期貨市場猶如戰(zhàn)爭，不同類型的交易者猶如各路諸侯，就像隋末時(shí)期十八路反王，六十四路煙塵，人人都想稱霸，人人都想從期貨市場中賺取高額利潤。但正如孫子兵法中所說的，知己知彼，百戰(zhàn)不殆。在交易之前，我們需要分析一下不同類型的市場參與者他們各自的最優(yōu)策略是什么，從而來決定我們應(yīng)該如何進(jìn)行交易。

期貨市場的主要參與者包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、下游企業(yè)、投機(jī)散戶、套利交易者，我們需要了解這些類型的交易者他們參與市場的主要目的以及主要操作手法，從而來判斷他們對價(jià)格的影響，然后找到有利于自己的交易方向。

生產(chǎn)商生產(chǎn)期貨對應(yīng)的商品，所以它們在現(xiàn)貨市場上市天然的多頭，他們通常在期貨市場上進(jìn)行賣出套期保值，來避免手中的現(xiàn)貨大幅貶值帶來的損失，所以它們大部分時(shí)候是配置空頭頭寸，只要賣方交割存在一定的利潤，那么生產(chǎn)商就有可能存在繼續(xù)做空的動(dòng)機(jī)，相反，當(dāng)賣方交割利潤為負(fù)的時(shí)候，生產(chǎn)商基本很少會(huì)繼續(xù)做空，因?yàn)榻桓钍翘濆X的，而可能采取停產(chǎn)的方式來減少進(jìn)一步的損失。

所以對于生產(chǎn)商的行為，我們需要判斷在當(dāng)前價(jià)格下，賣方交割是否存在交割利潤，如果存在交割利潤，那么生產(chǎn)商依然可能會(huì)做空，如果交割利潤虧損，那么生產(chǎn)商做空的力量就幾乎不存在。那么賣方交割利潤如何進(jìn)行計(jì)算呢？賣方的收入就是盤面價(jià)格，你可以用當(dāng)日結(jié)算價(jià)來進(jìn)行計(jì)算，交割的成本就是倉單價(jià)格，所以賣方交割利潤就等于盤面價(jià)格減去倉單價(jià)格。

當(dāng)然需要注意的是，并不是說交割利潤為負(fù)，生產(chǎn)商就一定不會(huì)去做空交割，交割利潤為負(fù)并不代表生產(chǎn)商虧損。因?yàn)閭}單價(jià)格是在現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)上加上一定的倉單注冊及存儲(chǔ)相關(guān)的費(fèi)用，而商品的現(xiàn)貨價(jià)格本身就是含有利潤的，它是由生產(chǎn)成本加上一定的利潤空間構(gòu)成的，所以交割利潤為負(fù)并不代表生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)貨利潤也為負(fù)。它只能說明生廠商在期貨市場拋貨的動(dòng)機(jī)減少，僅此而已。

所以對于生產(chǎn)商來說，我們可以關(guān)注交割利潤的情況：

1）交割利潤為正——>賣出套保動(dòng)機(jī)較強(qiáng)——>做空可能性較大

2）交割利潤為負(fù)——>賣出套保動(dòng)機(jī)較弱——>做空可能性不大

貿(mào)易商在期貨市場中扮演了更加復(fù)雜的角色，因?yàn)樵谡麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中他起到了承上啟下的作用，所以貿(mào)易商他既可以在期貨市場上進(jìn)行賣出套期保值，也可以在期貨市場上建立虛擬頭寸，進(jìn)行買入套期保值。作為貿(mào)易商來說，他一邊需要進(jìn)貨，一邊有需要賣貨，所以他的套期保值最重要的不是看交割利潤的情況，而是看基差的變化。根據(jù)基差走強(qiáng)還是走弱來選擇套保的方案。

先來簡單普及一下基礎(chǔ)知識(shí)，基差等于現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格，基差變大或走強(qiáng)，說明現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺，表現(xiàn)為上漲的時(shí)候現(xiàn)貨價(jià)格比期貨價(jià)格漲的多，下跌的時(shí)候現(xiàn)貨價(jià)格比期貨價(jià)格跌得少；基差變小或走弱，說明現(xiàn)貨價(jià)格較為疲軟，表現(xiàn)為上漲的時(shí)候現(xiàn)貨價(jià)格比期貨價(jià)格漲得少，下跌的時(shí)候現(xiàn)貨價(jià)格比期貨價(jià)格跌得多。

