積極的投資者：愿意花更多的注意力和精力，來(lái)獲得比普通股投資更好的結(jié)果。

首先積極的投資者對(duì)防御型投資者的一些證券也是一樣有興趣，如政府擔(dān)保的免稅債券等。在防御型投資者的債券那章有介紹，但是不適用于中國(guó)的公眾投資者，中國(guó)普通公眾投資者只能投資國(guó)債券、政府債以及3A級(jí)企業(yè)債。所以公眾投資者可以自己買國(guó)債，或者購(gòu)買3A級(jí)的債券基金。

其次，積極的投資者可以購(gòu)買價(jià)格非常低的低級(jí)債券，但這樣的債券需要專業(yè)知識(shí)做支撐。

接下來(lái)作者探討了積極投資者普通股投資的一般方法

• 低價(jià)買入，高價(jià)賣出

• 購(gòu)買仔細(xì)挑選的“成長(zhǎng)股”

• 購(gòu)買各種廉價(jià)證券

• 購(gòu)買“特殊”股票

1、低價(jià)買入，高價(jià)賣出

作者留待下一章討論，但是已經(jīng)給出結(jié)論：過(guò)去20年的市場(chǎng)行為并沒(méi)有使這種業(yè)務(wù)建立在某種數(shù)學(xué)規(guī)律的基礎(chǔ)之上。簡(jiǎn)而言之，并沒(méi)有找到一種行之有效的策略來(lái)支撐這種方法。

2、購(gòu)買仔細(xì)挑選的“成長(zhǎng)股”

成長(zhǎng)股是過(guò)去的業(yè)績(jī)超過(guò)了平均水平，而且預(yù)計(jì)將來(lái)也是如此。

過(guò)去的業(yè)績(jī)超過(guò)平均水平這個(gè)很容易找到，畢竟只是一個(gè)數(shù)據(jù)，但是未來(lái)的業(yè)績(jī)是否也能超過(guò)平均水平？就變得復(fù)雜起來(lái)。

在之前也說(shuō)過(guò)，首先如果大家都能看出來(lái)發(fā)展好公司那么他的股價(jià)則會(huì)相應(yīng)也高，也就是預(yù)期的未來(lái)盈利也包含在當(dāng)期的股價(jià)中。其次是對(duì)未來(lái)的判斷是有可能錯(cuò)誤的，一個(gè)企業(yè)的快速增長(zhǎng)一般是不可能永久持續(xù)的，你不知道當(dāng)前的公司是否是增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。

如果對(duì)單個(gè)公司不好把握是否可以類似于指數(shù)基金一樣，做一個(gè)成長(zhǎng)股指數(shù)呢？歷史上的成長(zhǎng)股基金基本上沒(méi)有跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。

雖然如上結(jié)果說(shuō)明成長(zhǎng)股并不適合大多數(shù)投資者，但是從歷史的角度看，我們總能看到一些人買入成長(zhǎng)股最終獲得巨大的收益，確實(shí)如此。作者認(rèn)為，這些獲得巨大收益的人一般來(lái)說(shuō)都是和該公司有密切的聯(lián)系（雇傭或者親屬），從而讓他們投入自己大部分資金進(jìn)去，且各種情況下都始終保持這部分投資，不過(guò)他們長(zhǎng)時(shí)間的要面對(duì)這樣的問(wèn)題：我投入的資金是否過(guò)多，每一次的價(jià)格下跌都會(huì)加重這一問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題和重倉(cāng)買入某一只股票類似，每當(dāng)下跌或者上漲都會(huì)引起我們的情緒極大波動(dòng)。

3、購(gòu)買各種廉價(jià)證券

這個(gè)是作者比較提倡的方法，并給出了三個(gè)策略

3.1 不太受歡迎的大公司

簡(jiǎn)而言之是一些被低估的藍(lán)籌股，選擇大公司的原因是，即使出現(xiàn)問(wèn)題，大公司應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力也超過(guò)小公司，其次大公司如果做出一些策略的調(diào)整會(huì)引起投資者的重視進(jìn)而引起股價(jià)上漲。歷史上很多大公司都有這樣的情況，蘋(píng)果的iPod的出現(xiàn)、微軟從系統(tǒng)到企業(yè)到云服務(wù)等等。

作者以道瓊斯工業(yè)指數(shù)中的低估（市盈率最低的6-10只）股票做測(cè)試，一年做一次調(diào)整，發(fā)現(xiàn)在53年的結(jié)果大幅跑贏指數(shù)，但是部分年份是跑輸?shù)摹榱藴p少這種情況，建議低市盈率和其他指標(biāo)一起組合使用。

3.2 購(gòu)買廉價(jià)證券

所謂廉價(jià)是指，根據(jù)分析所確立的事實(shí)，這種證券的價(jià)值似乎要大大高于其售價(jià)，即包含債券和優(yōu)先股，也包含普通股。

什么樣的證券屬于廉價(jià)證券？作者給出了兩個(gè)方法

評(píng)估法：對(duì)未來(lái)利潤(rùn)做出估計(jì)之后，再乘以與特定證券相適應(yīng)的系數(shù)，如果得出的價(jià)值足以高出證券的市場(chǎng)價(jià)，那么他就可以將這只股票稱為廉價(jià)股。

