關于如何買入的思考

仇寶廷圖書館 2023-01-29 發(fā)布于山東

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很多人對投資收益有種錯誤的理解，仿佛把錢放進股市才是投資，錢沒進股市就不是投資。在這種思想的誤導下，他可以接受很大比例的資金躺在銀行賬戶里，之后為自己股票賬戶有20%的投資收益而沾沾自喜，甚至得意洋洋地炫耀自己的股神戰(zhàn)績。

這其實完全是自己騙自己。

你買入股票是投資，你將現(xiàn)金放在保險柜里吃灰是投資，你買了3.5%利率的三年定期存款是投資，你開了一家奶茶店是投資，你在自住之外買的房子也是投資。

從擁有第一筆消費剩余時，我們的投資生涯就開始了，而且365天x24小時從不休息，一直持續(xù)到離開人世才算罷手，區(qū)別只是投資了不同類型的資產。

將我們生活必需之外、消費剩余之后的資產全部視為投資投資，讓這些投資資產永遠以收益率更高的狀態(tài)存在，才是正確的投資態(tài)度。

長期來看，股票是收益率最高的資產，這應該是投資者的常識。

《股市長線法寶》中的這張神圖無可爭議地證明了這一結論。

在此思想的指引下，我們應該盡量將投資資產，尤其是現(xiàn)金，轉化為股票形式。這也是為什么不少知名投資人說到此時都會強調，其99%的投資資產都是以股票形式存在。

但對包括我在內的很多人來說，這個轉化的過程不是一件簡單或有清晰路徑的事。

大多數投資者都不是全職投資，每月有工資收入，年底有年終獎，偶爾有些一次性收入，如果股價不在理想買點以下，如何買入總會有些糾結。

股價不在理想買點以下時，有錢時應該怎么買？

這個問題困擾我很久，本文中說說當下我對此的思考。

1、大師的模板

首先看看唐朝老師是怎么做到。

唐朝老師將自己的投資實戰(zhàn)體系簡化為三句話：

①符合三大前提的企業(yè)，三年后合理估值=第三年預計自由現(xiàn)金流x(1-無風險收益率)，高杠桿企業(yè)打七折。

②三年后合理估值的 50% 為目前的理想買點。三年后合理估值x150%或者當年50 倍動態(tài)市盈率，二者中較低值為一年內賣點。

③買點買入，賣點賣出，中間呆坐不動。

第三點就是唐朝老師建議的買入方式：買點買入。

如同格雷厄姆和巴菲特建議“普通投資者”只買寬指數基金，買入個股是格雷厄姆、巴菲特這類專業(yè)投資者的事。只在買點買入，基本可以看作是唐朝老師給“普通投資者”的建議，對于他這種專業(yè)投資者，從合理估值就開始下手了。

2021年下半年時，在說到買入分眾的步驟時，唐朝老師說道：

“2012~2021年，分眾十年總利潤是369億，年度平均利潤是36.8億，合理市盈率區(qū)25~30倍，分眾傳媒的合理估值視為1000億±10%。

7折為理想買點，理想買點為700.估值上限的150%為一年內賣點，賣點數據為1000×1.1×150%=1650。

目前為2021年下半年，買賣點上調10%。即理想買點770億元，合理估值1100±10%。價投不搞一毛換一毛，買入起點設定為1000億元，此價位買入5%，每下跌100億增加5%的倉位，在770億市值將倉位加滿至15%。

7元——5%

6.3元——10%

5.4元——15%”

2021年，唐朝老師給洋河的買入步驟：

“今天開盤買入約3%的洋河,成交均價165.99元。買入的原因很簡單,跌到了當年合理估值區(qū)間中值(90×27.5=2475,對應股價約164元出頭)。后續(xù)，如果洋河能從當前市值繼續(xù)下跌，大約每跌100億,我會增加2%持倉。目標在2100億之前，配滿洋河預計倉位的上限25%(現(xiàn)在19%)?！?/span>

老唐基本上是不會等到理想買點才開始買，而是合理估值和理想買點之間設置買入梯度，一路從合理買到低估。

這種買入步驟，用老唐自己的話總結就是：

“確定性越高的企業(yè)，越偏向于合理之下就買。確定性越低的企業(yè)，越偏向等到買點再下手。如果更傾向于對波動無感、更在意最終的收益率，偏向于合理就買；如果更傾向于寧愿收益低點，也不想承受大幅波動，就偏向于等到買點。不存在完美的策略，關鍵是想明白自己所做決策的依據及利弊，并坦然接受結果?！?/span>

