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什么是好價格？

 星海藍天2013 2024-04-24 發(fā)布于廣東
溫馨提示：本文內(nèi)容僅供讀者參考，不作為任何投資建議。
接著上篇，聊完了什么是好公司，算是剛完成第一步，如果找到好公司就“無腦入手”，萬一不湊巧買在高位，那就需要熬上很多年（比如21年初貴州茅臺和21年末寧德時代）。
如果找到了好公司，還能在相對便宜的好價格買入，就會舒服很多。
今晚就來聊聊，什么是好價格？
價格這個詞，其實對每個人都不陌生，因為買任何東西都有價格，有些是明碼標(biāo)價，有些能貨比三家，股票價格也沒什么特別。
先假設(shè)這樣一個場景，你到商場里看到有件衣服，標(biāo)價1000元，會覺得是貴了，還是便宜？
先不急著回答，下面我就用股票定價的方式，來聊聊這件衣服的價格，相信能更好理解一些。
第一是偏好估值法，即一票否決制。
如果你是位單身男士，而這件衣服是一條少女碎花裙，估計是直接轉(zhuǎn)身離開（實在要買也行，請答應(yīng)我盡量別穿出門）。
如果你只帶了500元現(xiàn)金，并且規(guī)劃要買2-3件衣服，1000元顯然超出預(yù)算。
如果你喜歡鮮艷顏色的衣服，這件衣服卻是黑色，烏漆嘛黑，應(yīng)該不會停下腳步。
類似情況還有很多，也就是說，有些東西是根本不會去買的，那么就沒必要浪費時間，再便宜也和你沒關(guān)系。
回到股票，在對企業(yè)估值或定價時候，根據(jù)每個人喜好不同，有些公司根本不需要去花時間，我就簡單分享下自己的“哈姆雷特”。
其一，有這么幾類公司，直接在“黑名單”：觸及監(jiān)管紅線，被冠以ST（特殊處理），多次欺騙市場（比如承諾說賺100億，實際只賺50億）等等。這些公司在我這里的估值等于0，是不可能買的。
業(yè)內(nèi)經(jīng)常說的一句話就是，“要沉的船，就是賣一塊錢也是貴的”。
其二，有這么幾類公司，由于接觸得比較少，難以判斷價格：小市值企業(yè)（一般是低于100億市值），周期類行業(yè)（農(nóng)林牧漁及有色煤炭等），特別新興的賽道（俗稱炒主題概念）等等。這些賽道我很難說清楚是貴還是便宜，小心謹(jǐn)慎為妙。
其三，有這么幾種情況，大概率價格不會便宜：買菜大媽們都在討論股票或某家公司，機構(gòu)都在討論5-10年后利潤，參加調(diào)研或小范圍時候現(xiàn)場爆滿等等。在情緒高漲時候，好價格很難出現(xiàn)，反之亦然，在無人問津時候，我會很興奮。
講到這里，還有個話題稍微說幾句，就是有些投資者會用每股價格來定義是貴還是便宜：看到100元/股，太貴太貴；看到1元/股，這個便宜！
這種定義沒問題，但方法上要歸納在“偏好估值法”，如果想好了不買面值太貴的，就堅決執(zhí)行。說實話，動輒1手就要10-20萬的茅臺，確實是買不起。
第二是相對估值法，類似貨比三家。
如果這件衣服是香奈兒或者LV品牌的，你可能會覺得甚至有些劃算。
如果這件衣服之前賣1萬元，現(xiàn)在促銷價1000元，你可能會覺得撿到寶。
沒錯，這個就是股票里用得最多的相對估值法，用A公司和BCD公司比比看，用A公司現(xiàn)在價格和歷史價格比比看，心里大概就能有點數(shù)。
相對估值法一般會涉及到幾個指標(biāo)，比如市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PS）、企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）等等，這些都是市值和某個財務(wù)指標(biāo)的倍數(shù)關(guān)系，反正倍數(shù)越高就價格越貴。
由于每個行業(yè)適用于不同估值指標(biāo)，就不逐個展開了，這里以制造業(yè)為例，稍微講幾句市盈率估值法。
市盈率（PE）是市值除以凈利潤的比值，也是股價除以每股收益的比值，或者簡單理解為，這家公司想賺回本要花多少年。
給予20倍PE估值，就說明你愿意等20年；給予50倍，就說明你愿意等50年；給予80倍，基本說明你愿意陪著制造一輩子。
那么問題就是，制造業(yè)里多少PE估值算是好價格呢？
