這段時間有很多股神如雨后春筍般冒了出來，賬戶盈利低于30%的都不好意思曬出來，很好奇他們是怎么做到2019年之前空倉的。其實這是好現(xiàn)象，說明市場又開始活躍起來。

我希望有天，這個市場人人都是股神，弱智也能收益翻翻，沒有對手盤，大家都賺企業(yè)成長的錢。

作為均勝的一枚老韭菜，除了每天工作，看書，喝茶外。閑來無事，梳理了一下對均勝一些估值上的看法，對之前發(fā)帖有些調(diào)整的地方。

我知道很多價投們對這種高商譽，高杠桿，低毛利的企業(yè)嗤之以鼻，那么就互道一聲，就此別過，經(jīng)理了。那些均勝的優(yōu)缺點已經(jīng)是老生常談的問題，不想再過多贅述，今天就單純談?wù)劸鶆俚娜齻€估值方法。

均勝客戶群

方法一：把均勝切割后分別估值，也叫市場交易法。

均勝目前業(yè)務(wù)由三塊組成，一個是安全業(yè)務(wù)，一個是汽車電子業(yè)務(wù)，另一個是傳統(tǒng)功能件業(yè)務(wù)。

第一部分，汽車安全業(yè)務(wù)估值

均勝安全業(yè)務(wù)包括被動安全，比如氣囊，安全帶，以及各種感應(yīng)傳感器。此外還包含主動安全業(yè)務(wù)ADAS，比如已經(jīng)應(yīng)用于凱迪拉克CT 6的眼球追蹤，以及行車輔助環(huán)視系統(tǒng)?？梢哉f均勝安全的護城河足夠款，目前從事汽車被動安全的公司，全球總共兩家半，第一奧托立夫，第二均勝安全，第三TRW(目前業(yè)務(wù)重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移，只能算半家)。汽車安全領(lǐng)域，別的公司很難進入，風(fēng)險太大。

均勝安全的估值幾乎是明牌，回顧一下均勝收購高田之前的資本安排：兩個基金，國家先進產(chǎn)業(yè)基金和pag分別出資5.5億美元均勝安全，對應(yīng)30%左右股權(quán)。這部分增資對應(yīng)的估值還原后大約是120億左右。

也就是均勝安全(其實就是kss)在收購高田之前估值是120億，然后增資后的均勝安全再拿出15.88億美金收購了高田，按照凈資產(chǎn)算高田估值是118左右(均勝因此有了9億的負(fù)商譽)。所以均勝安全在收購?fù)瓿珊蠊乐抵辽偈?38億，按照均勝占比70%來計算這部分資產(chǎn)估值160億左右。

然而我們采取的是保守估值，不追求精確，只求準(zhǔn)確的模糊。為了留出安全邊際再給他打個7折，給他120億估值。

第二部分，汽車電子業(yè)務(wù)估值

汽車電子部分對標(biāo)a股的德賽西威，先對比一下兩家的主要業(yè)務(wù)：

德賽西威主營是車載娛樂系統(tǒng)，智能座艙以及部分智能駕駛業(yè)務(wù)。

均勝電子汽車電子業(yè)務(wù)主要是智能座艙，信息娛樂系統(tǒng)，車聯(lián)網(wǎng)，以及新能源業(yè)務(wù)。其中包括均勝的BMS電池管理系統(tǒng)，無線充電，5G –V2X 業(yè)務(wù)，相信大家都有耳聞，就不多做贅述。

業(yè)務(wù)有部分重合，因此具備參考價值。

均勝2018年半年報數(shù)據(jù)

德賽西威2018年半年報

可以看到均勝的汽車電子部分總營收接近50億元，對比德賽西威只有28億。

德賽的汽車電子業(yè)務(wù)主要是智能座艙業(yè)務(wù)，少部分智能駕駛的傳感器，毫米波雷達，而均勝電子除了智能駕駛業(yè)務(wù)，還包含了車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，和新能源BMS業(yè)務(wù)。

