|
投資江湖，一如金庸先生的武林世界，門派林立，精彩紛呈。 所不同的是，不同的投資流派之間沒有江湖恩怨，只是對市場的認識和投資手段的不同。在投資界，投資的本元問題是資產(chǎn)的價格與價值關系問題，也即市場有效性問題。雖然這一問題直到1970年才由諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)明確地提出來，但這并不妨礙它成為投資的本元問題。所有流派都有意識或無意識地對這一問題做出了前提假設。根據(jù)不同派別對這一本元問題的不同認識，形成了兩種學說，即有效市場假說和行為金融學說。有效市場假說一直以來是投資界和經(jīng)濟學界的主流理論，并且還分化出三種不同的形式：弱式有效市場假說、半強式有效市場假說、強式有效市場假說；行為金融學說則是近些年興起的經(jīng)濟理論，目前雖然還沒有形成統(tǒng)一的分析范式，但正呈現(xiàn)出生機勃勃的發(fā)展態(tài)勢。 基于這些學說，各位大師開宗立派，由此生發(fā)出不同的投資哲學與獨門絕技。投資學的創(chuàng)始鼻祖本杰明.格雷厄姆在其名著《聰明的投資者》中將投資者分為兩類：主動投資者和被動投資者。隨著投資學的發(fā)展，又出現(xiàn)了介于主動和被動之間的半主動投資，以及基于行為金融的行為投資。我們將他們劃分為四大流派：主動投資派、被動投資派、組合投資派、行為投資派。四大流派又生發(fā)出不同的分支門派。今天就為大家呈現(xiàn)這一門派叢生的投資江湖。  一、主動投資流派 主動投資者被稱為進取型投資者，他們通過主動調(diào)研、分析、選股、擇時等努力，以期獲得超過市場的收益率。主動投資流派根據(jù)投資理念的不同又分為許多門派。 1、價值投資派 價值投資派依靠對公司財務報表的基礎分析找出那些市場價格低于其內(nèi)在價值的股票來進行投資。 以貴州茅臺為例，假設現(xiàn)在市場價格為每股1600元，價值投資者對貴州茅臺進行估值，只有現(xiàn)值至少是1920元時他們才會購買這只股票(價值與價格間的320元差異代表20%的安全利潤率320/1600=20%)，非常保守的價值投資者甚至會堅持要求更高的利潤率。 20世紀30年代的哥倫比亞大學教授本杰明.格雷厄姆是價值投資的開山祖師。本杰明.格雷厄姆的著作《證券分析》和《聰明的投資者》被視為投資學圣經(jīng)。后來他的學生、股神沃倫.巴菲特把價值投資的理念發(fā)揚光大。價值投資的杰出代表還有查理.芒格，他是巴菲特的黃金搭檔；還有橡樹資本的聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德.馬克思，著有《投資最重要的事》。 2、成長投資派 成長投資派致力于尋找那些經(jīng)營收益能夠保證公司內(nèi)在價值迅速增長的公司。 成長投資派的開山祖師為20世紀50年代的投資大佬菲利普.費雪，著作《怎樣選擇成長股》。值得說明的是費雪與格雷厄姆同為巴菲特的投資啟蒙導師。麥哲倫基金經(jīng)理彼得林奇在20世紀80年代對成長性投資進行了大膽的擴展，著有《戰(zhàn)勝華爾街》。 3、逆向投資派 逆向投資，用巴菲特的話概括就是：“在別人貪婪的時候恐懼,在別人恐懼的時候貪婪”。具體到選股指標就是：低PE、低PB、低股價現(xiàn)金流比率、高股息。 很多價值投資者同時也是逆向投資者。如果非要選出逆向投資的杰出代表，那非全球逆向投資大師約翰.鄧普頓和溫莎基金管理人約翰·聶夫莫屬。鄧普頓是鄧普頓集團的創(chuàng)始人，福布斯資本家雜志稱他為'全球投資之父'及'歷史上最成功的基金經(jīng)理之一'，著有《鄧普頓教你逆向投資》。約翰·聶夫，和彼得·林奇，比爾·米勒，一起被美國投資界公認為共同基金三劍客，著有《約翰·聶夫的成功投資》。另一位值得稱道的華爾街逆向投資大佬是大衛(wèi)·德雷曼，其著有《逆向投資策略》一書。 