從橫向?qū)Ρ葋砜矗喝绻乐碉@著低于同行，小跟班都是30-40倍，龍頭老大只有10-20倍，那么就是不錯的價格。
從縱向?qū)Ρ葋砜矗喝绻^去5-10年平均估值都是30-40倍，這兩年跌到只有10-20倍（或者跌到歷史區(qū)間20%分位數(shù)），那么就是不錯的價格。
為什么舉例時候都用10-20倍和30-40倍？倒不是拍腦袋想出來，我是基于制造業(yè)整體的盈利能力、業(yè)績增速、分紅比率等綜合判斷，認(rèn)為10-40倍PE估值區(qū)間比較合理。
具體是高還是低，就要放到場景里再判斷，“是騾子是馬，拉出來遛遛”，比得多了，就能對價格有所感覺。
要說明一點，相對估值法比較靠經(jīng)驗，就像買衣服，如果不知道其他品牌價格，也不知道以前價格漲跌情況，就很難判斷現(xiàn)在是貴還是便宜。
要知道，哪怕就從20倍PE估值漲到30倍，這里都有1.5倍空間，非常可觀（當(dāng)然反回來也夠悲觀）。
第三是絕對估值法，就是算出到底值多少錢。
如果你很懂衣物材質(zhì)，稍微摸一摸，發(fā)現(xiàn)這是件紫貂皮（這是我網(wǎng)上查的，好像是最稀有毛皮之一）的衣服，可能會毫不猶豫入手。
如果你自己家里就是開服裝店或者裁縫店，知道這件衣服做出來成本只有200元，可能就不會購買。
這就是絕對估值法，計算出這件商品或這家公司的絕對價值，然后和明碼標(biāo)價一對比，就能知道是貴還是便宜。當(dāng)然，前提是要成為“行家”。
市面上常用的絕對估值是折現(xiàn)法，包括終值折現(xiàn)、股利折現(xiàn)、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)等等，原理都相通，都是找到最有把握的指標(biāo)，預(yù)測未來，再回到當(dāng)下（折現(xiàn)），看看現(xiàn)實世界里有沒有好價格。
理論層面不難。以股利折現(xiàn)模型為例，預(yù)測出未來很多年的分紅金額，然后一年年折現(xiàn)回來，加起來就得到了合理市值，對比下今日收盤市值，價格貴賤就一目了然。
真正難的是，絕對估值需要精確度。
每次做模型前嘗試問自己幾個問題：每年都會分紅嗎？每年凈利潤增速是多少，10年后還能保持嗎？分紅率會變嗎？折現(xiàn)率給到多少？每個問題的答案，都會影響到估值模型結(jié)果，差之毫厘，謬以千里。
我相信大部分讀者看到這些問題，就已經(jīng)足夠頭暈，因此我并不建議普通投資者使用絕對估值法。
但如果真的很有興趣，我就以制造業(yè)為例，花一些篇幅聊聊終值折現(xiàn)法。
大概是這些步驟：
1）找到某家A公司，在通過深入研究和跟蹤后，判斷2年后凈利潤能達到100億；
2）給予25倍PE估值（剛才解釋過制造業(yè)20-30倍合理），那A公司2年后市值就是2500億；
3）再給予15%折現(xiàn)率（折現(xiàn)率越高，說明風(fēng)險越大），算出來當(dāng)下合理價格應(yīng)該是1890億，后面就是“比大小”，如果現(xiàn)在低于1890億就是好價格。
當(dāng)然，普通人都沒有預(yù)知能力，連上市公司董事長，都不一定吃得準(zhǔn)自家企業(yè)2年后能賺多少錢。因此實際操作時候，我們一般會多給幾個預(yù)測值，列出圖表后得到合理價格范圍，再去對比市面價格，看看落在范圍的上沿還是下沿。
最后稍微總結(jié)一下，究竟什么是好價格？
符合以下這些特征，或許就有機會撿到“便宜”：市場情緒低迷，基本沒人關(guān)注，估值跌到歷史均值以下且低于同行，模型折現(xiàn)回來遠(yuǎn)高于市面價格。
補充幾句，相比于“好公司”要嚴(yán)格定義，“好價格”能夠稍微模糊一些。
再回到買衣服的話題，如果這件衣服足夠好，那么是1000元還是900元都差不多，大家心里很明白，只要在“618”或“雙11”下單，大概率是不會吃虧的。
買股票是同理，相對便宜不難判斷。更何況，好公司每年都會有業(yè)績增長，只要不是買得太貴，那么自然而然地，慢慢就顯得越來越有性價比。

以上，就是我對“好價格”的理解，可供參考。

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