前言：經(jīng)過書房熱心讀者自發(fā)整理，經(jīng)典陪讀系列如愿改成文字版。

文中的下劃線部分代表老唐當(dāng)時所勾畫的重點，其他部分為老唐當(dāng)時的點評及部分朋友的精彩留言。

唐朝：股東問如何去預(yù)測市盈率的提升？

巴菲特：這個問題由查理來回答。

芒格：如果我們的預(yù)測，正確率比其他的人高一點，那是因為我們總是盡量減少預(yù)測。

巴菲特：是的，我們盡量不做任何困難的事情，我認(rèn)為這樣子你也能獲得不錯的回報。

投資和奧運會跳水比賽不一樣，在跳水比賽當(dāng)中，他們有一定難度系數(shù)加分，如果你做一些非常困難的動作，而且能做好，得分會比你只做一些簡單的動作高。

但在投資領(lǐng)域并不是如此，你只要做得好，哪怕是最簡單的動作也能賺到錢。如果你從泳池邊上跳下去，然后干凈利落的爬上來，就能得到同樣的回報率，你就沒有理由去嘗試那些空中轉(zhuǎn)體三周半的動作。

我們尋找那些一英尺高的欄桿，而不是去挑戰(zhàn)七英尺或八英尺欄桿并試圖創(chuàng)造一些奧運會記錄。跳過一英尺的欄桿也能賺到錢，這讓人很舒服--伯克希爾1998年股東大會問答。

海東望：說的讓查理回答，結(jié)果自己說了那么多

YeeWee：原來七尺圍欄出自這里。

lost_temple：佛家只說家常話。二位大神把投資比喻得太有意思了，讀完令人捧腹大笑，又發(fā)人深省

2021年10月8日

原文：可口可樂的市盈率--就像世界上幾乎所有其他領(lǐng)先公司一樣，給我們的印象是相當(dāng)高的。

這并不意味著它們會下降。但這確實意味著，與市盈率很低時相比，我們購買更多此類優(yōu)秀公司股票的熱情有所下降。

理想情況下，我們希望隨著時間的推移收購更多此類公司。我們了解他們的業(yè)務(wù)。我的猜測是，至少在未來10年的某個時候，我們很有可能會購買更多的可口可樂、吉列（Gilltte）、美國運通（American Express）或其他一些我們擁有的優(yōu)秀公司的股票。

一般來說，我們不喜歡高市盈率。但是，我再次強(qiáng)調(diào)，這并不意味著它們會下降。這只是表明就我們過去的投資而言，我們被寵壞了。我們希望自己再次被寵壞。

唐朝：不，巴神你預(yù)測錯了，后來的十年里，你一股可口可樂也沒增持。

伯涵：現(xiàn)在進(jìn)行時真的太有價值了。等回頭過來看的時候，當(dāng)時怎么想的，對的錯的，一目了然。

2021年10月8日

原文：股東：我只是想問你，你認(rèn)為日本持續(xù)的經(jīng)濟(jì)動蕩在未來5到10年內(nèi)會如何影響全球經(jīng)濟(jì)和美國股市?

巴菲特：嗯，查理和我不擅長這些宏觀問題。

但我想說的是，日本的問題一直存在，現(xiàn)在--在金融市場和銀行體系中--已經(jīng)存在一段時間了。因此，我看不出它為什么會對世界其他地區(qū)產(chǎn)生比過去幾年更大的影響。在過去的幾年里，它對美國的影響確實很小。

關(guān)于我們明天早上買什么或賣什么，宏觀根本不是我們思考的因素。如果我們明天得到了一個好生意--除非它直接參與其中，而且它的主要業(yè)務(wù)在日本--但如果它是在美國的業(yè)務(wù)，那就不是我們會考慮的事情。我們會考慮具體的業(yè)務(wù)。

我們并不太在意那些來來去去的事情。最后，其實只是看我們對一家企業(yè)的預(yù)測是不是正確的。就拿喜詩糖果（See's Candy）來說吧。

我們是1972年買的，看看1973年和1974年發(fā)生了什么。這個國家經(jīng)歷了石油危機(jī)、通貨膨脹，以及諸如此類的事情。

假設(shè)1972年，有人要做一筆10年期的投資。此時，長期利率是15%。同時道瓊斯指數(shù)此時是570或560。

唐朝：1973年和1974年兩年時間，美國股市（標(biāo)普500指數(shù)）累計下跌48%，近于腰斬。

如果有位神仙提前告訴你這個信息，你會放棄在1972年收購喜詩糖果嗎？

好奇求真：長期利率15%?

唐朝：對，美聯(lián)儲傳奇主席保羅·沃爾克任期內(nèi)，加息抗通脹，曾經(jīng)將聯(lián)邦利率最高加到22%。

2021年10月8日

原文：巴菲特：如果我們對企業(yè)的預(yù)測是正確的，那么宏觀因素不會產(chǎn)生任何影響。如果我們對業(yè)務(wù)的判斷是錯誤的，宏觀因素將無法拯救我們。

我們預(yù)計通用再保險公司在國際市場的增長速度可能會比在國內(nèi)市場快得多。從經(jīng)營角度、技術(shù)角度、管理角度來看，通用再保險的聲譽是很好的，而伯克希爾的資本實力將進(jìn)一步增強(qiáng)這一點。

因此，我們認(rèn)為通用再保險的聲譽可能會在未來幾年不斷提高，保費收入也會隨之增加，但至少在未來幾年內(nèi)，它們的保費不會爆炸性增長。

我們在早些時候的問答里談到，我們認(rèn)為未來有機(jī)會更好地利用浮存金。

但它現(xiàn)在仍然不是我們可以掌控的“加法”，一年后可能也不是。但我們認(rèn)為，在未來的某一天，它會是。我們還指出，作為伯克希爾哈撤韋公司的一部分，通用再保險可能會有一些稅收優(yōu)惠。所以這是有好處的。

但它們都不會--1999年不會產(chǎn)生影響，2000年很可能也不會產(chǎn)生影響。

我們顯然認(rèn)為，如果把通用再保險計算在內(nèi)，10年后伯克希爾的每股價值將比我們沒有達(dá)成這筆交易時更高。

但我們并不認(rèn)為一年或兩年的情況就是這樣。但這是我們基于10年的判斷。查理?（笑聲）

芒格：我想說的是，如果我們在通用再保險的浮存金投資上，在未來能獲得像過去平均水平一樣的回報率，那么它將會非常出色。

唐朝：如果我們對企業(yè)的預(yù)測是正確的，宏觀因素不會產(chǎn)生任何影響。如果我們對業(yè)務(wù)的判斷是錯誤的，宏觀因素也無法拯救我們。

唐朝：巴神最接近失敗的一次，對通用再保的預(yù)測不僅全盤錯了，而且錯的離譜。事實是“如果不是伯克希爾的財力做后盾，通用再保911之后就破產(chǎn)了” 。

