紅利策略顧名思義，就是以股息率為核心指標(biāo)的投資策略。

早在上世紀(jì)30年代，紅利策略就是股票投資中經(jīng)典投資策略之一。在格雷厄姆的《證券分析》一書(shū)中就指出，“分紅回報(bào)是公司成長(zhǎng)中重要可靠的部分。”

紅利策略以分紅作為標(biāo)準(zhǔn)，選取股息率或者預(yù)期股息率較高的上市公司股票。當(dāng)上市公司實(shí)現(xiàn)盈利的時(shí)候，會(huì)從凈利潤(rùn)中拿出一部分分給股東。股息率便是前12個(gè)月公司的分紅與股價(jià)的比值，分紅越豐厚、股價(jià)越低，股息率自然越高。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的演繹，該策略目前主要指盈利與報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)秀、現(xiàn)金流狀況良好、分紅穩(wěn)定可持續(xù)、杠桿率與估值合理，以防御屬性為主的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置策略。通過(guò)這種策略選出的上市公司往往具備盈利能力較穩(wěn)定、現(xiàn)金流較充沛、估值水平較低等特征。

但股息率是一個(gè)靜態(tài)的指標(biāo)，股價(jià)每個(gè)交易日都在上下波動(dòng)，假設(shè)配置了股息率為10%的股票，但股價(jià)卻向下波動(dòng)了20%，那實(shí)際上我們的收益是-10%。因此光是具備高股息還不夠，還得具備低波動(dòng)的特征，股價(jià)的穩(wěn)定才能使得紅利策略的優(yōu)勢(shì)最大程度發(fā)揮出來(lái)。

上面說(shuō)到，股息率高，意味著公司經(jīng)營(yíng)狀況不錯(cuò)，有較多可供分配的凈利潤(rùn)，且愿意分給股東。此外，在分紅數(shù)額一定的情況下，股息率高說(shuō)明公司當(dāng)前股價(jià)較低，估值收縮的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。而低波動(dòng)策略則是選取股價(jià)波動(dòng)較低的股票，以此進(jìn)一步降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

紅利和低波兩種特性疊加后，不但能滿足投資者在震蕩市的投資需求，也能夠幫助降低資產(chǎn)組合的整體波動(dòng)，從而提升長(zhǎng)期投資收益的韌性。對(duì)于投資者而言，低波動(dòng)資產(chǎn)適合作為中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的壓艙石。數(shù)據(jù)顯示，2023年，疊加了低波因子的紅利低波指數(shù)（+6.45%），跑贏了純股息率加權(quán)的中證紅利指數(shù)（+0.89%）。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，紅利資產(chǎn)主要分布在銀行、交通運(yùn)輸、煤炭、紡織服飾、房地產(chǎn)等行業(yè)。其中，紅利質(zhì)量指數(shù)和深證紅利指數(shù)，相較于其他紅利指數(shù)，由于在食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等行業(yè)上權(quán)重較高，因此在過(guò)去三年的收益表現(xiàn)上稍顯遜色。

紅利策略的投資邏輯是基于這一理論：資產(chǎn)的價(jià)格是其未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，長(zhǎng)期來(lái)看，股利是股票投資收益的重要組成部分。因此紅利策略主要投資高股息率、高現(xiàn)金分紅的股票。

該類(lèi)股票投資者更看重的是資產(chǎn)的穩(wěn)定性和分紅的確定性，對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度要求比較低。換言之，這些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度快慢并不是投資者主要關(guān)注的地方，投資者更關(guān)注公司是否能穩(wěn)定分紅。

目前國(guó)內(nèi)的十年期國(guó)債收益率已經(jīng)降到了2.3%左右，國(guó)債收益率的持續(xù)走低使得紅利指數(shù)的投資吸引力逐漸增強(qiáng)。

利率對(duì)紅利策略有效性的影響主要體現(xiàn)在兩方面，一是由于利率下行時(shí)高股息率的股票收益率相對(duì)偏高，二是由于紅利策略的收益來(lái)源于股息，這使得紅利指數(shù)產(chǎn)品具有“類(lèi)固收”的性質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者在低利率環(huán)境下傾向于利用這類(lèi)產(chǎn)品替代固收產(chǎn)品以提高收益。

從過(guò)去近20年的表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)10年期國(guó)債收益率與中證紅利指數(shù)凈值長(zhǎng)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，紅利指數(shù)產(chǎn)品在股息率明顯高于國(guó)債收益率的時(shí)候，可以作為債券的替代品進(jìn)行配置。而當(dāng)前中國(guó)10年期國(guó)債收益率處于低位水平，因此有利于紅利指數(shù)的表現(xiàn)。

（資料來(lái)源：Wind，華泰研究）

紅利策略投資標(biāo)的往往是具有高股息率、能穩(wěn)定分紅的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)一般處于企業(yè)生命周期的成熟或衰退期，大額分紅有利于維持較高的ROE水平。與之相對(duì)，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)分紅意愿較低，但在未來(lái)卻可能帶來(lái)更高的收益。

從這個(gè)角度看，我們可以將穩(wěn)定分紅的公司看作有固定利息的短期債券，而成長(zhǎng)型公司則可以看作是未來(lái)才開(kāi)始計(jì)息的長(zhǎng)期債券，二者之間存在著期限溢價(jià)。

在這里我們用10年期國(guó)債到期收益率與1年期國(guó)債到期收益率的差值作為期限利差，當(dāng)期限利差增大時(shí)，表明長(zhǎng)期債券的貼現(xiàn)率增大，分母增大后，折現(xiàn)到當(dāng)下的現(xiàn)金流就會(huì)減少，對(duì)比下來(lái)短期債券的性價(jià)比就會(huì)更高。短期債券相當(dāng)于穩(wěn)定分紅的公司，自然也就更值得關(guān)注。

從中證紅利相對(duì)于中證全指的超額收益（同比）和期限利差的歷史走勢(shì)可以看出，二者具有一定的正相關(guān)性。

如2005年-2007年、2010年-2013年和2021年-2023年區(qū)間，期限利差的走闊（收窄），往往伴隨著紅利指數(shù)的超額收益上升（下降），不過(guò)當(dāng)期限利差處于低于0.5%的水平時(shí)，如2015年-2017年和2023年下半年，紅利指數(shù)的超額收益并不一定會(huì)降低，體現(xiàn)出紅利策略一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

（資料來(lái)源：Wind，華泰研究）

而2024年以來(lái)，中國(guó)國(guó)債的期限利差呈上行趨勢(shì)，因此有利于紅利策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

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