收錄過(guò)程中，在不改變?cè)獾那闆r下，對(duì)問(wèn)答原文或許會(huì)有少量補(bǔ)充和修訂。

大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第62期。

成立：價(jià)值投資把市場(chǎng)當(dāng)作傻子，但買賣卻依賴于傻子的報(bào)價(jià)，是不是應(yīng)該給傻子一些尊重呢？

打個(gè)比方，你認(rèn)為騰訊值450元，可市場(chǎng)報(bào)價(jià)就是370，你有辦法賣出450元的價(jià)格嗎？所以還是要尊重市場(chǎng)，逆勢(shì)而為需要膽量和運(yùn)氣。

唐朝：市場(chǎng)出價(jià)是拿來(lái)利用的，這話不等于你有能力讓市場(chǎng)聽(tīng)你話，按照你的意思走。

當(dāng)我認(rèn)為騰訊值450，而市場(chǎng)報(bào)價(jià)就370，我的確沒(méi)有辦法賣出450元的價(jià)格，但我若有錢，我可以選擇利用370的市場(chǎng)報(bào)價(jià)買入價(jià)值450的騰訊。

這不需要什么尊重，也不需要膽量和運(yùn)氣，需要的是不慌不忙的自信。

2022年3月24日

那人那天那些事：我們可能能算出來(lái)企業(yè)的價(jià)值，但是永遠(yuǎn)不知道政策的底線在哪。

唐朝：不強(qiáng)求知道。政策永遠(yuǎn)在挺一挺和小黑手之間搖擺，小黑手的時(shí)候送錢，挺一挺的時(shí)候召喚接盤俠。

2022年3月24日

冰寒雨：老唐對(duì)騰訊以后的增速預(yù)測(cè)是否會(huì)維持過(guò)去的20-30%？畢竟游戲靠海外市場(chǎng)難以恢復(fù)高增長(zhǎng)，國(guó)家方向的業(yè)務(wù)本身也是低利潤(rùn)率。

唐朝：短期應(yīng)該會(huì)低一點(diǎn)，但我認(rèn)為后面還是會(huì)有機(jī)會(huì)重現(xiàn)高增長(zhǎng)的。

畢竟無(wú)論是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，肉眼可見(jiàn)的還有很多事情可以做，還有很多錢可以賺，還有很多產(chǎn)業(yè)需要數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)化……

2022年3月24日

培根先森：請(qǐng)教唐叔：2021小企鵝財(cái)報(bào)P24，前三行經(jīng)營(yíng)盈利、年度盈利、本公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利分別代表的是什么呢？

唐朝：對(duì)應(yīng)大A財(cái)報(bào)的：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，凈利潤(rùn)，歸屬上市公司股東所有的凈利潤(rùn)。

2022年3月26日

告別與懷念：唐師你好，如果在港股或者A股，一個(gè)一兩百億市值的低估的公司，買入后，市值繼續(xù)下降到嚴(yán)重低估，這時(shí)公司大股東宣布私有化。

1.那么在低估下買入者勢(shì)必依然賠錢出局？

2.就什么也做不了了嗎？

3.也就是說(shuō)買這種低估的小市值公司，是有遭遇私有化風(fēng)險(xiǎn)的？

唐朝：1.如果確認(rèn)私有化，基本是，除非你愿意跟著做非上市公司股東；

2.私有化也需要股東大會(huì)投票通過(guò)，要看大股東出價(jià)是否讓大家滿意等，這其中小股東還是可以做些事情的；

3.是的，有。

2022年3月26日

中天北極紫薇大帝：老唐，為什么你覺(jué)得投資不該用杠桿，而買房應(yīng)該用杠桿?

唐朝：因?yàn)槿虝?huì)根據(jù)傻子的出價(jià)要求你追加保證金，否則斬倉(cāng)。房貸只要你按時(shí)還款，銀行不會(huì)根據(jù)傻子的出價(jià)要求你補(bǔ)充抵押品。

前者是命運(yùn)由傻子掌控。后者是自己對(duì)自己未來(lái)的現(xiàn)金流所做的調(diào)用。

2022年3月26日

一池萍碎：學(xué)長(zhǎng)們，這部分參股體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表里嗎？在哪個(gè)科目里？謝謝。

唐朝：你這提問(wèn)沒(méi)頭沒(méi)腦的，本來(lái)沒(méi)法幫你答。通常的答案是在財(cái)報(bào)里搜一下，要么是歸入粽子的、要么是歸入筍子的。

不過(guò)也巧了，恰好你發(fā)的截圖持股我看著眼熟，這應(yīng)該是茅臺(tái)集團(tuán)的持股，和上市公司一毛錢關(guān)系也沒(méi)有，不在貴州茅臺(tái)股份有限公司的報(bào)表里。

