wangdizhe（北儀小孩）

看了2025年伯克希爾股東大會(huì)，聊聊自己的一些想法。。

從2022q2開始，伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備1054.1億美元，自此之后每個(gè)季度現(xiàn)金量都在提升。。。2025q1時(shí)候是3477億美元。。。至于原因吧，打開納指或者標(biāo)普500指數(shù)走勢看看就明白，從2022年q2開始，美股開始震蕩上行，即便近3個(gè)月有些回調(diào)，但依然是歷史高位。。。

所以，投資是需要擇時(shí)的，貴了不買，等回調(diào)便宜了抄底，如果不回調(diào)，就一直不買。。。這種“死磕的擰勁”看著一根筋，其實(shí)是深諳價(jià)哲學(xué)的一種踐行。。。因?yàn)橥顿Y是一種深度博弈，要想持續(xù)取勝，只能在“大勝率時(shí)候出手”，其余時(shí)間段都掛免戰(zhàn)牌。。。。老巴明顯是在等著美股回調(diào)，所以不僅不出手，還大幅減持了蘋果等持倉。。。

在3477億美元現(xiàn)金中，大概3009億美元都是短期美國國債。。。美債利息高啊，5%左右，所以q1光利息收入就大概38億美元。。。這個(gè)收益率也超過大部分A股所謂的“高股息”收益。。。。。所以老巴不斷重復(fù)生在美國的重要性，他做投資的時(shí)候，從沒遇到過“換匯限制”這種問題，也沒遇到過所謂的“非流通股挑戰(zhàn)”，當(dāng)然了“護(hù)盤資金”這種事情，也沒遇到過。。。

在2008年次債危機(jī)時(shí)候，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備是433億美元，現(xiàn)在是3477億美元，是當(dāng)時(shí)的7.8倍，老巴給阿貝爾準(zhǔn)備了足夠的彈藥。。。一旦下跌，這哥們那時(shí)候既可以“逢低抄底”，似乎歷史在給他機(jī)會(huì)。。。當(dāng)然了，老巴也調(diào)侃說不是刻意給他制造機(jī)會(huì)，而確實(shí)是“貴的沒法下手”。。

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在解釋把握機(jī)會(huì)時(shí)候，強(qiáng)調(diào)了，平時(shí)要多研究，好機(jī)會(huì)出來的時(shí)候往往“稍縱即逝”，要善于“快速出手搞定”。。。這個(gè)意思，就是對(duì)于業(yè)績表現(xiàn)和商業(yè)模式平時(shí)要多琢磨，動(dòng)態(tài)跟蹤，并隨時(shí)評(píng)估估值性價(jià)比。。。一旦股價(jià)明顯低估，在恐慌或偏見中，要逢低重倉掄。。。

在對(duì)于工作選擇上，老巴強(qiáng)調(diào)了“跟對(duì)人+興趣”的重要性，方向的指引，重要于勤奮的付出。。。這點(diǎn)是一種對(duì)于“人生的回味”。?！案鷮?duì)人”這點(diǎn)，多少看運(yùn)氣，不是想跟就跟的。。。但“跟著興趣走”這點(diǎn)，可以自己決定，當(dāng)然家庭壓力不同，有時(shí)候人們不得不舍去興趣，先為謀生。。。。老巴剛?cè)胄袝r(shí)候，跟著格雷厄姆混，他老爸是參議員，然后從小掙錢，就完成了原始積累，才有資格跟著興趣走啊。。。所以他開局就是王炸，大部分人都不是這樣的。。。普通家庭出身孩子哪里有什么人貴人引導(dǎo)，資本市場上，都是自己反復(fù)摸索，即便悟性強(qiáng)的，一般也要到35-40左右，才能慢慢形成自己獨(dú)有的操盤模式。。。。另外原始積累這部分，挑戰(zhàn)更大，沒本金耍不開的，需要一點(diǎn)點(diǎn)省吃儉用，第一個(gè)100萬是極其困難的，需要你“能攻善守”，興趣對(duì)于生活而言很多時(shí)候是一種“奢侈”。。。

所以其實(shí)普通人家的孩子，沒人跟，也沒資格跟著興趣走。。。。在步入社會(huì)的初期，只能賣命省錢，慢慢積累自己的資源和本金，同時(shí)提升認(rèn)知。。。。但即便是“帶著鐐銬跳舞”，也不要失去面對(duì)生活的斗志，這種韌性來自生活的磨礪。。。。當(dāng)很多年之后，面對(duì)資本市場的跌宕，依然心靜如水。。。。那是種淡然，第一是面對(duì)腰斬的淡然，第二是即便漲10倍，也“無動(dòng)于衷”的淡然。。。大部人有賠的勇氣，但沒有掙的勇氣。。。

