603027巴菲特最喜歡的公司類型，護(hù)城河堪比片仔癀，A股僅此一家

什么樣的公司是好公司？每個人都有不同的答案。

但好公司總是有一些共同點的。

巴菲特認(rèn)為，現(xiàn)在能賺錢，且以后還能繼續(xù)賺錢的就是好公司。

他最喜歡看凈資產(chǎn)收益率ROE，這是評判企業(yè)盈利能力的最核心指標(biāo)。

一般情況下，ROE連續(xù)5年大于15%就是非常厲害的公司了。

ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

所以，高ROE的企業(yè)一共分為三種：

一是有品牌、技術(shù)、特許經(jīng)營權(quán)優(yōu)勢或低成本優(yōu)勢，凈利率行業(yè)領(lǐng)先，比如大家熟知的貴州茅臺、片仔癀、愛美客、邁瑞醫(yī)療。

二是產(chǎn)品凈利率不高，但運營效率高，有高周轉(zhuǎn)優(yōu)勢的企業(yè)，像老鳳祥、永輝超市。

三則是在產(chǎn)業(yè)鏈中有話語權(quán)，靠高杠桿賺錢的企業(yè)，有萬華化學(xué)、重慶啤酒、立訊精密、美的集團(tuán)等。

當(dāng)然，這些都是價值已經(jīng)被挖掘過的龍頭，如果一家公司ROE常年大于10%且持續(xù)提升，則說明其護(hù)城河逐漸形成，成長性比龍頭還要強(qiáng)。

千禾味業(yè)就是這樣，符合巴菲特投資邏輯。

眾多調(diào)味品企業(yè)中，千禾味業(yè)是唯一一家ROE持續(xù)增長的，公司ROE從2021年的11.2%提升到2023年17.72%，實現(xiàn)逆勢增長，堪稱吊打海天的一匹黑馬！

那么，是什么原因使得千禾味業(yè)ROE逆勢大增呢？

如開頭所說，凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)是影響ROE的三個關(guān)鍵因素。

2021年到2023年，千禾味業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)沒有明顯變化，凈利率對ROE提升的貢獻(xiàn)度最大。

2021年，公司凈利率只有11.5%，到了2023年，凈利率攀升到16.54%，直逼海天味業(yè)。

進(jìn)一步拆分，凈利率前端受毛利率影響，后端受費用率限制。

2021年以來，千禾味業(yè)的毛利率并沒有提升，而且受原材料成本上漲影響，近年來持續(xù)下滑。

凈利率在這種情況下逆勢提升，主要是因為費用率大幅下降。

公司的費用包括銷售費用、管理費用、財務(wù)費用、研發(fā)費用四部分。

銷售費用是變化最大的部分，從2021年的20.15%下降到2023年的12.22%，其他幾項費用沒有明顯變化且與海天味業(yè)水平相當(dāng)。

那么，公司銷售費用率下降又是因為什么呢？

千禾味業(yè)的銷售費用率常年在10%以上，是海天的2倍，原因有兩個：

第一，千禾味業(yè)的品牌效應(yīng)不如海天，公司為了建設(shè)品牌，需要更強(qiáng)的銷售力度。

第二，與渠道有關(guān)。海天80%的收入來自餐飲企業(yè)，而千禾主要面向個人消費者，產(chǎn)品多通過商超銷售，需要投入更多的促銷費用。

2022年，海天醬油添加劑事件，大家開始注重醬油成分，深耕高端零添加醬油的千禾終于迎來了機(jī)會。

對手的襯托比打廣告更有用，現(xiàn)在千禾就等于零添加醬油，品牌護(hù)城河形成，銷售費用率下降。

因此，千禾ROE逆勢增長，是由于品牌優(yōu)勢增強(qiáng)，銷售費用率下降，使得凈利率提升所致。

那么，公司未來的成長性如何呢？

行業(yè)空間決定企業(yè)的增長天花板。

千禾是零添加醬油行業(yè)的領(lǐng)頭羊，一方面避開了與海天在中低端市場的正面競爭，另一方面零添加醬油市場規(guī)模增長更快，成長性更高。

根據(jù)計算，2023年國內(nèi)零添加醬油市場規(guī)模46億元，預(yù)計2026年將增長到72億元，每年同比增速在13%以上，遠(yuǎn)高于醬油整體規(guī)模增速。

