周四56    0302

1994年墨西哥金融危機(jī)是一場(chǎng)主要由國際收支過度失衡引發(fā)的金融危機(jī)。

一．   外資的大量涌入導(dǎo)致了國際收支的嚴(yán)重失衡

墨西哥自1982年債務(wù)危機(jī)后采取了一系列加強(qiáng)財(cái)政管理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的措施。在1988年以前，由于經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定，而且對(duì)外資提供的條件比較優(yōu)惠，墨西哥成為拉美地區(qū)吸引外資最多的國家。

1988—1993年，為強(qiáng)化財(cái)政管理和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌過程，墨西哥實(shí)行了經(jīng)濟(jì)調(diào)整和改革的戰(zhàn)略，其主要內(nèi)容包括：繼續(xù)保持緊縮性的金融政策，對(duì)主要外債進(jìn)行重組，加快推行私有化的進(jìn)程，推薦貿(mào)易自由化等全面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革方案。

墨西哥吸引外資的政策主要是高利率和為控制通貨膨脹所采取的長(zhǎng)期保持穩(wěn)定匯率的政策。穩(wěn)定匯率政策降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，因而吸引了外資證券投資的涌入。從1990年起，大量外資涌入。1990—1993年墨西哥獲得的資本凈流入為910億美元，每年流入量達(dá)250—300億美元，平均超過GDP的6%。在流入的外資中，大約有20%是外國的直接投資，其余的80%是在國內(nèi)資本市場(chǎng)上的外國證券投資、私人企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的直接對(duì)外借款，以及外掏資本的回流。

經(jīng)濟(jì)改革給墨西哥帶來的利益有：（1）外匯儲(chǔ)備明顯改善。1993年底，墨西哥外匯儲(chǔ)備總額從1989年65億美元增加到255億美元；（2）通貨膨脹大幅度回落；（3）信貸擴(kuò)張，私人消費(fèi)和投資迅速上升。

但是，這次改革也給墨西哥帶來一系列弊端：

1．         引進(jìn)外資結(jié)構(gòu)不合理。證券投資比重過大，直接投資比重太小。1993年，外國投資者投資墨西哥證券金額占墨西哥吸收外資總金額的比重為76.8%（見下表）。

2．         外資的大量涌入，造成墨西哥比索實(shí)際有效匯率不斷攀升。從1987年底到1993年底升值幅度為60%以上。由此，損害了墨西哥出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。

3．         僅靠外資帶來的繁榮缺乏堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。從1990年至1994年，墨西哥國內(nèi)投資和生產(chǎn)率明顯下降，國民儲(chǔ)蓄率下降，消費(fèi)劇增，大部分外資被用來增加消費(fèi)。

4．         比索對(duì)美元的升值使得墨西哥進(jìn)出口貿(mào)易逆差逐年擴(kuò)大，經(jīng)常帳戶余額出現(xiàn)赤字。1990年經(jīng)常帳戶赤字為74.5億美元。到1993年，赤字就達(dá)234億美元。貿(mào)易逆差也從8.8億美元上升到134億美元。

1994年，其經(jīng)常項(xiàng)目逆差額達(dá)280億美元，占國民生產(chǎn)總值的8%。為平衡經(jīng)常項(xiàng)目逆差，墨西哥大舉借債，一方面以政府的名義發(fā)行了大量債券，尤其是以美元計(jì)值的短期債券；另一方面大力發(fā)展國內(nèi)股票市場(chǎng)，吸引外國投資者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1994年底，墨西哥政府發(fā)行的以美元計(jì)值的短期債務(wù)余額達(dá)280億美元，外國投資者主要是美國投資基金投放在墨西哥股市上的資金總額達(dá)750億美元。巨大的貿(mào)易逆差和經(jīng)常帳戶赤字不得不依靠這些外國資金的流入來彌補(bǔ)。在這種情況下，一旦外資流入減緩，外匯儲(chǔ)備就會(huì)大量減少。只要有風(fēng)吹草動(dòng)，外資撤除就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。