基差（basis spread）我用b來表示，現(xiàn)貨價(jià)格我用s來表示，期貨價(jià)格我用f來表示，那么根據(jù)基差的定義：b=s-f。套保就是分別在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行數(shù)量相同、方向相反的兩筆交易。買入套保還是賣出套保主要是基于在期貨市場上的操作方向決定的。所謂賣出套保就是賣出期貨買入現(xiàn)貨，所謂買入套保就是買入期貨賣出現(xiàn)貨。所以貿(mào)易商本質(zhì)上就是在期貨市場上買賣基差。

假設(shè)開倉基差b0，平倉基差b1，那么基差變化=b0-b1。賣出套保就是先賣基差，再買基差，賣基差本質(zhì)上賺的收入，買基差本質(zhì)上是付出的成本，所以賣出套保的收益=賣基差-賣基差=b0-b1；相反買入套保就是先買基差，再賣基差，買基差同樣是付出的成本，賣基差就是獲得的收入，所以買入套保的收益=賣基差-買基差=b1-b0。

如果說基差走強(qiáng)，那么b0-b1增加，顯然賣出套保收益變大，買入套保就變成虧損；相反，如果說基差走弱，那么b0-b1縮小，顯然賣出套保就容易虧損，而買入套保就變得獲利。所以基差的走強(qiáng)與走弱影響了貿(mào)易商在期貨市場中的行為：

1）基差走強(qiáng)——>賣出套保獲利——>買入現(xiàn)貨，賣出期貨——>做空可能性大

2）基差走弱——>買入套保獲利——>賣出現(xiàn)貨，買入期貨——>做多可能性大

下游企業(yè)或者終端企業(yè)參與期貨市場的主要目的是鎖定原材料成本，所以多數(shù)情況下，他們在期貨市場上配置多頭頭寸。但并不是說他們就一味無腦做多了，和生產(chǎn)商類似，生產(chǎn)商作為天然的空頭頭寸，看重的是賣方交割利潤，而下游企業(yè)作為天然的多頭頭寸，看重的是買方的交割利潤。

那么什么是買方的交割利潤呢？買方可以直接從現(xiàn)貨市場去買貨，也可以在期貨市場通過做多交割來買貨，之所以選擇從期貨市場來接貨，主要是看中交割利潤。其實(shí)買方交割利潤的本質(zhì)就是期貨貼水的幅度。期貨的盤面價(jià)格和倉單價(jià)格之間的差額就是貼水幅度，而這個(gè)貼水幅度就是買方的交割利潤。

如果期貨貼水幅度比較大，那么買方交割利潤較大，所以交割的意愿比較強(qiáng)烈，市場上做多的可能性大一些；如果期貨貼水幅度較小，那么買方交割利潤利潤比較小，交割的意愿也弱一些，做多的動(dòng)機(jī)小一些；如果期貨升水了，那買方交割利潤為負(fù)，交割意愿會(huì)大大下降，做多的動(dòng)能會(huì)嚴(yán)重減退。

所以判斷下游或者終端企業(yè)的行為，主要看買方交割利潤或者說期貨貼水的幅度：

1）期貨深貼水——>買方交割利潤大——>交割意愿強(qiáng)——>做多可能性大

2）期貨升水——>買方交割利潤為負(fù)——>交割意愿弱——>做多可能性低

投機(jī)散戶就比較難以區(qū)分了，有做技術(shù)分析的，有做基本面分析的，還有炒單的，各種風(fēng)格的交易者都有，這個(gè)分析起來難度就比較大了。

所以我個(gè)人建議是，第一要有自己的交易邏輯和規(guī)則，按照自己的邏輯和規(guī)則去做；第二是盡量與生產(chǎn)商、貿(mào)易商、下游企業(yè)的方向保持一致，當(dāng)然我這里并不是看重產(chǎn)業(yè)客戶，而輕視金融客戶，只是我個(gè)人覺得誰能夠控制現(xiàn)貨，誰就能控制期貨，金融客戶的優(yōu)點(diǎn)是資金實(shí)力雄厚，但是手中無貨，所以他們很多時(shí)候只能通過宏觀層面下手；產(chǎn)業(yè)客戶手中的資金部分被貨占壓，所以資金上可能不如金融客戶，但是他們手中有貨，對現(xiàn)貨的影響力比較大，所以很多時(shí)候他們從產(chǎn)業(yè)曾下手。

