筆記：如何度過市場的艱難時刻？

tgfine 2022-04-07

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本文為《復(fù)利信徒》李杰投資心法學(xué)習(xí)筆記。

大道理都是正確的廢話。大多數(shù)人之所以平庸就是因為只看到了“廢話”就直接藐視了“正確”。本文闡述的內(nèi)容大多也屬于“廢話”的一類。但希望讀者朋友能夠變“廢”為寶。本篇筆記分為三個部分：投資常識、市場認知、修身要點。

投資常識

芒格：所謂常識，是平常人沒有的常識。

投資中的“不可能三角”

極高收益率、極低風(fēng)險度、極強可持續(xù)性。大多數(shù)人畢生都在追逐第一條，但往往卻因?qū)Φ诙l和第三條的忽略而得到一個不確定的結(jié)果。

究其原因是極高的收益率很多時候要依賴于不可控的運氣成分，而且往往缺乏持續(xù)性。真正的長期持續(xù)的投資收益是建立在低風(fēng)險和長期持續(xù)性基礎(chǔ)之上的時間復(fù)利。

理解這個不可能三角的內(nèi)涵，特別是認識到“低風(fēng)險+強持續(xù)性”的基石作用，將有助于幫助投資者提高長期投資的成功概率。

如果能夠系統(tǒng)把握，在把握好風(fēng)險和持續(xù)性同時，好運往往就會在不經(jīng)意間降臨。

我們都是趨勢投資者

從某種程度上而言，我們都是趨勢投資者。頂級的趨勢叫時代，次級的趨勢是經(jīng)濟周期，最基本趨勢的是公司的生命周期。真正的大機會往往就在三者的交集區(qū)域，時代向上但被向下的行業(yè)周期或者基本面向下的公司耽誤，則是最大的遺憾。

捕捉大機會需要眼光和運氣，避免好時代的大遺憾需要理性和常識。

沒有偉大的企業(yè)，只有偉大的時代。最大的趨勢是時代，順之者昌，逆之者亡。
一個企業(yè)之所以偉大，大多是因為這個企業(yè)應(yīng)時代需求并為這個時代做出了偉大的貢獻。
過往的創(chuàng)業(yè)和投資經(jīng)歷，讓我看到了紙媒和房產(chǎn)在逆風(fēng)行走時的艱難，也讓我認識到順風(fēng)中揚帆起航的輕松和暢快。
我們現(xiàn)在的投資在宏觀上首先是要確保被投企業(yè)是行駛在時代發(fā)展的主航道上。

時代發(fā)展的大趨勢往往寫在國家的長遠發(fā)展規(guī)劃中，在科技產(chǎn)業(yè)的重點攻關(guān)計劃中，在人類夢寐以求的理想追求中。

順勢而為與逆向投資

順勢而為與逆向思維看起來是一個矛盾體，實際上是不同的決策層次。順勢而為是長期戰(zhàn)略層面需要考慮的問題，在大方向上絕不能逆歷史潮流而動，要堅定地站在大勢所趨的一邊。

但首先不同行業(yè)的節(jié)奏往往不同，其次即便方向確定，其演繹過程也常有劇烈波動。所以逆向思維是在戰(zhàn)術(shù)層面選擇聰明的時機來介入某個“勢”，規(guī)避過熱，買入低估，用更好的賠率參與到具有高確定性的未來中。

順大勢，逆市場。在時代發(fā)展的主航道上，優(yōu)秀的企業(yè)如果受到市場的冷遇，這大概率就是我們期待的“撿錢”買入的機會。
其中的要義是，投資的關(guān)注點不應(yīng)該是有多少人、多少機構(gòu)買入了這家公司，而應(yīng)該是公司的核心邏輯、內(nèi)在價值是不是具有吸引力。
如果估值很高，邏輯有瑕疵，那么眾多投資機構(gòu)的存在也不應(yīng)成為投資價值的印證，相反，在風(fēng)吹草動之時，他們將會成為雷暴傾瀉的空方。

