對(duì)歷史的回顧

自1990年7月13日以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了5次加息周期。而從2008年12月，為解決0利率給貨幣政策帶來(lái)的局限性，美聯(lián)儲(chǔ)首次采用區(qū)間利率并延續(xù)至今。

6月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布大幅加息75bp，而上一次加息75bp發(fā)生在1994年11月15日。無(wú)獨(dú)有偶，1994年12月11日，俄車(chē)戰(zhàn)爭(zhēng)全面爆發(fā)。屆時(shí)，美國(guó)CPI同比錄得2.6%，整體處于震蕩上行區(qū)間；滬銅價(jià)格由1994年10月5日的24580元/噸上漲至1994年11月15日的27800元/噸，漲幅約13.1%。

從貨幣政策角度來(lái)看，“內(nèi)松外緊”延續(xù)。而貨幣政策分化分別在1997-2000（內(nèi)松外緊）、2009-2011（內(nèi)緊外松）、2015-2018（內(nèi)松外緊）分別出現(xiàn)過(guò)分化現(xiàn)象。而在這三個(gè)時(shí)間段中，滬銅主力合約價(jià)格的漲跌幅分別為-11.6%、123.14%、7.23%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)

對(duì)當(dāng)下銅價(jià)的理解

目前銅價(jià)整體處于震蕩回落態(tài)勢(shì)，主要原因在于：

1：從宏觀來(lái)看。而目前海外通脹高企，內(nèi)部通脹初顯。而從2010年至今的數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)，銅價(jià)月均走勢(shì)于美國(guó)CPI同比走勢(shì)的相關(guān)性高達(dá)0.72，高通脹對(duì)銅價(jià)形成了支撐。

2：成本端存在底部支撐。銅精礦價(jià)格已有2022年1月4日的12443元/噸上漲至2022年6月15日的13118元/噸，漲幅約5.43%，截至6月16日，電解銅冶煉理論利潤(rùn)已虧損約553元/噸。但受益于硫酸、黃金等副產(chǎn)品價(jià)格高位，銅冶煉利潤(rùn)仍相對(duì)可觀。

3：而從基本面來(lái)看。4月電解銅表觀消費(fèi)量約136.18萬(wàn)噸，同比回落7.34%。5月疫情影響略有緩和，但消費(fèi)淡季影響下，消費(fèi)端難有明顯起色，預(yù)計(jì)表觀消費(fèi)量在134萬(wàn)噸左右，同比回落2.17%，回落幅度放緩。具體來(lái)看：

汽車(chē)：5月汽車(chē)產(chǎn)量合計(jì)約192萬(wàn)輛，同比回落約5.6%。

電網(wǎng)：電網(wǎng)投資累計(jì)值同比增速由3月的15.1%大幅回落至4月的4.7%。而5月在疫情持續(xù)影響下，電網(wǎng)投資或難有明顯回暖，預(yù)計(jì)同比增幅約在5%左右。

空調(diào)：4月空調(diào)產(chǎn)量2279萬(wàn)臺(tái)，而在出口持續(xù)回落，內(nèi)需低迷影響下，預(yù)計(jì)5月空調(diào)產(chǎn)量約在2180萬(wàn)臺(tái)左右，同比回落約1.13%。

庫(kù)存方面：在弱現(xiàn)實(shí)影響下，中國(guó)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存由5月30日的7.05萬(wàn)噸增加至6月9日的8.89萬(wàn)噸，增幅約26.1%。

整體來(lái)看，疫情對(duì)需求端的影響力度大于供給端，導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)增加?；久胬寨B美聯(lián)儲(chǔ)加息或是近期銅價(jià)回落的主要原因。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

未來(lái)銅價(jià)預(yù)期持穩(wěn)

首先，從目前美國(guó)通脹水平及美聯(lián)儲(chǔ)公布的通脹目標(biāo)來(lái)看，本輪加息或仍有450bp的空間，從歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)銅價(jià)的影響來(lái)看，銅價(jià)均在短期內(nèi)維持了原有的走勢(shì)。

其次，中國(guó)是目前全球最主要的銅消費(fèi)市場(chǎng)，因此從國(guó)內(nèi)來(lái)看，“穩(wěn)增長(zhǎng)”是目前市場(chǎng)信心的源泉。5月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.6，較4月的47.4回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，仍處于榮枯線下方，但復(fù)蘇跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。雖然在諸多阻力下，需求端復(fù)蘇的力度和速度不盡人意，但只要“希望“的方向明確，剩下的就只是旅途長(zhǎng)短的問(wèn)題。

最后，從價(jià)格結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)格理論上應(yīng)該等于成本+利潤(rùn)。而利潤(rùn)的高度取決于供需的強(qiáng)弱。目前來(lái)看，弱現(xiàn)實(shí)背景下，電解銅冶煉直接利潤(rùn)已經(jīng)為負(fù)。成本方面，據(jù) ICG統(tǒng)計(jì)，2015-2020年間，全球銅精礦供給持續(xù)回落，雖然2021年銅精礦供給總計(jì)約2115萬(wàn)噸，同比增加約2.39，但存在一定的基數(shù)效應(yīng)。而在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，2022年全球銅精礦供給大幅增加可能性較低，預(yù)計(jì)銅精礦價(jià)格持穩(wěn)，成本端存在支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

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