第二項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是私人所有者從企業(yè)中獲得的價(jià)值，這種價(jià)值通常也主要由未來(lái)的預(yù)期利潤(rùn)決定，這種情況下得出的結(jié)果可能和第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是一樣的，但是第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中，更關(guān)注的可能是資產(chǎn)的可實(shí)現(xiàn)價(jià)值，尤其強(qiáng)調(diào)的是凈流動(dòng)資產(chǎn)或運(yùn)營(yíng)成本。

未來(lái)的預(yù)期利潤(rùn)應(yīng)該是未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，這個(gè)已經(jīng)是業(yè)界比較肯定的方法，只是預(yù)期的不確定性太大，所以很難有實(shí)際應(yīng)用。

在我看來(lái)可以把這個(gè)基本理解為市盈率即可，即你以當(dāng)下的利潤(rùn)認(rèn)為是之后的企業(yè)利潤(rùn)，而所謂的系數(shù)，則看著該行業(yè)的平均市盈率，這樣得出的估值價(jià)格，再打個(gè)折扣作為廉價(jià)的價(jià)格即可。

第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)我有點(diǎn)拿不住，所以在網(wǎng)上查了一下，絕大多數(shù)的讀書(shū)筆記只是原文寫(xiě)下來(lái)的，不過(guò)找到雪球上@北極之巔 中的解釋我覺(jué)得比較靠譜：

注意，這里說(shuō)的三年五年乘以市盈率說(shuō)的是三年或者五年平均，并不是三年或者五年之和，但我認(rèn)為這樣的估值對(duì)普通人很難，其次是比較的的結(jié)果也不一定足夠廉價(jià)。

第二種方法可以簡(jiǎn)單的理解為估值中的破產(chǎn)清算法，簡(jiǎn)而言之就是這個(gè)公司掛了，東西賣賣，債還還，最后還剩多少錢(qián)？基本上這樣的估算中，固定資產(chǎn)的折價(jià)都比較高，基本上5折甚至更多，但是流動(dòng)資產(chǎn)是不用折價(jià)的。所以這樣的估值更多受到凈流動(dòng)資產(chǎn)的影響。不過(guò)我們可以用市凈率這個(gè)指標(biāo)代替，廉價(jià)可以在市凈率上再打一個(gè)折扣即可。

普通股低估的因素：

• 當(dāng)期結(jié)果令人失望

• 長(zhǎng)期被忽視或不受歡迎

• 市場(chǎng)沒(méi)有了解公司的實(shí)際利潤(rùn)情況（財(cái)報(bào)可能掩蓋部分情況）

4、一些“特殊”情況的股票和證券

這個(gè)需要有深厚的功力才能操作，常見(jiàn)的“特殊”情況比如企業(yè)的并購(gòu)、重組、拆分、破產(chǎn)等。比如A股“基金一哥”王亞偉就精通重組投資；美國(guó)的喬爾·格林布拉特就對(duì)企業(yè)分拆有深入研究；美國(guó)的塞斯卡拉曼則精通破產(chǎn)債權(quán)領(lǐng)域。

對(duì)于“特殊”情況的投資技巧，它所要求的智力和操作都有些不尋常?；蛟S只有少部分積極投資者才愿意從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)，所以不是本書(shū)要深入分析的投資方法。

本章最后總結(jié)

在4、5、6、7章中，分別探討了防御型投資者和積極性投資者的策略。所有的投資策略依賴于投資者所作出的選擇：是防御型投資者還是積極型投資者。

積極型投資者需要大量的證券股價(jià)知識(shí)，才能把自己的證券業(yè)務(wù)看成一種事業(yè)。被動(dòng)和主動(dòng)地位不存在中間概念，大多數(shù)投資者應(yīng)該選擇防御型投資策略。他們沒(méi)有時(shí)間、精力和決斷力，來(lái)像經(jīng)營(yíng)企業(yè)那樣從事投資活動(dòng)。

防御型投資者三個(gè)要求：基本安全性、選擇方法簡(jiǎn)單、有望獲得滿意的結(jié)果?；诖艘螅烙屯顿Y者應(yīng)該不選擇：外國(guó)債券、一般的優(yōu)先股、二類普通股。而積極型投資者只會(huì)按低廉（不超過(guò)評(píng)估價(jià)值的2/3，即66折）的價(jià)格購(gòu)買他們。

至此，關(guān)于防御型和積極型投資策略基本上已經(jīng)說(shuō)完，總結(jié)一下就是防御型和積極型投資者策略基本相似，唯一不同的是在風(fēng)險(xiǎn)工具上已經(jīng)部分情況作出區(qū)分。防御型投資者不碰一些風(fēng)險(xiǎn)較高的投資工具，而積極型投資者在仔細(xì)評(píng)估過(guò)后才會(huì)以低廉的價(jià)格購(gòu)買他們。

由此看來(lái)，我是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的防御型投資者。

討論：你是哪種類型的投資者？是否遵守該類型投資者的策略？