估值的變化，不僅是PE/VC們關(guān)心的話題，更是很多創(chuàng)業(yè)公司的生死存亡的關(guān)鍵。

今天，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)，正面臨前所未有的困難和挑戰(zhàn)。

“以前是創(chuàng)業(yè)者堵門(mén)，現(xiàn)在是投資人堵門(mén)。不少機(jī)構(gòu)為了拿到好項(xiàng)目，甚至放寬了一些投資條款。”解禁的3個(gè)項(xiàng)目，跟上市后的高點(diǎn)相比，幾乎跌出了一半?，F(xiàn)在退也只是回本。而且這種壓力已經(jīng)傳導(dǎo)到了募資端?！?/span>

企查查數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，中國(guó)創(chuàng)投圈共發(fā)生3291起融資事件，同比增長(zhǎng)63.%；融資金額超過(guò)6660億元，卻同比下跌21%。其中，天使輪或種子輪融資事件占比7.32%，A輪占比15.65%，超過(guò)B、C、D輪的占比總和9.63%。

反觀后期，戰(zhàn)略融資事件占比52.45%，IPO階段占比4.98%，并購(gòu)占比9.02%，定向增發(fā)占比0.94%。特別是戰(zhàn)略投資階段，超過(guò)1700起，同比增長(zhǎng)率達(dá)到223.1%。

換句話說(shuō)，資本們?yōu)榱吮荛_(kāi)估值太高投不起的尷尬，紛紛開(kāi)始集中在A輪及以前投資，投早、投小的趨勢(shì)恐怕也是不得已而為之；另一方面，積極的用戰(zhàn)略投資參與公司治理，或許在保障投資收益方面，只相信自己而選擇親自上陣。但在一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛嚴(yán)重的今天，這種選擇的后果投資人早晚會(huì)自食惡果，只是時(shí)間問(wèn)題。

今天，新冠疫情持續(xù)發(fā)酵，波及面和影響深度都在擴(kuò)大，不少企業(yè)發(fā)展受到影響，融資進(jìn)程也在因各種原因而大大變慢。加之，美股上市窗口依然面臨困境，美元LP紛紛觀望甚至撤出中國(guó)市場(chǎng)的聲音頻傳。焦慮，或許正是現(xiàn)在投資人們的真實(shí)寫(xiě)照。

01 “最佳捕手”深創(chuàng)投出手50次 達(dá)晨變化不明顯

由于新冠疫情的反復(fù)，以及地緣政治等不利影響，2022年以來(lái)，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)PE/VC而言，明顯的對(duì)項(xiàng)目估值和風(fēng)控更為嚴(yán)格，而選擇更早期階段以及和那些遠(yuǎn)期可以實(shí)現(xiàn)盈利的賽道，似乎正在成為躲避二級(jí)市場(chǎng)回調(diào)的避風(fēng)港。

從投資來(lái)看，2022年Q1，深創(chuàng)投出手50次，成為“最佳捕手”，領(lǐng)域涉及汽車制造、芯片研發(fā)、生物醫(yī)藥、人工智能等。相比去年一季度，投資22次，節(jié)奏變化 比較明顯。

此外，紅杉以出手40次位列第二，高瓴創(chuàng)投以34次位列第三，君聯(lián)資本和小米集團(tuán)則躋身前五。需要注意的是，以小米和騰訊為代表的CVC相比去年實(shí)現(xiàn)了投資節(jié)奏變動(dòng)較大。

以騰訊投資來(lái)看，2021年第一季度，騰訊投資出手最多，共計(jì)87次；相比而言，今年僅出手24次，同期下降72.4%。據(jù)騰訊投資內(nèi)部人士表示，從春節(jié)開(kāi)始，團(tuán)隊(duì)已經(jīng)開(kāi)始限制出手速度，能不出手就不出手。

另記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其實(shí)一些頭部機(jī)構(gòu)，尤其人民幣基金的節(jié)奏變化并不明顯。

