一.各種各樣的收益率

ROE  ROA  ROI ROIC.....市場(chǎng)上各種各樣的收益率讓人眼花繚亂。

ROE：凈資產(chǎn)收益率。出鏡率最高的一個(gè)指標(biāo)，也是十分重要的一個(gè)指標(biāo)，不介紹。

ROA：總資產(chǎn)收益率。即ROA=利潤(rùn) / 總資產(chǎn)。

ROI：投資回報(bào)率。ROI=年均利潤(rùn) / 投資總額。PE=股價(jià) / 每股收益， 

市盈率的倒數(shù)=每股收益 / 股價(jià) ，所以說(shuō)，市盈率的倒數(shù)就是投資回報(bào)率。

ROIC：投入資本收益率。ROIC=稅后息前利潤(rùn) / 投入資本。是本文重點(diǎn)介紹的指標(biāo)。

二.ROIC指標(biāo)的意義

ROIC指標(biāo)帶來(lái)了一個(gè)看問(wèn)題的新角度。經(jīng)?？吹絉OE指標(biāo)與ROIC指標(biāo)打架，而且看到不少資料過(guò)于吹捧ROIC指標(biāo)，并且列了不少ROE指標(biāo)的“罪狀”：

1.時(shí)效性。即ROE指標(biāo)只反映過(guò)去，不反應(yīng)未來(lái)。事實(shí)上，這是所有指標(biāo)的通病。

2.風(fēng)險(xiǎn)性。ROE指標(biāo)重于收益而輕于風(fēng)險(xiǎn)。這是必須承認(rèn)的。不少企業(yè)通過(guò)加杠桿，讓自己的ROE指標(biāo)看起來(lái)更漂亮。如下圖所示：

再如，同樣的ROIC，通過(guò)加杠桿，能使得ROE指標(biāo)天差地別，如下圖所示：

話又說(shuō)回來(lái)，高杠桿自然不可取，但是，適當(dāng)使用財(cái)務(wù)杠桿是有益于企業(yè)發(fā)展的。我們也不能通過(guò)單純比較財(cái)務(wù)杠桿高低來(lái)定論。

3.綜合性。ROE指標(biāo)太過(guò)于綜合，不能反映資本結(jié)構(gòu)，主營(yíng)業(yè)務(wù)等等。這就好比要求別人又帥又高又有錢(qián)一樣。哪個(gè)指沒(méi)有缺陷和不足？

4.非經(jīng)常性損益。對(duì)，ROE指標(biāo)的凈利潤(rùn)包含了非經(jīng)常性損益。事實(shí)上，你可以把非經(jīng)常性損益去掉再計(jì)算ROE。

我認(rèn)為，ROIC指標(biāo)的價(jià)值在于，給我們提供了一個(gè)新的看待公司的角度。什么新角度呢？

ROIC指標(biāo)分子是利潤(rùn)，分母是投入。很顯然，該指標(biāo)直接反映了一家企業(yè)的投入與產(chǎn)出。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型：

當(dāng)投入資本收益率>資本成本時(shí)，，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值；

而投入資本收益率<資本成本時(shí)，一味盲目追求高增長(zhǎng)可能損毀企業(yè)價(jià)值。

企業(yè)保持較低速的增長(zhǎng)速度，也并不表示損害企業(yè)價(jià)值，很有可能在創(chuàng)造價(jià)值。因此企業(yè)的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)遵循一定的規(guī)律，結(jié)合自身的條件保持可持續(xù)的增長(zhǎng)方式。

按照現(xiàn)金流折現(xiàn)模型：

股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值+現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物—總負(fù)債。

損害企業(yè)價(jià)值意味著什么不言而喻。

從企業(yè)整體投入和產(chǎn)出的角度看問(wèn)題，這就是ROIC指標(biāo)帶給我的看問(wèn)題新角度。

三.ROIC指標(biāo)的計(jì)算

按照ROIC指標(biāo)的計(jì)算公式：

ROIC=稅后息前利潤(rùn) / 投入資本  或者

稅前ROIC=息稅前利潤(rùn)（EBIT） / 投入資本

所以，ROIC指標(biāo)的計(jì)算。主要就是計(jì)算出投入資本和稅后息前利潤(rùn)即可。

1.稅后息前利潤(rùn)或者（EBIT）

這個(gè)指標(biāo)很簡(jiǎn)單，可以用“（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+利息支出）×（1-所得稅率）”近似計(jì)算。使用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，扣除了營(yíng)業(yè)外收支對(duì)利潤(rùn)的影響。

2.投入資本（IC）

投入資本=股東權(quán)益+附息債務(wù)-非經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)

股東權(quán)益：即歸屬上市公司所有者權(quán)益；

付息債務(wù)：也就是需要支付利息的債務(wù)。包括短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、融資租賃產(chǎn)生的長(zhǎng)期預(yù)付款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債等等。

非經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)：簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)。如：多余的貨幣資金、各種長(zhǎng)短期持有的金融資產(chǎn)等等。只要一切跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)都可算。

這樣一來(lái)，ROIC指標(biāo)就能計(jì)算出來(lái)了。

事實(shí)上,沒(méi)有人愿意花時(shí)間去計(jì)算,不過(guò)還好,有的投資軟件終端已經(jīng)有ROIC這個(gè)指標(biāo)了.

