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投資過程中所有交易決策是建立研究基礎(chǔ)上的，這就是投資分析。對一個真正的投資人來說，投資分析中是最為重要的一個環(huán)節(jié)。 個人投資體系中，投資分析在投資體系處于中間層，底層是投資認(rèn)知，上層是投資交易，三者形成了完整的投資體系。 權(quán)益投資簡單劃分為基本面與技術(shù)分析兩大類。前者重點是分析企業(yè)價值，交易中關(guān)注市場價格和企業(yè)價值的差異；后者注重于市場參與者的普遍預(yù)期，尋找大部分投資者因為恐懼與貪婪導(dǎo)致資產(chǎn)錯誤定價中的逆向投資機(jī)會。這種博弈情緒交易是非常難以獲得真正完整準(zhǔn)確的樣本與數(shù)據(jù)，其重復(fù)的可能性很小。 個人投資體系中，這兩者可以兼而有之。在投資認(rèn)知中對于市場規(guī)律和原則都是相通的，投資哲學(xué)和思維方式有本質(zhì)差異。投資分析整體側(cè)重于基本面分析，而技術(shù)分析會作為其中一個子項。 一、投資分析的框架 分析系統(tǒng)的邏輯上分三層。 最底層是理論方法，包括方法論，分析模型，思維框架，策略等。中間層是具體的分析方向，包括宏觀、行業(yè)、企業(yè)、市場、估值、技術(shù)等不同維度。最上層是投資決策框架，是投資研究的應(yīng)用，由資產(chǎn)配置和選股兩個部分組成。 投資體系的本質(zhì)，就是基于找市場的規(guī)律、周期等，立足于已獲得的信息，通過研究分析，找出邏輯對未來變化做預(yù)測，為交易形成決策。 投資分析的方法，總結(jié)下來就是提出問題（構(gòu)建假設(shè)），并基于假設(shè)得出預(yù)測（系統(tǒng)性地搜集經(jīng)驗、事實和證據(jù)檢驗假設(shè)和預(yù)測），不斷重復(fù)這個過程就逐步接近本質(zhì)。具體來說，分析分三個環(huán)節(jié)：歸納、演繹、實證。首先是歸納，梳理碎片化的信息，先解構(gòu)再重構(gòu)，推導(dǎo)形成結(jié)論性。接著是演繹，在歸納的基礎(chǔ)上提出最有可能的幾種假設(shè)和推演。最后是實證，驗證假設(shè)與推理的合理性。 價值投資作為大方向，在分析過程中沉淀出一套對宏觀、行業(yè)、公司等都適用的分析模型。分析方法要不斷治理和迭代，找出可重復(fù)的穩(wěn)定部分，在變化的部分找特征。要把時間花在最有效率的地方，讓工作產(chǎn)出持續(xù)積累，可復(fù)用。 二、投資分析的邏輯 投資分析的思維框架是從宏觀（包括經(jīng)濟(jì)、政治、社會甚至歷史）到產(chǎn)業(yè)中觀、再到企業(yè)微觀形成系統(tǒng)性分析。 分析方向又分自上而下和自下而上兩種，兩者的側(cè)重點不同。但無論哪種方法，在分析框架中要把微觀和宏觀形成相互驗證，找出規(guī)律，邏輯上能夠閉環(huán)。 宏觀邏輯，包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、社會因素、金融政策甚至地緣沖突等大格局去看問題，梳理投資中的方向性問題。比如當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)和全球化的發(fā)展，會催生很多新機(jī)會和變革，傳統(tǒng)行業(yè)商業(yè)邏輯可能被打破，要知道哪些行業(yè)可能是被取代，哪些可能會是未來可能的方向。 產(chǎn)業(yè)邏輯，可以理解成從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，去看清楚產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段，以及在當(dāng)前階段驅(qū)動行業(yè)向前的主要邏輯等。不同的產(chǎn)業(yè)在不同的發(fā)展階段，其核心驅(qū)動因素與競爭要素是會發(fā)生變化的。比如國內(nèi)半導(dǎo)體技術(shù)起步晚，和國外相比有代差，在外部打壓的大環(huán)境下，自主可控成為主要驅(qū)動力，給產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來新的機(jī)會。 