達(dá)晨今年一季度，智能制造投出8個(gè)項(xiàng)目，3個(gè)軟件及信息技術(shù)，1個(gè)軍工，1個(gè)醫(yī)療健康，2個(gè)大消費(fèi)和企服。達(dá)晨?jī)?nèi)部人士表示，“從重倉(cāng)的賽道比重來(lái)看，沒(méi)有太大變化。去年總計(jì)出手投了91個(gè)項(xiàng)目，平均一季度22個(gè)。相比而言，節(jié)奏上差不多?！本推湓蚨裕鋵?shí)主流賽道的投資邏輯不會(huì)有太大調(diào)整，影響節(jié)奏的無(wú)非是項(xiàng)目估值 。

02 醫(yī)療投資數(shù)量最多 汽車產(chǎn)業(yè)投資最貴

從各熱門(mén)賽道來(lái)看，2022年，醫(yī)療健康再次成為風(fēng)口，借助資本力量，企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合方面都實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)也在向著高精尖端方向發(fā)展。

企查查顯示，一季度，醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、芯片研發(fā)等領(lǐng)域是投資市場(chǎng)的首選，備受投資者青睞。其中，醫(yī)療健康行業(yè)共發(fā)生融資事件507起，數(shù)量最多，披露金額為576.93億元。

長(zhǎng)久以來(lái)，醫(yī)療健康領(lǐng)域一直是資本長(zhǎng)線關(guān)注的重點(diǎn)，特別是在疫情時(shí)期，隨著人們健康意識(shí)的提高，對(duì)醫(yī)療服務(wù)需求的提升，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了全新的時(shí)代。不過(guò)，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正在趨于成熟，投資更加集中在頭部玩家，并購(gòu)和戰(zhàn)略投資的重要性逐漸提升。但整體而言，新冠肺炎疫情考驗(yàn)了中國(guó)醫(yī)療健康科技發(fā)展成果，同時(shí)也是資本搶先布局的絕佳契機(jī)。

企業(yè)服務(wù)行業(yè)共發(fā)生301起，芯片研發(fā)行業(yè)共發(fā)生232起，但披露融資額最多的卻是汽車制造行業(yè)，高達(dá)2216億元。相對(duì)的，文化娛樂(lè)雖然僅產(chǎn)生融資事件46起，但融資總額高達(dá)508億元。

此外，VC/PE在科創(chuàng)板的滲透率達(dá)到88.9%，可見(jiàn)對(duì)硬科技企業(yè)的青睞。相對(duì)而言，北交所“專精特新”企業(yè)上市比例不足 2%，投資機(jī)構(gòu)仍有巨大探索空間。

03 項(xiàng)目估值太高 VC越發(fā)謹(jǐn)慎出手

另有調(diào)查顯示，目前市場(chǎng)上，46%的投資人認(rèn)為，今年投資項(xiàng)目的估值會(huì)比去年卡的更死、給的更低。不少投資經(jīng)理也向融中記者表示，內(nèi)部已經(jīng)下了“死命令”，要審時(shí)度勢(shì)，不得輕易出手。

在投資端，一方面，受疫情影響，由于無(wú)法進(jìn)行線下盡調(diào)，許多機(jī)構(gòu)的投資有所放緩，另一方面，不得不說(shuō)，早期融資規(guī)模繼續(xù)增加，尤其是種子輪融資，估值過(guò)高，讓很多機(jī)構(gòu)難以出手。

僅以企服市場(chǎng)來(lái)看，從21年初開(kāi)始，估值集體抬升，部分標(biāo)的在FA支持下，漫天要價(jià)，一些千萬(wàn)合同額和幾百萬(wàn)年?duì)I收的A輪及B輪項(xiàng)目，投后估值超20億人民幣的不乏少數(shù)，更有甚者超過(guò)30億人民幣。