盡管德賽西威的毛利較均勝高(主要原因是德賽西威的生產(chǎn)地大部分在國內(nèi)，而均勝產(chǎn)地29%在歐美地區(qū)，導(dǎo)致德賽的毛利高于均勝，這兩年均勝已經(jīng)開始講普瑞的生產(chǎn)轉(zhuǎn)到寧波，這也是為什么均勝汽車電子業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的毛利開始好轉(zhuǎn)的原因)，但是德賽西威的營收是在下滑的。因此，根據(jù)對比，均勝的汽車電子業(yè)務(wù)估值應(yīng)該至少高于德賽西威。

德賽西威做的相對低端的汽車電子，營收和利潤都不及普瑞，大a股目前給的估值是125億(這就是部分黑粉口中極具投資價值的估值)，均勝的汽車電子業(yè)務(wù)沒有大A 光環(huán)，估值打個7折吧，暫且估值90億。

第三部分，汽車功能件部分估值

均勝旗下還有德國群英這類傳統(tǒng)功能件公司，主要業(yè)務(wù)是方向盤總成，安全帶，發(fā)動機進氣，空氣管理系統(tǒng)等，客戶包含奔馳，寶馬，奧迪，特斯拉等高端用戶。

這幾年業(yè)績逐年增長，2018年半年營收18億元，毛利率22%，在傳統(tǒng)功能件大環(huán)境不好的情況下，同比增長38%。因此是這部分估值按照全年營收36億元，A 股市銷率大約在70%，保守估算功能件估值25億元。

綜上，按照分拆法，均勝以每個部分都打7折這樣的保守估算，內(nèi)在價值為235億元。對應(yīng)目前210億的市價，仍屬低估。

美股的奧托立夫分拆了主動安全后，僅被動安全部分估值500億，市占率和均差不多，略高而已。

方法二：DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)

這是巴菲特唯一認(rèn)可的估值方法，也是目前市場上唯一公認(rèn)有效的估值方法，但是大多用于對成熟企業(yè)估值，用在均勝這種成長股身上只能是具有參考作用。

按照均勝在調(diào)研時的說明，到2021年均勝凈利潤將恢復(fù)到5%。暫且認(rèn)為老王吹牛，那么給個十年時間恢復(fù)到5%，這僅僅是行業(yè)的平均值，要求并不高。

目前，長期無風(fēng)險利率是4%左右，分年來計算貼現(xiàn)值2019-2028年均勝自由現(xiàn)金流從14億恢復(fù)到行業(yè)平均水平5%的42億，營收保守估計800-900億左右，那么十年現(xiàn)金流折現(xiàn)見下圖：

之后，以永續(xù)經(jīng)營貼現(xiàn)值29.2億*穩(wěn)定期零部件10倍pe計算=292億，均勝目前實際內(nèi)在價值為236億+292億=528億

這里需要說明的是，為了方便計算，我將自由現(xiàn)金流等同于凈利潤。其實這樣計算起來，均勝的現(xiàn)金流折現(xiàn)是低估的。

因為自由現(xiàn)金流指的是企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流除掉為維持必要運轉(zhuǎn)和開支所必須投入的錢，那么就不應(yīng)該包含企業(yè)為了擴張，而加大研發(fā)等的現(xiàn)金。

其實自由現(xiàn)金流應(yīng)該=凈利潤+攤銷折舊等費用，因為例如廠房固定資產(chǎn)在投入時已經(jīng)占用了現(xiàn)金流，而在之后計算利潤時又將其攤銷折舊一遍，因此用凈利潤來計算其實是低估的。

方法三：老唐的三年翻倍估值法。估值方法不只一種，其他人有好的思路我們也可以借鑒。老唐說他的選股標(biāo)準(zhǔn)是，按照15倍pe計算，三年后翻翻。為什么選擇15PE,他已經(jīng)做過解釋，這里就不說了。

按照調(diào)研，19年訂單超100億美元，單車安全產(chǎn)品價值量將會逐年提升，由于訂單到量產(chǎn)有兩年左右的時間，因此18-19年拿的訂單到21年開始放量。2021年均勝汽車安全這部分營收預(yù)估為70億美金左右，目前是60億。汽車電子目前規(guī)模是100億，未來還會繼續(xù)上升，總得營收未來3-5年上升到800-900億元，假定平均3%的凈利潤，凈利為24-27億，每股利潤2.5-2.8元，對應(yīng)15倍PE，市價在37.5-42之間，符合三年翻倍的條件。（作者：周ZZZZzzzzzzz）