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在伯克希爾六十多年的歷史里，經(jīng)歷過數(shù)次下跌，其中有三次股價直接腰斬。 2017年伯克希爾年報，巴菲特在致股東信中引用了詩人吉卜林的《如果》來講述面對大跌的正確心態(tài)。他說：當(dāng)真正的大跌到來，這些大跌提供給了沒有被債務(wù)束縛的人們絕佳的投資機會。
巴菲特列舉了伯克希爾在過去53年（2017年末巴菲特執(zhí)掌伯克希爾53年）中4次大跌，“未來53年，我們的股價仍會出現(xiàn)類似下跌，但沒人知道這樣的下跌何時會出現(xiàn)”。“投腦煎蛋”的這篇文章復(fù)盤了巴菲特如何面對伯克希爾的三次腰斬，很多都是巴菲特重復(fù)過無數(shù)次的道理，在這樣的時候重溫，希望能幫助我們的理性戰(zhàn)勝本能。 以下是全文，聰明投資者分享給大家。
如果你能保持冷靜，當(dāng)你身邊的人們都變得瘋狂，紛紛指責(zé)你，
“伯克希爾本身的成長史能夠提供一些生動的例子，說明短期價格的隨機性是如何'阻礙’了長期價值增長。”
2017年伯克希爾年報，巴菲特在致股東信中引用了詩人吉卜林的《如果》來講述面對大跌的正確心態(tài)。他說：當(dāng)真正的大跌到來，這些大跌提供給了沒有被債務(wù)束縛的人們絕佳的投資機會。
巴菲特列舉了伯克希爾在過去53年（2017年末巴菲特執(zhí)掌伯克希爾53年）中4次大跌，“未來53年，我們的股價仍會出現(xiàn)類似下跌，但沒人知道這樣的下跌何時會出現(xiàn)”。其實，投腦煎蛋也一直在想，巴菲特總是重復(fù)這些類似的話是為了什么呢？就像芒格說的，接受的人總是瞬間就領(lǐng)悟了，不接受的人說再多也無益。
偉大的先哲把世事的道理濃縮成簡練的句子，但真實的生活要復(fù)雜得多，要切身的體會和前行。巴菲特好為人師的本性讓他決定，不斷地用事實、案例和自己的言行去教育他的受眾，當(dāng)真的需要總結(jié)時，他總是用一些樸素的比喻和前人的話語。他不通過自己的話去總結(jié)，就像黑格爾說“孔子不懂哲學(xué)”，孔子怎么可能不懂？道可道非常道，名可名非常名。哲學(xué)與語言之間存在溝壑，但哲學(xué)是可說的。與道德經(jīng)一樣，巴菲特的道理也是要去“用”的。Ok！現(xiàn)在，讓我想再讓我們想一個簡單的問題，巴菲特享受“老師”的角色，那么：教育的本質(zhì)是什么？（oh，我本來想說教育的第一性原理是什么？但這個詞的濫用實在是讓我作嘔！）教育的本質(zhì)是：讓我們學(xué)會用理性戰(zhàn)勝本能。重點不是更多的知識、信息和案例，這些都是無可爭議的必須的，因為沒有這些我們無從學(xué)起；但這些就像這篇文章的本意一樣，僅是提供一個工具、是要不斷附加的。
好，那讓我們正式開始，跟著伯克希爾的歷程，學(xué)習(xí)一下如何用巴菲特的理性戰(zhàn)勝本能。
 1973年3月——1975年1月（最大跌幅59.1%）
1974年11月1日，巴菲特接受《福布斯》雜志采訪，《福布斯》雜志為這篇報道起的標(biāo)題是：“看看所有這些漂亮、穿著暴露的女性吧！”我們詢問奧馬哈先知沃倫·巴菲特，“你如何思忖現(xiàn)在的股市”。
“像一個性欲旺盛的人，踏入了女兒國”，他回應(yīng)到，“現(xiàn)在正是投資的時候”。
“我可以投資世界上最偉大的企業(yè)”，他說，“因為你無需強迫自己揮棒，你站在本壘上，投球手向你擲出47美元的通用汽車！39美元的美國鋼鐵?。ǖ诠善笔袌錾希]有人會把你三振出局。除了錯過機會，你不會得到任何懲罰。你可以等上一整天，直到外野手全部睡著，再入場、擊球?！?/span>巴菲特的意思是，你要保持冷靜和耐心。“你在市場上會與很多傻瓜打交道，它就像是一個巨大的賭場，其他所有人都在喝酒狂歡。如果你能繼續(xù)享用手中的百事可樂，你就能做得不錯。”一開始，人們會瘋狂樂觀，買下所有看到的新東西。接著，他們會瘋狂悲觀，開始買入黃金并預(yù)測將迎來又一次的“大蕭條”。