4、技術投資派 技術投資者采用各種圖表來收集市場的信號，以此來顯示投資者預期是上升還是下降，市場趨勢如何，以及其他的動力指標。技術投資者不關心公司估值以及影響估值的因素，只關心股票價格的走勢，位置、形態(tài)。 道氏理論是一切技術投資派的鼻祖?！暗朗侠碚摗钡膭?chuàng)始人是查爾斯·亨利·道（Charles Henry Dow，1851-1902） ，他創(chuàng)立了道瓊斯公司（Dow Jones &； Company），發(fā)明了道瓊斯工業(yè)指數(shù)。查爾斯·道逝世后，有人將其文章及觀點編成《投機初步》一書，從而使道氏理論正式定名。盡管查爾斯·道并沒有系統(tǒng)地闡述道氏理論，也沒有發(fā)表過這方面的專著，但是后人依舊將其視為道氏理論的鼻祖。道氏理論的形成經(jīng)歷了幾十年。在查爾斯·道去世以后，威廉姆·皮特·漢密爾頓（William Peter Hamilton）和羅伯特·雷亞（Robert Rhea）繼承了道氏理論，并在其后有關股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的理論。他們所著的《股市晴雨表》、《道氏理論》成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作。 除了道氏理論外，還有江恩理論、波浪理論、亞當理論、相反理論、箱體理論等技術門派。威廉.奧尼爾是技術投資派的極力推崇者和實踐者。 5、對沖投資派 對沖(Hedge)有兩個方面的含義：套利(Arbitrage)，意味著從價格聯(lián)系的差異中獲得無風險利潤，在完全有效率的市場，這樣的機會不會出現(xiàn)，只有在信息不對稱的情況下才有可能發(fā)生；抵消(Offset)，即“避險”、“對沖”之意，在相關交易中，為降低市場波動風險，而同時持有方向相反的兩種或兩種以上頭寸的來抵消市場交易中所存在的價格風險的交易方式。 國際上著名的對沖基金有美洲豹基金、西蒙斯大獎章基金、雷·達里奧橋水基金、索羅斯量子基金、羅伯遜老虎基金、Two Sigma、德邵基金DE Shaw等。常用的策略包括股票多空策略、全球宏觀策略、事件驅動策略、套利策略、期貨策略、混合策略、債券策略及新興市場策略等。 二、被動投資流派 被動投資派通過購買股票來復制一個大的市場細分，如標準普爾500指數(shù)。他們認為市場是不可戰(zhàn)勝的，因此最好的投資方式就是跟隨市場指數(shù)投資。1959年，奧斯本(M．F．M Osborne)提出了隨機漫步理論。隨機漫步理論(Random Walk)也稱隨機游走，是指股票價格的變動是隨機且不可預測的。通常這種隨機性被認為暗示著股票市場是非理性的，然而恰恰相反，股價的隨機變化表明了市場是正常運作或者說是有效的。 1973年，美國著名經(jīng)濟學家伯頓.麥基爾的名著《漫步華爾街》問世。麥基爾強調(diào)了股市的不可預測性，極力倡導被動投資?！堵饺A爾街》是世界證券投資界最暢銷的著作，熱銷40余年仍經(jīng)久不衰。 1974年，華爾街指數(shù)基金之父約翰.博格爾斷定并不存在能戰(zhàn)勝市場指數(shù)的基金，開始推行以指數(shù)為基準進行投資的原則，同年成立了先鋒指數(shù)基金。先鋒集團是被動投資派的先驅，也是最大參與者。約翰.博格爾是狂熱的被動投資者。 三、組合投資流派 組合投資派在確定能夠承受的投資風險水平下通過建立一個多元化的投資組合來分散非系統(tǒng)風險并獲取相應收益。組合投資派開山祖師哈里.馬科維茨在20世紀50年代創(chuàng)立投資組合理論，并在20世紀70年代被一群獲諾貝爾獎的經(jīng)濟學家所完善。具體到投資界又分為兩個小派別：資產(chǎn)配置派、因子投資派。 1、資產(chǎn)配置派 資產(chǎn)配置派集大成者當屬耶魯大學捐贈基金掌門人大衛(wèi).