“我對波動基本無感，更偏向于合理之下就開始買入，買點位置要出清現(xiàn)金的。資金比例分布更多的與確定性關聯(lián)。在個股上，對于茅臺、騰訊、洋河、古井這四只股票，我個人認為增長確定性相當高。如果我賣出了全部或部分，我更傾向于在當年收益的25倍之下就開始買入，買點位置就出清現(xiàn)金。對于確定性相對稍低的企業(yè)，比如分眾和海康，我如果賣出了，會考慮在當年凈利潤的20倍以下買入，同樣到買點出清現(xiàn)金?！?/span>

投資中沒有絕對的完美主義，不是非黑即白的。我們當然希望股價一直處于理想買點以下，但從時間比例上來說，這個時段占比很小，而且常常與我們的資金錯配。當我們有錢時，絕大部分時刻都是處于買點和賣點之間的灰色地帶。

“股價不在理想買點以下時，有錢時應該怎么買？”

這個問題推到盡，可以簡化成兩個具體問題：一是你意圖在股市中掙什么錢，二是你對于波動的承受能力如何。

2、我們在股市中掙的是什么錢

絕大部分人是厭惡下跌的，那種感覺就像賺到的錢又被搶了回去。下跌之所以讓很多人難受，是因為人們在心中把“市值”等同于“銀行存款余額”，把“浮贏”等同于“已經實現(xiàn)的盈利”。

要想減輕甚至消除回撤帶來的痛苦，首先需要有正確認知，把“市值”與“銀行活期存款余額”區(qū)分開，把“賬面浮動盈利”與“已經實現(xiàn)的內在價值”區(qū)分開，把“股價波動”與“永久性損失”區(qū)分開。

長期來看，優(yōu)秀企業(yè)股權的投資回報是最高的，遠高于黃金、債券等投資手段，甚至超過一線城市的房產。企業(yè)股權投資者，通過股票占有的是優(yōu)質企業(yè)的一部分所有權，是整個經濟體系中有生產力最高的一類資產，完全可以不依賴牛市變現(xiàn)，也能獲得優(yōu)異回報。如果企業(yè)真實盈利增長，股價不斷下跌，投資者將獲得難以想象的高回報。因為資本是逐利的，所以企業(yè)真實盈利保持增長的情況下，妄想遇到股價長期、持續(xù)地下跌的美事，幾乎是不可能的，其他資本一定會逼你在股價上賺錢。

朋友 @門前一棵大楊樹分享給我這張圖：

8家酒企中，5家是十年十倍以上的牛股。找到優(yōu)質企業(yè)之后呆坐不動的收益已經非?？捎^了，你甚至在偏貴的價格買入也能暴富。

投資者真正要關注的，應該是企業(yè)真實盈利的增長，只要它是增長的，你的回報就不會差。

所以說，走巴神一路陪伴優(yōu)質企業(yè)成長的投資者，追求的投資收益應該是來自于優(yōu)質企業(yè)自身增長，是盡量占有更多的優(yōu)質公司股權。

現(xiàn)金是最垃圾的一種資產，除了應付日常生活所需（這種錢根本就不應該成為投資資本）之外，財富應該盡量避免以現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產存在。投資者在股市的核心目的，是在合理的價格參股成為優(yōu)質企業(yè)的股東，享受企業(yè)經營帶來的不斷增長的凈利潤（自由現(xiàn)金流），保證我們的購買力不斷增加。

從投資的底層邏輯上來說，只要企業(yè)的市值在合理估值之下，用現(xiàn)金去交換股權，邏輯上都是正確的。

3、留有安全邊際，也要利用市場先生

但我們可能會看錯，所以我們投資時要預留安全邊際，要考慮到可能某些假設會出現(xiàn)偏差，并給自己沒有預料到的意外事件留有余地。

這也是我們設定一個理想買點的作用：在當前價值的某個折扣值以下買入，預留一定的安全邊際，給假設出錯或沒有預料到的意外事件留下緩沖空間，并意圖在出現(xiàn)這些錯誤或意外后，依然能夠獲得較好的投資收益。

目標三年一倍，預留的26%的年化收益率中包含了很大的安全邊際，保證部分投資對象較預期出現(xiàn)較大偏差時，仍然能夠獲得超過市場平均水平的回報（10% ±2%視為市場平均回報水平，即長期投資指數應該獲得的收益率），三年依然能至少賺26%。

