我們習(xí)慣把商品行情的驅(qū)動分為三類，第一類為資金驅(qū)動，第二類為產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，第三類為宏觀驅(qū)動，分別用微觀、中觀、宏觀三種視角，考量商品的價格和價值的偏離程度。當(dāng)下大宗商品的價格驅(qū)動，一直表現(xiàn)為外圍驅(qū)動遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基本面驅(qū)動。而且商品外部的驅(qū)動十分復(fù)雜多維，俄烏沖突，輸入型通脹、新冠疫情、美元加息縮表，幾個因素交織著，還有伊核談判、雙碳環(huán)保、國內(nèi)潛在的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的措施，等等各種驅(qū)動交織，邏輯切換很快。因此商品是宏觀定方向，產(chǎn)業(yè)定強(qiáng)弱的。

商品，一群人吃喝拉撒所需要的生活和生產(chǎn)物資。期貨交易定義：期貨交易是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、通過在期貨交易所買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約而進(jìn)行的一種有組織的交易方式。一群人生活在一起，就會產(chǎn)生總量平衡問題，以及失衡后的調(diào)控問題，還有共同遵守的準(zhǔn)則，共同追求的目標(biāo)，以及看得見的手的各種舉措。我們?nèi)粘？吹降?，房子和基建、制造業(yè)和出口、通脹問題、匯率、政策法規(guī)，都是宏觀，而國際貿(mào)易和物流、國際政治和各種事件，都是宏觀。

周期學(xué)說，目前中國正處于這一輪基欽周期的被動補(bǔ)庫存和主動去庫存的階段，對應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面的逐步承壓。但歷史從來不是簡單的自我重復(fù)，而是螺旋上升結(jié)構(gòu)。周期學(xué)也不是數(shù)學(xué)，迷信你就輸了。美林時鐘是理解邏輯的線索，不特別適合作為交易依據(jù)。于是我們必須關(guān)注PMI、M1、M2，關(guān)注CPI、PPI，關(guān)注美元指數(shù)，關(guān)注銅油比，看新聞，讀研報(bào)，關(guān)注人生發(fā)財(cái)靠康波。

基本面邏輯為主導(dǎo)的交易是一個完整的觀察思考、制訂策略以及執(zhí)行和復(fù)盤的過程，一般由以下幾部分構(gòu)成：

（1）從信息到梳理：把網(wǎng)狀的信息，用樹形的結(jié)構(gòu)分析，以線性的方式輸出；

（2）從梳理到分析：通過基差、庫存和產(chǎn)業(yè)利潤來研究產(chǎn)品的邊際和驅(qū)動；

（3）從分析到策略：宏觀驅(qū)動優(yōu)先于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，宏觀決定商品整體方向，做到主觀交易減少主觀，每筆開倉都是一次有步驟的戰(zhàn)役；

（4）從策略到交易：運(yùn)用盯市系統(tǒng)，跟蹤資金的情緒、慣性和拐點(diǎn)。比如PVC為什么下跌，而且下跌成癮。首先是宏觀因素，房地產(chǎn)周期的問題，畢竟PVC60%的需求是管材、型材等房地產(chǎn)基建相關(guān)；然后看政策驅(qū)動，雙碳政策的微調(diào)弱化了資金炒作；然后再看利潤，電石化（外購、一體化）、乙烯法，看氯堿平衡，市場發(fā)現(xiàn)燒堿端今年的貢獻(xiàn)度較大。

基本面交易者最可能犯的錯是，在逆勢中注重庫存驅(qū)動，在刻舟求劍中計(jì)算價格邊界，只見樹木，不見森林。應(yīng)該耐心等待宏觀順勢中的期現(xiàn)共振行情。借用巴菲特的一句話：我并不試圖越過七尺高的柵欄，我到處尋找的是我能跨過去的一尺高的柵欄。說白了，看不懂，可以不做。

無非是庫存、利潤、基差、結(jié)構(gòu)，比如庫存、平衡表，不僅是需要過往的數(shù)據(jù)，還需要推測庫存的預(yù)增預(yù)減，以及預(yù)增預(yù)減的幅度，和時間維度。畢竟現(xiàn)貨交易當(dāng)下，而期貨交易的是預(yù)期，你可以抱怨資金搶跑，但如果資金搶錯方向了，你很快會見到盤面震蕩把主力都洗出去了。一切都是公平的。

