復(fù)走巨人路，再悟明鏡梯--@修錦

仇寶廷圖書館 2021-06-14

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————《巴芒演義》讀書隨感

一、前言

從手財(cái)1到現(xiàn)在的《巴芒演義》，這已經(jīng)是老唐的第四本書了。

一直以來欽佩老唐將讀書融入生活，感嘆老唐勇于在網(wǎng)絡(luò)上展現(xiàn)真實(shí)的自我，也驚嘆于老唐那強(qiáng)大的“中翻中”能力，總能將復(fù)雜的東西講的簡(jiǎn)單。若投資界有追星這一說法，那老唐必然從投資至生活都會(huì)是我的偶像。

對(duì)我個(gè)人來說，手財(cái)1將我領(lǐng)入一個(gè)新的世界，是我這輩子接觸的最重要的書，那么在這本書出來后，我想要在后面要加一個(gè)“之一”了。

這是一本有著新奇視角，小說閱讀感的歷史書，它以滿滿的72本參考資料為基礎(chǔ)，將其互相穿插、融會(huì)貫通，承載著躍然紙上的諸位大師，將美國(guó)投資界數(shù)百年的宏大歷史放進(jìn)輕松有趣的閱讀體驗(yàn)中。

很難想象老唐是怎樣將“散打巴菲特”在3個(gè)月內(nèi)整理并寫出這么一本縱觀整個(gè)美國(guó)投資史的書籍的，其中智慧源于書房卻又高于書房。

更喜歡的是章回體這一形式，讓整本書籍更加的充實(shí)飽滿有趣，領(lǐng)著讀者穿越歷史的跌宕起伏，旁觀諸位投資大師們精彩絕倫的故事。

通過讀史來重走一遍巨人們走過的道路，一者能夠清晰的了解各種投資方式變化的歷史背景以及局限性，“干掉”各類書籍之間互相矛盾的地方，捋順各種書籍中眼花繚亂的投資方式，為后來的價(jià)值投資者指明康莊大道；

二者引導(dǎo)個(gè)人投資者走向正確的投資理念，選擇適合自己的投資道路，盡管歷史上的投資大家們的投資方式各不相同，但是理念上殊途同歸；

三者通過閱讀歷史，我們能學(xué)到很多失敗的教訓(xùn)，這些東西要么花錢也買不到，要么一買就是花重金，成功道路千萬條，失敗道路一條條，都白紙黑字?jǐn)[在那里，想要成功，學(xué)習(xí)失敗是必不可少的；

四者學(xué)習(xí)當(dāng)事人在不同選擇下的思維方式，對(duì)自己思維的磨練和成長(zhǎng)有著重要的作用。

五者人性在歷史的映照下顯得格外清楚，回過頭看人性的變化，對(duì)于理解市場(chǎng)有著莫大的作用；

六者通過觀察各位投資大師投資體系形成，對(duì)于個(gè)人投資者投資體系的構(gòu)建有著重要的指引作用。

讀史可以觀己，明自身，美國(guó)投資界的變遷也是美國(guó)的成長(zhǎng)史，歷史上無鮮事，觀美國(guó)的投資史對(duì)于中國(guó)投資者投資中國(guó)同樣有著極大的借鑒意義。

二、解決問題

記得天南老師說過“投資是為了解決問題的”，而投資的問題從何解，從生活中，從自身經(jīng)驗(yàn)中，從書籍中他人經(jīng)驗(yàn)中求得。

對(duì)于我個(gè)人來說，《巴芒演義》至少?gòu)囊韵聨追矫鎺臀医鉀Q許多問題：投資什么？在哪兒投資？有哪些方法？投資中的“擇時(shí)”？普通人可學(xué)習(xí)投資否？學(xué)習(xí)什么？

對(duì)這些方面的深刻理解，短期來看不僅在選股方面有著具體的幫助，長(zhǎng)期看明晰了投資道路和路徑，有效避免犯下大錯(cuò)。

1、投資什么？

投資是為了未來更有能力消費(fèi)而放棄今天的消費(fèi)，在巴菲特的投資體系里，他將資產(chǎn)分為“有生產(chǎn)力資產(chǎn)、類現(xiàn)金資產(chǎn)和無生產(chǎn)力資產(chǎn)”。