意圖在合理的價格參股成為優(yōu)質企業(yè)的股東的時候，我們要留有一定的安全邊際，同時，我們也要利用市場先生的瘋癲。

所謂“市場先生”，來自巴菲特的老師、證券分析之父格雷厄姆的寓言。

其故事說，當你在股票市場中，會遇到一個叫“市場先生”的人與你進行交易。每天“市場先生”一定會向你報出一個他樂意購買你的股票，或將他的股票賣給你。

在他認為世界末日快要降臨的時候，他會不惜血本拋售一切，以換取他認為安全的現(xiàn)金,這時股票價格就會被壓低到一個難以置信的低位。

在他認為世界快要變?yōu)樘焯脮r，他會不計代價搶購一切，以換取他認為可以快速增值的股票，這時股票價格就會被哄抬到一個難以置信的高位。

另外，“市場先生”還有一個可愛的特點，他從不介意被人冷落，如果“市場先生”所說的話被人忽略了，明天他還會回來，同時提出他新的報價。

市場先生的瘋癲就是股市的波動，波動是股市永恒的狀態(tài)?？v觀人類投機歷史，資本市場的瘋狂從來不會“恰到好處地在合理位置停下”。人們的情緒總是在過度恐懼和過度貪婪之間搖擺，就好像一個鐘擺圍繞著中點（合理估值）蕩來蕩去。投資者來到這個市場，利用人們的過度恐懼買入。同時也別放過人們的過度貪婪，在鐘擺蕩向另一邊賣出，獲取更大利潤，才對得起自己的研究時間和投入成本。

理想情況是我們只在理想買點以下買入股票，但股市里很少提供這樣的機會，可能還沒跌到買點就轉頭向上，之后很長時間股價都高高在上，導致我們錯過了最重要的企業(yè)自身增長帶來的收益。

如果我們的買入策略是只在理想買點買，實際上是在預測市場先生的出價。

市場先生是瘋的，市場先生的出價，只能（等他出價后）無情地利用，不能（在他出價前）預測（并根據預測采取行動）。

投資者在股價下跌到合理區(qū)間后開始買入，一路買到理想買點，越跌越買，才是最合乎邏輯的操作。

這套邏輯里，唯一需要克服的是如何坦然面對理想買點之后的繼續(xù)下跌。

如果不是企業(yè)生存土壤鹽堿化了（企業(yè)盈利能力下降甚至消失），那么買點之后股價的繼續(xù)下跌，有錢就繼續(xù)笑納，沒錢或已經買到了倉位上限，呆呆地看著就好

有人問唐朝老師：“同樣的資金，700買入和400買入，股數少了近一半，未來的收益會也差了近一倍，那些700左右買進騰訊的人，心情應該很煎熬吧？”

唐朝老師回答說：

“其實也不算多嚴重。記得2013年前后，我在220元開始加倉茅臺時，最低跌到過118，持續(xù)了大概兩年時間，和今年700加倉跌至400的也差不多。后來回望，無論是220還是158，118，都是送錢，差異并不是很大。差異真大的，反而是那個過程中，有沒有買進并持有。當然。如果知道400能買到，傻子才700買！只是殘酷的現(xiàn)實告訴我，大部分等400買的人，等股價4000的時候，才發(fā)現(xiàn)自己不僅400沒買，800也沒買。就好比我200買茅臺的時候，很多人等150，其實到了150，他們又等100，然后到1500的時候，后悔自己沒有在118.01買入?！?/span>

投資者在股市的核心目的，是在合理的價格參股成為優(yōu)質企業(yè)的股東，享受企業(yè)經營帶來的不斷增長的凈利潤，這是我們投資思想的底層邏輯，市場先生的饋贈只是順手拿著的，而不要為了他的饋贈，而成為了市場先生的牽線木偶。

想清楚了掙什么錢，我們得出這樣的投資底層邏輯：一是我們的目的就是獲取長期的企業(yè)增長，優(yōu)秀企業(yè)的增長本身已經足夠令我滿意。二是適當利用市場先生的饋贈。價投不做一換一的交易，要在便宜的價格買入；但我們不可能準確預見市場先生的癲狂程度，不能跟隨他的瘋癲情緒而行動。

