來源：德恒律師事務(wù)所 王浚哲 孫軍偉

北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板這三個(gè)不同板塊，同系注冊(cè)制，擬上市公司應(yīng)如何選擇最適合的板塊？本文通過對(duì)相關(guān)板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)要求、審核時(shí)限等要素進(jìn)行對(duì)比分析，并提出相關(guān)建議，供擬上市企業(yè)參考。

注冊(cè)制下，不同成長(zhǎng)階段、不同類型企業(yè)上市需求。北交所、上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板上市財(cái)務(wù)指標(biāo)要求對(duì)比如下：

從以上對(duì)比分析可見：

（1）相比北交所，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)于企業(yè)的市值、凈利潤(rùn)、收入等均設(shè)置了更高的門檻；

（2）就盈利指標(biāo)而言，北交所、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別均有兩套盈利指標(biāo)可供選擇，但北交所兩套盈利指標(biāo)均對(duì)凈利潤(rùn)數(shù)額作出要求，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板第二套盈利指標(biāo)僅要求凈利潤(rùn)為正同時(shí)要求營(yíng)業(yè)收入不低于1億元；

（3）相比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板和北交所均增設(shè)了“研發(fā)投入”指標(biāo)，滿足“市值+研發(fā)投入+（收入）”的公司，可以申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板和北交所上市，而創(chuàng)業(yè)板未設(shè)置此類指標(biāo)；

（4）存在差異表決安排企業(yè)，北交所《上市規(guī)則》暫未對(duì)“存在差異表決安排企業(yè)”的上市指標(biāo)作出專門規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板均要求凈利潤(rùn)為正，而科創(chuàng)板未對(duì)是否盈利作出要求；

（5）與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，北交所目前也是實(shí)施注冊(cè)制板塊中唯一未為紅籌企業(yè)上市提供通道的板塊，這與現(xiàn)行制度設(shè)計(jì)中北交所上市企業(yè)均來自于新三板的創(chuàng)新層或精選層企業(yè)而目前尚無紅籌企業(yè)掛牌的背景相關(guān)。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，注冊(cè)制下北交所、上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板的審限具體如下：

從以上對(duì)比分析可見：注冊(cè)制下的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板審核及問詢回復(fù)周期一般不超過6個(gè)月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在受理申請(qǐng)文件后，將在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出同意注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，北交所股票發(fā)行上市審核時(shí)限相對(duì)較短預(yù)計(jì)為3～4個(gè)月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件后，將在20個(gè)工作日內(nèi)作出同意注冊(cè)或不予注冊(cè)的決定，但同時(shí)需要注意的是在北交所掛牌上市的企業(yè)必須為在新三板連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司。

實(shí)施注冊(cè)制后的北交所、上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板亦適用多套上市指標(biāo)，企業(yè)上市的時(shí)間和結(jié)果更可預(yù)期。對(duì)于擬上市公司而言，企業(yè)上市板塊和上市指標(biāo)的選擇更多了。如何選擇最適合的板塊：

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板前三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)近乎相同/接近，在企業(yè)同時(shí)滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)條件情況下，建議此時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮是否符合相應(yīng)板塊的行業(yè)定位：

科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)的是“科技”，定位于服務(wù)“硬科技”類企業(yè)，包括新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式等。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》科創(chuàng)板目前主要面向新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等六大領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)。根據(jù)科創(chuàng)板審核實(shí)踐，擬上市企業(yè)科創(chuàng)屬性、是否符合科創(chuàng)板定位是最受關(guān)注的問題之一。

創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)的是“創(chuàng)新”，創(chuàng)業(yè)板支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的企業(yè)，行業(yè)屬性上采用負(fù)面清單制，即不在負(fù)面清單的行業(yè)和商業(yè)模式都可以接受，而且明確即使在負(fù)面清單的行業(yè)如果與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動(dòng)化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍可以在創(chuàng)業(yè)板上市，現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布則相對(duì)較為分散，從這一角度來看，創(chuàng)業(yè)板可以針對(duì)“軟科技”，能實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)但偏傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)試點(diǎn)注冊(cè)制。

試點(diǎn)注冊(cè)制改革后創(chuàng)業(yè)板的3套上市標(biāo)準(zhǔn)均對(duì)擬申報(bào)公司的凈利潤(rùn)或收入作出具體要求。因此，對(duì)于暫時(shí)收入較少、尚未盈利的創(chuàng)新類企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板并非最佳選擇。相比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板和北交所都增設(shè)了“研發(fā)投入”指標(biāo)，該類創(chuàng)新類企業(yè)如滿足“市值+研發(fā)投入+（收入）”指標(biāo)的，可以考慮申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板或北交所上市。

注冊(cè)制改革后的創(chuàng)業(yè)板對(duì)紅籌或差異表決權(quán)企業(yè)的相關(guān)入門條件均要求最近一年凈利潤(rùn)為正，而科創(chuàng)板未有此要求，科創(chuàng)板對(duì)于紅籌企業(yè)或存在差異表決安排的企業(yè)包容性相對(duì)更高，因此尚未盈利的紅籌或差異表決權(quán)企業(yè)而言，科創(chuàng)板將是更理想的上市板塊，而如前所述，北交所目前尚未為紅籌企業(yè)上市提供通道。

根據(jù)《注冊(cè)管理辦法》，北交所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。相比北交所，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)于企業(yè)的市值、凈利潤(rùn)、收入等均設(shè)置了更高的門檻，對(duì)于暫時(shí)無法達(dá)到科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市門檻的企業(yè)，可將北交所作為目標(biāo)。

上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板和北交所的注冊(cè)制改革都是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的不斷豐富完善的重要舉措，期待未來三個(gè)板塊推動(dòng)形成各有側(cè)重、錯(cuò)位發(fā)展、相互補(bǔ)充并適度競(jìng)爭(zhēng)格局，進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)容納性、提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。