2022年3月28日

好奇求真：這里的“上頭成本”是什么意思？

唐朝：只要你繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，哪怕停工不生產(chǎn)也依然需要繼續(xù)支付的成本，就叫上頭成本。譬如你貸款買了廠房設(shè)備每月歸還的本息，簽了不能退的租約要支付的租金，所聘請(qǐng)員工的底薪及社保等。

2022年3月28日

秦征：請(qǐng)教，既然騰訊持有的京東股票都拿去分給股東了，為啥還會(huì)有700多億的投資收益？

唐朝：按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從聯(lián)營(yíng)股權(quán)轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)的時(shí)候，要按照轉(zhuǎn)換日的公允價(jià)值（也就是當(dāng)日股票市值）-賬面成本，記錄投資收益。這個(gè)780億就是這么來(lái)的。

你可以理解為兩個(gè)動(dòng)作：①騰訊賣掉股票賺了780億，②然后連本帶利分了一千多億給股東。這樣會(huì)比較好懂一些。

秦征：所以連本帶利分給股東這個(gè)動(dòng)作，體現(xiàn)在一季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表里？

唐朝：對(duì)，一季報(bào)里直接將年報(bào)里資產(chǎn)端的“持有待分配資產(chǎn)”和負(fù)債端的“以實(shí)物分派的應(yīng)付股息”同時(shí)歸零就好了，兩邊同時(shí)減少1024.51億人民幣。

2022年3月28日

林子進(jìn)：之前看過(guò)您對(duì)于茅臺(tái)今年提價(jià)的一些分析，這已經(jīng)到3月底了，您覺(jué)得今年還有可能么？

唐朝：我認(rèn)為概率挺大的。但，必須強(qiáng)調(diào)，我的認(rèn)為不見(jiàn)得是對(duì)的。

2022年3月28日

土撥鼠：買實(shí)物和買股票還是有不同的，比如沖動(dòng)買房想退換的成本太高。但是買股票不一樣，試錯(cuò)成本低。

唐朝：所以買房虧錢的人少，買股虧錢的人多。你說(shuō)的這個(gè)試錯(cuò)成本低，這個(gè)有專門的名詞叫做“流動(dòng)性詛咒”。

2022年3月28日

馬克思靠譜：港股通分到的京東股票怎么賣？京東50股一手，比如你分了109股應(yīng)該怎么交易呢？9股碎股掛單，按現(xiàn)價(jià)比較難成交。

唐朝：首先正常賣出50股的整倍數(shù)。剩余不夠50股的走碎股系統(tǒng)（或者叫零股系統(tǒng)），一般按照市價(jià)的90%報(bào)賣單就可以確保成交——愿意花時(shí)間的話，盯著碎股系統(tǒng)的買價(jià)委托賣出，可以獲得更優(yōu)成交價(jià)。

新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)頁(yè)版，可以免費(fèi)查看港股碎股系統(tǒng)的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)。

軍：老唐，我不明白為什么零碎要按90%市場(chǎng)價(jià)才能賣出去，是匯率的問(wèn)題嗎？

唐朝：簡(jiǎn)單的說(shuō)，碎股市場(chǎng)是有專人來(lái)買入碎股，湊成整手賣出去套利。你不給人家一點(diǎn)甜頭，人家無(wú)利可套，就不會(huì)接手你的碎股。

不是按90%“才”能賣出去，是90%基本能保證賣出去。如果你要想賣到更好價(jià)格，要自己去嘗試，也說(shuō)不定只比市價(jià)便宜1塊錢也能成交，要看對(duì)方當(dāng)時(shí)是不是正好需要你的碎股湊單。

2022年3月28日

朱朱俠：回購(gòu)注銷除了在低位提升股價(jià)，對(duì)企業(yè)本身有什么意義？

唐朝：沒(méi)有什么意義。就是分紅給股東，將暫時(shí)找不到合適用途的資本反饋給股東的行為。

告別與懷念：以現(xiàn)在騰訊的股價(jià)與估值來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有好的投資項(xiàng)目，回購(gòu)自家股票是否變成了比較好的投資？

唐朝：是。

2022年3月29日

告別與懷念：唐師你好，只有醬香型的53以上的高度酒才有收藏價(jià)值嗎？濃香型的不是存放越久越值錢？

唐朝：大部分好酒存放都能提質(zhì)。但沖著收藏去，我沒(méi)有什么判斷能力，據(jù)說(shuō)收藏界的硬通貨就是53度茅臺(tái)，其他產(chǎn)品不好變現(xiàn)。我不玩收藏，但凡回到家的酒，最終都收藏進(jìn)我的肚皮了。

