洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993)全球礦業(yè)巨頭，產(chǎn)能擴(kuò)張疊加行業(yè)景氣助力成長(zhǎng)來(lái)源：申萬(wàn)宏源投資要點(diǎn)：
全球多元化礦產(chǎn)巨頭，銅產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第三，鈷、鈮產(chǎn)能全球第二，巴西第二大磷肥生產(chǎn)商。公司主營(yíng)礦物產(chǎn)品包括銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷、黃金等。2013年以來(lái)公司在全球范圍收購(gòu)銅金礦、鈮磷礦、銅鈷礦等資源，并持續(xù)投資擴(kuò)大生產(chǎn)，內(nèi)生發(fā)展+外延并購(gòu)，逐步成長(zhǎng)為國(guó)際化多元礦業(yè)巨頭，此外公司并購(gòu)多處在周期行業(yè)低點(diǎn)，代表性并購(gòu)案例包括剛果(金)銅鈷礦及巴西鈮磷礦，獲得優(yōu)厚回報(bào)。
銅行業(yè)：2023年銅供需由供給過(guò)剩轉(zhuǎn)向緊平衡，價(jià)格中樞有望支撐。2022年全球銅礦產(chǎn)能集中釋放，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能99.6萬(wàn)噸，供需關(guān)系趨于過(guò)剩，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，全球流動(dòng)性收緊，銅價(jià)持續(xù)承壓。2023年新能源產(chǎn)業(yè)新增銅需求推動(dòng)銅供需趨于緊張：每GW光伏/在岸風(fēng)電/離岸風(fēng)電銅需求0.5萬(wàn)噸/0.56萬(wàn)噸/0.96萬(wàn)噸，新能源汽車銅需求是傳統(tǒng)燃油車4倍，達(dá)到83kg/輛，預(yù)計(jì)到2023/2024年全球光伏、風(fēng)電及電動(dòng)汽車領(lǐng)域銅需求將達(dá)到506.2萬(wàn)噸/592.7萬(wàn)噸，新增銅需求131.4萬(wàn)噸/218萬(wàn)噸，2023年銅供需趨于緊張。預(yù)計(jì)到2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期減弱疊加銅供需趨緊，銅價(jià)得到支撐。
鈷行業(yè)：伴生鈷礦集中投產(chǎn)，動(dòng)力電池需求快速增長(zhǎng)，中短期供需關(guān)系穩(wěn)定。2022-2023年印尼鎳鈷礦、剛果銅鈷礦產(chǎn)能集中釋放，中短期內(nèi)全球鈷供需關(guān)系穩(wěn)定。長(zhǎng)期看動(dòng)力電池鈷需求快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年全球鈷需求分別為17.2萬(wàn)噸、20.4萬(wàn)噸、23.9萬(wàn)噸，主要增長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)自新能源汽車動(dòng)力電池需求，2022-2024年全球新能源動(dòng)力電池鈷需求將達(dá)到5.6萬(wàn)噸、8.2萬(wàn)噸、11.2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022-2024年全球鈷供需平衡分別為1.6萬(wàn)噸、1.2萬(wàn)噸、1.3萬(wàn)噸，供需關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定。
磷價(jià)成本支撐，鉬鎢鈮價(jià)格震蕩趨弱。磷：從供需角度，磷酸鐵鋰未來(lái)在動(dòng)力電池仍然有一定份額，同時(shí)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求有望快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024磷酸鐵鋰電池磷需求折合P2O5當(dāng)量分別為95萬(wàn)噸、129萬(wàn)噸、190萬(wàn)噸，從成本角度，磷肥價(jià)格與原油相關(guān)，成本端受原油價(jià)格影響，當(dāng)前全球油價(jià)上漲對(duì)磷價(jià)形成有力支撐。預(yù)計(jì)2022-2024年鉬不含稅均價(jià)為15.6萬(wàn)元/噸、15萬(wàn)元/噸、13.3萬(wàn)元/噸，2022-2024年鎢不含稅均價(jià)為15萬(wàn)元/噸、13.3萬(wàn)元/噸、11.5萬(wàn)元/噸，2022-2024年巴西鈮鐵不含稅均價(jià)為18.1萬(wàn)元/噸、17.7萬(wàn)元/噸、17.7萬(wàn)元/噸。
首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。隨著TFM混合礦及KFM項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年公司增加29萬(wàn)噸銅產(chǎn)能、4.7萬(wàn)噸鈷產(chǎn)能，另一方面新能源產(chǎn)量推動(dòng)全球銅供需趨于緊平衡，銅價(jià)估值中樞得到有力支撐，核心產(chǎn)品放量疊加行業(yè)景氣度提升，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)路徑明晰。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為72.1、100.7、129億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.9倍/11.4倍/8.9倍。公司精準(zhǔn)把握周期，擁有國(guó)資背景的融資優(yōu)勢(shì)，能夠通過(guò)擇時(shí)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)超越發(fā)展，擁有參與全球礦業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；此外公司旗下礦產(chǎn)資源優(yōu)質(zhì)，將降本增效提升至戰(zhàn)略高度，礦山運(yùn)營(yíng)成本位于全球較低水平；綜上公司未來(lái)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)超越成長(zhǎng)確定性高，同時(shí)低運(yùn)營(yíng)成本具備抗周期抗風(fēng)險(xiǎn)能力，攻守兼?zhèn)?，是礦產(chǎn)行業(yè)稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。相較于2022年，2023年公司銅鈷礦產(chǎn)量快速增長(zhǎng)疊加銅價(jià)得到支撐，盈利快速增長(zhǎng)，因此選取2023年作為估值年份更合適，2023年P(guān)E低于可比公司，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，光伏、風(fēng)電及電動(dòng)汽車產(chǎn)能發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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