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我是94年的小孩，愛好是賺錢、打游戲。 本文只是給沒做過套利的筒子科普，相信大部分玩家已經(jīng)充分了解這些套利。更多的是給我自己的總結(jié)。 一、商品期現(xiàn)套利 2014年的時候，我上大二時我老爸與一位舊友重遇，在他們年輕時都是窮光蛋經(jīng)常一起玩耍，后來各奔東西20幾年沒有聯(lián)系。重遇時那位老板已經(jīng)是農(nóng)行的大客戶，存款上億，都是白花花的的現(xiàn)金，一點沒有貸款。各自問起在做什么的時候，經(jīng)過老板的講解，我爸第一次粗淺的了解到一個行業(yè)：商品套利。 當然我爸那時候還不怎么懂套利是什么，回來的時候說的是那位老板是做鋁錠生意的，就是鋁錠貿(mào)易商。后來，老板與我爸聯(lián)系多起來，有時候就帶上我去和他吃飯聊天。 我在大學學的專業(yè)是金融數(shù)學，當時正好有講到套利的概念，學的時候并沒有當回事覺得只是有這么個東西而已，但等我聽了那位老板的介紹、實際看到老板的金錢實力，瞬間有種不可思議的震驚。原來書上講的套利真的有用？還特么這么賺錢？！ 震驚歸震驚，不懂的還是不懂，那時候連什么是做空都不懂。我開始瘋狂百度套利、期貨套利、怎么套利等等，依舊搞不清楚邏輯，哈哈可能是太笨，理解做空理解了半天，然后自己拼命畫圖模擬計算。就是對著這個百度百科里面的圖片想。 期貨價格-商品現(xiàn)貨價格=基差。基差如果過大，可以買入現(xiàn)貨，同時拋空期貨，等基差歸0時就可以雙邊平倉獲利基差的利潤。說起來簡單，最復雜的一環(huán)是商品現(xiàn)貨交易，涉及到倉庫倉單、公司稅務一系列問題，這個后文詳談。 學習過程中，也知道了期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利這些商品套利的門類。媽的，當時就是有點蠢，區(qū)別不開期現(xiàn)套利和跨期套利，認為這兩者是一樣的，只不過跨期是把期現(xiàn)里的多頭換成了期貨。有了這種想法后，我簡直覺得我要上天了，甚至認為老板做期現(xiàn)套利簡直是傻，直接用期貨代替不就行了嗎。 這也是很多所謂“套利者”虧損的原因。期現(xiàn)套利的邏輯是，期貨到期時就是現(xiàn)貨，他們在臨近交割時強制回歸，一種商品不可能在同一時間（交割日）有兩種價格；跨期套利，兩個不同月份的期貨合約，也可以說成是兩個不同月份的現(xiàn)貨，同一種商品在不同的時間（各自的交割日）完全可以是兩個價格。 跨期套利根本不是套利，是一種本質(zhì)的投機，做跨期真不如直接做投機。當時卻像著了魔一樣，覺得跨期套利簡直是世界上最完美的交易。說服了爸媽，去開了期貨賬戶，正式開始了我的跨期套利。交易品種選擇最便宜的螺紋鋼。我用文華財經(jīng)編輯了螺紋鋼遠月-近月的價差，發(fā)現(xiàn)在日內(nèi)的價差都在頻繁波動，我想他的價差在100-110直接波動，我完全可以100的時候做擴大，110的時候直接反手做縮小，跨期簡直就是我的提款機。 別人去上課的時候，我在宿舍一個人盯盤，并且把所有交易記錄寫在本子上，100的時候開5手，95再加倉5手，105平5手，110平5手再反手做縮小....說出來你可能不信，我那時候10萬的資金，天天賺1000塊錢。突然有一天，基差開盤就直線下跌，我連續(xù)加倉至滿倉，按照我的想象不久基差就會回歸合理，但是直3點收盤基差依然處于低位。想著夜盤一定會回來，結(jié)果夜盤開盤又是一波下跌，可用資金變負，第二天期貨公司電話打到我媽的手機上，說資金不足爆倉了。把我媽嚇得不輕，馬上打電話給我，我此時已經(jīng)六神無主，沒想到一天之內(nèi)我竟然虧光了所有盈利，還倒虧了好幾千塊錢。我媽以為我虧光了所有本金，一邊安慰我一邊讓我馬上處理干凈。也幸虧當時做的是跨期套利，雙邊倉位一平就虧個基差，本金還是安安穩(wěn)穩(wěn)保住了。 平倉是正確的選擇，又過了一天，基差直接變負，遠月合約比近月便宜，我怎么都不理解。我的第一次套利就以徹底失敗告終，我懷著不甘，在15年開年的寒假，進了老板公司實習。 終于步入正題，真正的商品期現(xiàn)套利。 必須具備的條件：