比如利潤，看產(chǎn)品利潤肯定是不對的，要看產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配，就象你談對象，總歸要認(rèn)識人家的一家人；比如結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)性行情是基本面高手專享區(qū)域，因?yàn)閮r差結(jié)構(gòu)大多由內(nèi)在的基本面驅(qū)動所決定。

以螺紋為例，首先需要切入房地產(chǎn)、基建相關(guān)的政策預(yù)期，從土地購置、新開工面積、銷售情況，融資環(huán)境，信貸政策等層面，去感知市場的氛圍；看成本，就需要跟蹤鐵礦、廢鋼、焦炭，那又得去看環(huán)保政策、限產(chǎn)力度、焦煤供應(yīng)、高爐配料、廢鋼添加等因素，然后發(fā)現(xiàn)已經(jīng)是一堆圖表了。

然后你得同比、環(huán)比的對比，看看哪里不對勁，哪里超預(yù)期，哪里有矛盾性，哪里有交易價值。也許等你理清了思路，又有了新的動向，你永遠(yuǎn)不知道喜劇和悲劇，哪一場會先上演。但是，這才是商品策略研究的魅力所在，在不確定中尋找相對確定的因素。

當(dāng)然，如果涉及交易策略仍是需要捫心自問一下，是不是公開的數(shù)據(jù)和信息？是不是地球人都知道了？需不需要深入到產(chǎn)業(yè)鏈去調(diào)研和驗(yàn)證？并且存在買預(yù)期賣事實(shí)的問題，price in的價格需要緊密關(guān)注價格邊界和驅(qū)動變化。

商品策略研究是個立體的鏡像，一般來說，成本端確定下限，預(yù)期判斷運(yùn)行高度，而交易就是尋覓鐘擺回歸的機(jī)會。策略庫的形成、跟蹤和擇時交易最為重要。

（1）首先判斷驅(qū)動和邊際。宏觀驅(qū)動決定商品整體方向，決定商品的價格中樞。內(nèi)在驅(qū)動和安全邊際決定商品間強(qiáng)弱。

（2）從期現(xiàn)關(guān)系中尋找邏輯?，F(xiàn)貨是平面的，是即時供需的反映；期貨的價格體系透過庫存變化、利潤分配、基差和結(jié)構(gòu)，是一個立體的架構(gòu)。

（3）從產(chǎn)業(yè)鏈中尋找邏輯。產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)系，產(chǎn)業(yè)橫向聯(lián)系（替代），利潤分配，進(jìn)出口盈虧（國內(nèi)外價差）等。

（4）適度的交易目標(biāo)?？傮w方向是穩(wěn)?。刂苽}位和回撤），可持續(xù)性（優(yōu)勢的組合能力）。

（5）溫和的交易策略。穩(wěn)健的交易策略表達(dá)是套利交易和短周期的方向操作（包括單邊），表達(dá)為一種“鐘擺模式”，穩(wěn)中有沖更有利于曲線的平滑；兇悍的策略，表達(dá)為最粗大邏輯的研判，一般體現(xiàn)為宏觀驅(qū)動下的板塊和商品優(yōu)選，或是供需矛盾積聚和爆發(fā)的交易機(jī)會。

根據(jù)對利潤驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)替代、強(qiáng)弱平衡、基差結(jié)構(gòu)等投研元素的跟蹤，我們可以：

制訂庫存+基差+利潤策略：高庫存+高升水+高利潤→單邊做空；低庫存+深貼水+低利潤→單邊做多。

制訂庫存對沖策略：做多低庫存且?guī)齑娣较蛳陆档钠贩N；做空高庫存且?guī)齑娣较蛏仙钠贩N。

制訂基差對沖策略：做多正基差的品種，做空負(fù)基差的品種。

制訂跨期結(jié)構(gòu)對沖策略：做多Back結(jié)構(gòu)品種，做空contango結(jié)構(gòu)品種。

當(dāng)然這些都是策略方向，順溜一些。如果老天給你一次機(jī)會，宏觀啟穩(wěn)了，某產(chǎn)品所有環(huán)節(jié)利潤都虧損，那康波來了！