芒格最后那句話也透露了他們當(dāng)時收購主要是沖著通用再保的浮存金去了。

只可惜他們猜到了浮存金的收益可以大幅提高，卻沒有猜到浮存金的成本可以更大幅度的提高，提高到足以吃掉收益，還能吃掉股東權(quán)益的地步。

懶羊羊：請問唐老師，浮存金的成本是什么意思啊？不太懂。

唐朝：

（備注：源自書房舊文 《對保險股的思考01》）

2021年10月8日

原文：巴菲特：我們正在尋找缺乏改變的行業(yè)里的公司，這些公司在這些缺乏變化的行業(yè)里已經(jīng)賺了很多錢的，并且他們在未來會賺得更多。

所以我們把變化看作是一種威脅。每當(dāng)我們看到一個企業(yè)，如果我們看到很多變化，十有八九，我們會把它過濾掉了。

當(dāng)我們看到一些我們認(rèn)為很有可能在10年或20年后看起來和現(xiàn)在一樣的東西時，我們對預(yù)測它更有信心。

可口可樂仍然在銷售一種非常非常類似于110多年前銷售的產(chǎn)品，它的分銷的基礎(chǔ)和與消費者的溝通，以及其相關(guān)的很多東西，都沒有改變。

你50年前對可口可樂的分析現(xiàn)在也可以很好地被應(yīng)用。我們在這類生意上比較得心應(yīng)手。這意味著我們錯過了很多非常大的贏家，但我們無論如何也挑不出那些最終的贏家（我們不懂）。

這也意味著我們很少有大輸家，而隨著時間的推移，這是很有幫助的。

唐朝：我們尋找不變的東西。這意味著我們會錯過很多大贏家，同時也意味著我們很少買中大輸家--甘蔗沒有兩頭甜，既要又要非常難。

原文：巴菲特：而對軟件非常熟悉的人很可能會有與你相同的觀點。如果他們確實有更豐富的知識，并以此采取行動，他們有權(quán)從高級知識中賺錢。這沒什么不對的。

而我知道我沒有那種知識，我只是--我確實認(rèn)為是--如果你對商業(yè)有幾十年的普遍了解，你會認(rèn)為這些公司所在的行業(yè)比軟飲料行業(yè)更難預(yù)測。

也可能是，對于這個行業(yè)我們不太確定能賺多少錢，但如果你是對的，回報會很大。但我們非常愿意為確定性出一個高價。這就是我們行事的方式。

同時，不要貶低他人做出這些決定的能力。當(dāng)我第一次見到比爾·蓋茨時，那是在1991年，我說，“如果你要在荒島上呆上10年，你必須把你的股票投在兩家高科技公司，你會選哪一家？”

他列舉了兩支非常好的股票。如果我把它們都買下來，我們賺的錢會比我們現(xiàn)在賺的多得多，甚至比買可口可樂賺的多。

你知道，不同的人理解不同的生意。重要的是要知道哪些是你能理解的，以及什么時候你能在我所說的“能力范圍”內(nèi)行事。

軟件業(yè)務(wù)不在我的能力范圍之內(nèi)，我也不認(rèn)為它在查理的能力范圍之內(nèi)。

唐朝：牛人的判斷，牛人的朋友圈。

惑&悟：經(jīng)這么一說，對能力圈的理解又進(jìn)一步。

2021年10月8日

原文：芒格：一般來說，對大多數(shù)投資者來說，長期而言，試圖在你真正熱愛的公司里進(jìn)進(jìn)出出并不是一個好主意。我們很滿足于和我們最好的資產(chǎn)一直在一起。

巴菲特：多年來，人們一直試圖讓伯克希爾這樣做。我有一些朋友認(rèn)為股票價格有些時候是有點過頭了。他們想把它賣掉然后以更便宜的價格再買回來。

這很難做到。你必須做出兩個正確的決定。你知道，你必須買對--你必須先賣對，然后再買對。而且通常你還得在這期間交些稅。

如果你進(jìn)入了一個很棒的行業(yè)，最好的辦法就是堅持下去。

唐朝：記錄1999年5月二老對“高估后要不要賣出”的看法。

刀刀：這個時期還是“死了都不賣”的想法占上風(fēng)。

2021年10月8日

原文：股東：巴菲特先生，學(xué)術(shù)界的許多人都說你很幸運，或者說你是一個統(tǒng)計學(xué)上的局外人。芒格先生，我不知道他們叫你什么。（笑聲）

巴菲特：你可以隨意猜測他們怎么稱呼他。（笑聲）

股東：我知道你不喜歡預(yù)測股票市場，但也許你會對有效市場理論的支持者和價值投資者之間的辯論，對這場辯論將如何演繹會很感興趣。

你認(rèn)為兩方之間會有和解嗎?我指的是商學(xué)院教的東西。另外，你們是否指定了接班人，他們也是統(tǒng)計學(xué)上的局外人嗎?

巴菲特：（笑聲）我們希望他們會是，并且，他們可能會顯得比我們更在狀況外。如果你在市場上呆了很長一段時間，你就會發(fā)現(xiàn)，市場是非常有效的。

市場在不同資產(chǎn)類別之間定價是相當(dāng)有效的。同時，在評估特定業(yè)務(wù)方面也是相當(dāng)有效的，但是，相當(dāng)有效并不足以支持有效市場理論方法來進(jìn)行投資、也不足以支持學(xué)術(shù)界的所有分支。

如果你相信有效市場理論，并學(xué)習(xí)了有效市場理論--在10年、20年或30年前就采用它，我記得它在20年前達(dá)到頂峰--那將是一個可怕的、可怕的錯誤。

這就像要學(xué)習(xí)地球是平的一樣。你的人生將會有一個錯誤的開始。而現(xiàn)在，它在學(xué)術(shù)界非常流行。這幾乎成為一個職位所必需的信念。

所有的高級課程都是這么教的。一個涉及到其他投資問題的數(shù)學(xué)理論就是圍繞著它建立起來的，所以，如果你走到它的中心并摧毀了它的關(guān)鍵的那一部分，這就意味著那些花了很多年很多年讀博士的人，會發(fā)現(xiàn)他們周圍的整個世界都崩潰了。

我想說的是，在過去的一二十年里，它已經(jīng)很大程度上名譽掃地了?，F(xiàn)在，你不會聽到人們像15或20年前那樣談?wù)撍?/p>

但總體而言，市場在大多數(shù)方面都相當(dāng)有效。比如現(xiàn)在你就很難找到?jīng)]有有效定價的證券。但有些時候這又相對容易。但是現(xiàn)在，這很困難。

投資就是評估企業(yè)的價值，這就是投資該干的事。你坐在那里，試圖弄清楚一家公司的價值。如果低于這個數(shù)字，你就買。

你在美國找不到一門關(guān)于如何評估企業(yè)價值的課程。但你可以找到各種各樣的課程--關(guān)于如何計算beta，或者其他的類似的事，因為這是老師知道該怎么教的，但他不知道如何評估一家企業(yè)的價值。

這門重要的課程卻沒有被教授。這很難教。

我認(rèn)為本·格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)教得很好，我很幸運在幾十年前遇到了他。

但如果你讓一個普通的金融博士來評估一家企業(yè)的價值，他就遇到麻煩了。

如果他不能對公司進(jìn)行估價，我不知道他該如何投資。因此，他更容易采用有效市場理論--這對他而言要容易得多。

在有效市場理論中，試圖評估企業(yè)價值是沒有意義的。因為如果市場是有效的，它會完美地評估它們。

我從來不知道你在那門課的第二天說了些什么。我的意思是--（笑聲）--你走進(jìn)教室，你說，“一切都很有價值，下課了?！彼?，這讓我很困惑。但我鼓勵你去尋找低效的價格。

唐朝：1.市場時而有效，時而無效。2.除了極少數(shù)無效的時間段，市場在大多數(shù)時候都是有效的。3.不走的破鐘一天也要準(zhǔn)兩次。

以上三種說法，其實是一個意思。

市場無效的時候，提供機(jī)會給我們發(fā)現(xiàn)價值。市場有效的時候，提供機(jī)會給我們兌現(xiàn)價值。多美好的一口破鐘，珍惜啊珍惜吧。

2021年10月8日

原文：股東：伯克希爾哈撒韋一直在投資房地產(chǎn)、意外險和再保險業(yè)務(wù)。我注意到，除了年金，你一直在回避人壽保險業(yè)務(wù)。你是否--你是否打算投資人壽保險業(yè)務(wù)?