可以看到，這些條件都比較麻煩，尤其是銷售渠道，幾乎注定了大部分人不可能做雙平套利，而指定的交割商品品牌、規(guī)格又是極稀缺的（鋁錠是這樣，其他不知道如何），交割套利也不好做。包括我現(xiàn)在，因為受制于這位老板的渠道，也不能做期現(xiàn)套利了。下面說說簡單流程。 1、每天10:30各大商品門戶網(wǎng)站會出一個均價，各貿(mào)易商直接有需要買賣就會根據(jù)這個均價來上下浮交易。此時交易價格都是直接敲定的，會傳真蓋章，做生意要講信用，如果看到期貨盤面上價格跌了你就毀約不買了是萬萬不可滴。 上海有色金屬網(wǎng)http://www./ 卓創(chuàng)咨詢http://www./ 卓創(chuàng)咨詢是收費的，但是數(shù)據(jù)非常齊全，各種商品各種地區(qū)的現(xiàn)貨價格全部都有，包括品牌、大區(qū)、倉庫等等。如果有筒子想入這一行，我推薦這個網(wǎng)站。 2、10:30價格出后，對比期貨價格，如果價差較大，就可以與賣家定下合同。定下現(xiàn)貨后，就是拋空期貨。注意如果打算是交割套利，那就必須1:1的拋。如果打算雙平套利，套利比例是現(xiàn)貨：期貨=1:0.83。為什么是0.83呢？原因在于現(xiàn)貨交易的利潤需要交17%的增值稅，如果價格上漲，17%的稅會導致現(xiàn)貨利潤縮減，但是此時期貨由于少拋了0.17份，減少了空頭的虧損，正好可以彌補現(xiàn)貨端的增值稅。如果價格下跌，現(xiàn)貨端不用交增值稅，那么利潤也正好是基差*0.83。這里可能會比較難理解，可以實際驗算一下，無論上漲下跌利潤都是鎖定在了基差*0.83。如果增值稅變成了20%，那么比例就是1:0.8。 開倉的最好情況是，價格在飆升，10:30現(xiàn)貨價格報出后，期貨價格開盤繼續(xù)上升，此時趕緊詢價敲定買入現(xiàn)貨，同時空期貨，可以無風險鎖定這段時間的漲幅。 3、打款后，按照倉庫的要求填提貨通知單發(fā)給倉庫。對方收到錢后就會通知倉庫把貨轉(zhuǎn)到你的戶上。 4、雙平套利?？梢栽诨罨貧w時，選擇雙邊平倉，也就是期貨上平倉，現(xiàn)貨上把貨物倉單再賣給別人。我當時就是依靠那位老板，直接把貨賣給他，他渠道很多再賣出去。另外就是選擇移倉，下月的期貨如果價差還是很大，就可以把期貨倉位移到下月，這樣一直移直到?jīng)]有升水。 5、交割套利。在確定要交割后，要通過期貨公司提交交割意向，然后提供可交割的標準倉單。交割套利我并沒有做過，但是老板經(jīng)常會在臨近交割日利用逼空行情，買入可交割的現(xiàn)貨，交割獲利。 商品的期現(xiàn)套利確實非常繁瑣，但是其穩(wěn)定與高回報也是驚人的，在臨近交割經(jīng)?？梢猿霈F(xiàn)逼空行情，期貨價格會大幅高于現(xiàn)貨。尤其是在商品期貨全面貼水的情況下，無利可套時，依靠交割日的行情也能獲得一點收益。 以上這些商品期現(xiàn)套利的經(jīng)驗，大家可以權(quán)當看故事了解一下，我也是寫著玩，如果以后哪一天又要開始干這個，自己也可以看看回憶一下過程，溫故而知新。 二、ETF期現(xiàn)套利 15年正是轟轟烈烈的大牛市，我在那位老板的單位里天天學習他們的套利模式，同時在老板和父母的幫助下，也自己做了2次商品套利，獲利幾個點。我對其中的原理已經(jīng)比較熟悉了,目光開始轉(zhuǎn)向股票市場，知道股指期貨也可以和股票套利。當時不知道jisilu，真的是一點點百度，連ETF都是自己琢磨出來發(fā)現(xiàn)的，當時股指期貨普遍升水5%，IC的升水幅度最高。 期現(xiàn)套利的原理也是利用股指期貨和標的指數(shù)強制收斂的特性，買入ETF賣空期貨獲取基差。 當時我為了計算一手股指對應的ETF份數(shù)反復驗算，真是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地開始做，做了1次后就有經(jīng)驗了，這時也正好發(fā)現(xiàn)了jisilu，找到了這三個掃盲貼，發(fā)現(xiàn)自己一個人摸索出來的居然還完全正確。 