與此同時(shí)，墨西哥國內(nèi)金融體系結(jié)構(gòu)也存在著嚴(yán)重問題。在內(nèi)外部因素的影響下，從80年代末期到90年代初，墨西哥國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。

信貸市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張，銀行信貸年平均擴(kuò)張為27%，其中，對(duì)私人部門的信貸擴(kuò)張更是高達(dá)51.9%。信貸結(jié)構(gòu)變化巨大，以前主要流入公共部門的信貸資金如今絕大多數(shù)流入私人部門。由于銀行缺乏有效的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制且銀行會(huì)計(jì)信息特別是信貸信息方面的披露不足，信貸的快速擴(kuò)張必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。銀行的流動(dòng)性負(fù)債的規(guī)模以年均43%的速度擴(kuò)張，加劇了該部門的脆弱性。貨幣供應(yīng)的過度增長(zhǎng)，導(dǎo)致了利率的降低，在客觀上鼓勵(lì)了消費(fèi)、進(jìn)口的增加和投機(jī)的盛行。大量資金流入股市，出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫，6年間股價(jià)上漲了10多倍，所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)和收入再分配效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極其不利的影響。國內(nèi)金融體系的脆弱也是危機(jī)的誘因之一。

大量的短期外資的涌入，給墨西哥帶來了表面虛假的繁榮，并潛伏了嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)隱患。金融體系結(jié)構(gòu)的問題則推動(dòng)和加速危機(jī)的爆發(fā)。

二．   墨西哥國際收支危機(jī)的爆發(fā)

1994年2月4日，美國聯(lián)邦基金利率從3%上調(diào)到3.25%，帶動(dòng)了全球利率水平的上升。比索匯價(jià)受到重大的壓力，墨西哥政府采取干預(yù)政策，擴(kuò)大了比索匯價(jià)波動(dòng)的范圍，比索貶值范圍上限擴(kuò)大到年貶值率4%。但是，由于比索利率仍保持在低水平，因而在1994年4月出現(xiàn)了1992年以來的第一次資本凈流出。

事實(shí)上，在1993年，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩、就業(yè)機(jī)會(huì)的減少以及實(shí)際利率的提高，銀行貸款質(zhì)量惡化，墨西哥經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了極度脆弱的情況。在1994年，墨西哥又發(fā)生了一系列政治事件，這加劇了國內(nèi)的金融動(dòng)蕩。國內(nèi)外對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)的信心開始發(fā)生動(dòng)搖，大量資金從比索中抽逃出來。12月19日，面對(duì)龐大的外貿(mào)逆差、外資的流出、外匯儲(chǔ)備的大幅下降，政府不得不宣布將比索貶值15%，即從1美元兌3.4712比索下調(diào)至4.0016比索。這一消息引起了市場(chǎng)上極大的震蕩，一個(gè)自我發(fā)展的恐慌機(jī)制形成了。人們紛紛搶購美元，比索的匯率進(jìn)一步下降，12月20日，比索又貶值3%，國內(nèi)利率急劇上升，外匯儲(chǔ)備大量流失。到了12月22日，墨西哥的外匯儲(chǔ)備幾乎枯竭，降到少于1個(gè)月進(jìn)口額的水平。在這種情況下，墨西哥政府不得不宣布放棄固定匯率。