另外，我還有第二個問題，那就是伯克希爾哈撒韋A股和伯克希爾哈撒韋B股的關(guān)系。目前，伯克希爾哈撒韋B類股的股票折價約3%至4%。我還注意到一些人在做空伯克希爾哈撒韋A類股和伯克希爾哈撒韋B類股。您能否評論一下?

巴菲特：在人壽保險業(yè)務(wù)上，我們對人壽保險業(yè)務(wù)沒有偏見，我們在人壽保險業(yè)務(wù)上通過通用再保險公司取得了相當(dāng)大的進(jìn)展。正如你提到的，我們在年金方面做了一些工作。

壽險業(yè)務(wù)的問題在于利潤不高--你可以看看大公司的記錄--該領(lǐng)域的許多活動在某種程度上與股票有關(guān)。

查理和我從來沒有想過要為別人管理股票。我們希望自己對股票的唯一興趣就是伯克希爾哈撒韋公司本身。所以，我們不想身兼兩職。

我們永遠(yuǎn)不會涉足共同基金管理業(yè)務(wù)或任何類型的投資管理業(yè)務(wù)，因為如果我們要管理200 億或300億美元的投資管理業(yè)務(wù)，當(dāng)我們有一個好主意時，我們可以投入10億美元。但這時候我會很頭疼，我們該投入誰的錢?

所以，我們寧愿只戴一頂帽子。我們希望這頂帽子是伯克希爾哈撒韋公司的。我們不想向其他人承諾：只要支付0.5%或1%的費用，他們就能得到我們最好的創(chuàng)意。而這些創(chuàng)意是屬于伯克希爾。如果我們承諾不這樣做，就會誤導(dǎo)人們。

所以，任何涉及到股權(quán)投資的事情--這是目前人壽業(yè)務(wù)的一個重要組成部分--都是我們不愿意參與的事情。

如果你看網(wǎng)上公布的定期壽險的費用--我們已經(jīng)看過了。即使不考慮傭金，我們也很難理解它怎么這樣定價。

但人壽保險也是我們理解的業(yè)務(wù)。所以，如果我們認(rèn)為它有合理的盈利能力，我們會非常愿意從事人壽保險業(yè)務(wù)。

唐朝：巴神解釋為什么伯克希爾不碰人壽保險業(yè)務(wù)：麻煩+沒錢賺。

2021年10月8日

原文：股東：我的問題是，如果你在30歲出頭重新開始，在今天的環(huán)境下，你會做些什么不同的或相同的事情來復(fù)制你的成功?簡而言之，巴菲特先生，我怎樣才能賺到300億美元?（笑聲）

巴菲特：盡早開始。（笑聲）

查理總是說，最重要的是我們開始在一個有很長的坡道的山頂上，盡早堆這個小雪球。我們很年輕的時候就開始滾雪球了。

當(dāng)然，滾雪球--復(fù)利的本質(zhì)是它這個行為就像在滾雪球。關(guān)鍵是要有一個很長的坡，這意味著要么從很年輕的時候開始，要么就是活得足夠久。

如果是在投資領(lǐng)域，我也會這么做。如果我今天從學(xué)校畢業(yè)，有1萬美元可以投資，我會立刻開始。

我會直接開始瀏覽公司年報。我可能會把重點放在規(guī)模較小的公司上，因為那將適合用較小的金額開始，而且小公司更有可能在投資領(lǐng)域被忽視。

但就像查理之前說的，這不會像1951年那樣--現(xiàn)在你可以翻一遍，發(fā)現(xiàn)所有的東西都躍入你的眼簾。但這是唯一的方法。

我的意思是，你必須開始買公司，或者公司的一小部分--叫做股票。你必須以有吸引力的價格買它們，你必須買好的公司。

從現(xiàn)在開始一百年后，在投資方面，這個建議將是一樣的，就是這么簡單。

唐朝：有些人說，要很有錢以后才能做價值投資。巴神說，呸！哪怕只有一萬塊，投資的原理都是這一套“買股票不是買交易籌碼，而是買下一家公司的全部或一部分”。

海東望：現(xiàn)在還會有被忽略的優(yōu)秀小公司嗎？

kwan：還是會有的，只是我們暫時未發(fā)現(xiàn)，或許是我們能力未到。

唐朝：互聯(lián)網(wǎng)時代，意圖挖掘無人問津的東西確實是越來越難了。

Javage：投機(jī)若能賺到錢，何必做價投？投機(jī)若是不賺錢，何必等以后。

2021年10月8日

原文：巴菲特：這些都是好問題。讓我們先看第一個關(guān)于網(wǎng)站的，有一個參考文件列表，或者一些可以幫助你理解保險的東西。但我聽起來你已經(jīng)很了解了。（笑聲）

我想不出我讀過的關(guān)于這個主題的好書。1951年1月的一個星期六早上，我和一個叫洛里默·戴維森的人一起度過了四個小時左右的時間，向我解釋GEICO是如何運作的。

這是一個了不起的教育，它讓我如此感興趣，不僅對GEICO如何運作，而且對它的競爭對手如何運作，這個行業(yè)如何運作，我開始閱讀很多其他的報告。

我從來沒有在學(xué)校上過關(guān)于保險方面的課。我什么都不記得了。我不知道課本上寫的是什么。它對我沒有任何價值。

所以我從來沒有真正的保險背景。你知道，我們家沒有人從事保險業(yè)。

在我和戴維森談之前，我真的沒有想過這件事。我去那里的唯一原因是因為我的偶像，本·格雷厄姆，在《名人錄》中被列為政府雇員保險公司的董事長--你知道，他曾經(jīng)也是舊金山市場街鐵路公司的董事長。

幸運的是，我沒有去市場街鐵路公司，而是去了GEICO。（笑聲）而我自己的保險教育來自于閱讀大量的報告。

如果我重新開始，如果我對保險行業(yè)一無所知，而我想發(fā)展一些專業(yè)知識，我可能會閱讀周圍每家財產(chǎn)保險公司的報告。

我會回過頭去看看--我可能會找到最好的手冊，看看它們。

我只會做大量的閱讀。我以前曾去林肯州的保險部門看會議報告和檢查報告。

他們會給我一些表格填寫，而我會一直問他們--（笑）--而要拿到這些報告，他們必須走到國會大廈的最下面，幫我拿出來。但是他們沒有太多別的事可做，所以他們總是很樂意去做。

這就是我學(xué)習(xí)保險的方法。通過這種方式來學(xué)習(xí)是一個很有成效的領(lǐng)域。我真的認(rèn)為類似的方式是現(xiàn)在最好的方法。另外，你可以讀一些分析師的報告。

坦率地說，我認(rèn)為你可以通過閱讀伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）20年來的年報和保險板塊，學(xué)到一些東西。我想這會教你一些保險經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識。所以，我會通過閱讀來做這件事。