投資的竅門：用足笨功夫。

巧方法是指方法論體系，讓你事半功倍，做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認識；

笨功夫，就是踏踏實實花時間、花精力一點點去閱讀、搜集和積累。

市場中80％的人在笨功夫這層就被淘汰了，基本失去超額收益的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了，原地打轉(zhuǎn)，收益與付出無法匹配。

不愿意付出努力讀書建立信仰，不愿意研究公司考量價值，只想著別人給一個代碼，明天買了就可以賺錢。對于這樣的投資者，大概就是小時候村子里被人鄙視的懶漢。

結(jié)硬寨，打呆仗。投資研究要依賴于笨方法，決策和買入之后的價值兌現(xiàn)也需要笨方法：買入良機需要默默等待，公司成長價值兌現(xiàn)需要長期等待。想做市場的贏家，首先要會笨一點，使用笨辦法。

復(fù)利的難點在于：第一不能急，第二不能虧，第三不能斷。第二點需要選股支持，亦或是階段性情況，而第一、第三點都需要投資者的屁股神功支持。

投資中最難的事：等待

投資中難的是從簡單的投資道理中發(fā)現(xiàn)其中的復(fù)雜辯證性，并由此精煉出適合你個人的投資方法。但更難的是，在多輪的牛熊轉(zhuǎn)換和各種行情變幻中克服恐懼、貪婪，看清自己并知行合一。而最難的是，用一輩子的時間堅守并簡單重復(fù)那些最初的道理。

投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。

投資分析的核心是商業(yè)理解力和概率思維，

投資交易的核心是賠率和逆向思維，

等待的核心是謹守能力圈和尊重常識。

從長期來看，優(yōu)秀的交易無法挽救糟糕的分析，優(yōu)秀的分析卻可能毀于糟糕的交易。然而相比之下，最難的還是學(xué)會等待（無論是持股還是持幣）。

今天在《智能革命》里看到陸奇在卡內(nèi)基-梅隆大學(xué)的畢業(yè)留言：Know more、Do more、Be more。我覺得如果效仿一下來表達對投資的理解，我會選擇：

Learn more、Think more and Wait more。

堅守需要對價值信念的認可，當然，價格從極端的高位和極端的低位回歸價值也屬于投資的“常識”。
能力圈的概念就像開實體店堅守不熟不做，都屬于祖母法則一樣的“常識”。

投資最怕的事

就估值的角度而言，第一怕的不是貴，而是價值難以衡量。難以衡量的核心要么是變量太多，要么是距離能力邊界太遠；

第二怕的還不是貴，而是便宜的陷阱?？雌饋肀阋巳菀鬃屓讼潞菔?，而一旦證明是陷阱就是大虧。

如果其他要素都較為確定，那么“貴”其實是一個很單純的問題，至少易衡量。但估值的重要假設(shè)說不清或者被推翻就很要命。

業(yè)務(wù)復(fù)雜的公司、不在能力范圍的公司都是我們要遠離的對象。

很多公司看起來便宜，大概率都有便宜的理由。分辨不清，而傻傻買入，大概率就會成為人人宰殺的羔羊。

投資者追求的誤區(qū)

大多數(shù)人往往認為投資的最高境界是“入手就漲”，其實投資真正的奧義是“入手就贏”。這一字之差其實反映的是認知層次上的天壤之別。

前者是被市場牽著鼻子走，試圖做日常市場波動的主人；后者是立足于堅實的安全邊際和妥善的賠率測算，是做自己投資行為的主人。

思維方式上的差異決定了長期投資收益率的差異。

對于悟性好的人來說，投資的核心真理用1頁紙5分鐘就能說明白。但這5分鐘的道理，不經(jīng)過3～5年的實際投資歷練，很難真正理解。

有人在400元左右買入騰訊，然后股價下跌，他說被套了。我說這哥們就是“凡爾賽”！
在相對價值的低點買入，成了優(yōu)秀公司的股東，就像帶著金項鏈，還說自己被套，這不是“凡爾賽”么！