企業(yè)邏輯，看一個企業(yè)的業(yè)務(wù)首先還是要看其戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)方向是否符合前面說的宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯，是否符合社會大潮與產(chǎn)業(yè)大方向。而財務(wù)是對企業(yè)過去的經(jīng)營行為總結(jié)與記錄，通過這些驗證其業(yè)務(wù)上的特征與問題。 投資研究選擇哪種方式，要根據(jù)自身偏好來定，但分析邏輯要完整能形成閉環(huán)。自下而上的方法更關(guān)注微觀層面，重點放在公司本身上，但同樣要求關(guān)注行業(yè)，如果產(chǎn)業(yè)大邏輯有問題，研究的投入產(chǎn)出就很差。 三、宏觀分析是確定資產(chǎn)估值的變化 宏觀經(jīng)濟(jì)周期是所有資產(chǎn)運(yùn)行的根基所在，對股票和基金作為權(quán)益投資同樣適用，識別和分析宏觀你目的是為投資策略提供方向性的指導(dǎo)。 “沒有成功的企業(yè)，只有時代的企業(yè)”，這句話揭示了，一個公司的發(fā)展，任何商業(yè)模式都和所處的時代背景分不開。作為投資者，要在理解宏觀經(jīng)濟(jì)變化趨勢的基礎(chǔ)上，搞清楚哪些行業(yè)，哪些公司的商業(yè)模式能否適應(yīng)上述狀況和趨勢，以及未來是否會出現(xiàn)業(yè)績景氣度變化，從而對投資組合提供決策依據(jù)。 宏觀分析的內(nèi)容是決定宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵要素，比如技術(shù)進(jìn)步，人口紅利，制度變革等，也包括上述周期為各種行業(yè)和公司提供的經(jīng)營環(huán)境，比如供需波動，模式變化等。宏觀分析要搞清楚的是當(dāng)前處于何種宏觀經(jīng)濟(jì)周期之中，以及決定它在這種周期中的核心原因是什么?；谏鲜龇治觯R別哪些行業(yè)和公司具備超越這種經(jīng)濟(jì)周期波動的投資價值，也就是所謂“坡長雪厚”。 宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的驅(qū)動力，主要是人口、技術(shù)、制度等，這幾個要素之間彼此影響，互為依托同時也互相制約。同時，所有的變化也會從局部，從量變變引起質(zhì)變，推動宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新的周期階段。比如近些年，以互聯(lián)網(wǎng)，AI等引發(fā)的技術(shù)進(jìn)步，帶動制度的變革，也影響到了人口因素。同時，政府會通過貨幣、財政、貿(mào)易等手段來調(diào)控對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，金融市場對政府上述預(yù)期引導(dǎo)的態(tài)度會產(chǎn)生各種理解，經(jīng)過群體交易行為的博弈就會形成交易品價格。 資產(chǎn)定價核心是投資者持有資產(chǎn)所帶來的收益預(yù)期和風(fēng)險預(yù)期之比，收益預(yù)期包含兩個部分，其中持有收益由經(jīng)濟(jì)周期決定，而交換性評估的結(jié)果由金融條件的變化決定。因此，通過宏觀分析，分析影響資產(chǎn)定價的因素，就能判斷資產(chǎn)估值的變化趨勢。 總之，宏觀分析就要是在合適的時代背景下，利用金融環(huán)境本身的邊際變化，規(guī)避階段噪聲的影響，賺到資產(chǎn)估值變化帶來的投資收益。 四、結(jié)語 投資分析是投資體系中最為復(fù)雜的，后面陸續(xù)會對行業(yè)，公司等分析方法進(jìn)行展開，重要的是，要不斷實踐中去運(yùn)用，形成持續(xù)積累。  |
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