在本章，作者探討了兩種投資工具：可轉(zhuǎn)換證券和股票期權(quán)。

可轉(zhuǎn)換債券，對(duì)于普通投資者最常見(jiàn)的就是：可轉(zhuǎn)債。相信大家也比較熟悉的了，但是在《聰明的投資者》書(shū)中，作者并不是很看好普通投資者投資可轉(zhuǎn)債的這種工具，其中以歷史數(shù)據(jù)說(shuō)明可轉(zhuǎn)債這種工具未必能比股票一定能獲得更好的收益。當(dāng)然作者并不是無(wú)的放矢，主要還是中美可轉(zhuǎn)債的差異較大所致。當(dāng)然在上一章格雷厄姆也給出了可轉(zhuǎn)債的關(guān)聯(lián)對(duì)沖的投資方法，這種方法在國(guó)內(nèi)基本上很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樽隹者@種操作在國(guó)內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。

中美可轉(zhuǎn)債的區(qū)別

那這里就簡(jiǎn)單的介紹一下國(guó)內(nèi)和國(guó)外可轉(zhuǎn)債的條款區(qū)別，下圖是美股拼多多和A股佳都轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債條款

主要區(qū)別有以下幾個(gè)方面：

（1）票面利率高，投資期限短。國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的票面利率平均在1.6%以上；而美國(guó)市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債許多都是零息債，純債券部分價(jià)值要明顯低于國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債。

（2）到期回售價(jià)格高。國(guó)內(nèi)許多可轉(zhuǎn)債都設(shè)有到期回售條款，到期回售的價(jià)格通常為面值的105%～110%，如果再加上利息，按面值購(gòu)買(mǎi)的可轉(zhuǎn)債持有到期的債券收益率會(huì)高達(dá)2.5%～3%；而國(guó)外可轉(zhuǎn)債的到期回售價(jià)格通常不過(guò)是按面值進(jìn)行回售。

（3）初始轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)率低。按歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)的溢價(jià)率比較低，有些時(shí)候甚至只是象征性地上浮1%，最高的也不超過(guò)10%；但在美國(guó)，可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)幅度大部分在20%以上，高的甚至達(dá)到50%以上，所以國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債為其內(nèi)含的股票期權(quán)所支付的成本要低得多。

（4）轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條件更容易觸發(fā)。國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)債都強(qiáng)制性地設(shè)有轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款，并且滿(mǎn)足修正條款的條件比較容易。這一條款的設(shè)置使得在可轉(zhuǎn)債的基礎(chǔ)股票價(jià)格不斷下跌的情況下，其對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債具有較強(qiáng)的抗跌性，甚至出現(xiàn)因預(yù)期轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正而可轉(zhuǎn)債價(jià)格上升的現(xiàn)象。而國(guó)外的很多可轉(zhuǎn)債甚至沒(méi)有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款，完全靠發(fā)行公司自覺(jué)申請(qǐng)，而且下調(diào)的概率極低，下調(diào)的幅度也很小。

（5）轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款更靈活。當(dāng)正股進(jìn)行送股、轉(zhuǎn)增、配股和增發(fā)時(shí)，均會(huì)按其稀釋比例相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。對(duì)于標(biāo)的股票的現(xiàn)金分紅是否調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)，國(guó)外一般不納入轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整范圍。但是我國(guó)的可轉(zhuǎn)債大多都將現(xiàn)金紅利作為調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的一個(gè)因素。實(shí)際上相當(dāng)于可轉(zhuǎn)債持有人既取得了股票分紅收益，在債券持有期內(nèi)又可享受債券利息。

以上條款的差異，導(dǎo)致中國(guó)可轉(zhuǎn)債的收益率長(zhǎng)期居高不下，很多人覺(jué)得這是中國(guó)特色的投資保護(hù)，但是其實(shí)也不是，主要看情況，比如在零幾年的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)是義務(wù)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)是權(quán)利了，所以以后可轉(zhuǎn)債的條款是否會(huì)繼續(xù)變化？無(wú)法說(shuō)清楚。

可轉(zhuǎn)債證券對(duì)普通的影響

1、股權(quán)稀釋

可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最常見(jiàn)的兩種可轉(zhuǎn)換證券，在A股普通投資者只能見(jiàn)到可轉(zhuǎn)債，同樣的這兩種可轉(zhuǎn)換證券如果行權(quán)（轉(zhuǎn)股）則會(huì)對(duì)普通股票稀釋?zhuān)蠖鄶?shù)轉(zhuǎn)換比例不大，不太需要考慮，但是對(duì)于很多股票如果稀釋過(guò)大則需要具體考慮股權(quán)稀釋后的利潤(rùn)。

2、持倉(cāng)轉(zhuǎn)換

一般來(lái)說(shuō)可轉(zhuǎn)債下有保底，上不封頂，所以當(dāng)你持有某股票，同時(shí)該股票又發(fā)行可轉(zhuǎn)債的情況下，那么到底是持有可轉(zhuǎn)債還是股票呢？作者給出的是優(yōu)先股的說(shuō)明，即優(yōu)先股轉(zhuǎn)股價(jià)值和正股差不多，那么優(yōu)先持有優(yōu)先股，轉(zhuǎn)股價(jià)值差不多，即優(yōu)先股和普通股的市場(chǎng)價(jià)格差不多，而優(yōu)先股的股息一般高于普通股那么，持有優(yōu)先股肯定收益更高。而對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，如果公司的可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率很低（5%以?xún)?nèi)），且可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格也很低（106以?xún)?nèi)），那么持有可轉(zhuǎn)債的價(jià)值相對(duì)要高于股票。相比于股票，你能享受到可轉(zhuǎn)債的保底，同時(shí)也能享受到正股的上漲帶來(lái)的收益，唯一可能的缺點(diǎn)可能是，股息比可轉(zhuǎn)債利息高。

股票權(quán)證

股票權(quán)證是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益都放大的證券，作者對(duì)股票權(quán)證非常厭惡，當(dāng)然對(duì)于一個(gè)金融衍生品既然已經(jīng)出現(xiàn)，那就應(yīng)該好好理解和是否選擇使用。在我看來(lái)權(quán)證是一個(gè)非常專(zhuān)業(yè)和考研投資者心理的一個(gè)投資工具。這里不過(guò)多說(shuō)明，這里只想說(shuō)明在港股上的權(quán)證基本上都是歐式權(quán)證，對(duì)應(yīng)的在美股市場(chǎng)上的是美式權(quán)證，主要區(qū)別是行權(quán)時(shí)間，歐式權(quán)證行權(quán)時(shí)間為規(guī)定的時(shí)間，美式權(quán)證一般是一段時(shí)間都可以行權(quán)。港股的權(quán)證又分為牛熊證和渦輪，其中牛熊證和渦輪的區(qū)別是牛熊證有一個(gè)回收價(jià)，當(dāng)觸發(fā)過(guò)后則牛熊證自動(dòng)回收，如果想做權(quán)證的長(zhǎng)期操作，注意選用不同的權(quán)證，以及要清楚對(duì)應(yīng)的合同條款。