投資中的可知與不可知

對我來說，市場及估值日常的波動幅度和時機都不可知，市場及估值的極端狀態(tài)和其大方向模糊可知；

企業(yè)中只有極少數(shù)的對象，其經(jīng)營前景可較大概率地探知，少數(shù)企業(yè)的前景可大致模糊探知；

而對于自身能力的特長和局限、長期獲利的方式和必須放棄的東西，包括公司的不確定性因素，我們可以而且必須清晰可知。

必須可知的會帶來確定性，這是我們必須要確認和堅守的；模糊可知的做到模糊的正確即可；不可知的方向也不要花太多無謂的功夫。

超額收益的三個來源

（1）公司超常的業(yè)績表現(xiàn)：驅(qū)動最持久但確定性難把握；

（2）市場超低的價位：帶來最大賠率和極高正期望值，但可遇不可求；

（3）資金和市場情緒的超常的樂觀：“藥效”明顯但可持續(xù)期最短。

抱牢因素一，把握因素二，漠視因素三（當作驚喜禮物）是長贏之道。
這其中因素一困難，但是投資中唯一可能主動把握的；因素二有效概率最高，需要倉位配合積極參與。
最怕的是喜歡追趕因素三，逃避因素二，又根本不懂因素一，基本上每個大頂都相當于在做夢。

市場認知

投資問題的根源：時間和概率

第一，要和時間做朋友，別做那些有可能讓你提前下場的事兒，比如杠桿被強平或者被長時間的高利息拖住，賭特定時限內(nèi)的事件那完全是魔鬼的契約。

第二，就是要站在大概率的一邊，與高確定性的對象為伍。天下事無絕對，但搞清楚什么是大概率的方向，就能利用均值回歸賺錢而不是被均值回歸“干掉”。簡單來講，就是看準大勢還要等得起、熬得住。

做時間的朋友，需要站在大概率的一邊，與高確定性的對象為伍。否則，時間帶來的就是復(fù)利的反面效應(yīng)。

珍惜高概率與高賠率共振的大機會

高概率必須要依托在需求端的長邏輯和供給端的高壁壘上；

高賠率往往出現(xiàn)在負面共識高度集中，又隱含了高預(yù)期差的地方；

高概率對象最怕的是被充分預(yù)期，但好在它是時間的朋友等字訣能化解矛盾。

高賠率對象最怕的是負面邏輯被證實，最好的機會在于正面邏輯強勁又短期難以證偽，某種程度上是個和時間賽跑的游戲。

高概率與高賠率共振是數(shù)年一遇的大機會往往存在于暴跌之后的大熊市，但可惜的是，機會來的時候，大多數(shù)人都被暴跌嚇跑了。

高賠率機會出現(xiàn)的時候最好找個安靜的地方一個人呆著，獨立思考復(fù)盤最初的投資邏輯。
同時，記得一定要遠離網(wǎng)絡(luò)社區(qū)。墻倒眾人推，人們總是喜歡往垃圾桶里倒垃圾，網(wǎng)絡(luò)噪雜的聲音會對投資者的決策形成負面干擾。

高概率與高賠率共振共振之時，如果自己提前鎖定的優(yōu)秀公司到了擊球區(qū)一定要記得扣動扳機做一次“大決策”。

市場會專門摧毀短期熱點經(jīng)驗

證券市場有一種特異功能，就是專門摧毀你的短期經(jīng)驗。先用一種溫度慢慢燉，等你適應(yīng)了，得心應(yīng)手的時候可能就要換湯了。對這種特征，要么你是十八般兵器樣樣精通，以萬變應(yīng)萬變。要么你就抓住根本我行我素，以不變應(yīng)萬變。

但不管哪路風(fēng)格，最終幾個周期下來你會發(fā)現(xiàn)，其實盈虧同源，很多人努力追求了一輩子的左右逢源其實只是個美麗的幻象。對投資人來說，這是命，得認。