我們在今天買入，伴隨著優(yōu)質企業(yè)經營利潤的不斷增長，我們的財富增長水平會高于社會財富平均水平，這部分財富是我們必須確保自己賺到的。同時，股市的存在，讓我們額外有機會在低于25倍，比如20倍、15倍甚至更低水平參股，以及偶爾給我們創(chuàng)造機會在50倍甚至更高市盈率賣出，再贈予我們部分利潤。這是市場給我們的意外之財。得到了，錦上添花；錯過了，不影響我們的良好收益。

投資體系，不應該建立在對可能的小概率失敗的躲避上，應該建立在大概率的必然勝利的追逐上。

4、對買入步驟的設定

綜合以上思考，我得出了我對買入步驟的結論：

買入起點=理想買點×1.2（或當年合理估值，取低者），買入起點和理想買點之間設置買入梯度，買入起點開始買入，理想買點位置出清現(xiàn)金，買足倉位。個人習慣是均分的三梯次，兩者之間設置一個買入中點。

小于5%的新資金，丟給當時股價在買入起點以下、并且沒到倉位上限的企業(yè)。

大于5%的新資金，耐心等待，按照三梯次買入。

如下圖所展示的：

a.為什么要梯次買入

假設我們準備投資X股，其理想買點的股價是1元，買入中點的股價是1.1元，買入起點的股價是1.2元，X股的倉位上限是15%。分三次各5%買入，每次買入5萬元，則買入起點買入了41666股，買入中點買入45454股，理想買點買入50000股，合計137120股。

平均下來每股成本是1.094元。比都買在理想買點的成本高了9.4%。

在我看來，相對于看對或是看錯還說，這9.4%的差距并不那么重要。

如果看錯，腰斬和虧9.4%沒啥區(qū)別。如果看對，翻了幾倍時有沒有那9.4%在手，對我來說也啥感覺。

如果我為了貪圖這9.4%的便宜，而錯過了這只優(yōu)質公司，錯過了之后的10年5倍、8倍、10倍，那才真是虧大了。

市場先生正常表現(xiàn)，我一定有機會在買入起點買上1/3的預設倉位，不枉我費心研究企業(yè)，這部分是我該賺的；市場先生加把勁，我可以在買入中點買入2/3的倉位，分量十足，我在這家企業(yè)上也能賺夠；市場先生瘋癲起來，我能幸運地在理想買點以下買足倉位，有錢就買，賺得盆滿缽滿。

b.為什么不只在理想買點買的數學分析

越是優(yōu)質的企業(yè)，為理想買點等待越久，你虧得越多。

假設有這樣一個符合三大前提的優(yōu)質企業(yè)，其未來十年的凈利潤增速的20%，當前的理想買點是N+3年后合理估值的一半。

從上圖我們可以看出，優(yōu)質企業(yè)的理想買點是隨著合理估值的增長而增長的，在復利效應的催化下，時間越久，理想買點的提升越多。

如果我們在第一年，以合理估值“1”買入，是優(yōu)于在第二年的理想買點“1.04”買入的。如果理想買點在第三年或者第四年才姍姍來遲，意味著投資者的等待讓他錯過了之前的24%和49%的回報。

如果這家企業(yè)是未來十年年增速25%的大牛股，那等待理想買點帶來的機會成本更大。你所放棄的東西才是成本?？嗫嗟却龑е履惴艞壛吮緛砜梢再?4%的機會，那就是損失了24%收益，雖然這損失并不會體現(xiàn)在你的持倉市值上，但它是真實存在的。

如果只等理想買點，這家企業(yè)越是優(yōu)質，等待時間越久，虧得越多。

理性的投資者應該占高估的便宜，不占低估的便宜。高估的便宜如果占不到，持有優(yōu)質企業(yè)的股權本身的回報已經很滿意了。而如果沖著低估的便宜去，卻沒有占到，持有類現(xiàn)金資產會導致我“一生窮，窮一生”的。作為走巴神一路陪伴優(yōu)質企業(yè)成長的投資者，我愿意承受合理到低估的波動。

c.找到理想的企業(yè)不容易

據我了解，有部分朋友對在合理估值開始買入是很有意見的，他們認為，價值投資者就應該等到理想買點，如果不想等太久，對應措施不應該是放松買入條件，而應該是擴大能力圈。

對某些優(yōu)質公司來說，很多年（3～5年以上）都到不了理想買點是常態(tài)。不在一棵樹上吊死，尋找其他目標，當然也是一個理性選擇。

但是，在我看來，擴大能力圈可不是一件簡單的事。

砍柴的以為皇上都挑著金扁擔，陜北老農以為領導每天吃最好的辣椒，星際科幻小說里想象的還是帝國和宮斗戲。想來可笑，對吧？但如果我們超出自己的能力圈，我們也是一樣可笑。因為你根本不知道你還不知道的。