2022年3月29日

努力努力再興：請(qǐng)問(wèn)唐師，公司把收到的票據(jù)直接拿去買原材料了，可以不計(jì)入現(xiàn)金流量表嗎？表現(xiàn)出來(lái)就是，營(yíng)收和成本都同比增長(zhǎng)，但是流出、流入的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都沒(méi)有增長(zhǎng)。這種記賬手法是否違規(guī)？

唐朝：可以的。不違規(guī)。

2022年3月29日

唐朝：剛剛看到的新聞：''美國(guó)2年期國(guó)債收益率上漲至2.452%，為2019年3月以來(lái)最高水平，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲10個(gè)基點(diǎn)至2.44%''

——連巴神也為之困惑的負(fù)利率、零利率狀態(tài)，終究沒(méi)有長(zhǎng)期存在，因?yàn)椤?/span>

所以……

花舞蝶牌：是美國(guó)錢太多的結(jié)果，全世界的錢往美國(guó)涌，反映了全世界人民大家都看好美國(guó)。

徐君：收益率曲線如果長(zhǎng)時(shí)間倒掛（倒掛指長(zhǎng)期債券收益率顯著低于短期債券收益率），通常就意味著沒(méi)有長(zhǎng)期的資金需求，人們對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀，不愿意投資。

史蒂芬·周：圖一是因?yàn)橘Y本永不眠，所以違反規(guī)律的事實(shí)不會(huì)持久；圖二因?yàn)橛辛四銏D一這樣的預(yù)期，所以在估值的時(shí)候還要保守一些。對(duì)嗎？

唐朝：對(duì)。

GH：短期和長(zhǎng)期出現(xiàn)倒掛，也是不常見(jiàn)吧？

唐朝：對(duì)，不常見(jiàn)。

2022年4月3日

氫氧根離子：唐師，好幾次賣完股票以后，遇到大漲甚至暴漲。自己看估值感覺(jué)賣出沒(méi)毛病，但就是只賺了不到三分之一的上漲。超出自己的認(rèn)知了，請(qǐng)問(wèn)唐師，怎么做才能不賣飛或者減少賣飛的情況呢？

唐朝：沒(méi)有辦法做到。你能理解多少，你就會(huì)賺到多少。反之，超出你理解范圍的東西，這次僥幸賺了，下次就會(huì)搭進(jìn)去，股市很公平的。

2022年4月5日

浚谷：請(qǐng)問(wèn)老唐，一般情況下，如何看待公司分拆上市的行為呢？

唐朝：大部分情況下都是有利于上市公司的事情。

2022年4月5日

海濤：茅臺(tái)的穩(wěn)定太牛了，問(wèn)題是目前疫情嚴(yán)重了，對(duì)洋河的影響怎么樣呢？似乎消費(fèi)意愿都有所減弱。

唐朝：一定是有影響的，就看持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短了。

2022年4月5日

黃鴻志：老唐，斗膽請(qǐng)教，您當(dāng)初在國(guó)投電力獲利不大，是否是因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒(méi)有意識(shí)到它是周期股，還是當(dāng)時(shí)沒(méi)有想出周期股的估值方法？

唐朝：應(yīng)該都有吧。核心主要還是對(duì)水電消納的估計(jì)，以及對(duì)煤電聯(lián)動(dòng)政策的執(zhí)行估計(jì)樂(lè)觀了。

2022年4月5日

夢(mèng)想：2025年既然是茅臺(tái)銷售的天花板，那么未來(lái)還有什么可以成長(zhǎng)的呢？

唐朝：提價(jià)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（更多高端產(chǎn)品）、系列酒增長(zhǎng)，以及改口擴(kuò)產(chǎn)。

2022年4月5日

劉偉文：在上漲趨勢(shì)中的1700元（20年7月）茅臺(tái)。是否比下跌趨勢(shì)中的1700元（22年4月）茅臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)更??？

唐朝：我不懂上漲趨勢(shì)和下跌趨勢(shì)。在我眼里，1700元就等于1700元，不管處于啥趨勢(shì)里。

2022年4月5日

一言為定：請(qǐng)問(wèn)一下，問(wèn)題1，茅臺(tái)2021負(fù)債表中顯示吸收存款及同行存放217.6億元，不太理解為何吸收如此多的現(xiàn)金，他自己有518億貨幣資金還沒(méi)有好的投資渠道呢？何必再吸收別人存款……

問(wèn)題2，財(cái)報(bào)57頁(yè)現(xiàn)金流量表中支付的各項(xiàng)稅費(fèi)446億元，但是54頁(yè)稅金及附加為153億，這差值446-153=293億是怎么回事？

唐朝：1.財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)就是吸收和管理集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)資金，就好比你不能問(wèn)銀行，你明明有錢干嘛還要吸收別人的存款？

