生意社1月28日訊　核心提示：從近10年來的歷史數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥板塊PE（按當年業(yè)績）僅在2005～2006年及2008年末2009年初兩個時期低于過30倍，但也基本都高于25倍，僅于2009年初在20倍附近有過短暫停留，因此從絕對估值水平看，醫(yī)藥板塊當前已接近歷史最低位。

 

　　從相對溢價看，醫(yī)藥板塊相對滬深300溢價127%，雖然處于歷史較高位置，但已較2010年末200%的水平大幅下降，并同2005～2006年相對溢價率區(qū)間相當。

 

　　綜上，我們認為醫(yī)藥板塊總體絕對估值水平合理偏低，相對估值水平合理。

 

 

　　我們認為，醫(yī)藥經(jīng)濟運行良好，此輪調(diào)整內(nèi)因源自2010年漲幅大、階段性高估值和機構(gòu)重配。

 

　　目前，行業(yè)內(nèi)生性運行趨勢良好。2010年1～11月醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入10170億元，利潤總額1050億元，同比增長27.70%、29.98%.從盈利水平看，2010年1～11月毛利率30.23%，同比微降0.44%；但利潤率10.33%，同比提升0.18%，創(chuàng)下最近10年來的最高盈利水平。從上市公司業(yè)績來看：根據(jù)我們的2011 年業(yè)績前瞻，絕大多數(shù)重點醫(yī)藥公司2010年業(yè)績增勢良好，2011～2013 年復合增長良好。

 

 

　　1、2010年表現(xiàn)漲幅大：2010年醫(yī)藥指數(shù)收獲30.18%的絕對收益率，相對滬深300達41.69%的相對收益率（前11個月絕對收益率和相對收益率分別高達38%和49%），列所有行業(yè)第一。

 

　　2、年末階段性估值壓力：2010年12月初醫(yī)藥板塊PE相對滬深300一度接近200%，創(chuàng)近10年新高。

 

　　3、機構(gòu)普遍超配。

 

　　此外，醫(yī)藥股也更容易受到創(chuàng)業(yè)板公司股價回歸壓力的傳遞。

 

 

　　醫(yī)藥行業(yè)本身就是一個 “政策市”。我們并不認為當前行業(yè)政策及其導向下的競爭環(huán)境、上市公司業(yè)績表現(xiàn)會倒退至2005～2006年的行業(yè)低谷期，相反，優(yōu)質(zhì)公司在未來5～10年政策環(huán)境下的成長路徑比任何時候都更清晰。因此，當優(yōu)質(zhì)公司估值水平接近歷史最差時期時，機會正悄然降臨。

 

　　我們在2010年4季度策略報告《休養(yǎng)生息，長線是金》和2011年策略報告《分享細分領(lǐng)域龍頭公司的成長》中指出，2010年4季度至2011年將是新醫(yī)改各環(huán)節(jié)配套政策細則的密集出臺期，包括基本藥物調(diào)價、新招標采購政策、基層醫(yī)療機構(gòu)補償機制、新進醫(yī)保目錄藥物調(diào)價、新版GMP標準出臺、各地公立醫(yī)院改革試點細則、“十二五”生物產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等，這些政策正陸續(xù)兌現(xiàn)并將持續(xù)出臺。

 

　　應該說，行業(yè)政策僅是心理層面的擾動因素新醫(yī)改周期長達十年，在改革大趨勢下，一些配套實施政策是行業(yè)洗牌和走向集約化的必要推力，雖然可能帶來困惑或短期陣痛，但促使龍頭公司強者恒強。我們同時強調(diào)：每一次因行業(yè)政策造成的醫(yī)藥板塊大跌，都是撿拾優(yōu)質(zhì)籌碼的良機，優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股仍將中長期演繹“螺旋式”上升走勢。

 

　　雖然我們2011年度策略觀點認為1季度估值提升有壓力，板塊性機會在2季度，但近期的調(diào)整幅度和速度超乎我們的預期。目前國信重點醫(yī)藥公司2011年P(guān)E已快速降低至 29倍，估值壓力大幅緩解，優(yōu)質(zhì)個股已從“階段性高估值”進入 2011年的底部區(qū)域，個股將會繼續(xù)分化。我們認為繼續(xù)減持優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股已無必要，建議逐步增持基本面優(yōu)異、確定性高增長、受政策干擾較少、估值已具吸引力的醫(yī)藥股，如天士力（600535）、云南白藥（000538）、中恒集團（600252）、上海醫(yī)藥（601607）和恒瑞醫(yī)藥（600276）等。