如果你能找到一個對這個行業(yè)很了解的人，愿意花時間和你談?wù)?，他們可能會縮短你的學(xué)習(xí)時間，在這方面給你一些幫助。

唐朝：巴神分享自己是如何學(xué)習(xí)保險知識的。

2021年10月8日

原文：巴菲特：我們現(xiàn)在最好的猜測是，當(dāng)這一切都結(jié)束后--可能是10年后，15年后--2.75億美元將是我們的損失。而這肯定不是確切的數(shù)字。但就像我說的，如果有任何理由向上修正這個數(shù)字、我們會及時通知你。

保險的本質(zhì)就是你會不時地得到令人不快的意外。

Loews公司在上世紀(jì)70年代初收購了CNA。就在最近幾年，有一個新的情況發(fā)生了，而那是在50年代后期承保的。我記得，這造成了15億美元的損失而保險費只有幾千美元。

我還記得，GEICO在承保一本上世紀(jì)80年代初的商業(yè)書籍上損失了6000萬美元，當(dāng)時這本書的總保費不到20萬美元。這其中有多少是愚蠢，有多少是欺詐，誰知道確切的數(shù)字?但在保險行業(yè)，你可能會遇到一些非常不愉快的意外。

不幸的是，這不會是最后一次。它不會發(fā)生在同一個地方，不會以完全相同的方式發(fā)生。但保險的特性的其中一面就是，意外總是令人不快的。

當(dāng)你在承保個人汽車保險或其他類似的東西時，不會發(fā)生這樣的事情。當(dāng)你承保一份10 年、20年、30年后索賠突然出現(xiàn)的商業(yè)保險時--我想我們有一份索賠報告，那是一家小型的工人公司，它的歷史可以追溯到20多年前、25年左右。在過去的一年左右，它就這么突然出現(xiàn)了，而且要花很多錢。

所以，在這個行業(yè)里，“驚喜”可能來得很大，也可能來得很晚。即使有良好的管理，這也會發(fā)生。但如果管理得當(dāng)，你就不會有那么多“驚喜”。

芒格：這個問題問得好。想象一下，如果有人問如何接受教育--誰知道如何教育人們?這就像你用鼻子去蹭狗的鼻子來教育它一樣。（笑聲）

總的來說，這是一個愚蠢的錯誤，那是一個業(yè)余愛好者的錯誤。

這并不意味著通用再保險突然間就變成業(yè)余愛好者了。這只是一個罕見的失誤，就像伯克希爾一樣，我們認(rèn)為Omni事件也是一個罕見的失誤。從那以后我們就沒有再重復(fù)過了。是嗎，沃倫?我想不出一個。

巴菲特：不過再強(qiáng)調(diào)一下，我們不知道未來我們會不會重復(fù)犯這個錯誤。也許這些事情稍后會出現(xiàn)。

不過，查理的問題的答案是，我們此后沒有重復(fù)類似的錯誤。（笑聲）

芒格：是的，這是一個愚囊的、業(yè)余的錯誤。這些事情確實會發(fā)生。我們不認(rèn)為這反映世界上最好的通用再保險的智力水平突然下降。這只是偶爾發(fā)生的事情之一。

這些事情也有好的一面，它會讓你更加小心。

唐朝：通用再保的雷場開始爆炸了，砰砰砰……

二老開始擦屁股，巴拉巴拉巴拉……這的確是個愚蠢的錯誤，但這不意味著以后還會有……巴拉巴拉巴拉……

這個時候，巴神還沒總結(jié)出來著名的蟑螂理論：“你如果在廚房里發(fā)現(xiàn)一只蟑螂，你很快就會再遇到它的親戚們”。

2021年10月8日

原文：股東：最后，我對如何選擇折現(xiàn)率很感興趣。我是你商學(xué)院的校友，我也學(xué)了一堆關(guān)于beta的垃圾。

我聽你剛剛說，將折現(xiàn)率定為國債利率。我不確定我的理解這是否正確，我想請你談?wù)勀銈兊恼郜F(xiàn)率。

我真的很感激你能給我們盡可能多的關(guān)于你想法的細(xì)節(jié)。

巴菲特：我們認(rèn)為，就國債利率而言--就像我之前說的，這并不意味著我們認(rèn)為：一旦我們在國債利率上折現(xiàn)了一些東西，得到了一個價格，這個價格就是正確的。我們使用國債利率只是為了獲得跨時間和跨公司的可比性。

但從馬蹄鐵公司賺到的一美元，與從互聯(lián)網(wǎng)公司賺到的一美元是一樣的。一美元的價格不會因為它是來自于一家互聯(lián)網(wǎng)公司或來自一家馬蹄鐵公司，而有任何不同。一美元就是一美元。

而我們的貼現(xiàn)率，反映了對未來現(xiàn)金流的不同預(yù)期，但它們并沒有反映出任何差異--無論是來自于市場所熱衷的東西還是其他東西。

護(hù)城河和管理層是價值估值過程的一部分，因為他們進(jìn)入我們的思維，即我們對未來預(yù)期的現(xiàn)金流的數(shù)量有多大的確定性。

你知道，就商業(yè)價值評估而言，這是一門藝術(shù)。最后公式反而變得簡單了。

唐朝：我們使用國債利率作為折現(xiàn)率，只是為了方便把這家公司的股權(quán)，另一家公司的股權(quán)以及國債，拉在一起做對比。

因為all cash is equal，所有的現(xiàn)金都是一樣的。

這并不意味著折現(xiàn)出來的價值就是值得買入的價格，我們會因為確定性的差異，給他打一個較大的折扣。

徐君：唐師的中翻中，讓我一看就明白了

王凱鋒：又解決了一個我久思未果的問題！原來是為了統(tǒng)一度量衡，然后在同一度量單位基礎(chǔ)上作比較！高，實在是高！

阿迪唐：被這兩段話沖擊了…腦海中仿佛有一層膜在讀完的瞬間被洞穿了，而后，居然就通透，清爽，舒暢了許多，好神奇

唐朝：你描述的這個場景很可疑，尤其是考慮到你一貫的風(fēng)格，我愈發(fā)覺著可疑。……

2021年10月8日

原文：巴菲特：沒有公式能精確地告訴你，護(hù)城河有28英尺寬16英尺深，等等。你必須了解業(yè)務(wù)。這讓學(xué)者們抓狂，因為他們知道如何計算標(biāo)準(zhǔn)差，但這并不能告訴他們什么。真正有意義的是，你是否知道護(hù)城河足夠?qū)?，它未來是否會進(jìn)一步擴(kuò)大或縮小。

芒格：你對學(xué)術(shù)方法的批評不夠。（笑聲）

投資組合管理，公司財務(wù)等等的學(xué)術(shù)方法，非常有趣。這很像長期資本管理。這么聰明的人怎么會做這種傻事呢?然而，事情就是這樣。

巴菲特：你知道，為什么聰明人會做傻事嗎?