三.ROIC指標(biāo)與ROE指標(biāo)的關(guān)系

ROE指標(biāo)是從股權(quán)投資人的角度出發(fā)，而ROIC指標(biāo)則是從企業(yè)投入資本（股權(quán)+債權(quán)）的角度來(lái)看待問(wèn)題。但是，不管ROE指標(biāo)還是ROIC指標(biāo)，都擁有以下共同點(diǎn)：

要想維持較高的ROE或者ROIC指標(biāo)，企業(yè)都必須要有獲得超額收益的能力，或者稱之為護(hù)城河。否則，企業(yè)無(wú)法長(zhǎng)期維持高ROE或者高ROIC.

事實(shí)上，ROE指標(biāo)與ROIC指標(biāo)存在著近似于如下式子的關(guān)系：

根據(jù)改進(jìn)的杜邦分析法：

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率)×凈財(cái)務(wù)杠桿

即：ROE=ROIC+（ROIC-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿

凈財(cái)務(wù)杠桿=（有息負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）/ 股東權(quán)益

稅后利息率=稅后利息費(fèi)用 /（有息負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）

我們把這個(gè)公式再化簡(jiǎn)化簡(jiǎn)：

ROE=ROIC×[1+（有息負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）/ 股東權(quán)益]--（稅后利息/股東權(quán)益）

顯然，有息負(fù)債越多，或者說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿越大，ROIC與ROE的差異就越大。

一般來(lái)說(shuō)，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是：

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物≥有息負(fù)債。

所以，我們可以大致分為以下幾種情況討論：

#穩(wěn)健財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，即有息負(fù)債≈現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，這個(gè)時(shí)候，ROE與ROIC指標(biāo)數(shù)值差距很小。

#激進(jìn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。有息負(fù)債遠(yuǎn)多于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。這個(gè)時(shí)候，呈現(xiàn)ROIC遠(yuǎn)低于ROE的特征。

#保守財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。即賬上大量現(xiàn)金，很少的有息負(fù)債。這個(gè)時(shí)候，呈現(xiàn)ROE遠(yuǎn)低于ROIC的特征。

所以，我們?cè)谶x擇股票的時(shí)候，那些較高ROE和較高ROIC的公司，應(yīng)該是我們的首選。

四.為什么要選擇較高ROE和較高ROIC的公司

高ROE自然不必解釋，A公司的ROE比B公司ROE高，意味著同樣的股東投入，A公司能產(chǎn)生比B公司更高的股東回報(bào)。

高ROIC也是一樣的。A公司的ROIC比B公司高，意味著同樣的資本投入（股權(quán)+債務(wù)）,A公司的產(chǎn)出比B公司高。

Tim Koller采用40年，5000多家美國(guó)非金融企業(yè)的ROIC數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究表明：

ROIC在不同企業(yè)之間的差別很大，而且單個(gè)企業(yè)的ROIC隨時(shí)間的推移不斷向中位數(shù)9%

回歸，而且兼具持久性，ROIC超過(guò)20%的公司在10年之后仍舊保持20%的概率在50%以上，

而且ROIC較高的企業(yè)一般都是依靠品牌等持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如制藥生物技術(shù)，軟件服務(wù)等行業(yè)；與公司規(guī)模并無(wú)太大聯(lián)系。不同的企業(yè)與行業(yè)之間，ROIC存在很大的差異而且差異具有持久性。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的一個(gè)側(cè)面，

Tim Koller對(duì)投入資本收益率與股票市場(chǎng)的關(guān)系也做了大量的實(shí)證研究，以563家北美上市公司為樣本，分析了資本市值比與增長(zhǎng)和投入資本回報(bào)率之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示投入資本回報(bào)率與增長(zhǎng)對(duì)資本市值的解釋力度達(dá)到46%。較高的投入資本回報(bào)率和增長(zhǎng)率（投入資本回報(bào)率高于資本成本為前提）在資本市場(chǎng)上有較高的估值。

五.總結(jié)

1.ROIC的計(jì)算及意義

意義：表示企業(yè)資本（股權(quán)+債務(wù)）的投入產(chǎn)出情況,比ROE指標(biāo)更能代表企業(yè)整體情況。

2.企業(yè)價(jià)值

股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值+現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物--總負(fù)債

而企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值：

WACC即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)中的折現(xiàn)率。一般來(lái)說(shuō)范圍在8%-12%。

ROIC為投入資本回報(bào)率。

如果投入資本回報(bào)率小于資本成本。EVA為負(fù)值，顯然這是在毀滅企業(yè)價(jià)值。

只有ROIC大于wacc,EVA為正數(shù)，才是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。

3.ROE與ROIC的關(guān)系

兩者并無(wú)線性關(guān)系。

ROE是從股東投入和回報(bào)的角度來(lái)看；ROIC是從整個(gè)企業(yè)資本的投入和產(chǎn)出來(lái)看，包括了財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)）的效益。

一般來(lái)說(shuō)，擁有較高ROE和較高的RIOC的公司是一個(gè)好的選擇。

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