當(dāng)估值落入1.5—2倍PB區(qū)間時(shí),可跟蹤個(gè)股的超跌反彈機(jī)會(huì),關(guān)注國(guó)元證券 、中信證券 和海通證券

　　今年1-5月上證綜指累計(jì)下跌20.9%,5月份日均交易額較上月下降830億元至1642億元。上市券商受股票交易額下降拖累,股價(jià)掉頭下行。

　　如果按照目前的業(yè)績(jī)發(fā)展趨勢(shì),較多券商很有可能在2季度開(kāi)始為同比負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí),融資融券和股指期貨等新業(yè)務(wù)目前對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用明顯不足。從行業(yè)的基本面來(lái)看,券商股目前缺乏有力的催化劑,行業(yè)暫時(shí)缺乏可以帶動(dòng)市場(chǎng)投資熱情的亮點(diǎn)。

　　但據(jù)國(guó)內(nèi)券商的歷史估值情況,當(dāng)估值落入1.5—2倍PB區(qū)間時(shí),可以開(kāi)始跟蹤關(guān)注個(gè)股的超跌反彈機(jī)會(huì)。投資者目前可以跟蹤關(guān)注國(guó)元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個(gè)股。

　　全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè):經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑20%、收入同比降15%-20%、行業(yè)合計(jì)收入同比或?qū)⑾禄s15%,新業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)提升微不足道

　　1季報(bào)顯示,業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑跡象。上市券商今年1季度的盈利水平普遍不及上年第4季度,環(huán)比呈下滑態(tài)勢(shì),同比則有近半數(shù)上市券商盈利水平不及去年1季度。與此對(duì)應(yīng),前5月券商板塊整體的年內(nèi)跌幅高達(dá)37.40%,近23個(gè)月以來(lái)的板塊換手率和BETA值已達(dá)最低水平,但動(dòng)態(tài)估值水平仍存在下調(diào)空間。

　　業(yè)績(jī)難以成為下半年券商股股價(jià)的促發(fā)因素。2010年,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率可能下滑20%、收入同比降15%-20%、對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)維持在65%左右,全年行業(yè)合計(jì)收入同比或?qū)⑾禄s15%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),交易量難突破,傭金率的下滑趨勢(shì)在下半年仍很有可能延續(xù)。自營(yíng)業(yè)務(wù),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。今年1季度,上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)總體上超出市場(chǎng)預(yù)期,實(shí)現(xiàn)了小額正收益。然而,下半年隨著市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)不確定性加大和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加,操作環(huán)境不容樂(lè)觀。

　　投行業(yè)績(jī)?nèi)钥善诖?。整個(gè)市場(chǎng)的融資需求仍然較為旺盛,加上間接融資渠道的逐漸收緊,證券市場(chǎng)的直接融資需求有望對(duì)其形成一定的替代。

　　資管業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。年初以來(lái),眾多上市券商均有新的集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行,個(gè)別券商甚至實(shí)現(xiàn)了零的突破,總體而言集合理財(cái)業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)步發(fā)展的這樣一種趨勢(shì)。

　　與此同時(shí),在基金管理市場(chǎng),隨著基金管理平均規(guī)模的回升,今年的基金管理業(yè)務(wù)收入將會(huì)比去年有所增長(zhǎng)。

　　但新業(yè)務(wù)短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。雖然融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模一直處于上升的趨勢(shì)之中,但明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。截至5月20日,兩市融資融券的總余額為8.04億元,下半年即使該業(yè)務(wù)規(guī)模仍繼續(xù)走高對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍較為有限。

　　股指期貨量喜價(jià)憂。自啟動(dòng)以來(lái),國(guó)內(nèi)股指期貨的交易日益活躍,單日新增的市場(chǎng)交易額規(guī)模持續(xù)攀升,個(gè)別交易日期限比甚至超過(guò)1。

　　然而,目前股指期貨的傭金率基本在萬(wàn)分之一左右,交易所提取萬(wàn)分之零點(diǎn)五,且未來(lái)還有出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。即使今年的累計(jì)期限比為1,期貨傭金率收入對(duì)證券行業(yè)凈利潤(rùn)的增厚幅度也僅有2%不到。

　　行業(yè)投資策略:在業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)概率增加的趨勢(shì)下,謹(jǐn)慎等待估值風(fēng)險(xiǎn)釋放后的機(jī)會(huì),重點(diǎn)關(guān)注國(guó)元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個(gè)股

　　券商股2009年的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)再一次闡釋了好公司與好股票的巨大差異。

　　從2008年熊市股價(jià)低點(diǎn)到2009年牛市股價(jià)高點(diǎn),資質(zhì)平平的西南、東北證券 （000686）以高達(dá)4倍以上的股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)廣被市場(chǎng)看好的中信（600030）、海通（600837）（不足2倍的股價(jià)漲幅）。券商股的投資思路如下:

　　券商業(yè)績(jī)周期完全同步于股市周期且波動(dòng)劇烈。券商營(yíng)業(yè)收入同步于股市周期,而其營(yíng)業(yè)支出相對(duì)剛性。收入富于彈性,而成本缺乏彈性,這就導(dǎo)致了凈利潤(rùn)相比收入更加富于彈性,即券商凈利潤(rùn)隨股指呈現(xiàn)出劇烈的同向波動(dòng)。

　　如果按照目前的業(yè)績(jī)發(fā)展趨勢(shì),較多券商很有可能在2季度開(kāi)始為同比負(fù)增長(zhǎng)。在此種行業(yè)環(huán)境中,業(yè)績(jī)難以成為股價(jià)的促發(fā)因素,未來(lái)更多是看在估值風(fēng)險(xiǎn)釋放后是否有超跌反彈的機(jī)會(huì)或者業(yè)績(jī)是否能有所起色。

　　對(duì)于證券行業(yè)而言,凈資產(chǎn)比業(yè)績(jī)具有更大的穩(wěn)定性,因此在業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)的情況下,PB可以作為估值安全性的重要參考指標(biāo)。

　　大券商:中信證券和海通證券歷史PB的估值底部分別出現(xiàn)在2005年3月和2008年12月,分別為1.96倍和1.57倍,當(dāng)年對(duì)應(yīng)的ROE分別為6.2%和8.6%。小券商:宏源證券 歷史PB估值的底部出現(xiàn)在2004年,為2.33倍,當(dāng)年業(yè)績(jī)虧損和同比大幅下滑。

　　雖然券商股目前沒(méi)有像海通當(dāng)時(shí)那樣的大規(guī)模解禁壓力,但行業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)趨勢(shì)則比當(dāng)時(shí)差。根據(jù)國(guó)內(nèi)券商的歷史估值情況,當(dāng)估值落入1.5—2倍PB區(qū)間時(shí),可以開(kāi)始跟蹤關(guān)注個(gè)股的超跌反彈機(jī)會(huì)。

　　從估值安全性來(lái)考慮,投資者目前可以跟蹤關(guān)注國(guó)元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個(gè)股。中信證券、海通證券目前股價(jià)已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值,但短期表現(xiàn)將受制于股票市場(chǎng)走勢(shì)。

　　如果未來(lái)股價(jià)有超跌機(jī)會(huì),則可以擇機(jī)介入。此外,建議關(guān)注東北證券再融資可能帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。