無生產(chǎn)力資產(chǎn)如古玩、黃金等不產(chǎn)生現(xiàn)金流，只期望有“接盤俠”以更高的價(jià)格買走；

類現(xiàn)金資產(chǎn)如紙幣、貨幣基金等在法幣時(shí)代是少數(shù)注定虧損的資產(chǎn)，因此持有類現(xiàn)金資產(chǎn)的情況只有：1.短期生活必須，2.中期特定目標(biāo)支出，3.短中期意外備用金；

有生產(chǎn)力資產(chǎn)中最好的一類是只需要很少的資本投入，就可以保證在通脹期間維持其產(chǎn)出的購(gòu)買力。

最好的有生產(chǎn)力資產(chǎn)才是我們需要尋找并投資的。

這讓我聯(lián)想到馬克思提出過“商品價(jià)值是無差別的一般人類勞動(dòng)的凝結(jié)”。

可交易的資產(chǎn)都是商品，如果用社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間這個(gè)角度來衡量?jī)r(jià)值，資產(chǎn)的價(jià)值即是無差別的必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。

體現(xiàn)在投資上就是用個(gè)人的無差別的必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間換取類現(xiàn)金資產(chǎn)，之后用類現(xiàn)金資產(chǎn)等價(jià)交換能夠自身能夠不斷產(chǎn)生社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間媒介資產(chǎn)，某種程度上講可以說用自己的時(shí)間換別人時(shí)間的部分所有權(quán)。

這樣考慮的話將錢換為生產(chǎn)力資產(chǎn)就成了理所當(dāng)然的事情了，想要自己的勞動(dòng)時(shí)間不被不斷增長(zhǎng)的社會(huì)總體勞動(dòng)時(shí)間沖淡份額，最好的辦法就是換取能夠不斷自我產(chǎn)生勞動(dòng)時(shí)間的商品。

此外，對(duì)于這三類資產(chǎn)的具體分類，并不局限于哪一種投資品，如自己手里有一套每年能收租的房子，而且自己并不打算通過買它盈利，那它就可以算有生產(chǎn)力資產(chǎn)。

同理，股市里許多并不產(chǎn)生任何回報(bào)的股票，也可以歸于無生產(chǎn)資產(chǎn)。

2、在哪兒投資？

“歷史總是螺旋式上升的”，人類社會(huì)似乎天生就是為了對(duì)抗熵增而生的，制度不斷完善，信息不斷透明，新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，生產(chǎn)力不斷提高，人類需求不斷增加。

這樣一個(gè)歷史背景下加上法定貨幣的出現(xiàn)，“生產(chǎn)力資產(chǎn)”的價(jià)值不斷增長(zhǎng)成了理所當(dāng)然的事情。

人類度過了農(nóng)業(yè)時(shí)代、蒸汽時(shí)代、電氣時(shí)代，達(dá)到了如今的信息時(shí)代，期間盡管出現(xiàn)了諸如“一戰(zhàn)”、“二戰(zhàn)”、“逆全球化”這樣的“暫時(shí)倒退”的現(xiàn)象，但人類從未停止過腳步，社會(huì)總體是不斷上升的。

時(shí)代的發(fā)展中總有些弄潮兒，人類社會(huì)如此，國(guó)家中也是如此，前有英國(guó)、荷蘭，后有美國(guó)，現(xiàn)今以及未來會(huì)有中國(guó)嗎？

當(dāng)下的中國(guó)跟20世紀(jì)60年代的美國(guó)頗有些相似，改革開放后經(jīng)濟(jì)日趨繁榮，建立了門類齊全的現(xiàn)代工業(yè)體系，工業(yè)產(chǎn)值占全世界30%，全球第一的貨物貿(mào)易額，龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不斷增強(qiáng)的軍事力量，不斷進(jìn)步的科技，不斷涌現(xiàn)的創(chuàng)新產(chǎn)品：共享單車、手機(jī)支付、5G....

不僅如此，花唄、京東白條等分期付款產(chǎn)品的普及，當(dāng)下的大多數(shù)年輕人也似乎正在擯棄老一輩的節(jié)儉傳統(tǒng)，更愿意抵押未來享受現(xiàn)在，更愿意多元化的消費(fèi)，這也將反應(yīng)到企業(yè)盈利中。

在未來的中國(guó)哪類企業(yè)會(huì)增長(zhǎng)迅速？

未來中國(guó)告別高增長(zhǎng)已成定局，在人口的老齡化、資本過剩、房產(chǎn)需求降低的同時(shí)，高學(xué)歷人群和工程師紅利撐起的新興產(chǎn)業(yè)將迅猛發(fā)展，賺錢的門檻變得越來越高。那是個(gè)錢比機(jī)會(huì)多的時(shí)代，優(yōu)秀的企業(yè)勢(shì)必表現(xiàn)出品牌化、專業(yè)化、資本化。