市場從來都不缺熱點，但熱點往往都是曇花一現(xiàn)。

方法論和投資體系是投資常勝的必要條件

大多數(shù)人都致力于尋找大牛股甚至是十倍股，我覺得志存高遠當然是好事，但這個問題可以這樣看：如果你發(fā)現(xiàn)自己一直都可以不靠大牛股來賺錢，那么你持續(xù)賺錢的概率是低了還是高了呢？能力是更強還是更弱呢？牛股可遇不可求，碰上最好，沒抓住拉倒。

關(guān)鍵還是要有一個正確的體系來確保你在更常態(tài)的環(huán)境和更低的難度系數(shù)下，依然能極大概率地獲勝。

換句話說，方法論和體系確保必勝，運氣只改變戰(zhàn)果的大小和效率。

交易策略的核心是概率、賠率和預(yù)期差；

投資體系的核心是對象、時機、力度；

而投資本質(zhì)核心是價值、安全邊際和復(fù)利。

投資研究的核心是公司，公司研究的核心是空間、結(jié)構(gòu)、深度、角度；

這幾個環(huán)節(jié)是同心圓，越后面的越靠近內(nèi)環(huán)。

內(nèi)環(huán)決定戰(zhàn)略和原則，外環(huán)確定策略和技術(shù)；

內(nèi)環(huán)是道，外環(huán)是術(shù)；

內(nèi)環(huán)解決了What和Why，外環(huán)實現(xiàn)了落地的How；

內(nèi)環(huán)不牢靠是悶頭亂撞，外環(huán)不扎實是夸夸其談。

抓住一個牛股或需好運加身；抓住一串金股，實現(xiàn)穩(wěn)健長盈則需要方法、體系支持。（《格雷厄姆成長股投資策略》一書重點闡述了投資組合、體系建立的原則和方法。）

投資中最危險的動作

高換手率、高估值、在高價位買入本質(zhì)平庸的企業(yè)，看似便宜的強周期、高杠桿股票，買入并持有新股，高市凈率高ROE的大盤股，這些幾乎構(gòu)成了股市里最危險的陷阱。

如果可以避免這些致命的行為，投資的結(jié)果就算稱不上優(yōu)秀，基本上已足夠戰(zhàn)勝90％的普通人并實現(xiàn)較好的盈利。

讓投資者走進陷阱的不是別人，是他們自己，他們的認知、秉性決定了自己的命運。

修身要點

從投資長期來看，只有兩個因子是核心且恒久的：第一是價值，第二是人性。

發(fā)現(xiàn)價值是個技術(shù)活，但踐行價值卻是個藝術(shù)活，堅守之難，一在于外界的誘惑太多，二投資者的認知、秉性也常常難以支撐。

投資者秉性

投資的經(jīng)歷、悟性和直覺是很難學(xué)來的。經(jīng)歷可參考但難復(fù)制，能從經(jīng)歷（自己和別人的）中挖出多少有價值的東西，則取決于悟性。悟性有先天的成分，但也需要正確的知識土壤來發(fā)芽，俗稱開悟。經(jīng)歷與悟性的沉淀，會產(chǎn)生某種直覺，它其實是在大量實踐和思考后的一種下意識反應(yīng)。直覺不如邏輯推理那么嚴密，但快速而直接，可以幫助在某些不確定的環(huán)境中感知風(fēng)險機會的變化。

人生而無知。人類更多的認知和氣質(zhì)是后天形成，這就意味著投資者可以通過刻意練習(xí)取得進步。

【往期鏈接】

讀書筆記：真正投資者的氣質(zhì)

投資決策信心的最強支撐點

投資很難賺到你不信的那份錢。往小了說，對一個公司沒有充分的信心，最多只能賺到財務(wù)數(shù)據(jù)直接相關(guān)的那點兒錢，再遠點兒、長點兒的錢是不可能賺到的。往大了說，對國家未來從心底悲觀，那么最多賺到幾個波段的小聰明的錢，要賺大錢也很難了。格局、歷史感這些東西在99％的時候都很虛，但在1％的重要決策時刻往往就是強大信念的真正支撐點。

