對于價值投資者來說,買入之后怎么賣是一個困擾的難題。虧了賣肯定不樂意,賺了賣又怕繼續(xù)漲上天。這個問題的根源在于不知道賺的是什么錢,應(yīng)該賺多少錢。 價值投資有兩大流派,一個是買好的,一個是買得好。買好的賺錢靠企業(yè)利潤增長,買得好賺錢靠市場錯配之后的修復(fù),可以說一個是賺企業(yè)成長的錢,一個是賺市場的錢。這兩種方式?jīng)]有優(yōu)劣,只是各自賺錢邏輯不同。但從長遠(yuǎn)發(fā)展來看,市場的成熟和和參與主體的變化會使市場錯配減少,錢會越來越難掙。 三元一直倡導(dǎo)以合理的價格購買優(yōu)秀的企業(yè),是把買好的放在買得好之前,同時盡量兼顧二者。我們要賺的是企業(yè)內(nèi)生增長的錢,盡量忽略市場的力量。 根據(jù)公式股價=PE*EPS,要想股價漲,最好的方式就是EPS和PE都增長。其中EPS增長是靠企業(yè)自身力量,PE增長靠市場力量。EPS增長可以通過選擇優(yōu)秀公司來實現(xiàn),PE增長我們無法把控,但我們可以通過歷史統(tǒng)計,選擇合理估值買入,大概率實現(xiàn)PE增長。 然而,EPS增長和PE增長同時出現(xiàn)實現(xiàn)收益是可遇而不可求的,要賺可控的收益,還得靠企業(yè)內(nèi)生增長來實現(xiàn)。 靠企業(yè)內(nèi)生增長實現(xiàn)收益就需要給予充分的時間。在三元核心策略三中我們提到過部分優(yōu)秀企業(yè)估值在某些市場環(huán)境中也會出現(xiàn)短期不漲甚至下跌的情況,但當(dāng)眼光放到三年及以上時,市場帶來的負(fù)面影響可以完全被業(yè)績增長對沖,最終的結(jié)果依然是賺賺賺。因此,賺企業(yè)利潤增長的錢,時間是必要的前提。 那我們應(yīng)該賺多少錢呢?根據(jù)股價公式可以推導(dǎo)出,賣價=買價*(1+EPS增速)*(1+PE增幅)。要想忽略市場,我們就應(yīng)假定PE增幅為0,這時候EPS的增長所帶來的收益就是我們該賺的。但當(dāng)基本面破壞時,企業(yè)利潤減少,EPS增速為負(fù),意味著無法賺取企業(yè)利潤增長的收益,那么賺錢的確定性就沒有了,肯定需要賣出。這就是三元把賣出條件一設(shè)置為基本面破壞的原因。三元的賣出條件二為估值嚴(yán)重被高估。其含義為PE增幅過大,提前透支了三年的利潤增幅,一般出現(xiàn)在市場極度瘋狂的時候,我們也應(yīng)賣出。如若兩個賣出條件都未出現(xiàn),即便三年期滿,我們?nèi)詰?yīng)繼續(xù)持有,這樣才能把我們應(yīng)該獲取的收益賺足。 以恩華藥業(yè)為例。
經(jīng)統(tǒng)計,合理PE估值為33。市場在2016年1、2、3月都曾給到合理的估值買入,那買入后的收益如何,錢是怎么賺來的呢? 以2016年2月收盤價為買價(復(fù)權(quán)為8.63),以2018年4月收盤價(復(fù)權(quán)為17.52)為階段觀察點,計算買入后兩年多的收益情況。 17.52=8.63*(1+PE增幅)*(1+19.89%)*(1+27.41%) =8.63*(1+PE增幅)*1.53=13.2*(1+PE增幅) PE增幅=32.7% 我們可以看出,這兩年多股價一倍的漲幅有53%來源于企業(yè)自身利潤增長,有32.7%來源于市場估值提升,同時恩華藥業(yè)18年一季度凈利潤增速為19.27%,繼續(xù)保持穩(wěn)定增長,從三元的賣出原則來看,不符合賣出條件,應(yīng)該繼續(xù)持有。 當(dāng)我們明白賺的是什么錢,能分辨股價上漲的動力來源,清楚我們能賺多少錢,這時我們的投資才能真正讓我們心安。 |
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