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對(duì)于財(cái)報(bào)分析，老巴說了負(fù)債表的重要，比利潤表重要。。。負(fù)債表里面，的重點(diǎn)大概3部分。。。第一 ，就是貨幣資金，以及銀行存款，算算賬面現(xiàn)金多少，然后盯著看有息負(fù)債率及具體負(fù)債額，然后再看看交易性金融資產(chǎn)。。。如果負(fù)債低，現(xiàn)金充裕，當(dāng)然優(yōu)勢大，可以直接用“凈現(xiàn)金=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)-有息負(fù)債”，算算賬面凈現(xiàn)金，然后用總市值減去凈現(xiàn)金，得到“真實(shí)市值”，再除以1年后的歸母凈利，估算一下pe。。。當(dāng)然算的時(shí)候，每種生意不同，有時(shí)可以對(duì)于存貨以及應(yīng)收賬款，債券投資等項(xiàng)目，也進(jìn)行一定折現(xiàn)處理。。。第二，要看一下“現(xiàn)金短債比”，評(píng)估賬面松緊度，另外也會(huì)評(píng)估一下凈運(yùn)行資本，同時(shí)會(huì)對(duì)負(fù)債率進(jìn)行復(fù)核校對(duì)，表面看是評(píng)估“現(xiàn)金流和負(fù)債端”，其實(shí)考核的是護(hù)城河強(qiáng)度。。。。第三，對(duì)于商譽(yù)及無形資產(chǎn)部分，保持警覺，這部分容易暴雷，會(huì)直接影響歸母凈利表現(xiàn)，有時(shí)候也會(huì)影響分紅，同時(shí)對(duì)于投資收益這種也要小心。。。

對(duì)于利潤表，直接先看毛利率，一個(gè)好的生意，毛利率不會(huì)輕易下降。。毛利率高，負(fù)債率低，凈利率高，三項(xiàng)是最重要的護(hù)城河三要素。。。其中毛利率高和負(fù)債率低，又是重中之重。。。加上凈利率，其實(shí)是為了防止毛利率虛高，因?yàn)橛行┥饷释Ω?，但銷售費(fèi)用率也高，導(dǎo)致毛銷差低，進(jìn)而導(dǎo)致凈利率低，

在這個(gè)時(shí)候，其實(shí)銷售費(fèi)用是一種“特殊的資本支出”，因?yàn)椴荒茈S意降低銷售費(fèi)用，否則東西就不好賣。。

毛利率高，是好生意的重要標(biāo)志。。。因?yàn)槊卿N售收入與營業(yè)成本之差。。。而營業(yè)成本大概是4塊：材料費(fèi)+生產(chǎn)人員工資+其他直接支出（比如福利費(fèi)用）+制造費(fèi)用。。。所以毛利率高，就是直接生產(chǎn)成本低，并且東西賣的貴。。。細(xì)想想它并不太尋常，因?yàn)橐话愣际浅杀靖哔u的貴才對(duì)啊，這就是有意思的地方，一定是有某種“成本”無法貨幣計(jì)量（比如品牌），也就是巴菲特所說的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)優(yōu)勢。。。。。負(fù)債率低，是因?yàn)楹蒙鈷甑亩喽?，不需要太多的資金注入，往往完成啟動(dòng)的那次注資（比如ipo），盈利就會(huì)滾著走，現(xiàn)金流充裕，所以一般不會(huì)再借錢，同時(shí)負(fù)債率低，等于也不怎么用杠桿，這個(gè)時(shí)候看roe才會(huì)更加真實(shí)，因?yàn)橹荒芡ㄟ^提升周轉(zhuǎn)率和凈利率來做強(qiáng)。。。。毛利率和凈利率之間，用毛銷差來連接，但其實(shí)也只有毛利高，才能給管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用留足提升空間，管理費(fèi)用高點(diǎn)能招來牛人，銷售費(fèi)用高點(diǎn)，打點(diǎn)好渠道生意會(huì)更好，所以凈利率其實(shí)不是那么簡單的，它的真實(shí)含義是，因?yàn)槊矢撸凿N售費(fèi)用和管理費(fèi)用都可以更高些（費(fèi)用絕對(duì)額高，但由于規(guī)模優(yōu)勢，費(fèi)用率可能更低），把產(chǎn)業(yè)鏈好的資源都控制住的情況下，依然能保持高凈利率，所以這是一種“邊分潤邊取利”的戰(zhàn)法。。。對(duì)手由于毛利率上不去，所以如果硬拼費(fèi)用端，可能營收好點(diǎn)，但它會(huì)虧損。。。而如果不拼的話，營收不行，沒規(guī)模攤銷之后，盈利表現(xiàn)也不行。。。所以無論競品怎么選，它都難。。。因此毛利率高的意義，不僅是自己掙的多，而且如果競品接近，可以靠增加費(fèi)用端的投放，加厚護(hù)城河優(yōu)勢，這是一種戰(zhàn)略威懾力。。

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投資從來不是背下巴菲特的每句話，就真的能掙錢的。。。理解和做到之間，可能是世界上最遠(yuǎn)的距離。。。。先不說具體的估值技巧，和分析邏輯。。。僅僅是“低買高賣”這4字，就沒幾個(gè)真能做到的。。。需要在重壓下獨(dú)自做出重要抉擇，所以心態(tài)不行的，一切都會(huì)變形。。。

先要理解經(jīng)營，主要是業(yè)績表現(xiàn)，需要?jiǎng)討B(tài)跟蹤。。。然后是了解交易，是看著業(yè)績算估值，然后看著對(duì)手來交易。。不理解業(yè)績的交易，難點(diǎn)在于不好下重倉，只要倉不重，掙賠都沒意義。。。而如果只看業(yè)績，不懂交易，那也容易吃虧，因?yàn)橥鶡o法在泡沫高點(diǎn)出貨。。。。