上海期貨交易所公布本周滬銅庫存49417噸，減少6765噸，聯系最近滬倫比值徘徊低位，滬倫，進口虧損，在缺少進口銅的情況下，庫存流出可以預見，并且這種情況可能還會持續(xù)，而雖然庫存流出，但是我們從現貨市場上看到目前還是現貨貼水，顯示在高企的銅價面前消費企業(yè)買興不高，但是轉口銅流出加上商業(yè)庫存的消耗到一定程度，在國內銅剛性消費拉動下，比值回升，進口恢復，而目前看來，滬倫比值回升趨勢已現，特別是倫銅“補跌”愿望較強，反套可適時建倉。具體行情分析，建倉操作和風險要素分析見一下鏈接 http://www./News/disp.asp?NewsID=139191 一、跨期套利分析 總的指導思想是：“在低庫存水平下，現貨（近月）的波動率要高于遠期”（薩繆爾森效應）。 關注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素；② 近月合約的波動性最強；③ 空頭移倉使隔月價差擴大（通常是買進近期合約、后賣出遠期合約的借入交易），多頭移倉使隔月價差縮小（通常是賣出近期合約、后買進遠期合約的借出交易）。 二、跨市套利分析 關注兩大要點：兩市比值（進口盈虧）和升貼水結構。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結構對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。 1、 兩市比值和進口盈虧 注： 1、LME三月期價格為滬銅收盤時的報價，滬銅價格為當日收盤價。 2、LME各月份升貼水都是相對于三月期的升貼水，其中現貨升貼水是滬銅收盤時的倫銅0-3升貼水實時報價，3月-7月升貼水是前一交易日倫銅的隔月升貼水價格，與滬銅收盤時的升貼水實時價格可能有差異，但差異較小。LME3-7月價格取第三個星期三，與滬銅最后交易日基本接近。 3、進口成本＝(LME3月銅+現貨升貼水+進口升貼水)*( 1+增值稅率)*匯率+雜費，進口盈虧為滬銅收盤價減去對應月份的進口成本。 4、國內現貨價格為上海有色金屬網現貨成交區(qū)間的均價。 5、兩市比值按時間對應的原則計算，即現貨/現貨、3月/3、4月/4月……。 6、進口比值＝進口成本/（LME三月期價格＋對應月份升貼水）。實際比值低于進口比值表示進口虧損，高于后者表示進口有盈利。 7、考慮遠期匯率影響。遠期匯率選取CME人民幣期貨相關月份合約報價，僅供參考。 8、現貨和近月進口盈虧對于判斷是否會引起大量進口的作用較大，而遠月進口盈虧只是作為參考。 2、兩市升貼水結構與建倉和移倉條件 表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸） 當月/1月期 1/2月期 2/3月期 日期 倫 滬 綜合 倫 滬 綜合 倫 滬 綜合 4-8 154 -100 254 392 30 -362 280 -50 -330 4-9 119 -170 -289 392 20 -372 273 50 -223 4-10 91 -180 -271 420 -310 730 308 20 -288 4-11 70 -110 -180 420 30 -390 287 20 -267 4-14 35 -270 -305 441 90 -351 301 70 -231 4-15 483 -460 -943 322 70 -392 345 70 -275 4-16 360 40 324 280 280 0 210 100 -110 4-18 203 -90 -293 252 300 48 203 10 193 4-21 203 -90 293 231 300 69 196 20 -176 4-22 189 -140 -329 210 300 90 189 20 -169 4-23 210 -110 -320 230 170 -60 223 30 -193 4-24 238 -50 -288 245 20 -225 259 50 -209 4-25 231 -50 -281 245 90 -155 259 -40 -299 注：1、倫銅展期收益的計算是基于北京時間前一天晚上的收盤價，隔月價差（即展期收益或虧損）根據當天的人民幣兌美元匯率調整為了元人民幣/噸。 2、由于倫銅交易保證金視不同經紀商而定，所以此處只計算不考慮保證金杠桿效應的展期收益。 3、實際操作的展期收益視展期時間和合約月份而定。 4、這里計算的是反向套利，在BACK市場形態(tài)下，在倫銅的展期虧損而在滬銅的展期盈利。“綜合”項是展期的整體盈虧，負號表示虧損，正號表示盈利。下圖中綜合線表示的即是展期的整體盈虧。 5、如果是正向套利，則倫銅展期有盈利而滬銅展期是虧損，相應地，雙邊展期收益就變成了展期虧損。 6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是說獲得了更好的比值條件。 3、盈利空間估算 注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間 2、圖中折線表示兩市各月份相對價差，具體計算公式為“滬銅價格－倫銅相應月份價格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時的點位（坐標軸左軸數字）減去入市時的點位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。 3、此圖用于粗略估計。同一折線上的點位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對收益水平。