某頭部人民幣機(jī)構(gòu)投資人對(duì)記者吐槽，“今天的A輪融資體量，其實(shí)跟2010年的B輪融資體量差不多。真不知道是項(xiàng)目質(zhì)量真的好了，還是'錢不值錢’了?！?/span>

事實(shí)上，今天市場(chǎng)上，大多數(shù)機(jī)構(gòu)為了以更低的價(jià)格拿到合適的份額，已經(jīng)把戰(zhàn)線擴(kuò)張到早期，以期待投到好項(xiàng)目。但隨之而以來(lái)的問(wèn)題是，初創(chuàng)項(xiàng)目的技術(shù)和產(chǎn)品成熟度不高，且缺少財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)太高。

由此，反過(guò)來(lái)，不少機(jī)構(gòu)對(duì)于早期項(xiàng)目的要求也越來(lái)越高。

近兩年，在成功融到種子輪融資時(shí)，創(chuàng)業(yè)公司產(chǎn)生收入的比例在驚人地上升。完成A輪融資的公司中超過(guò)80%都是已經(jīng)產(chǎn)生了收入，相比過(guò)去有了明顯提升。也就是說(shuō)，公司取得實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)進(jìn)展。要知道，想當(dāng)初AI四小龍以及科創(chuàng)板的那些企業(yè)，在上市時(shí)都還處于虧損狀態(tài)。

“簡(jiǎn)單一句話，現(xiàn)在的情況就是，無(wú)論A輪融B輪，D輪融E輪，都貴，并沒(méi)有因?yàn)橐蛟缙谄凭捅阋??！鄙鲜鐾顿Y人說(shuō)到。

從退出端來(lái)看，上市也拿不到錢，退不出來(lái)干著急。

2022年第一季度，VC/PE 被投企業(yè)上市節(jié)奏也在整體減緩。不過(guò)，平均賬面回報(bào)大幅提升，達(dá)到6.35 倍，近8年來(lái)新高。尤其，與2021 年相比，平均賬面回報(bào)倍數(shù)（發(fā)行時(shí)）顯著提升的是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

然而，讓人悲傷的是，即使項(xiàng)目上市，投資機(jī)構(gòu)可能也面臨著拿不到錢、干著急的窘境。

一位PE機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者：“現(xiàn)在一二級(jí)市場(chǎng)倒掛明顯。解禁的3個(gè)項(xiàng)目，跟上市后的高點(diǎn)相比，幾乎跌出一半了?，F(xiàn)在退也只是回本。而且這種壓力已經(jīng)傳導(dǎo)到了募資端。為什么大家都在講做長(zhǎng)線投資，需要更耐心的LP。因?yàn)橥顺鲂枰獣r(shí)間。那可不就是另外的一個(gè)故事。”

今天，最具潛力的投資市場(chǎng)一定是在中國(guó)，中國(guó)最具投資價(jià)值的一定是高科技。曾經(jīng)，對(duì)于一些機(jī)構(gòu)而言，市場(chǎng)情緒過(guò)于樂(lè)觀，投資的一些項(xiàng)目業(yè)績(jī)起不來(lái)，后續(xù)融資艱難，估值很難撐住。而當(dāng)中概股在海外表現(xiàn)不佳，美元基金退出收益也將損失慘重。這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致美元LP在2022年變得更加謹(jǐn)慎。這對(duì)美元基金或者雙幣基金必然不是好事。

無(wú)論投資還是募資，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)，正面臨著前所未有的困難和挑戰(zhàn)。正如晨壹投資劉曉丹在LP大會(huì)所說(shuō)，在資本市場(chǎng)劇烈調(diào)整的背景下，一旦退出受阻，價(jià)格倒掛，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，投資機(jī)構(gòu)的壓力驟升，中國(guó)投資機(jī)構(gòu)洗牌在所難免。套用一句經(jīng)典美劇臺(tái)詞，Winter iscoming！