有句老話叫“一個(gè)人的命運(yùn)不僅要靠自我奮斗，也要考慮歷史進(jìn)程”，這句話似乎可以從這次疫情中找到答案，有兩個(gè)月準(zhǔn)備感染人數(shù)依然超百萬的美國(guó)對(duì)比最早爆發(fā)疫情卻最早控制的中國(guó)，其中差距令人深思。

對(duì)于中國(guó)的年輕人來講，我們可能沒有處于一個(gè)最好的時(shí)代，但是我們處于一個(gè)還算不錯(cuò)的地方。

選擇押注中國(guó)似乎也成了理所當(dāng)然的事情。

3、有哪些方法？

老唐根據(jù)價(jià)值投資的發(fā)展歷史總結(jié)了4條可行的康莊大道。

以巴菲特、費(fèi)雪為代表的陪伴企業(yè)成長(zhǎng)道路，以施洛斯為代表的煙蒂股道路，以約翰·博格為代表的指數(shù)基金，以及格雷厄姆、巴菲特、索普都使用過的套利。

陪伴企業(yè)成長(zhǎng)的道路像位不斷成長(zhǎng)，看重全局的勝利，未來可統(tǒng)兵百萬的大元帥。可容納的資金非常之大，其天花板可參照巴菲特，前期不斷拓展能力圈，尋找、判斷企業(yè)價(jià)值優(yōu)秀企業(yè)需要花費(fèi)的精力大，但之后與優(yōu)秀企業(yè)共同成長(zhǎng)卻是輕松愉悅的，只需要不斷跟蹤公司的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)。

更有趣的是，這條道路能夠不斷學(xué)習(xí)商業(yè)知識(shí)、提高商業(yè)素養(yǎng)，了解優(yōu)秀的管理層，加深對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知和對(duì)人性的理解，總之，是個(gè)非常有意義的過程。

煙蒂股道路像位令行禁止的勇猛將軍，將自己擅長(zhǎng)的事情做到極致，同樣可打勝仗。但相對(duì)來說可容納的資金量較小、花費(fèi)的精力較大，要不斷發(fā)現(xiàn)新的便宜貨，也要不斷關(guān)注手里的，優(yōu)點(diǎn)是只需要與數(shù)字打交道，在堅(jiān)守能力圈的同時(shí)不斷關(guān)注手中股票價(jià)值是否達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就夠了。

指數(shù)基金的道路像位守成之將，恪守先輩之教訓(xùn)，從無大敗大勝，但求一個(gè)穩(wěn)字。這可能是不愿意花費(fèi)太多精力又想獲取時(shí)代紅利最好的辦法了，只需要堅(jiān)守策略，就能獲得超過市場(chǎng)大多數(shù)人的回報(bào)，因此這條也是巴菲特、格雷厄姆極力推薦，最適合普通人的投資方式。

最后一條道路套利的道路人人都可以用，只要你發(fā)現(xiàn)了100%確定的機(jī)會(huì)，那就大膽去撿錢吧。

不得不感嘆一聲這個(gè)年代的投資者是多么幸運(yùn)，不僅生在一個(gè)不錯(cuò)的地方，還有老唐這種將已經(jīng)走通的道路，一條條掰碎了送到大眾面前的投資大師。

普通投資者只需要選擇一條適合自己的道路，保持方向不變，一路走下去，至于你喜歡跳著走，還是跑著走，還是橫著走那就看個(gè)人了。

4、投資中的“擇時(shí)”

所謂擇時(shí)，對(duì)于投資來講就是看價(jià)值與價(jià)格之間是否誘人，或是否令人恐懼。

價(jià)值是一個(gè)區(qū)間，而價(jià)格又是個(gè)圍繞著價(jià)值，但范圍更大的區(qū)間。

格雷厄姆的市場(chǎng)先生理論，巴菲特的投資兩門課之一“如何面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)？”，都在說一個(gè)東西：人性。

市場(chǎng)上所有投資者的預(yù)期加上人性的助推使得價(jià)格走向極端，于是獲取超額收益的機(jī)會(huì)就這么來了。

因?yàn)槿诵源嬖冢瑫r(shí)常推動(dòng)著市場(chǎng)從有效走向無效，所以才有了巴菲特、芒格、索普、香農(nóng)...這些獲得超高收益的投資大師存在的空間；