墨西哥政府放棄固定匯率的決定，給金融市場(chǎng)的預(yù)期帶來巨大的負(fù)面作用。人們對(duì)墨西哥償還短期債務(wù)的能力表示懷疑，心理防線崩潰，又出現(xiàn)新一輪拋售比索的風(fēng)潮。對(duì)于短期債務(wù)非常大的墨西哥政府，這時(shí)由于債券人突然的信任危機(jī)和抽逃資金陷入了嚴(yán)重的美元短缺，無力償還短期債務(wù)，出現(xiàn)了國際支付危機(jī)。因此，在1995年初導(dǎo)致了更大幅度的比索貶值，已經(jīng)相當(dāng)脆弱的金融體系立即陷入資不抵債的境地。貨幣危機(jī)迅速轉(zhuǎn)化成為金融危機(jī)。在1995年第一季度，當(dāng)利率水平達(dá)到80%的時(shí)候，各項(xiàng)貸款都停止償還，銀行資產(chǎn)狀況急劇惡化，多家銀行的資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例都下降到最低下限8%以下。大批企業(yè)和工廠倒閉，失業(yè)人數(shù)劇增。在金融市場(chǎng)上，從1994年12月30年至1995年3月9日，比索的匯價(jià)下降了32%，達(dá)到了1美元兌7.45比索的低點(diǎn)，比貶值前低近55%。股票市場(chǎng)上，按比索計(jì)算的股價(jià)指數(shù)于2月達(dá)到谷底，比1994年末低39%。

三．   墨西哥金融危機(jī)的影響和教訓(xùn)

這場(chǎng)金融危機(jī)不僅使墨西哥自身經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，還危機(jī)到整個(gè)拉美地區(qū)的金融市場(chǎng)，甚至也波及亞洲、中東歐及全球的金融市場(chǎng)。墨西哥比索匯率浮動(dòng)之后，巴西、阿根廷、智利和秘魯?shù)葒墒兄笖?shù)大幅下跌。其中，阿根廷的股指下降了6.21%，全年累計(jì)損失達(dá)15%；智利下跌了3.79%，主要股票指數(shù)則下跌了5.14%；秘魯下跌了8.42%，成為6年來跌幅最大的一次；相當(dāng)于外國投資者在巴西投資總額的10%。與此同時(shí)，亞洲的香港、泰國等外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)也劇烈動(dòng)蕩，外國投資者大量拋售當(dāng)?shù)刎泿藕凸善?，以將資金轉(zhuǎn)向較為安全的投資場(chǎng)所，從而引起當(dāng)?shù)劂y根的緊縮。

在墨西哥金融危機(jī)發(fā)生后，為防止其擴(kuò)散，國際社會(huì)提供了援助。以美國為首提供200億美元的貸款和貸款保證，國際貨幣基金組織提供178億美元，國際清算銀行提供了100億美元，拉美國家提供10億美元貸款，總共500億左右的資金用于幫助墨西哥償還外債和支撐比索。

墨西哥政府自己也采取了一攬子計(jì)劃幫助銀行和企業(yè)走出困境。1.通過短期性措施和長(zhǎng)期性措施解決銀行的流動(dòng)性困難，特別是美元流動(dòng)性困難，以及其資本不足問題；2.從供給角度，通過借款人的優(yōu)惠政策，幫助企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行債務(wù)重組，以減少銀行的不良資產(chǎn)和損失。3.削減財(cái)政支出、增加出口等。1997年墨西哥終于基本走出危機(jī)的陰影。

墨西哥金融危機(jī)在國際收支管理方面有許多值得借鑒的：（1）一個(gè)發(fā)展中國家不可能長(zhǎng)期依賴外國資本流入來維持國際收支平衡。經(jīng)常項(xiàng)目的失衡往往是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)造成的，要及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，來糾正這種失衡，不能錯(cuò)過時(shí)機(jī)。（2）外國資本的流入有時(shí)具有很大的破壞性，這不僅指短期資金，而且指那些隨時(shí)可以兌現(xiàn)逃走的證券投資。（3）如果一個(gè)發(fā)展中國家準(zhǔn)備實(shí)施資本項(xiàng)目項(xiàng)下的貨幣自由可兌換，要選擇一個(gè)理想的時(shí)機(jī)，即在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境寬松、國際收支在一個(gè)時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)平衡的時(shí)候，不能倉促行事。否則，在市場(chǎng)出現(xiàn)大波動(dòng)時(shí)，會(huì)遭遇外國投資者拋售本幣的壓力。