好吧，我們說，既然你這么好看（股市），你正在買些什么股票呢？他回答：“我不想兜售我看好的股票?！?br>用傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)：凈資產(chǎn)、賬面價值、公司的商業(yè)價值。最重要的是，堅守在你知道的事情之內(nèi)，不要太過時髦了。“畫一下你理解的商業(yè)范圍，然后剔除掉不符合價值、好的管理層和在困難時期業(yè)務(wù)風(fēng)險有限的標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。”不要選擇高科技公司，不要選擇多元業(yè)務(wù)公司?！拔也焕斫馑鼈儭保头铺卣f，“買入你想要擁有的企業(yè)，而不是你希望這家公司的股票能上漲”。
“水務(wù)公司相當(dāng)簡單，報社也很好理解，大型零售商同樣如此?！彼€提到了寶麗來（Polaroid，攝影器材公司）?！鞍凑漳承ǖ停﹥r格，你沒有為未來支付任何（溢）價，你甚至還得到了當(dāng)下（價值的）折扣。那么，如果蘭德博士從他的袖口中變出了驚喜（鴿子），你無需支付任何費用就得到了它?！?br>巴菲特建議，相信你自己的判斷，和你經(jīng)濟顧問的判斷。不要被你聽到的每一條觀點和每一條讀到的建議所動搖。巴菲特復(fù)述了現(xiàn)代證券分析之父、哥倫比亞大學(xué)教授本杰明·格雷厄姆最喜歡的一句諺語：你正確與否，與他人是否同意你的觀點無關(guān)。換言之，智慧和真理不存在于一時的情緒中。就算這樣，如果市場一直沒有將它（低價）認為是一種折扣怎么辦呢？（如果市場始終沒有識別這個股票的真實價值怎么辦？）又或者股市始終不見好轉(zhuǎn)？
巴菲特回復(fù)：“當(dāng)我在格雷厄姆—紐曼公司工作時，我向我當(dāng)時的老板本·格雷厄姆問了相同的問題。他對此輕描淡寫地回答道，市場最終總會認識到的。他是對的——短期內(nèi)市場是個投票機，長期來看它又是一個稱重器。今天的華爾街，他們說'是的，它很便宜，但它不會漲上去?！@很愚蠢。那些人之所以能成為成功的投資者，是因為他們能牢牢抓住成功的企業(yè)。市場早晚會反映企業(yè)的真實價值?！?/span>巴菲特回復(fù)說，是的，他知曉世界處于混亂中。“你看，我無法構(gòu)建一個不受災(zāi)難影響的投資組合。但如果你擔(dān)心企業(yè)盈利水平（下降）、恐慌和經(jīng)濟衰退；以現(xiàn)在的價格，這些東西都不會讓我困擾?！卑头铺刈詈笳f到：“現(xiàn)在是投資和變富的時候?！?/span>1987年10月2日——1987年10月27日（伯克希爾股價在不到4周內(nèi)暴跌37.1%）在1987年巴菲特致股東信中，巴菲特在“流通證券—永久持股”一節(jié)中說，他和芒格視這3家永久持有的企業(yè)與那些被私有化的企業(yè)無異，他還花了大量的篇幅講述“市場先生”的概念。以下，為這部分內(nèi)容的節(jié)選翻譯。我的朋友和老師本·格雷厄姆很久以前描述過面對市場波動時（應(yīng)該如何保持心態(tài)），我相信這段話對投資成功至關(guān)重要。他說你應(yīng)該想象市場報價來自于一位非常樂于助人的、你私人業(yè)務(wù)的合作伙伴，他的名字叫做“市場先生”。市場先生每天都會為買走你的企業(yè)或為將企業(yè)賣給你而報價，從不間斷。
盡管你們兩人各自擁有的企業(yè)的經(jīng)濟特征（業(yè)務(wù)經(jīng)營）是穩(wěn)定的，市場先生的報價卻不是。換句話說，讓人沮喪的是，這個可憐的家伙有無法治愈的情緒問題。當(dāng)他感覺愉快的時候，他只能看到對企業(yè)有利的因素。在這種情緒下，他會報出非常高的買賣價格，因為他害怕你會搶購他的企業(yè)并奪走他迫在眉睫的收益。在他感覺悲傷的時候，他只能看到未來對企業(yè)和世界都不利的因素。在這種情緒下，他會報出非常低的價格，因為他懼怕你會將你的企業(yè)賣給他。