因?yàn)槿诵源嬖?，才必須保證資金的長(zhǎng)期性，在這個(gè)前提下，你才有戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，否則，格雷厄姆和戴維森在1929年爆倉(cāng)就是最好的寫照；

因?yàn)槿诵源嬖?，?span>充滿理性投資者的美股，黃金十年之后，同樣讓巴菲特這輩子多經(jīng)歷了4次熔斷，所以有了第二個(gè)前提：耐心，人性永遠(yuǎn)存在，這個(gè)市場(chǎng)上有的是機(jī)會(huì)，不要急于一時(shí)。

如果說市場(chǎng)上的人性是可利用的，那么在個(gè)人投資者決策中，人性就是絆腳石。

人性是復(fù)雜的，也是在投資中永遠(yuǎn)要面對(duì)的，每位投資者在不同階段都會(huì)遇到不同的人性的影響，前有樂觀追漲悲觀殺跌，后有樂觀時(shí)更樂觀，悲觀時(shí)更悲觀。

投資是一場(chǎng)修行，“股神”也會(huì)有不理性的時(shí)候。

1969年的巴菲特因市場(chǎng)高估關(guān)閉合伙基金，1999年卻過于樂觀，在可口可樂價(jià)格遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候“死了都不賣”，如果說股神的經(jīng)驗(yàn)是對(duì)市場(chǎng)過于樂觀，那么老唐在判斷分眾經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，在分眾最樂觀的時(shí)候更加樂觀，就是對(duì)個(gè)股過于樂觀了。

如何深刻認(rèn)識(shí)人性？我想除了長(zhǎng)時(shí)間修行，就只能時(shí)刻銘記“樂觀時(shí)悲觀點(diǎn)，悲觀時(shí)樂觀點(diǎn)，理性評(píng)估，不懂不碰”這些交了巨額學(xué)費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)了。

5、普通人可學(xué)習(xí)投資否？

縱觀各位大師們的成長(zhǎng)歷史，有格雷厄姆、巴菲特、索普、香農(nóng)、查理·芒格這些學(xué)霸、學(xué)神，也有堅(jiān)守能力圈的“普通雇員”施洛斯、連續(xù)五年跑輸大盤的比爾·魯安、“接盤俠”古恩瑞...這些”普通人“。

投資這條路容得下天才和普通人并行，盡管格雷厄姆、巴菲特等天才們踏出了這條路，但施洛斯、魯安、古恩瑞等人學(xué)習(xí)天才們的思想同樣能走通這條路，這是件極好的事情，因?yàn)檫@條路足夠?qū)挕?/span>

那如何成為大師呢？大師們都有哪些特質(zhì)？

先來看看幾位天才：

巴菲特早期對(duì)錢的興趣，后期對(duì)“搭講臺(tái)做一個(gè)布道者”感興趣，并愿意為之行動(dòng)；他高中畢業(yè)就能賺得相當(dāng)于今天40w的金錢；他不迷信權(quán)威，有自己的思考，對(duì)未知好奇、為人誠(chéng)信、受人信任。

格雷厄姆做統(tǒng)計(jì)員時(shí)搜集一切可以幫助分析企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的資料，最終發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)以及低估的股票；23歲時(shí)候已經(jīng)形成了投資領(lǐng)域重要的認(rèn)知，開始代客理財(cái)...

索普：天生學(xué)霸，對(duì)事物的好奇以及鉆研勁兒，使得他研究21點(diǎn)并建模計(jì)算出一種能夠獲取概率優(yōu)勢(shì)的算牌策略，并在之后研究認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型。其應(yīng)用在AT&T的套利案中尋找錯(cuò)誤定價(jià)展現(xiàn)的淋漓盡致。

香農(nóng)：天生學(xué)霸，處于對(duì)未知領(lǐng)域的好奇和探索，閱讀了能擺滿圖書館三個(gè)圖書館的股市相關(guān)書籍。

....

