毛利率最高的汽車電子股！年內(nèi)發(fā)行價最高新股，這只東北股能否“有為”？

海豚讀次新（解讀次新風(fēng)云變化，挖掘成長潛力牛股）

文/海豚音

寫于2025.4.27晚間
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近一年汽車零部件股密集上市，截至目前已有多達(dá)12只之多，不過市值多在50億左右，且以創(chuàng)業(yè)板居多，現(xiàn)如今滬市主板繼車臉第一股匯通股份后再迎一只汽車零部件新成員——天有為，同時其也是汽車電子領(lǐng)域一只超級大黑馬，其收入4年翻了4.8倍，更關(guān)鍵利潤規(guī)模從2020年的只有2300多萬激增至2024年的11億，僅次于汽車電子龍頭德賽西威19.5億的規(guī)模，與均勝電子相當(dāng)，利潤增速遠(yuǎn)超同業(yè)。

（注：圖中德賽西威收入為智能座艙數(shù)據(jù)、華陽集團(tuán)、均勝電子均為汽車電子業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，僅為粗略對比）

截至目前公司已成為汽車儀表領(lǐng)域的隱形獨角獸，位居國內(nèi)第一，且毛利率達(dá)35%左右，遠(yuǎn)高于德賽西威、均勝電子20%左右的毛利率水平。不過如此優(yōu)良的業(yè)績，市場對其也是褒貶不一，一方面作為年內(nèi)發(fā)行價最貴新股超高的股價讓不少人望而卻步，另一方面作為一只東北股且還過度依賴大客戶現(xiàn)代集團(tuán)其未來成長性如何讓不少人存疑。那么天有為是否真的“有為”？其質(zhì)地究竟如何？且看海豚今日為您深度剖析！

國內(nèi)最大汽車儀表廠商，市占率超12%，獨有的復(fù)合屏技術(shù)成本優(yōu)勢明顯

在汽車智能化發(fā)展趨勢下，智能座艙多屏化、聯(lián)屏化、大屏化已成趨勢，汽車屏幕需求正與日俱增。

從技術(shù)迭代看新一代的數(shù)字式全液晶儀表相比上一代電子儀表信息顯示更準(zhǔn)確，且還可顯示天氣、路況、導(dǎo)航等信息，并可與車載信息娛樂系統(tǒng)交互，其內(nèi)容由軟件定義，不僅提高了行車安全還增加了駕駛樂趣，正在被廣泛應(yīng)用，到2022年國內(nèi)市場規(guī)模已達(dá)198億，預(yù)計其滲透率將從2020年的25%大幅提升至2025年62%，2022-2025年復(fù)合增速達(dá)10.5%。

目前國內(nèi)液晶儀表市場主要被博世、電裝、大陸等外資占據(jù)，2020年外資占有率達(dá)67%，國內(nèi)主要廠商有德賽西威、華陽集團(tuán)、均勝電子等。

與德賽西威等其他同業(yè)在車載信息娛樂系統(tǒng)、汽車傳感器、智能座艙系統(tǒng)收入占比較高不同，天有為則主要聚焦汽車儀表領(lǐng)域，近年來國內(nèi)市占率已從2022年的9.8%提升至2024年的12.2%，位居國內(nèi)第一，全球市占率也從2021的3.7%提升至2023年的5.3%，覆蓋商用車、乘用車、兩輪車等多個領(lǐng)域。

且因公司位于黑龍江綏化市，相比同業(yè)生產(chǎn)工序更為完整，覆蓋LCD液晶屏、TFT屏幕、注塑、玻璃蓋板、光學(xué)貼合、SMT貼片等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，自制率更高，并且公司核心產(chǎn)品采用了復(fù)合屏技術(shù)（通過段碼屏和 TFT 彩屏的組合實現(xiàn)了接近全彩屏的顯示效果，主要用于經(jīng)濟及中端車型），應(yīng)用復(fù)合屏技術(shù)產(chǎn)品收入占比達(dá)七成左右，因此公司成本優(yōu)勢明顯，最終使得公司整體利率水平達(dá)35%，遠(yuǎn)高于德賽西威、華陽集團(tuán)、均勝電子等同業(yè)20%左右的毛利率水平。

現(xiàn)代集團(tuán)為第一大客戶，對其收入4年翻了近25倍，收入占比超五成

從發(fā)展歷史看天有為成立于2003年，2003-2014年主打傳統(tǒng)的電子式組合儀表，主要客戶有上汽通用五菱、吉利集團(tuán)、奇瑞汽車、東風(fēng)小康等。2015-2019年推出了全液晶組合儀表、雙聯(lián)屏儀表產(chǎn)品，并進(jìn)入了現(xiàn)代汽車集團(tuán)、長安汽車、比亞迪供應(yīng)鏈體系。