市場先生還有另一種可愛的性格：他不介意你無視他。如果他的報價讓你不感興趣，他明天會回來報出一個新的價格。交易完全取決于你的決定。在這樣的情況下，他的行為越是喜怒無常，對你就越有利。
但是，就像是灰姑娘去參加舞會一般，你必須注意一條警告，否則一切都將變?yōu)槟瞎虾屠鲜螅菏袌鱿壬菫槟惴?wù)的，而不是來指導(dǎo)你的行為。對你有用的是他的筆記本（報價），而不是他的智慧。如果有一天他以一種非常愚蠢的情緒站在你面前，你可以選擇無視他或者占他的便宜，但如果你被它的情緒所影響，那將是災(zāi)難性的。當(dāng)然，如果你不確定你能夠比市場先生更好得多地理解和評估你的企業(yè)價值，你并不屬于這場游戲。就像他們在撲克牌桌上所說的，“如果游戲開始30分鐘后你仍然不知道誰是菜雞，你就是那個菜雞”。
格雷厄姆市場先生的寓言看似在今天的投資界已經(jīng)過時了，大多數(shù)教授和學(xué)者在談?wù)撚行袌觥討B(tài)對沖和Beta。他們對這些東西的興趣是可以理解的，因為籠罩在神秘之下的技術(shù)顯然對投資建議的生產(chǎn)商很有價值。畢竟，誰會愿意為“吃兩片阿司匹林”這樣簡單的建議支付高昂的費用呢？巫醫(yī)無法依靠這樣的建議獲得名譽和財富。
這種深奧的市場理念對于投資建議的消費者的價值卻是另一碼事。在我看來，成功的投資并不來自于晦澀的公式、電腦算法或是股票和市場價格行為所發(fā)出的轉(zhuǎn)瞬即逝的信號。一個成功的投資者可以憑借優(yōu)秀的商業(yè)判斷，并且有能力避免自己的想法和行為被極具傳染性的市場情緒所影響。從我自己保持不被影響的努力來看，將格雷厄姆“市場先生”的概念深深刻入腦中是非常有用的。1998年6月19日——2000年3月10日（最大跌幅48.9%）縱觀巴菲特的職業(yè)生涯，之前的兩次大跌并沒有影響到他個人“奧馬哈先知”的名聲，之后的2008年也沒有，未來也不會有。甚至，在多次危機中，“奧馬哈先知”部分充當(dāng)了股權(quán)市場最后融資人的角色。唯有這次，巴菲特幾乎是遭到了全市場的質(zhì)疑。大家都覺得科技改變了時代，改變了投資。當(dāng)然，結(jié)局大家都知道，巴菲特堅守自己，堅守“市場先生”的概念，又給所有投資者上了一課。課程中最最最經(jīng)典的內(nèi)容，來自于巴菲特1999年太陽谷的演講。這篇演講被基本完整地收錄在《滾雪球》的開篇第一章，投腦煎蛋在過去的文章中不時地引用過這篇演講的片段，本文就不繼續(xù)贅述了。
但是，我們還是可以通過一些媒體的只言片語，感同身受一下當(dāng)時巴菲特那種需要一個人（當(dāng)然還有芒格能夠給他精神上的支持）直面世界的壓力。這種壓力是巴菲特整個人生不曾出現(xiàn)第二次的。1999年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲25.22%，伯克希爾的賬面價值僅增長了0.5%，股價下跌19.68%，跑輸市場近45個百分點。
1999年《時代周刊》：“沃倫究竟哪兒出了問題？”《華爾街日報》：“順勢投資已經(jīng)深入人心，專注于價值投資已經(jīng)完全落伍，學(xué)學(xué)吧，沃倫·巴菲特”。2008年9月19日——2009年3月5日（最大跌幅50.7%）巴菲特將2008年的次貸危機比喻成“美國經(jīng)濟的珍珠港事件”，他說他從來沒有用過這樣的詞匯，僅有這一次。這次系統(tǒng)性危機中，巴菲特的伯克希爾多次扮演了最后融資人角色。
當(dāng)然了，對于2008年的危機，還有一篇不能錯過的短文。
2008年10月16日，巴菲特在《紐約時報》上發(fā)表了著名的署名文章《Buying American. I AM.》，如下：