史文森，著有《機構投資的創(chuàng)新之路》。20世紀90年橋水基金創(chuàng)始人達里奧則創(chuàng)立了全天候投資基金。該基金的初衷是構建一個投資組合使其在不同的經(jīng)濟環(huán)境中都能夠有穩(wěn)健的收益表現(xiàn)。2005年PanAgora資產(chǎn)管理公司的Edward Qian博士提出了風險評價的概念。橋水全天候基金的優(yōu)異表現(xiàn)使得風險平價這個詞深入人心，而風險平價這個詞也一針見血的詮釋了全天候的核心。 2、因子投資派 所謂因子，就是用來解釋股票漲跌和表現(xiàn)的各種原因的歸納，而因子投資就是利用因子找到更好的投資產(chǎn)品的方法。業(yè)界公認的六個有效因子：規(guī)模因子、價值因子、低波動因子、紅利因子、質量因子、動量因子。 因子投資開山宗師美國經(jīng)濟學家威廉.夏普于1964年創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，是最早的單因子線性模型。1976年，美國學者斯蒂芬·羅斯提出套利定價理論(APT理論)。套利定價理論以收益率形成過程的多因子模型為基礎，認為證券收益率與一組因子線性相關，這組因子代表證券收益率的一些基本因素。事實上，當收益率通過單一因子(市場組合)形成時，將會發(fā)現(xiàn)套利定價理論形成了一種與資本資產(chǎn)定價模型相同的關系。因此，套利定價理論可以被認為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價模型，為投資者提供了一種替代性的方法，來理解市場中的風險與收益率間的均衡關系。 1993年Fama和French提出市場因子、市值因子和賬面市值比因子的三因子模型。 1997年Carhart提出四因子模型； 2013年Novy-Marx四因子模型； 2015年Fama-French五因子模型； 2015年Hou-Xue-Zhang四因子模型，即q-factor model； 2017年Stambaugh-Yuan四因子模型； 2020年Daniel-Hirshleifer-Sun三因子模型。 四、行為投資流派 1979年美國普林斯頓大學心理學教授丹尼爾.卡納曼建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發(fā)展史上的里程碑。行為金融學從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測市場的發(fā)展。 2000年行為金融學理論創(chuàng)始人之一、耶魯大學經(jīng)濟學教授羅伯特.席勒撰寫了著名的《非理性繁榮》一書。 行為投資派利用人的投資決策心理、情緒和非理性行為等因素對行情進行操控和預判，從而謀取超額收益。例如新聞媒介的操控，信息披露缺陷、大規(guī)模資金的坐莊行為、題材博弈、情緒博弈等。比較有代表性的行為投資如凱恩斯的空中樓閣理論。空中樓閣理論盯住市場消息的變化，時刻分析廣大投資者對各種因素的反應，以及判斷他們采取行動何種行動的可能，以盡早掌握市場行情運動的先機。運用這種理論既有人成功也有人破財。提出空中樓閣理論的凱恩斯是運用心理方法獲勝的高手。一項投資對購買者來說值一定的價格，因為他認為能以更高的價格出售給別人，新的購買者同樣認為別人會給你這項投資以更高的價格。其中沒有什么道理可言，這是大眾心理在作怪而已，所有精明的投資者必須搶先成交，搶在最早的交易時機。這也便是 “搏傻”。 值得強調(diào)的是，行為金融學尚未形成統(tǒng)一的分分析范式，因此行為投資更多是利用人的心理和行為弱點來謀取超額收益。在實踐中，多被金融監(jiān)管部門視為破壞性投資或游離于合規(guī)邊緣的行為。 |
|
|