這是非常重要的，因為我們有很多聰明的人與我們一起工作。如果我們能避免做所有愚蠢的事情，那結(jié)果會出人意料的好。

在某種程度上，伯克希爾的業(yè)績是很不錯的，這不是因為我們做了很多杰出的事情，而是我們做的愚蠢的事情可能比大多數(shù)人要少。

但是為什么聰明的人會做違背他們自身利益的事情，這確實令人費解。查理，告訴我為什么。（巴菲特笑）

唐朝：我們的成績還不錯，這不是因為我們做了很多杰出的事情，而是我們做的蠢事比較少。

我長這么胖，不是因為我一頓吃的多，而是因為我每一頓都沒少吃。

2021年10月8日

原文：股東：我是來自紐約的彼得·肯納（Peter Kenner）。下午好，沃倫，查理。（譯者注：這是90、91年提問者尼古拉斯·肯納（Nicholas Kenner）的父親）

巴菲特：嗨，彼得。

股東：很高興見到你。我想問一下，當(dāng)你決定出售麥當(dāng)勞的時候，你的思維過程是怎樣的，或者和我們分享一下你的想法。

巴菲特：彼得，這一定是查理的主意。（笑聲）

順便說一句，彼得的家庭四代人都和我們一起生活。他們都是很棒的人，我想補充一句，他爸爸是個很棒的人。

你知道，我說賣掉它是個錯誤、并且這的確是個錯誤。我只是為了坦誠起見才這么說的。我不認(rèn)為這是一個很正確的賣出交易，也不是一個很好的交易。

我不認(rèn)為它屬于我們想要在世界上擁有的為數(shù)不多的八家或十家企業(yè)。但我們的這個決定讓你付出了10多億美元的代價。

查理?

芒格：你想讓我給你擦鼻子嗎?你在做--（笑聲）你一個人干得不錯。（笑聲）

順便說一下，這在伯克希爾是一個很常見的作法。我們確實是在自討苦吃。我們甚至不需要肯納夫婦的幫助。（笑聲）

巴菲特：我們相信伯克希爾的事后諸葛亮。我的意思是，我們是真的相信--當(dāng)我經(jīng)營合伙企業(yè)的時候，我經(jīng)常做的一件事就是把所有的賣出決定和所有的買入決定進(jìn)行對比。

僅僅做出買入決定成功是不夠的，他們必須做出比賣出決定更好的決定。經(jīng)理人往往不愿去看他們一兩年前向董事會詳細(xì)提出的資本項目或收購的最終結(jié)果。

因為他們并不希望實際情況與預(yù)測的結(jié)果相矛盾。這就是人性。

但是，我認(rèn)為你是一個更好的管理者或者投資者，如果你能夠看看你所做的每一個重要的決定，看看哪些是正確的，哪些是錯誤的。你需要了解，你的擊球率是多少。

如果你的平均擊球率太低，你最好把決定權(quán)交給別人。

唐朝：巴神也狡猾的很。人家問他決定出售麥當(dāng)勞的時候，你的思維過程是怎么樣的？

他巴拉巴拉巴拉繞了半天就說，這是個錯誤啊，我就是比較，結(jié)果是個錯誤啊，是個錯誤，然后就沒了。

原文：巴菲特：是的。你可能會考慮挑選5到10家你覺得非常熟悉他們產(chǎn)品的公司，也許是這樣，但不一定對他們的財務(wù)狀況和所有這些都非常熟悉。

挑出一些公司的相關(guān)信息，這樣至少你能夠了解些什么--如果你了解他們的產(chǎn)品，你就知道這個行業(yè)本身發(fā)生了什么。然后，你知道，得到很多年度報告。并且，你可以通過互聯(lián)網(wǎng)或其他方式，獲取所有已經(jīng)在上面寫了5年或10年的雜志文章。

讓自己沉浸其中，就好像你要去為公司工作，或者他們把你聘為首席執(zhí)行官，或者你要買下整個公司。我的意思是，你可以用任何一種方式來看待它。

當(dāng)你熬過這一關(guān)的時候，問問自己：“有什么是我不知道卻需要知道的?”

唐朝：思想的撞衫無處不在，這種感覺讓人很快樂

門前一棵大楊樹：前幾天剛好看到老唐的企業(yè)檢查30條，還分享到群里啦。還是看你的好，巴神說話太繞啦！

2021年10月8日

原文：巴菲特：你對競爭對手說，“如果你有一顆子彈（備注：原譯者翻譯為銀彈，老唐改為子彈），你只能把它射穿你的一個競爭對手的腦袋，你會選哪個?為什么?”隨著時間的推移，如果你問這樣的問題，你會學(xué)到很多東西。

你問XYZ行業(yè)的某個人，你說，“如果你要離開公司10年，你必須把所有的錢都投到你的一個競爭對手身上--你的一個競爭對手的股票，而不是你自己的--你會投哪個?為什么?”不停地問，問，問。

你必須以某種方式對你得到的答案進(jìn)行折現(xiàn)，但是你的頭腦中會有很多東西，然后你就可以用它們來重新規(guī)劃你自己的思考--為什么你要這樣或那樣評估這個公司。

會計，你只是需要慢慢來。你甚至可以選修一些這方面的課程。但最重要的是弄清企業(yè)是如何運作的。

我會怕誰嗎?如果我們經(jīng)營GEICO，我們會擔(dān)心誰?我們?yōu)槭裁匆獡?dān)心他們?我們想讓誰來解決這個問題呢?我不會告訴你的。（笑聲）

你一直在問這些問題。然后你去找那個人，他們想要把子彈穿過去，然后找出他想把子彈穿過去的人。就像誰喚醒了歐文·柏林歌里的號手?

這就是你的方法，你--你將一直在學(xué)習(xí)。

你可以和現(xiàn)在的員工、以前的員工、供應(yīng)商、用品供應(yīng)商、分銷商、零售商交談，有客戶，各種各樣的人，你會學(xué)到很多。

但這是一個調(diào)查過程。這是一個新聞過程。最后，你想寫故事。我是說，你在搞新聞事業(yè)。六個月后，你想說XYZ公司值這么多錢，你就可以開始寫故事。

有些公司很容易寫故事，而另一些公司則很難寫故事。我們試著尋找那些簡單的。

唐朝：這段幾乎全文劃線，是反過來想的典范，也是巴神分享的如何去理解企業(yè)的思維樣板。

南來的北往的、偷雞的摸狗的，走過路過千萬不要錯過

航：唐師，銀彈貌似是對的。silverbullet 銀子彈，來自西方吸血鬼題材，唯一能對吸血鬼有效殺傷性武器就是銀子彈，后來形容強(qiáng)有力的招數(shù)。

唐朝：翻譯成中文，就沒有必要用銀彈了。第一，中文世界的人不懂的銀子彈滅鬼；

第二，銀彈這個詞在中文世界里有它的專有含意，和糖衣炮彈或肉彈含意接近，反而有誤導(dǎo)。

我認(rèn)為翻譯首先需要追求意思準(zhǔn)確。

2021年10月8日

原文：巴菲特：在很多情況下，與公司所有者不是伯克希爾相比的情況相比，我們能讓優(yōu)秀的管理者把更多的時間和精力花在他們最擅長的事情上，花在他們最喜歡做的事情上，花在對所有者來說最有成效的事情上。

換句話說，我們?yōu)樗麄兲峁┝艘粋€非常理性的所有者--他希望他們把所有時間都花在對企業(yè)有價值的事情上，并消除經(jīng)營企業(yè)（尤其是上市公司）時經(jīng)常帶來的干擾。

大多數(shù)上市公司的首席執(zhí)行官們浪費了至少三分之一的時間在他們所做的各種事情上，而這并沒有為公司增加任何東西--在很多情況下，他們甚至在減少公司價值。因為他們試圖取悅不同的股東，浪費時間與他們在一起，這會讓公司倒退。

唐朝：伯克希爾對子公司的核心價值是將股東對管理層的干擾降低至最小。

--1999年股東大會問答結(jié)束。

2021年10月8日

原文：芒格：我同意所有明智的投資都是價值投資。相比所付出的，你需要獲取更多的東西，這就是關(guān)于價值的判斷。然而你可通過多種不同的方法，獲取比你所支付的更多的東西。

你可采用過濾器對投資品種進(jìn)行篩選，如果你投資的是價值低估的公司，但這些公司尚未優(yōu)秀到你能將其存放到保險箱40年，但它們的價格被低估了，那么你就必須一直不停地?fù)Q股票。

當(dāng)這些公司的股票價格到達(dá)你認(rèn)定的內(nèi)在價值時，你需要賣出它們并且尋找其他的投資目標(biāo)。這也是一種積極的投資。

尋找少數(shù)幾家偉大的公司然后持有不動，因為你能正確地預(yù)測其未來前景--這種投資方式是我們所擅長的投資方法。

巴菲特：一般電影是G級（大眾級，適合所有年齡段的人觀看--譯者注）的，但我們不是（較長地停頓后）--

對吧，查理?