金融系統(tǒng)一片狼藉，在美國和國外都是如此。從金融系統(tǒng)的問題開始慢慢滲出到實體經(jīng)濟，并且現(xiàn)在這種滲出已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變成噴涌而出。短期來看，失業(yè)率會繼續(xù)上升，商業(yè)活動會繼續(xù)萎縮，各大報紙的頭條會繼續(xù)唬人。所以……我正在購買美國股票。我說的是我的個人投資賬戶；在此之前，該賬戶只投資于美國國債（這個賬戶并不包括我在伯克希爾的投資，而那部分已經(jīng)確定將全部捐給慈善組織）。如果股票價格繼續(xù)誘人，我除伯克希爾以外的資產(chǎn)凈值將很快全部滿倉美國股票。我的買入準(zhǔn)則很簡單：當(dāng)別人貪婪時，你要恐懼；當(dāng)別人恐懼時，你要貪婪。幾乎肯定的是，恐懼現(xiàn)在已經(jīng)廣泛傳播了，包括那些投資界的老司機都很恐懼。當(dāng)然，對于那些高財務(wù)杠桿的或者競爭力不強的公司確實應(yīng)該恐懼。但是，對于我們這個國家的這么多優(yōu)秀公司的前景產(chǎn)生恐懼是荒唐的。這些公司的盈利在短期會受影響，但是從今天開始的5年，10年和20年后，很多公司會報出創(chuàng)紀(jì)錄的利潤。我需要強調(diào)一點：我無法預(yù)測股市的短期走向。如果你問我一個月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一點是肯定的，股市在經(jīng)濟和市場信心真正復(fù)蘇以前，市場就會開始上漲，甚至是大幅上漲。，（上圖由美國藝術(shù)家Brad Holland所做，是《Buying American. I Am.》的原文配圖）在這里和大家分享一些歷史。在美國經(jīng)濟大蕭條時期，道瓊斯指數(shù)在1932年7月8日跌到歷史最低的41點。在接下來的一年中，美國經(jīng)濟持續(xù)低迷，一直到1933年3月羅斯福當(dāng)選成為總統(tǒng)后才開始復(fù)蘇。但是那時候，股市已經(jīng)上漲了30%。在二戰(zhàn)時期，美國股市在1942年4月達到底部，那時候盟軍和軸心國誰能取得戰(zhàn)爭的勝利還很難說。1980年代，購買股票最好的時機是通脹最嚴(yán)重的時候。簡而言之，壞消息永遠是投資者最好的朋友：它讓你能夠以低價購買美國的未來。長期來看，股市能夠給投資者最好的投資回報。在20世紀(jì)，美國經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，各種軍事對抗，大蕭條，經(jīng)濟衰退和金融危機，石油危機以及水門事件。但同時，道瓊斯指數(shù)從66點上漲到11,497點。你可能覺得，任何一個投資者在20世紀(jì)這個大牛市中都不可能虧錢。但卻有很多投資者確實虧錢了。那些不幸的投資者在感覺良好時買入股票，在新聞報道唬人時賣出股票。今天，那些持有現(xiàn)金的人最感到安心，他們不應(yīng)該這么做。他們選擇了一個非常糟糕的資產(chǎn)。從長期來看，現(xiàn)金會不斷被通脹侵蝕而貶值。事實上，政府為了應(yīng)對目前的危機，很有可能會采取偏通脹的財政措施，這樣會使現(xiàn)金的貶值速度加快。在接下來的10年，股票的回報幾乎肯定會超過現(xiàn)金，而且會超過一大截。那些等待更好時機入場的投資者們忘了Wayne Gretzky(冰球明星)的一句忠告：我總是滑向冰球運動的方向，而不是等冰球滑走再追。我一般不喜歡對股市發(fā)表意見，同時我想再次強調(diào)：我完全不知道股市在短期內(nèi)會向哪里走。盡管如此，我想效仿一家在空蕩蕩的銀行大樓里新開的餐廳所做的廣告：將你的嘴巴和錢放在一起（Put your mouth where your money was）。今天，我所說的和我所做的都選擇了美國股票。最后我還是想繼續(xù)引用一段巴菲特和芒格非常喜愛、屢次引用的《如果》一詩作為結(jié)尾。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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