期指保護下的ETF、分級套利操作初探 http://www./question/14671 關于股指期貨交割日價格問題 http://www./question/15026 收費視頻講座：期現(xiàn)套利入門http://www./question/16035 基本流程： 1、市場行情看漲時，期貨一般都會高于指數(shù) 2、買入30萬份300etf，賣空一手IF當月合約 買入20萬份500etf，賣空一手IC當月合約 3、快交割或基差變小時就可以雙邊平倉，或者把當月期貨移到下月 躺著賺錢是最爽的，可是當我逐漸熟悉了門路，才做了2次左右，股災就來了。剛開始下跌時，基差會從正直線跌倒-100，然后稍有反彈就又變?yōu)檎?，這樣來回做了半個月，簡直是搶錢搶瘋了的日子。這也是兩年來最后的正套機會，也是最后的瘋狂，基差波動在股災期間達到了頂峰。 那時候錢少，只能做得起一手IH，我想當時能做得起IC的筒子肯定已經(jīng)賺翻了。 ETF反向期現(xiàn)套利 股災之后股指就進入了長期深度貼水，最大的貼水一度有好幾百點，一手的利潤就相當可觀。反向套利最大的問題是融券，需要買入貼水的股指期貨，同時融券賣出ETF，有了融券等于穩(wěn)定收錢。當我發(fā)現(xiàn)正套沒機會，深度貼水是常態(tài)后，券早已被搶光，沒辦法只能休息。也是怪那時經(jīng)驗不足，做了正套就壓根沒想到市場會一直貼水，導致?lián)屓患皶r，中間浪費了好幾個月。 到了15年10月份，終于被我找到了券源！券源是一個地方券商，規(guī)模很小，因此競爭不激烈，到晚上結(jié)算后會有一些券被放出來，這時候就得提前掛漲停價下單融券，這樣這部分的融券就被鎖定了。等第二天開盤，眼疾手快撤掉融券單，之后馬上按照現(xiàn)價融券下單，這樣這筆券就結(jié)結(jié)實實的被搶到手了，此時只要在股指期貨上買入多頭，就可以獲得基差收益。 反向套利的另外一個問題是融券利息，這個也必須需要計算，通常收取8——10%，在貼水不多的時候如果只看到基差看不到利息，很有可能導致虧損。而我一般是直接用利息換算成股指點數(shù)，比如滬深300點數(shù)3200點，按照年化10%算利息就是320點，那每月就是27點，所以在月初基差必須大于27點 手續(xù)費才能套利。 三、期權(quán)套利 在股災之后的幾個月中，由于沒有融券，我只能默默休息上學，心中甚是苦悶。好在專業(yè)對口，在書本上學到了一個全新的工具：期權(quán)。初學期權(quán)時，被教科書上的定義繞暈了，什么買方享有權(quán)利沒有義務，賣方?jīng)]有權(quán)利卻有義務？對著書上的看漲看跌期權(quán)的盈虧回報圖，抓耳撓腮的想。 這張圖來自于jisilu的另外一個專輯狼說期權(quán)，https://www./question/56049 對于新手來說是不錯的基礎貼，做實盤之前，一定要能100%看懂這個系列，如果貿(mào)然下手期權(quán)會虧的內(nèi)褲都不剩。 另外推薦的期權(quán)書籍 入門級：《麥克米倫談期權(quán)》、《期權(quán)投資策略》 麥克米倫著 中級：《波動率與期權(quán)定價》 sheldon著 高級：《動態(tài)對沖》 Nassim Taleb著 另外我的大學里學習期權(quán)的入門視屏，廈門大學的鄭振龍教授的金融工程課程，分享給大家 http://pan.baidu.com/s/1o7MmyyI 在經(jīng)歷過一段痛苦的階段后，終于對期權(quán)有了基本了解，也知道了平價套利、合成多空頭等期權(quán)基本用法。而我驚奇的發(fā)現(xiàn)，中國的第一支期權(quán)50etf期權(quán)，似乎和IH之間有不小的套利空間！當時IH處于深度貼水的狀態(tài)，期權(quán)合成空頭也處于貼水，但是貼水幅度比IH小不少。