芒格：是的，我們偏好R級

唐朝：我?guī)臀謧愖雠踹?-進(jìn)入2000年股東大會問答。

原文：芒格：我認(rèn)為我們使用“可悲的過度”（wretched excess）這個詞的原因是它的確會帶來悲慘的后果。

如果你把連鎖信或龐氏騙局的數(shù)學(xué)原理，和一些合法的技術(shù)結(jié)合起來，比如互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，你就會把一些不幸的、非理性的、有不良后果的東西和一些有良好后果的東西混在一起了。

但是，你知道，如果你把葡萄干和屎混在一起，它們還是屎。（笑聲）

巴菲特：這就是他們讓我寫年度報告的原因。（笑聲）

唐朝：猛人查理名言。

2021年10月8日

原文：芒格：盡管如此，這可能是最令人惱火的賠錢方式，就是被一個明顯的謊言所欺騙。但它確實發(fā)生了。

我不認(rèn)為這種情況會再次發(fā)生。

巴菲特：我不這么認(rèn)為。（笑）

我想說的是，在任何20年內(nèi)或類似的任何時期，我們都不太可能得到一個巨大的驚喜。通常，它會通過我們過去觀察到的三到四種明顯的欺詐手段中的一種或另一種形式出現(xiàn)。

但它們又重新出現(xiàn)了。我不得不說，在保險行業(yè)有很多人是“不誠實的”，因為這是一種你交付一張紙，然后有人遞給你錢的產(chǎn)品。

這引起了人們的興趣。你知道，你甚至不需給他們一個Dilly酒吧--（笑聲）--或者任何東西作為交換。他們給你很多錢，你給他們一張小紙條。

當(dāng)然，當(dāng)你進(jìn)入再保險之類的行業(yè)時，你把那張小紙片交給別人，然后讓他們給你錢。一路走來，你會看到經(jīng)紀(jì)人因為掩蓋了項目中的一些弱點而得到大筆的錢，有時他們甚至可能參與其中。

所以這是一個吸引詐騙的領(lǐng)域。通常他們--同樣的人--會一次又一次地回來。這對我來說很神奇。

所以，我想說的是，在任何10年的保險期內(nèi)，我們都會有一兩個驚喜。這幾乎是不可能避免的。

我們應(yīng)該盡量把它最小化。我們確實試圖將其最小化，但我不想用我的生命打賭，我們已經(jīng)看到了這些Unicover式的詐騙類型里的最后一種情況。

唐朝：二老評價通用再保遭遇詐騙的事兒，其中有這么一句，也是保險業(yè)容易過度競爭的核心因素：

保險業(yè)是你交付一張紙，然后就有人遞給你錢的行業(yè)--潛臺詞：很多保險業(yè)的擁有者和經(jīng)營者，容易被面前的金錢吸引，低估這張紙（保險合同的承諾）對應(yīng)的代價。

2021年10月8日

原文：巴菲特：順便說一句，這是我們在企業(yè)中尋找的東西之一。如果你看到一個企業(yè)經(jīng)歷了很多逆境但仍然做得很好，這告訴你企業(yè)潛在的強(qiáng)大實力。

一個典型的例子是美國在線。四五年前，我記得有一段時期美國在線遭遇許多問題困擾，它遭到很多客戶投訴。

但美國在線的客戶數(shù)量每月仍然保持增長。這是一家很好的企業(yè)。如果一家企業(yè)遭遇客戶的批評但仍保持客戶數(shù)量的增長，它已經(jīng)通過了我心目中對理想企業(yè)的一個測評。

唐朝：巴神說自己不懂互聯(lián)網(wǎng)，真不是謙虛。

2000年5月的這段對話，罕見的夸了一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，結(jié)果就神奇地夸中一個未來十年近于歸零的典型：美國在線。

嚴(yán)格的說是跌了大概97%，2015年，美國在線以44億美元總價被另一家公司收購了。下圖來自《巴芒演義》。

2021年10月8日

原文：股東：你看看這個國家的企業(yè)，它們中的大多數(shù)都具有不同程度的周期性。當(dāng)然，某些業(yè)務(wù)比其他業(yè)務(wù)更具有周期性。

所以，當(dāng)你購買一家公司或投資于一只新股票時，你是否曾經(jīng)--比如，如果一家公司在經(jīng)濟(jì)低迷時期出現(xiàn)虧損，我們就不會購買的。

如果它的盈利開始下降，我們就不買了。但如果盈利增長放緩，那么我們就可以考慮看一看并進(jìn)行投資了。就這個周期因素而言，你們有沒有一個具體的臨界點?

同時，當(dāng)你購買一家企業(yè)時--如果以當(dāng)前的市盈率衡量，你是否有一個臨界點?假設(shè)，如果市盈率大于15、16，我們就不會買這家公司，不管未來收益會增長多少。所以基本上，我的問題是關(guān)于成長和價值。

巴菲特：我們必須--直接回答你的問題--我們沒有臨界點。

我們不是用絕對的方式來思考的。再說一次，我們試著去思考灌木叢中有多少只鳥。有時候，顯示的數(shù)字可能是負(fù)數(shù)。

唐朝：投資就是排序、比較、選擇。over。

2021年10月8日

原文：股東：巴菲特先生，我想先用一根濕面條給你和查理鞭十下，不是因為1999年，也不是因為你或我們的凈資產(chǎn)發(fā)生了什么，而是因為你把股東寵壞了，讓他們期望從1965年開始每年增長25%。

然后是糟糕的1999年，它打擊了我們所有人。我算了一下，巴菲特先生，您在1999年損失了100億美元。所以我想我們對您不必過分推崇。

我敢肯定，股東們損失了數(shù)千美元。有些人在1999年損失了數(shù)百萬美元。

作為股東，我們要求你們努力工作，你們可能只是做點投機(jī)--比如只是拿出10%投資于科技股，這是否太過分了?