世界上大多數東西我們并不懂，或者一知半解，懂得很膚淺。只有少數東西，由于我們可以有過深入的接觸和了解，才有深刻的理解。將能力圈限定在自己真正理解的、擁有穩(wěn)定的行業(yè)環(huán)境和商業(yè)模式的公司，往往是投資者獲取高額回報的關鍵。

許多聰明人，容易落入的陷阱是，覺得自己在某個領域成績不錯，誤以為解決別的領域的問題也駕輕就熟，沒有做太多功課，就冒然的對別的行業(yè)、別的公司下結論，結果變成了送財童子。

當我們能夠高度自控，把自己大部分的投資老老實實限定在自己熟悉的領域和公司內，限定自己能力的邊界，你就比99% 的投資者的起點要高了一大截。否則，就和去賭場里賭徒沒有任何差別。

所以，與其尋找其他新目標，我的選擇是優(yōu)先提升對波動的承受能力，讓自己有能力在合理估值以下就買入熟悉的公司。

d.新資金的買入

新增資金量比較大時，加倉和新買入時考慮的問題一模一樣，而與手中已有的持倉浮虧或浮贏都沒有關系。

多少的新增資金量算是比較大？

唐朝老師認為：“新加入的資金量多小算比較小，自己定。我個人覺著5%以上就屬于比較大了。如果你年齡比較?。?小于四十歲），或者總資本比較小，這個比例我覺著還可以放大點兒?！?/strong>

學習首先要假設大師是對的，我直接取5%這個值。

價值投資者多少都會厭惡持有現(xiàn)金的思維。當新增小于5%時，例如我們每月的收入相較于投資總額來說很小，消費剩余之后錢，直接丟給當時股價在買入起點以下、并且沒到倉位上限的企業(yè)，對我來說是省心省力的操作。對我來說，生活必需之外、消費剩余之后的資產全部都是投資投資。當這筆錢比較小，不值得去浪費太多精力的時候，讓這些投資資產以收益率更高的狀態(tài)存在，我認為邏輯上是對的。

這是一個投資的灰色地帶，我不清楚這是不是最優(yōu)的操作。但我想更重要的是，不管做什么決策，接受就好了，不患得患失。

e.所有投資對象都是統(tǒng)一的買入步驟

不同的企業(yè)，其獲取現(xiàn)金的確定性、能持續(xù)獲取現(xiàn)金的數量、面臨的競爭環(huán)境以及持續(xù)獲利所需的資本投入是不一樣的。對此估值過程需要有所反應，即估值要反應對企業(yè)的成長預期。這些區(qū)別，在老唐估值法中通過兩個途徑去反映。

首先，在無風險收益率取值區(qū)間內，通過取上限、中間值或者上限，體現(xiàn)少許的保守或樂觀，反映自己對企業(yè)盈利質量、確定性及成長性的看法。

其次，老唐估值法計算的是三年后合理估值，變量不是當年自由現(xiàn)金流。這個三年，就是為了容納和反映投資者對不同類型企業(yè)的理解和認知。投資者對不同企業(yè)面臨的競爭環(huán)境、獲利的確定性、成長性的不同看法，就落實在對三年后凈利潤的預判里。

因此，我認為在買入步驟上可以統(tǒng)一步調，不需要對不同企業(yè)再進行區(qū)分。

f.不要受近因效應影響

短短三個月，騰訊的股價從200漲到了400，如果近期有筆新資金，你的騰訊倉位還沒到上限，你會買入依然在買入起點以下的騰訊嗎？

我會。

但我相信很多人不會買了。人性中有個根深蒂固的習慣：總是朝后視鏡里看風景，而不是從前擋風玻璃中觀察。他們不是根據內在價值做判斷，而是根據感覺去調整，會把不久前出現(xiàn)的低價當做理想成本，高于那個低價買入就覺得自己虧了。

理性的投資者不應該看漲了還是跌了，應該只看內在價值只看實時市值和估值之間有沒有明顯的便宜占。有，就交易；沒有，就不交易。

我們應該牢記，一家企業(yè)便宜還是貴，跟它過去曾經到過多少市值完全沒有關系，只跟它當前及以后的盈利能力有關。