當(dāng)然我把程序化交易也算作是投機(jī)散戶了，因?yàn)榇蟛糠謈ta策略都是趨勢追蹤，基本上都是根據(jù)技術(shù)指標(biāo)來做的居多，本質(zhì)上還是技術(shù)分析的范疇，只不過在盈虧比和概率的平衡上以及交易的一致性上做的更好；當(dāng)然也有一些基于基本的策略，這里就不過多介紹。你就知道大部分程序化交易都是采取趨勢追蹤的策略，所以經(jīng)常在某一個(gè)關(guān)鍵的阻力位被突破的時(shí)候會(huì)觸發(fā)大量程序化交易，瞬間把價(jià)格推動(dòng)的很高。

套利者也分好多種類型，我主要是從套利的方式來進(jìn)行劃分，分為期現(xiàn)套利、統(tǒng)計(jì)套利、基本面套利、趨勢套利這四種類型。

期現(xiàn)套利主要是一些期現(xiàn)公司在操作，他們手中有現(xiàn)貨，通常情況下也是期貨市場上天然的空頭，當(dāng)然如果價(jià)差合適的話，他們可能還會(huì)做正向市場無風(fēng)險(xiǎn)的跨期套利。如果是做期現(xiàn)套利，那么他們也是看中賣方交割利潤，如果是做正向市場無風(fēng)險(xiǎn)的跨期套利，那么他們主要看中合約之間的價(jià)差變化。

市場中可能使用的最多的就是統(tǒng)計(jì)套利，統(tǒng)計(jì)套利做的最多的就是回歸，價(jià)差偏離均值到一定的范圍，統(tǒng)計(jì)上有回歸的可能性，所以基于統(tǒng)計(jì)回歸的原理進(jìn)行套利。由于是做回歸，所以一般與當(dāng)前的趨勢操作相反。

當(dāng)然，也有一些人認(rèn)為統(tǒng)計(jì)套利存在很多缺陷，它沒有把當(dāng)下新的變量對價(jià)差的影響考慮在內(nèi)，所以盲目去按照過去的統(tǒng)計(jì)結(jié)果去做回歸，容易造成嚴(yán)重的虧損，所以很多人選擇了基本面套利，基本面套利的幾個(gè)主要邏輯就是基差邏輯、庫存邏輯、倉單邏輯、成本邏輯、市場結(jié)構(gòu)邏輯。當(dāng)多個(gè)邏輯指向一致時(shí)，通常會(huì)朝那個(gè)方向去做。

此外，還有一部分人做的是趨勢套利，由于價(jià)差序列的平穩(wěn)性比價(jià)格序列的平穩(wěn)性要好，所以他們把價(jià)差當(dāng)做一個(gè)品種的價(jià)格來看，向做單邊趨勢性交易那樣，去做價(jià)差的趨勢性交易。

最后，還有強(qiáng)弱對沖套利，那就各種混搭了，不太好分析，所以上述幾種套利往往能夠根據(jù)不同套利者所使用的套利方法和邏輯來判斷他們在某個(gè)合約上的多空方向。

所以當(dāng)你下單之前，你要確定以下幾件事：

1）生產(chǎn)商——>目的——>可能的操作

2）貿(mào)易商——>目的——>可能的操作

3）下游企業(yè)——>目的——>可能的操作

4）投機(jī)散戶——>目的——>可能的操作

5）套利交易者——>目的——>可能的操作

當(dāng)你了解了市場中其他交易者出于自身的目的可能怎么做，你只需要站在大多數(shù)人的那一邊即可。當(dāng)然這是從市場參與者之間博弈的角度去分析該怎么去交易，應(yīng)該算是一次性靜態(tài)博弈，在已知他人最優(yōu)策略的情況下，做出自己的最優(yōu)策略。當(dāng)然，如果其他參與者都不改變自己的策略，那么沒有人會(huì)改變自己的策略，那么所有參與者的操作結(jié)果就構(gòu)成了一個(gè)納什均衡。