那么，在沒有融券的時候，利用期權(quán)合成空頭就可以模擬融券端，IH端依然買入多頭，就可以套取這兩者之間的升貼水。 雖然期權(quán)和IH的交割時間不一致，IH在第三個禮拜五交割，期權(quán)在第四個禮拜三交割，但是靠近期貨交割的時候，基差也會收斂。深度貼水導致的這種衍生品之間的基差當時也非常大，利潤率相當可觀。只是在操作上比期現(xiàn)套利復雜一些，有3端需要下單，一定要手眼協(xié)調(diào)才能保證不出錯，算法與操作公式如下： 賣出認購 買入認沽 買入IH （空） （空） （多） 合成空頭價格=認購價格-認沽價格+執(zhí)行價格 基差=合成空頭價格-IH 同樣如果合成頭寸處于升水，即可以 買入認購 賣出認沽 賣IH （多） （多） （空） 合成多頭價格=認購價格-認沽價格+執(zhí)行價格 基差=IH-合成多頭價格 這種略復雜的套利模式據(jù)說在股災期間收到了窗口指導，因為在股指期貨被限制后，大量的合成空頭頭寸進場套利，招來了證監(jiān)會的嚴查，但我做時并沒有問題，可能是手數(shù)較少。再者，當貼水修復時，這種套利空間也會縮小。我開始做時貼水已經(jīng)不算太大，只獲得了部分收益，但是現(xiàn)在回過頭看那段時間，真是躺賺最美滋滋的時光。 同時，我也學習了分級套利，但是那時的我是極端的風險厭惡者，只想做無風險套利，其他一概不做，所以裸套我是沒做過的。只有在衍生品完全對沖的保護下，我才會選擇做分級套利，這篇我之前發(fā)的帖子就是說的分級套利 期權(quán)對沖https://www./question/60687 這些套利jisilu都有匯總知識貼，雖然現(xiàn)在沒套利空間了，但學會總不吃虧吧，強烈建議看完jisilu的掃盲貼。 三、期權(quán)策略 上面的兩大類，嚴格意義上都是屬于無風險期現(xiàn)套利或其變種，簡單說就是同一類，沒什么邏輯區(qū)別，區(qū)別是期、現(xiàn)兩端都可以變種成為期權(quán)、分級，形成一個概念：期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨、分級，這四者放在一起看，永遠是買最低的，做空最高的。 本以為能好好賺一波錢了，然并卵，貼水在16年一直修復，到最后已經(jīng)無利可套。所以，這些東西已經(jīng)成為過去式，我只能寫出來緬懷一下，抒發(fā)一下時不我待的感情，如果讓我早出生幾年，我就賺大錢了：） 言歸正傳，貼水修復后又進入了空閑期，只能開始琢磨新東西?？戳撕芏嗥跈?quán)書籍，把期權(quán)基本策略都研究了個遍，感覺大好，信心爆棚，就差去期權(quán)市場提款了。我的第一個策略就選擇了日歷價差策略，當時覺得太完美了，隨著時間到期，就能收權(quán)利金。 這是期權(quán)初學者 的通病，以靜態(tài)思維去考量一個動態(tài)的市場，也就是前文放出的那張盈虧分布圖，是典型的靜態(tài)思路。什么是靜態(tài)思路，就是指持有期權(quán)組合到期交割，中間不做操作。不是說靜態(tài)思路不好，而是新手玩家分不清靜態(tài)的倉位承受能力，而且會用靜態(tài)的組合做動態(tài)的操作。比如最簡單的賣出認沽策略，巴菲特賣出可口可樂的認沽期權(quán)就是這種靜態(tài)思路，前提條件是他有能力在股價跌穿執(zhí)行價格時買入股票，他認可這個執(zhí)行價格；新玩家如果依葫蘆畫瓢，也大手筆賣出認沽期權(quán)，沒有考慮到一旦股價跌穿執(zhí)行價格會產(chǎn)生巨大的浮虧可能爆倉，如果到期價格依然在執(zhí)行價格之下，就必須面臨被行權(quán)的問題，也就是必須拿出現(xiàn)金買入股票。所以做期權(quán)之前，首先確定的是，組合是靜態(tài)的還是動態(tài)調(diào)整的，靜態(tài)的就必須考慮最壞可能，以最壞可能來思考倉位，而動態(tài)組合需要的是實時希臘字母的監(jiān)控（代表了頭寸的各種風險）。 