鑒于扎實(shí)的基本面研究，更能認(rèn)清期現(xiàn)、遠(yuǎn)近結(jié)構(gòu)及品種間的強(qiáng)弱。通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)、月間結(jié)構(gòu)、期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的梳理，去買個強(qiáng)的，拋個弱的，形成低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略。套利行為是市場不均衡所導(dǎo)致，由于不均衡是動態(tài)市場的常態(tài)，故套利是認(rèn)知變現(xiàn)的重要渠道；套利進(jìn)行的過程，也是市場均衡、套利機(jī)會被消滅的過程。

（1）期現(xiàn)套利。期現(xiàn)套利是風(fēng)險(xiǎn)最低的交易，筆者傾向于買現(xiàn)拋期；傾向于買遠(yuǎn)拋遠(yuǎn)，這類有邊際的交易。

（2）跨期套利?；诤霞s的月間結(jié)構(gòu)做擴(kuò)大或收縮，包括月間正向、月間反向。

（3）跨品種對沖。筆者更認(rèn)可同一產(chǎn)業(yè)鏈的對沖。比如裂解價差決定各個油品之間的結(jié)構(gòu)平衡和相對強(qiáng)弱；化工各品種毛利大小決定化工各中間品種的強(qiáng)弱與平衡。

（4）跨市場套利?；诓煌袌鰞r差的套利。當(dāng)然了，現(xiàn)在還有個理論，是只要有價差，都視為基差，即所有價差都可以作為交易標(biāo)的。

虛擬經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)注定了期貨具有金融屬性。期貨交易是虛擬的現(xiàn)貨交易，心理預(yù)期經(jīng)常發(fā)生劇烈變化。期貨價格直接由盤面多空爭奪的力量決定，短期走勢和現(xiàn)貨未必是同步的。但臨近主力合約交割，基本面交易者更具優(yōu)勢。實(shí)物交割制度確保了期貨具有商品屬性。

期貨是現(xiàn)貨未來價格的預(yù)期，在趨勢上同現(xiàn)貨是相同的。隨著交割期的臨近，期貨和現(xiàn)貨價格將最終趨向一致。參與交割成為基差交易的底牌時刻。從成熟市場和成熟品種的運(yùn)轉(zhuǎn)來看，期貨市場的實(shí)際交割量不超過5%；并且紙貨轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨占比較小?；钔稒C(jī)者會因?yàn)槌杀举M(fèi)用、交割配對不確定等原因害怕交割。近年基差交易呈現(xiàn)擁擠；更多考量資金成本、物流能力及倉單運(yùn)用能力。

比如，跨月套利即不同合約月份之間的正套與反套操作，許多投資公司會規(guī)定，順差結(jié)構(gòu)正套不超過8倍貨值，反套不超過4倍貨值；圍繞產(chǎn)業(yè)鏈供需演變和利潤分布邏輯開展的品種間套利，許多公司會規(guī)定不超過4倍貨值；而單邊策略更能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好，哪怕只做單邊的投資公司，都會嚴(yán)格規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)敞口。

總之，把握住了風(fēng)控，就能排除最大的風(fēng)險(xiǎn)，即生存風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)則定好了，就知道如何把大象裝進(jìn)冰箱了：打開冰箱，裝進(jìn)大象，關(guān)上冰箱。因?yàn)橐磺卸际强煽氐摹?/span>

基本面邏輯主導(dǎo)的交易更能體現(xiàn)順大勢逆小勢，不僅可以通過結(jié)構(gòu)分析、強(qiáng)弱配置，積小勝為大勝；還能洞察市場矛盾，趨利避害，捕捉趨勢性行情交易機(jī)會。作為一名基本面邏輯交易者，他更清晰地知道邊界和驅(qū)動，會更堅(jiān)定交易邏輯和策略。

其實(shí)，基本面邏輯交易者，大多來自產(chǎn)業(yè)，如果研究不透，邏輯錯誤，交易不慎，那還真能助長研究無用論。但怎么說不要緊，錢是自己的，下單是自找的，與他人無關(guān)?？傊?，產(chǎn)業(yè)里的交易者，包括套保者，套利者，運(yùn)用衍生品工具，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的防守反擊，可行性是很強(qiáng)的。