2023年，千禾醬油收入20.4億元，憑一己之力占據(jù)了44%的零添加市場份額。

除此之外，公司還有成本、渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢，未來成長空間很大。

1、獨特工藝護(hù)城河

國內(nèi)頭部醬油企業(yè)，都是用高鹽稀態(tài)發(fā)酵工藝，但千禾是日式高鹽稀態(tài)發(fā)酵，海天、廚邦、李錦記都是廣式高鹽稀態(tài)發(fā)酵。

廣式是在太陽底下日曬發(fā)酵，看天吃飯，產(chǎn)品不穩(wěn)定，成本更高。

日式采用恒溫密閉發(fā)酵，完全不用考慮環(huán)境，生產(chǎn)效率更高，品質(zhì)還穩(wěn)定。

目前，生產(chǎn)工藝是廣式且產(chǎn)能達(dá)到幾十萬噸的，A股僅千禾一家，公司的工藝非常獨特，稀缺程度堪比片仔癀！

所以，千禾的醬油平均生產(chǎn)價格約4500元/噸，每噸比海天低了近1000元，更不用說其他醬油企業(yè)了。

低成本優(yōu)勢，也使得千禾的毛利率一直保持在35%以上，行業(yè)第一，超過了海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新一眾對手，成為公司抵抗風(fēng)險的首要屏障。

更關(guān)鍵的是，海天的生產(chǎn)工藝，短期內(nèi)很難改變，千禾是行業(yè)紅利的最大受益者。

2、渠道推廣力度大

經(jīng)銷是千禾最主要的銷售方式，營收占比超過70%。

在低成本和高端定位的基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)品的出廠價和終端銷售價之間差額較大。這樣的好處是，既保證了公司的高毛利率，又可以給經(jīng)銷商讓渡更多利潤，加大推廣力度。

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，千禾經(jīng)銷商的利潤率能達(dá)到45%，而海天只有20%，有利于千禾的產(chǎn)品通過經(jīng)銷商快速搶占市場。

而且，公司也在拓展餐飲端，通過大包裝的性價比產(chǎn)品，開拓二級市場批發(fā)客戶和中小型客戶。

3、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，為業(yè)績增長打下基礎(chǔ)

2023年公司總產(chǎn)能85.8萬噸，包括52萬噸醬油，18.3 萬噸食醋，15 萬噸料酒和 0.5 萬噸蠔油產(chǎn)能。

另外，還有30萬噸醬油產(chǎn)能，預(yù)計2024年底可投入生產(chǎn)。

伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張，2021年到2023年，公司營收從19.25億元增加到32.07億元，凈利潤從2.21億元提高到5.3億元，兩年增長率高達(dá)139.82%，成長速度很快。

2023年公司醬油、食醋產(chǎn)銷率分別是98%、99%，說明產(chǎn)品不愁賣。未來隨著更多產(chǎn)能投產(chǎn)，將會進(jìn)一步轉(zhuǎn)化到業(yè)績上。

最后，總結(jié)一下。

千禾味業(yè)是唯一一家ROE逆勢增長的調(diào)味品企業(yè)，品牌護(hù)城河已經(jīng)形成，獨特工藝護(hù)城河堪比片仔癀。同時，公司零添加醬油市占率高達(dá)44%，份額優(yōu)勢明顯，隨著渠道和產(chǎn)能擴(kuò)張，未來成長空間巨大。

并且，公司目前估值只有30倍，處于近五年來的低估區(qū)間。