2.兩個(gè)差異，一是稅金及附加科目即不包含增值稅，也不包含企業(yè)所得稅，而支付的各項(xiàng)稅費(fèi)包含這兩部分。二是現(xiàn)金流量表是收付實(shí)現(xiàn)制，只管當(dāng)期支出多少，不管支出的錢是不是本期應(yīng)該支出的。利潤(rùn)表是權(quán)責(zé)發(fā)生制，只管當(dāng)期應(yīng)該支出的數(shù)據(jù)，不管這些錢是不是付了。

2022年4月5日

李璟琦：老唐好，集團(tuán)的“雙翻番、雙鞏固、雙打造”目標(biāo)，官方是不是沒(méi)有解釋說(shuō)明？

唐朝：茅臺(tái)集團(tuán)的十四五規(guī)劃是“三翻番，雙鞏固，雙打造”：集團(tuán)基酒產(chǎn)量翻一番，在十四五期間達(dá)到21萬(wàn)噸；營(yíng)收翻一番從1000億元到2000億元；利稅翻一番達(dá)到1800億元；鞏固中國(guó)白酒頭部企業(yè)地位，鞏固世界蒸餾酒第一品牌地位；打造成為中國(guó)500強(qiáng)第一方陣企業(yè)和省內(nèi)首家世界500強(qiáng)企業(yè)。

李璟琦：謝謝老唐，另，根據(jù)今年1月5日醬香系列酒2021年經(jīng)銷商大會(huì)，醬香系列酒“十四五”末要努力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻番，集團(tuán)占比要達(dá)到10%以上。如果銷量不變的情況，僅依靠?jī)r(jià)格，目標(biāo)還是有難度啊。

唐朝：銷量必然要變的。十四五末，系列酒的銷量相比2021年末大約要增長(zhǎng)60%左右。

王晨陽(yáng)：請(qǐng)問(wèn)唐師，茅臺(tái)酒基酒的儲(chǔ)藏能力上限目前是多少？記得您說(shuō)過(guò)是30萬(wàn)噸么？

唐朝：大致如此。不過(guò)有需要的話，可以擴(kuò)建酒庫(kù)的，酒庫(kù)的難度比酒窖小得多，因?yàn)榫茙?kù)是樓房。

2022年4月5日

More：老唐，請(qǐng)教個(gè)問(wèn)題。存貨：原材料就是高粱小麥等。庫(kù)存商品：裝進(jìn)酒瓶中的酒。自制半成品：生產(chǎn)好的基酒，有25萬(wàn)噸，價(jià)值137億元。在產(chǎn)品：價(jià)值143億元，比基酒還值錢，指的是什么？

唐朝：2016年，茅臺(tái)公司大變了一次財(cái)報(bào)披露口徑，把大約價(jià)值五六十億的存貨，從自制半成品重分類為在產(chǎn)品。

邏輯推測(cè)，可能是把沒(méi)有勾兌過(guò)的基酒，算成在產(chǎn)品，而將勾兌過(guò)的基酒留在自制半成品里。或者簡(jiǎn)單直接地將本自然年度內(nèi)生產(chǎn)的全部基酒統(tǒng)計(jì)為在產(chǎn)品。

2022年4月5日

揚(yáng)媽：唐老師，茅臺(tái)2021年報(bào)中庫(kù)存26.07噸，2020年報(bào)中庫(kù)存24.92噸，2021年茅臺(tái)酒加系列酒產(chǎn)量－銷量＝1.82噸，24.92＋1.82＝26.74噸，26.74－26.07＝0.67噸的差異的原因是什么呢？

唐朝：自然揮發(fā)，生產(chǎn)損耗，以及灌裝銷售的一噸實(shí)際比一噸多——回看《書房拾遺第11期》。

2022年4月5日

丁丁：老唐晚上好！請(qǐng)問(wèn)為什么設(shè)計(jì)產(chǎn)能數(shù)字大于實(shí)際產(chǎn)量呢？

唐朝：這個(gè)沒(méi)有為什么，就是一個(gè)事實(shí)。設(shè)計(jì)的時(shí)候，估算的產(chǎn)能比較保守，實(shí)際生產(chǎn)中的產(chǎn)量和氣候、技術(shù)、原料等多種因素有關(guān)，會(huì)有波動(dòng)。

2022年4月5日

周明芃：唐師，請(qǐng)教一下，為啥您認(rèn)為：“系列酒今明兩年再依賴提價(jià)來(lái)增長(zhǎng)的難度比較大”？

唐朝：一是持續(xù)提過(guò)一段時(shí)間了，二是基本進(jìn)入有硬對(duì)手的價(jià)格帶了。

2022年4月5日

燃燒的激情：請(qǐng)問(wèn)“內(nèi)部交易未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)”計(jì)入利潤(rùn)表嗎？

唐朝：不計(jì)入。

2022年4月5日