價值投資賺錢靠信仰：對國家民族未來的信仰，對價值投資理念的信仰。

熱愛公司，但不要作繭自縛

從這些年的經(jīng)驗來看，那些特別喜歡釋放出高預(yù)期、投資者關(guān)系好得令人“感動”的公司，真的要小心、再小心。一般里面有幾種情況：一種是有造假的強烈動機，騙子都是典型的表演型人格，操縱預(yù)期是拿手好戲；另一種是內(nèi)心知道前途艱險，特別需要市場認可好趕緊圈錢；再一種算不上陰謀論，真的是情懷和自信大沒邊。但上述無論哪種其實都很難善終，階段性機會有，但一定要有足夠的提前量和敏感度，切忌從評估者變?yōu)橹艺\“信眾”。

就算再喜歡一個公司，也千萬不要以其股市代言人自居。盡管有時這樣做很風(fēng)光，但長期來看卻不明智。這種將公司前景與個人聲譽自我捆綁，首先容易喪失客觀性，其次也失去了行動的靈活性，不斷地自我強化更是作繭自縛。也許這能帶來與公司高管的親近，但我覺得投資人完全沒必要靠特殊渠道獲利。

以公開信息做功課足夠光明正大地賺錢。何況有時太靠近內(nèi)部消息反而是一種危險。

遠離管理層，保持客觀性。

如何度過市場的艱難時刻

如果以獲得收益的難度系數(shù)高低將市場分成幾個階段的話。那么一路殺估值的熊市主跌段就是典型的Hard模式，其次比較難的就是整體不便宜需要艱難找出結(jié)構(gòu)性機會的階段，是典型的“高手市場”。

相對比較容易賺錢的Easy模式，是熊市末期市場整體很便宜，容易找出好東西重倉，而未來極大概率將是估值提升趨勢。

至于牛市中后期的Crazy模式，是最暴利但同時隱含風(fēng)險也最大的階段，身在其中時，太清醒會痛苦，太瘋狂會毀滅。

曾和多個朋友聊起過自己在當年壓力最大的時候是怎么度過的。讀雞湯勵志，找高人點化、朋友開解這些基本都是沒用的。

關(guān)鍵是嚴厲審視自己是否在做一個對的事，是否在正確的時間做出了一個極高概率贏并且擁有優(yōu)異賠率的決策。沒有這個打底，一切自我安慰都是無效甚至危險的。

如果投資清單檢查一遍沒有問題，投資體系又有效地分散了風(fēng)險，那就認死理，距離市場遠一些，耐心等待價值的回歸。

在投資中，危險和艱難經(jīng)?？雌饋砗芟嗨?，實際上這兩者差別很大。

越是讓人感覺異常艱難的時刻，往往越是安全。

而真正危險的時候卻正是大眾歡騰甚至癲狂的那一刻。

這是用感性還是用理性看待問題的差別。如果說投資上的絕大部分知識都是可以靠學(xué)習(xí)獲得的，那可能唯有在壓力下仍然保持理性的能力是關(guān)乎于天賦的。

對于成熟的投資者而言，對于單純關(guān)注價值的投資者而言，熊市里遍地黃金，哪里是什么“HARD”模式，而是開心的EASY模式。
但對于喜歡關(guān)注宏觀和政治，和市場情緒機構(gòu)動向的人，他們錨定的不是魚塘里的魚，而是其他釣魚的人；
在熊市中，他們大概率會因看到魚塘沒有人而心慌而撤退。

證券市場里的錢是一種很驕傲的東西，它會用深入骨髓的眼光透視你靈魂深處的弱點，然后化身出最誘惑和讓你恐懼的東西一次次地測試你，而且這種測試既是后天學(xué)識層面的，也有先天基因?qū)哟蔚摹Ｖ挥性谕ㄟ^多重的考驗后，它才會接受你這個主人。而通不過測試的，往往被其奴役甚至剝奪一切。