轉(zhuǎn)自 上海證券報

　　記者 郭成林

　　在去年沖擊IPO未果后，國內(nèi)知名創(chuàng)投機構(gòu)天圖投資近日再度通過港交所聆訊。

　　9月20日，上海證券報記者獲悉，天圖投資已進行預(yù)路演，預(yù)計將于10月正式登陸港交所，成為首家“新三板+港股”兩地掛牌的創(chuàng)投機構(gòu)?！按饲?，君實生物(36.770, -0.04, -0.11%)是首家'新三板+港股’的上市公司，后來公司轉(zhuǎn)科創(chuàng)板上市。”一位風(fēng)險投資行業(yè)資深投資人告訴記者。

　　在此背景下，未來天圖投資的新三板主體將何去何從？“從目前政策來看，新三板掛牌私募投資機構(gòu)還不能轉(zhuǎn)板滬深交易所及北交所。”一位接近天圖投資的權(quán)威人士告訴記者。

　　事實上，國內(nèi)股權(quán)投資機構(gòu)“上市難”問題一直是困擾業(yè)界的焦點。此次天圖投資的IPO，不僅將為其取得更寬闊的融資渠道、更多元的LP退出模式，亦為本土創(chuàng)投機構(gòu)探索上市之路帶來標(biāo)桿性意義。

　　專注消費品投資

　　招股書顯示，2020年至2022年，天圖投資在中國消費行業(yè)的投資項目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉中國。同期，天圖投資在所有專注于消費的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一。

　　截至今年一季度末，天圖投資通過在管基金或直接投資累計投資共222家投資組合公司（包括180家消費領(lǐng)域公司），資產(chǎn)管理總規(guī)模約255億元。

　　從經(jīng)營業(yè)績來看，2020年至2022年，天圖投資來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤分別為10.58億元、6.49億元和5.22億元，呈逐年下滑態(tài)勢。

　　天圖投資2023年上半年營收為2340萬元，上年同期的營收為2090萬元；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的期內(nèi)虧損為1.9億元，上年同期的期內(nèi)虧損為8660萬元。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，天圖投資經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9.32億元、-7.91億元和-2.15億元。對此，公司表示，2021年及2022年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出凈額主要歸因于以公允價值計量的聯(lián)營公司的權(quán)益增加。

　　二度沖刺港股

　　天圖投資前身是天圖創(chuàng)業(yè)，由王永華于2002年創(chuàng)立。

　　天圖投資以專注于消費領(lǐng)域投資而知名于創(chuàng)投界，所投項目涵蓋了創(chuàng)新消費、新型零售、消費金融等三大消費升級方向。該公司號稱“消費賽道狙擊手”，曾投出過飛鶴、周黑鴨、百果園、奈雪的茶、小紅書、茶顏悅色、鐘薛高、江小白等消費賽道的眾多明星公司。

　　然而天圖投資的資本化之路并不平坦。

　　公司2015年11月掛牌新三板，2022年6月30日首次遞表港交所，當(dāng)年11月通過聆訊，但是一直沒有成功上市。遞交招股書失效后，今年3月，天圖投資重新遞表港交所擬申請主板上市。

　　“在港股，企業(yè)通過聆訊后會進行招股，在三周到一個月的時間實現(xiàn)上市。如通過了聆訊遲遲沒有下一步動作，通常意味著上市主體判斷當(dāng)前并非最好的發(fā)行窗口期?！庇懈酃赏缎腥耸扛嬖V記者，“天圖投資上次通過聆訊但并未招股，可能是判斷當(dāng)時發(fā)行時機不佳，這次成功完成上市基本沒有懸念?！?/p>

　　創(chuàng)投IPO之困

　　天圖此次IPO對創(chuàng)投行業(yè)意味著什么？

　　“天圖此時上市，對創(chuàng)投機構(gòu)募資將是一種重要的探索?！北本┮晃徊辉妇呙南MVC合伙人分析。

　　事實上，國內(nèi)VC/PE對于創(chuàng)投公司上市討論已久。而通過資本市場募集長期資本，亦是創(chuàng)投機構(gòu)追求上市的現(xiàn)實初衷之一。

　　深創(chuàng)投董事長倪澤望曾在公開演講時表示，私募基金是一個周期性的行業(yè)，上市募集的資金可以作為GP的長期核心資金帶動更多的LP資金，有助于形成長期資本。

　　“目前國內(nèi)創(chuàng)投基金一般基金存續(xù)期為'3+2’年，最長為7年。而一般企業(yè)從成立到符合上市要求需要6年至10 年的時間，這使得部分人民幣基金無法長期持有優(yōu)秀企業(yè)。”前述VC合伙人對記者說，“當(dāng)年，軟銀長期持有阿里巴巴14年才能收獲高達2500倍的回報；MIH持有騰訊十幾年才能收獲高達上千倍的回報?！?/p>

　　此外，上市也有利于創(chuàng)投機構(gòu)建立更規(guī)范的公司治理體系，打造國際化競爭力。

　　“現(xiàn)在人民幣基金管理規(guī)模過千億元的GP鳳毛麟角，而且基本是國有資本。利用資本市場，通過允許GP上市來做大做強，才能產(chǎn)生一批在國際上具有競爭力的創(chuàng)投機構(gòu)。此外，還可以運用上市公司的多樣化激勵工具，吸引優(yōu)秀人才?！睎|方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋如此分析。

　　事實上，國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)的IPO之路一直頗為艱難。

　　記者注意到，目前在港股上市的創(chuàng)投和股權(quán)投資公司僅有華興資本、清科創(chuàng)業(yè)等。而A股已很久沒有創(chuàng)投和股權(quán)投資機構(gòu)直接上市案例，僅有浙商創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等公司在新三板掛牌，以及魯信創(chuàng)投(12.490, 0.09, 0.73%)等公司通過重組借殼的方式曲線登陸A股。

　　而在國際資本市場，股權(quán)投資機構(gòu)上市已成行業(yè)慣例。

　　早在2007年，一批海外私募巨頭便掀起上市潮，黑石集團當(dāng)年在納斯達克上市。緊隨其后，KKR在2010年上市，凱雷集團在2012年上市。2022年，千億私募巨頭TPG也成功在納斯達克上市。

　　但也有不少行業(yè)人士對創(chuàng)投機構(gòu)IPO持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“2015年前后，新三板出現(xiàn)一波私募投資機構(gòu)掛牌熱潮，一批私募機構(gòu)紛紛登陸新三板，在提高知名度和品牌影響力、增加融資、獲得更多投資機會方面確實產(chǎn)生過正面作用。但同時，也出現(xiàn)了劣質(zhì)機構(gòu)包裝業(yè)績、借用掛牌資格虛假融資、投資經(jīng)營情況持續(xù)惡化等案例，投資人利益受損嚴(yán)重，造成惡劣的市場影響?！币晃煌顿Y界人士對記者說。