截至目前公司下游客戶覆蓋品牌2000多個，其中對現(xiàn)代汽車（包括現(xiàn)代汽車、起亞汽車、現(xiàn)代摩比斯等，銷量居全球第三）自2021年開始放量，自2022年以來現(xiàn)代集團(tuán)一直穩(wěn)居公司第一大客戶，收入占比已超50%。

隨著公司對現(xiàn)代集團(tuán)海外配套車型Staria、Venue、Casper、Sportage、Niro、Telluride、 Seltos、i10 等（韓國、美國等海外市場為主）放量，2021、2022年公司對現(xiàn)代集團(tuán)收入更是分別同比大增183%、286%，收入規(guī)模從2020年的9000多萬激增至2024年的24.8億，最終使得公司外銷占比也從2021年的14%大幅激增至2022年之后的47%。與此同時公司在現(xiàn)代集團(tuán)汽車儀表產(chǎn)品供應(yīng)占比則已從2022年的14%大幅提升至2024年的30.7%。

內(nèi)銷方面比亞迪2023年躍居公司第二大客戶，近2年收入占比達(dá)12-14%左右，主要配套車型有秦、海鷗、驅(qū)逐艦 05等。長安汽車則為公司前三大客戶，2022-2024年收入占比分別為10.5%、9.6%、7%，主要配套車型有長安汽車 UNI-V、逸動 PLUS等。

高附加值產(chǎn)品占比大幅提升，合計收入占比已超八成

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看目前公司主打高附加值的全液晶組合儀表、雙聯(lián)屏儀表產(chǎn)品，24年合計收入占比已超82%，而另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)的電子組合儀表收入占比則從2020年的35%逐年下滑至2024年的5.3%。

分具體產(chǎn)品看受益于全液晶組合儀表滲透率的提升以及公司產(chǎn)品的不斷豐富、顯示效果不斷優(yōu)化，公司全液晶組合儀表收入進(jìn)入爆發(fā)式增長，2021-2023年連續(xù)3年增速超86%，24年高基數(shù)下繼續(xù)同比增長26.5%，其收入規(guī)模4年翻了11倍到24年已超20億，其毛利率水平也從2020年的20.9%大幅提升至2023年的35%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)品電子組合儀表20%左右的毛利率水平。

公司的雙聯(lián)屏儀表集中了汽車儀表的駕駛信息顯示功能和中控屏的導(dǎo)航、娛樂、控制等功能，相比全液晶組合儀表功能更為豐富，因此其毛利率水平也更高，已從2022年的36.8%大幅提升至2024年的43%，比全液晶組合儀表高6-10個百分點。近年來隨著公司為現(xiàn)代汽車集團(tuán)、一汽奔騰、長安汽車等配套車型增多，公司雙聯(lián)屏儀表收入同樣增長較快，2022-2024年分別同比增長80%、57%、30%，到24年已超16億。

海豚結(jié)語：

在汽車智能化趨勢下，汽車儀表不僅需求與日俱增，且產(chǎn)品附加值將不斷提升，短期公司對現(xiàn)代集團(tuán)依賴度較高，目前供應(yīng)了現(xiàn)代集團(tuán)三成的儀表，出于供應(yīng)鏈安全考慮，未來現(xiàn)代集團(tuán)對公司采購增長需求可能會遇天花板，但好消息是公司對比亞迪的收入正在放量，未來期待更多客戶導(dǎo)入。此外公司目前雖然收入規(guī)模相比德賽西威、華陽集團(tuán)等還有很大差距，且產(chǎn)品線還較為單一，但公司正不斷向智能座艙等其他領(lǐng)域拓展，車載信息娛樂系統(tǒng)等其他汽車電子產(chǎn)品已開始放量，23、24年收入分別同比大增237%、74%，收入占比也從2022年的4.5%大幅提升至2024年的11.8%，未來期待公司能開啟第二增長曲線，整體公司位置不高，也算為數(shù)不多值得關(guān)注的主板新股。

可比公司——

德賽西威

公司涉及智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)三大塊業(yè)務(wù)，其中智能座艙業(yè)務(wù)收入占比達(dá)七成左右，可提供智能顯示（娛樂顯示、控制顯示、抬頭顯示）、智能交互（儀表、信息娛樂、無線充電燈）、智能域控解決方案，近三年公司智能座艙收入翻了2.3倍，到24年已達(dá)180多億。

華陽集團(tuán)

公司涉及汽車電子、精密壓鑄等業(yè)務(wù)，其中汽車電子業(yè)務(wù)24年收入同比增長57.5%至76億，收入占比達(dá)74.9%，其主要產(chǎn)品有屏顯示、HUD、車載手機無線充電、車載攝像頭、座艙域控、精密運動機構(gòu)、數(shù)字聲學(xué)、數(shù)字鑰匙、電子后視鏡等，24年公司HUD、車載手機無線充電產(chǎn)品出貨量分別超100萬套、400萬套，市場份額均位居國內(nèi)供應(yīng)商第一名。