正是由于我在萌新階段對期權(quán)風險認識不充分，導致我開始大膽做日歷價差策略，當時也沒有風險中性的概念，只在認購一邊上做價差，暫且不說gamma的暴露，就連delta都呈現(xiàn)很高的暴露，再加上中國沒有組合保證金，保證金的使用率奇低，日歷價差只能行情穩(wěn)定時賺小錢，來一次大波動就一下子虧光。日歷價差本質(zhì)上還是靜態(tài)策略，以實際承受能力為限，以對大盤的判斷為基礎的一種策略，所以倉位一定要控制很小，期望以行情走勢符合預期來大手筆操作是及其危險的。 期權(quán)是一個要慢慢試錯的工具，我做了日歷、備兌、賣跨、買跨等一系列基本組合后，發(fā)現(xiàn)折騰了半天還虧了不少，不禁對書上的美好組合產(chǎn)生了懷疑，當然策略都是好的，主要我自己一會折騰這個一會折騰那個，把這些好好的基本策略都搞歪了。這時候?qū)τ谄跈?quán)的動態(tài)已經(jīng)有模糊的概念，隱隱約約覺得期權(quán)只有動起來操作才是王道。 關注000188中國波指，關注波動率結(jié)構(gòu)（波動率曲面），低買高賣。期權(quán)的一切價值都是由波動率定義的，換句話說，波動率就是期權(quán)的價格，比對期權(quán)的價格只有在波動率這個量綱上才可行。那么，在000188低位時買入比較劃算的，或者在反彈時賣出價格比較高的，是可以循環(huán)操作的。把握住波動率下跌趨勢的大神們，一個個在16年都翻倍了，而我覺得如果持續(xù)賣空波動率總有一天是要吐出來的，就看到時候止損果不果斷了，所以我還是傾向于短期內(nèi)帶止損的對波動率的擇時操作，安心。 動若脫兔，靜若處子。除了目前的動態(tài)策略，在靜態(tài)策略上我最喜歡的就是備兌以及其變種。不建議新手玩家做備兌，還是那句話，動、靜一定一定區(qū)分開來，只有充分了解了動態(tài)（希臘字母、波動率）才能理解靜態(tài)策略的浮虧、浮贏來自哪里，心里才會有底，否則貿(mào)然備兌遇上大跌，心里第一個崩潰了就是真正的認虧出場了。以下就是我的一些心得和建議： 1、備兌策略 備兌可以說是每本書的必講策略，這種策略是指：買入正股，同時賣出相應份數(shù)的認購期權(quán)。 備兌的思路是不斷降低持股成本，但在價格突破執(zhí)行價格后，正股就會以執(zhí)行價格強制賣出，也就是鎖定了最大盈利。但價格下跌時，認購期權(quán)的盈利并不足以彌補正股的虧損（delta>0）,而且理論上下跌的虧損是全部本金（股價跌到0），所以備兌通常被高端玩家所不齒，認為是個雞肋策略。不好說，我認為備兌是不錯的，尤其是打新福利這么高的情況下，本來筒子們就要買門票打新，為何不用期權(quán)備兌一下呢？ 適合人群：持股打新，喜歡大藍籌的筒子 注意要點：正股認可的賣出價格=行權(quán)價+期權(quán)費。 2、賣出認沽 有人說賣出認沽=備兌，對，也不對。 首先回顧一下期權(quán)平價公式：認購價格-認沽價格+執(zhí)行價格=正股價格 移項可以得到： 認購價格-正股價格=認沽價格-執(zhí)行價格 （賣購） （買股） （賣沽） （備兌） 所以說，備兌=賣沽是完全正確的說法。 那為什么又不對呢，yes，聰明的筒子肯定已經(jīng)想到了，公式只是公式，我在前文提到的期權(quán)套利就是利用公式的不相等套利，而這里用正股代替了IH，也會有公式兩邊不對等的機會出現(xiàn)。所以備兌不完全等同于賣沽。在交割日，這些套利空間會放大，還是不錯的。備兌劃算就用備兌，賣沽劃算就切換成賣沽，羊毛擼一擼，積少成多。 另外就是賣出認沽的資金占用很少，剩余現(xiàn)金可以理財。 適合人群：備兌操作者，可以輪動套利。 注意要點：手續(xù)費、滑點，最好是實時監(jiān)控，程序下單，否則只能在交割日輪動。 3、寬跨備兌 寬胯備兌=賣沽+備兌 適合人群：持有股票未滿倉的筒子，跌下去樂意抄底。 到此為止，我的大學生活也結(jié)束了，在上海工作了半年多，提高了很多，現(xiàn)在主要方向是量化選股。希望在量化的路上我也能寫出這么多東西，給自己。 2017年2月13日。 |
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