè)績表現(xiàn)作為衡量企業(yè)業(yè)績水平的大致指標(biāo)。如果企業(yè)過去5年平均業(yè)績水平明顯低于美國企業(yè)平均水平，紅燈就要開始閃爍 了?！?/p>

　　　巴菲特如此看重長期業(yè)績而不是短期的單一年度業(yè)績，一個重要的原因是伯克希爾公司經(jīng)常承保巨災(zāi)保險，年度業(yè)績很容易大幅波動。

　　　巴菲特在1996年致股東的信中解釋道：“在我們的巨災(zāi)保險業(yè)務(wù)上，我們的客戶是那些面臨巨大的盈利波動性而想要將其減小的保險公司，而我們 出售的產(chǎn)品就是我們自愿把這些企業(yè)的盈利波動性風(fēng)險轉(zhuǎn)移到我們公司賬面上的保險服務(wù)，當(dāng)然我們希望為此服務(wù)收取合理的價格。伯克希爾公司賬面盈利的上下劇 烈變動一點也不會讓我們煩惱和焦慮：我和芒格寧愿要波動起伏的15%年收益率，也不要平穩(wěn)的12%年收益率。我想如果伯克希爾公司的股東兼合伙人也能接受 公司盈利的波動性，那么我們在經(jīng)營管理上會更加放松地去做，而這也是為什么我們要定期重復(fù)警告年度業(yè)績可能大幅下滑的原因?！?/p>

　　　公司業(yè)績與股價表現(xiàn)也應(yīng)看5年

　　　巴菲特在2010年回顧伯克希爾過去45年的經(jīng)營業(yè)績及其相對于股市的表現(xiàn)時，特別用5年的數(shù)據(jù)來分析。

　　　 “需要注意的是，年度業(yè)績數(shù)據(jù)，既不應(yīng)該完全忽視，也不應(yīng)該看作是最重要的。地球圍繞太陽公轉(zhuǎn)一圈需要一年時間，但是讓投資主意或者經(jīng)營決策產(chǎn)生盈利需要 的時間并不會與地球圍繞太陽公轉(zhuǎn)一圈完全同步。例如，在GEICO保險公司，2010年我們滿腔熱情地支出9億美元大做廣告，來吸引客戶投保，但這些保單 并不會當(dāng)年馬上創(chuàng)造出利潤。如果我們能夠有效地把廣告支出提高一倍，我們將會非常樂意這么做，盡管我們短期的年度業(yè)績會因此受損。我們在鐵路和公用事業(yè)上的很多大型投資都是目光非常長遠(yuǎn)為了很多年之后的盈利回報才做出的決策?！?/p>

　　　“為了讓各位股東用長遠(yuǎn)的目光來審視我們的業(yè)績，我們把年報第 2頁上的年度業(yè)績數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成5年期業(yè)績數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)告訴我們一個很有趣的故事。相對而言，我們業(yè)績表現(xiàn)最好的年份在上世紀(jì)80年代。但是股票市場的黃金 時代卻是隨后的17年，在此期間伯克希爾取得了輝煌的絕對業(yè)績，盡管和指數(shù)相比的相對業(yè)績領(lǐng)先優(yōu)勢縮小了?！?/p>