我讀了你的年報，你說“預(yù)測哪些企業(yè)會破產(chǎn)、哪些會勝出確實很困難”，對此我表示理解。但難道你們就不能選出一些科技公司嗎?（笑聲）今年我又在成長類科技股投資上掙了100%以上的利潤。

巴菲特：對我們認(rèn)為無法理解的企業(yè)，我們不會花一分錢。而我們對理解的定義是我們能評估該企業(yè)未來10年的發(fā)展前景。

但是，你知道、我們很高興--我們這里有一位做得很好的人。如果他有名片，你可以隨時跟他一起投資。（笑聲）（譯者注：巴菲特這里指這位提問股東）

我們會在參展商區(qū)給你一個展位。任何想要這樣做的人，都可以通過你--或者其他任何人，通過他們選擇的任何人--自由地去做。

現(xiàn)在，有很多人說他們能做到。也許他們能，也許他們不能，也許你能分辨出哪些能、哪些不能。不過，我們知道如何賺錢的唯一方法是嘗試和評估企業(yè)。

如果我們無法評估一家碳鋼企業(yè)，我們就不會買入。但這并不表明它不是個好企業(yè)，也不表明它沒有安全邊際。這只是說明我們不知道如何去評估它。

各種各樣的人會通過多種我們所不明白的方式去掙錢，這是一個自由的世界。但是，希望通過我們投資科技股來掙錢的人會犯一個很大的錯誤。

現(xiàn)在有這么多人說他們知道如何投資科技股，你盡可選擇他們，為何非要讓查理和我去做這種事呢?

唐朝：可憐的沃倫，小散投科技股翻倍了，投伯克希爾巨虧（伯克希爾1999年股價跌了20%），小散要用濕面條抽倆老頭，還要求他們拿出10%的資金去投機(jī)

楊振宇：今年我們不是同樣有基民要求基金經(jīng)理買新能源嗎？二十多年過去了，歷史踏著同樣的韻腳走來。

南華山色：1、只有能評估該企業(yè)，才會進(jìn)行投資。

2、不能評估、那就是賭博，而如果是賭博的話，一毛錢也不會參與。

3、同時也不羨慕那些通過賭博而發(fā)家致富的人。

2021年10月8日

原文：巴菲特：我們通常認(rèn)為，在市場上可以看到任何事情。隨著時間的推進(jìn)，你在市場上會看到歷史上發(fā)生的一切。

過去我們看到不少一文不值的公司，在市場上以幾十億美元的價格交易。有時，我們也看到不少由有才能的人管理的公司以其內(nèi)在價值的20%或25%的折扣在市場上交易。

所以，我們已經(jīng)在市場上看到過，今后也將繼續(xù)會看到所發(fā)生的一切。隨著時間的推進(jìn)，市場會不斷出現(xiàn)荒唐的事情。這就是市場的本質(zhì)。

訣竅在于，有時你必須利用市場上出現(xiàn)的某些荒唐事件，且你不能被某些荒唐事件所吞噬。

唐朝：市場先生是瘋的，賺錢的訣竅在于你利用了他的瘋癲，而不是和他一起瘋癲調(diào)皮。有用的是他的口袋，不是他的腦袋。

動物兇猛：“有用的是他的口袋，不是他的腦袋”--金句

Shengbeyon：學(xué)著去利用市場的瘋癲，而不是跟著一起瘋癲...多默念幾遍。

2021年10月8日

原文：巴菲特：關(guān)于保險的問題，關(guān)于我們是否會淪為平凡的問題--在保險行業(yè)，平均水平是不好的。隨著時間的推移、保險業(yè)的平均水平會變得很糟糕。

從很多方面來看，保險行業(yè)和普通商品差不多。如果你只是平均水平，那你的生意會很糟糕。你可能一瘸一拐地走下去，因為在這個行業(yè)里會有很多資本一致進(jìn)來--保險行業(yè)本身不是一個好行業(yè)。

但我認(rèn)為，在GEICO和通用再保險以及我們其他的保險業(yè)務(wù)中--我們沒有平均水平的保險業(yè)務(wù)，而且這個行業(yè)的發(fā)展方式并沒有強(qiáng)迫我們或者引導(dǎo)我們?nèi)プ銎胀ǖ臉I(yè)務(wù)。

我認(rèn)為我們給各位帶來的是一些很特別的保險業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)比平均水平要好很多。

唐朝：保險行業(yè)本身不是一個好行業(yè)--巴神夠坦率清楚了。

哪怕是他特意點名表揚的、完全由自己控制的、遠(yuǎn)超平均水平的優(yōu)質(zhì)保險公司：蓋克和通用里，也有一個很快就瀕臨破產(chǎn)。

2021年10月8日

原文：巴菲特：從歷史上看，運輸領(lǐng)域是一個糟糕的行業(yè)，無論是在航空公司還是在鐵路上。

如果你去鐵路運輸部門看看收入，看看資本投資，你會發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)生增量收入所需的資本是非?？膳碌摹?/p>

另一方面，在這種游戲中，企業(yè)也沒有其他選擇。因此，許多鐵路公司將花費數(shù)億美元進(jìn)行擴(kuò)張、而它幾乎不會改變營業(yè)收入。要想營業(yè)收入發(fā)生變化，往往是通過收購或合并。

航空公司，你會看到相反的情況。你會在營業(yè)收入方面看到這個巨大的變化，但是同樣的，它也需要大量的資本投資，但卻只有很少的回報。所以，這不是一個偉大的行業(yè)。

唐朝：后來，巴神重注投了鐵路--賺錢。七八十億美元投了航空--迅速割肉。

慧思書房：我記得巴芒演義里寫過，后期資金量太大，可選投資標(biāo)的少，所以投了鐵路，按照巴神一貫的標(biāo)準(zhǔn)，本來鐵路行業(yè)原本是不符合的。

2021年10月8日

原文：股東：我的問題是，您認(rèn)為今年全球經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)通縮趨勢嗎?如果有，你的投資建議是什么?

巴菲特：戴安，我對宏觀經(jīng)濟(jì)問題不在行。我已經(jīng)證明了，在過去的20年里，我對通貨膨脹過于擔(dān)心。幸運的是，這并沒有什么不同，事實上我在這一點上是錯的。

所以我并不認(rèn)為我的判斷比你的好，在評估未來全球價格方面。我的觀點是，世界不會陷入通縮。

但是，你知道，我并沒有因為我過去的經(jīng)濟(jì)預(yù)測贏得任何星星。我的經(jīng)濟(jì)預(yù)測的好處是，即使我做了預(yù)測，我自己也不會注意它們。（笑聲）

我們選擇投資的方式就是不考慮宏觀因素。我不記得有什么時候查理和我觀察過宏觀因素，一家公司，要么全盤買下它，要么通過股票市場買下它的一部分。

唐朝：宏觀？會看，有時候也會做點兒預(yù)測，但不會以自己的預(yù)測作為投資依據(jù)（更不用說別人的了）--俺也一樣

bp：宏觀是個吹牛的料。會說話的，怎么都能對，還怎么都能有道理。

行者：自己做了宏觀預(yù)測，但是還不做參考！是不是有點分裂

唐朝：不分裂。預(yù)測是觀點，每個人都可以有觀點，都可能有表達(dá)欲。但我們自己應(yīng)該知道它不是事實，也不是窮盡前提和變化的嚴(yán)謹(jǐn)邏輯推理，所以不足以作為投資依據(jù)。

2021年10月9日

原文：巴菲特：是因為他們做了什么特別的貢獻(xiàn)嗎?經(jīng)濟(jì)學(xué)家走進(jìn)來說，“我認(rèn)為今年的GDP將是4.6%而不是4.3%?！蹦怯衷鯓?

