中金公司融資270億為哪般？券商估值在歷史極低值附近

成功是什么 2022-09-15 發(fā)布于浙江

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　　長話短說，券商估值在歷史極低值附近，這反應了投資者信心差不多處于底部。

　　現(xiàn)象：券商行業(yè)的平均市凈率處于1附近甚至部分券商小于1的時候(中信證券市凈率在1.3左右的時候)就大概在券商估值在歷史極低值附近。因為本質(zhì)上券商大多業(yè)務相關的資產(chǎn)都是流動性資產(chǎn)，這類資產(chǎn)變現(xiàn)相對容易，同時券商不少業(yè)務還是靠資本賺錢的，所以凈資產(chǎn)很能反應問題。

　　下圖以行業(yè)大哥中信證券為例，可以明顯看出，券商PB走勢和行情高度相關，但是其底部相比指數(shù)卻更為平緩。證星研究院將之作為市場情緒的晴雨表，當券商PB達到3的時候說明市場情緒極度亢奮需要控制倉位，而券商PB達到1(中信證券到達1.3)的時候說明市場情緒極度悲觀，需要逆向思考機會。

　　我們可以看到在14年流動性寬松疊加政策利好的啟動點，中信證券的PB在1.3左右；18年股權質(zhì)押風險的時候，中信證券的PB也在1.3左右，當前中信證券的PB又到了1.26左右。當然，15年9月和16年熔斷后也差不多這個PB。

　　大家可以結合看看13年7月、18年12月1日時候，滬深300的點位。

　　不難看出至少行業(yè)的靜態(tài)估值是處于歷史偏低區(qū)域的。

　　券商賺什么錢，決定了PB的有效性

　　券商都可以看PB決定買賣嗎？

　　并不是。

　　簡單說來券商有兩大類業(yè)務存在不同的估值方式：

　　1、用別人的錢賺錢

　　以經(jīng)紀業(yè)務、投行、資產(chǎn)管理為主，為客戶提供買賣股票服務、為客戶提供融資中介服務、為客戶提供理財服務。這類業(yè)務比較明顯的特點就是看天吃飯，周期性明顯，股票市場火熱的時候賺得多，ROE也高，這類業(yè)務不怎么看資本金，所以這類業(yè)務占比高的公司PB應該很高。比較典型的是中信建投，他大量做這類輕資產(chǎn)業(yè)務，所以市場定價PB普遍偏高。換句話說，這類業(yè)務其實不怎么看PB，主要看周期平均利潤?？梢园粗芷诠傻姆绞秸９乐?。如果碰到資本市場低迷、大部分公司靜態(tài)估值很低、同時這券商這部分業(yè)務也給很低的靜態(tài)PE，那就可能出現(xiàn)一定的安全邊際了。本質(zhì)上如果能做出差異化，這些業(yè)務都能提供不錯的現(xiàn)金流，ROE并不低。

　　不過用別人的錢賺錢的業(yè)務也分好壞，主要看服務能否做出差異化，做出差異化的才能保持長期相對競爭對手更高的ROE。經(jīng)紀業(yè)務這種為客戶提供買賣服務的業(yè)務同質(zhì)化嚴重，券商傭金已經(jīng)一降再降。資產(chǎn)管理業(yè)務其實不錯，但由于我國的投資者結構，雖然比經(jīng)紀業(yè)務好一些，但也會根據(jù)基金市值的漲跌增減管理費。需要提一嘴，東方財富的基金代銷業(yè)務的差異化還不錯。

　　2、用自己的錢賺錢

　　本質(zhì)上更看PB的券商就屬于這類用自己的錢賺錢業(yè)務占比高的。典型的業(yè)務有：融資融券業(yè)務，就是用自己的錢借用戶炒股。。。。融資利率其實就6%-7%左右，銀行可以用客戶的存款去借錢，券商呢？為了要兜底對券商還有資本金要求，所以不融資券商搞個啥借錢業(yè)務？融資業(yè)務很看自己的資本體量，所以看PB。融券業(yè)務相對好一點，不過也有風險，未來有個發(fā)展方向是轉融通，就是用別的機構的股票賺錢。自營業(yè)務，通俗來說就是用自己的錢炒股，還是依靠自己資本金的體量，還是看PB。這類業(yè)務有好有壞，好處是自己炒股的資產(chǎn)和借給用戶的資產(chǎn)最終都可以較容易變現(xiàn)。所以比起看天吃飯的輕資產(chǎn)業(yè)務向下空間有限，雖然輕資產(chǎn)業(yè)務投入少賺的多，但真碰到了光景不好的時候也沒資產(chǎn)賣。所以當這類業(yè)務跌到剔除極端市場風險后，大比例低于相關資產(chǎn)的價值時就有了安全邊際。

　　題外話說一句，券商想多發(fā)展資本金的業(yè)務，不少會選擇加大杠桿率，杠桿率高了就很有補充資本金的需求。

　　就比如這次刷屏的中金公司，杠桿率真高。再吐槽一句，中金公司的管理費率也真是高，發(fā)工資確實毫不含糊。這點中信的人員素質(zhì)同樣很高，但付出的代價反而小不少。

　　什么樣的券商值得關注？

　　當一家券商在用別人的錢賺錢業(yè)務上做出了差異化后遇到資本市場不好的光景時PE給得低，同時他的整體估值還是按PB定價的話，這個安全邊際就很高了。中國的大資管長期看前景還是廣大得很，要說差異化，其實在短期很難看出來，但長期，相信基民的眼睛是雪亮的。如果一家公司的大資管業(yè)務凈值能力很強，業(yè)務利潤占比高，又是按照低PB定價的時候，朋友們，這家公司就值得關注了。大家可以看下表挖掘一二。個人認為興全基金還是很有招牌的，興業(yè)證券持股51%值得關注，同時資管業(yè)務占比較高，在資本市場回暖后彈性足。