你應(yīng)該盡力把每一筆貸款都貸出去。你仍然試圖以盡可能低的成本吸收存款。你應(yīng)該盡可能地削減成本。而經(jīng)濟(jì)預(yù)測與經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)。

但是，你知道，這種宏觀預(yù)測很流行。每家銀行都有自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)部。當(dāng)一個大客戶來的時候，他們會帶經(jīng)濟(jì)學(xué)家一起去吃午飯。而我總覺得他說的都是一堆廢話。所以如果哪天我們在伯克希爾有一個經(jīng)濟(jì)預(yù)測部門，那就賣空我們的股票吧。（笑聲）查理?

芒格：（查理沒答理老巴，一直在吃花生脆）

巴菲特：哦……好的。（笑聲）查理的答案是，他寧愿吃花生脆。

唐朝：那又怎樣？So what？--我也喜歡用這個句式

伯涵：那又怎樣？我們又不要10000%的年化收益率。

morning：經(jīng)濟(jì)預(yù)測與經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)～倆可愛老頭兒

2021年10月9日

原文：股東：你說，“如果我知道一個人的榜樣，我可以很好地描述他是什么樣的人，他有什么樣的未來?！?/p>

巴菲特先生，我的榜樣是沃倫·巴菲特。你覺得我有機(jī)會嗎?（笑聲）

巴菲特：我希望你選擇我的依據(jù)是你希望自己能活到高齡。我想這就是我在派對上帶來的意義。

擁有正確的榜樣是值得的。我很幸運，在我很小的時候，我就有了一些英雄--隨著我的成長，我還培養(yǎng)了更多的英雄--他們都很棒。他們從未讓我失望。它會讓你經(jīng)歷很多。我認(rèn)為，很自然地，你會模仿那些你確實尊敬的人，尤其是如果你在足夠早的年齡就這么做。

所以我認(rèn)為，如果你能影響一個5歲、8歲或10歲孩子，給他樹立正確的榜樣。這將產(chǎn)生巨大的影響。

我認(rèn)為有正確的榜樣比生活中其他很多事情都重要。就像我說的，隨著年齡的增長，我學(xué)到了更多的東西。它會影響你的行為。我對此深信不疑。

如果你想要多進(jìn)步一點，這取決于你的個性，比你你崇拜的那個人。

我在課堂上告訴學(xué)生，我告訴他們，“選出你最崇拜的人，然后坐下來、把你崇拜他們的原因?qū)懴聛?。然后試著找出為什么你不能擁有那些相同的品質(zhì)?！?/p>

雖然很多你崇拜的人他們沒有能力把一個橄欖球扔60碼遠(yuǎn)、或者高速跑100碼、或者有其他類似的能力。但這些榜樣的個性、性格、氣質(zhì)，都是可以模仿的。但是你得早點開始。因為（人長大）以后很難改變自己的行為。

反過來想其實也可以。根據(jù)查理的理論，你可以找到你不喜歡的人--（笑聲）--然后說，“我不喜歡這些人的什么地方?”

然后你可以看看--你知道，這需要一點性格的力量。但是你可以看看自己的內(nèi)心，然后說，“我身上有這樣的東西嗎?”

這并不復(fù)雜。本·格雷厄姆做到了。本·富蘭克林做到了。

這并不復(fù)雜。你可以更簡單地嘗試找出你覺得值得欽佩的地方，然后決定，你真正想要欽佩的人是你自己。你要做到這一點，唯一的方法就是模仿你欣賞的人的品質(zhì)。

唐朝：榜樣的力量。

惠風(fēng)和暢：芒格人生哲學(xué)無處不在：反過來想，總是反過來想

阿杰：擁有正確的榜樣比很多事情都重要，坐下來，把崇拜他的原因?qū)懗鰜恚胂胱约涸趺醋霾拍軗碛邢嗤钠焚|(zhì)。

2021年10月9日

原文：股東：說到這些科技股，你說你不了解它們。你能說如果你認(rèn)為--我不能想象你不理解某事。

巴菲特：哦，我們了解它的產(chǎn)品，我們了解它對人們的影響。我們只是不知道10年后的它是什么狀況。

我的意思是，你可以理解所有的品類--你可以理解鋼鐵、你可以理解房屋建筑。但如果你看著一個房屋建筑商，試著想想它在5年或10年后會變成什么樣子，它的經(jīng)濟(jì)效益會如何，那是另一個問題。

我想說的是，這不僅僅是要理解它的產(chǎn)品、理解它的渠道，還要理解10年后它會如何這是我們所考慮的。

股東：我理解，我并不是在要求你去做。我很高興你沒有。否則在過去的幾個月里，我可能會出現(xiàn)心臟病。

巴菲特：我們也會。

股東：所以你的預(yù)測是你不會試圖去理解它。你認(rèn)為它--它是不可理解的嗎?是這樣嗎，（科技股）這是不可理解的嗎?

巴菲特：我看到的每一家企業(yè)，我都會想到它的經(jīng)濟(jì)效益。這是我的天性。這是也查理的本性。

所以如果我與安迪·格羅夫（英特爾創(chuàng)始人）在一起--實際上當(dāng)格羅夫和鮑勃·諾伊斯（英特爾創(chuàng)始人）在1968年、1969年開始創(chuàng)立英特爾時，我就認(rèn)識諾伊斯了--或者任何其他人向我談起一家企業(yè)，我都會思考它的商業(yè)邏輯。

所以，并非我們不去嘗試?yán)斫饪萍脊桑皇俏覀儫o法理解科技企業(yè)，我們看不清它們的未來，對我們來說，有許多事情超出了我們的理解范圍。

股東：你認(rèn)為沒人可以真正理解未來10年科技企業(yè)的發(fā)展前景?

巴非特：是的。巧合的是，我的朋友比爾蓋茨也這么說。實際上，鮑勃·諾伊斯（Intel創(chuàng)始人兼董事長）或者安迪·格羅夫也會這么認(rèn)為的。我與安迪·格羅夫曾作過長時間的交談--

他們不會愿意就你選出的10家科技企業(yè)未來10年的發(fā)展前景寫下書面的預(yù)測。他們會說，“這太難了?！?/p>

唐朝：巴菲特說“沒人可以真正判斷未來十年科技企業(yè)的發(fā)展。微軟和英特爾的創(chuàng)始人、董事長都持同樣觀點?！?/p>

山不語：怪不得比爾蓋茨請的CEO不斷減持微軟的股票，分散投資到別的地方?，F(xiàn)在有人以后視鏡角度說減持行為是愚蠢的，可恰好證明了預(yù)測未來是多么困難，以蓋茨的能力也做不到。

YeeWee：其實騰訊也看不出10年后的樣子。

唐朝：我不同意這個觀點，我認(rèn)為騰訊十年后確定比今天好。這不是預(yù)測它的科技變化，這是看到了消費者黏性和優(yōu)秀管理層的做事習(xí)慣。

三文魚：或許把騰訊拆成兩部分來看，確定性會高些。

一部分是騰訊產(chǎn)品，或許他慢慢像消費型企業(yè)了，人們對通訊、游戲、廣告的消費。如同巴菲特把蘋果看做消費型企業(yè)。

另一部分是騰訊投資，如果我們買了互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)。雖然企業(yè)個體會有不確定性，指數(shù)應(yīng)該就不會了。

NaraEllen：科技飛速發(fā)展對社會利好，對投資者不好。因為科技具有破壞性，首先破壞的就是落后的技術(shù)，以及投資過去領(lǐng)先但現(xiàn)在落后的技術(shù)的投資人。

2021年10月9日