天才們之所以為天才，是因?yàn)樗麄兪紫雀冻龅淖銐蚨?，如格雷厄姆踏入華爾街后收集一切可幫助分析的資料，香農(nóng)接觸股市的時(shí)候閱讀了能擺滿圖書館三個(gè)圖書館的股市相關(guān)書籍。

此外，他們有著強(qiáng)烈的好奇心，因此他們懂得延遲滿足，不會(huì)立求結(jié)果，并有足夠的動(dòng)力去做這些事而不覺得枯燥。最后，他們還共有的一個(gè)特質(zhì)就是專注，堅(jiān)持勤奮的他們才能真正在想做的方面做出成就。

天才們的智商我們很難學(xué)，但這些特質(zhì)和天才們的思考是我們可以學(xué)習(xí)。

我們不是巨人，我們可以踩在巨人的肩膀上。

從普通人成長(zhǎng)為投資大師的“施洛斯們”更值得我們學(xué)習(xí)，他們沒有天才的智商和天賦，但他們肯學(xué)習(xí)，愿意向著天才學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)他們的思想和特質(zhì)，這本身就是一項(xiàng)能力；

然后，“施洛斯們”不斷學(xué)習(xí)，高度自律，忍得住極度枯燥，投身于行得通的大道，并順應(yīng)時(shí)代不斷修正。

對(duì)于普通人來講，我們至少可以站在巨人的肩膀上，保持一顆永遠(yuǎn)充滿好奇的心，學(xué)習(xí)他們的一切成功，一切失敗，學(xué)習(xí)他們的思想和品行，向他們不斷靠攏。

6、學(xué)習(xí)什么？

1）失敗經(jīng)驗(yàn)

查理說過:“如果我知道我會(huì)死在哪兒，那我就不會(huì)去那兒。”

成功的路千條萬條，但是失敗的道路往往都一樣，學(xué)習(xí)大佬們?cè)谀膬旱瓜逻^，又從哪里爬起來的經(jīng)歷，吸取過來，避免走彎路，也省了一大筆學(xué)費(fèi)。

格雷厄姆：

a、1916年股市大跌，唱片店款項(xiàng)被外聘經(jīng)理挪用，由于加了杠桿且遭遇流動(dòng)性危機(jī)，格雷厄姆被迫斬倉(cāng)。

b、在大牛市樂觀的時(shí)候過于樂觀，代客理財(cái)放棄固定薪水，修改分賬條例，大蕭條來時(shí)生活維艱，向客戶請(qǐng)求支付生活費(fèi)

c、大崩潰來臨之前，格雷厄姆明知市場(chǎng)高估的情況下忽視市場(chǎng)危險(xiǎn)，在大崩潰來臨之后，又并未放棄沉沒成本且不斷斬倉(cāng)

d、大崩潰時(shí)，賬上有借來的錢，命運(yùn)就不由自己掌握，市場(chǎng)存在“反身性”

e、1952年勸說巴菲特去寶潔這樣的大型企業(yè)，認(rèn)為市場(chǎng)一定會(huì)再次回到200點(diǎn)一下

巴菲特：

a、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)明顯高估的時(shí)候未向1967年一般離開市場(chǎng)

b、收購(gòu)伯克希爾，未吸取鄧普斯特農(nóng)具的經(jīng)驗(yàn)，再次投入便宜的煙蒂股。起初根據(jù)內(nèi)幕判斷買入，而后根據(jù)兩點(diǎn)預(yù)期和沖動(dòng)不斷加碼，投入大筆資金數(shù)年之后清理掉，算上資金的時(shí)間價(jià)值卻并未賺錢。

c、收購(gòu)國(guó)民賠償保險(xiǎn)公司。并未動(dòng)用個(gè)人閑置資金，而是動(dòng)用了伯克希爾的資金，使得許多人搭上了伯克希爾這趟便車。

d、收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦?/span>

e、大都會(huì)公司的曲線波段操作

f、巴菲特對(duì)可口可樂的遺憾和反思，對(duì)市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的錯(cuò)誤判斷

g、投資所羅門

h、卡夫亨氏、特易購(gòu)、愛爾蘭銀行、康菲石油公司、德克斯特鞋業(yè)

芒格：

a、對(duì)可口可樂業(yè)績(jī)的過度樂觀（再簡(jiǎn)單的企業(yè)預(yù)測(cè)未來都很難）

戴維森：

a、1929年認(rèn)為市場(chǎng)高估，做空美國(guó)無線電，由于存在杠桿以及市場(chǎng)短期漲跌的不可控，于暴跌之前爆倉(cāng)

b、股市崩潰之后，不斷追加保證金，在泥潭中掙扎，在錯(cuò)誤的方向上越走越遠(yuǎn)。

喬爾·格林布拉特：

a、投資Comdex 失敗，偏離和初始計(jì)劃，愛上了該公司的生意，集中投資重倉(cāng)之后未發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿的危害，該公司股票經(jīng)歷和3-12-1美元的波動(dòng)；

此外，再給別人管錢的時(shí)候，喬爾自己清楚自己手里的股票，但是別人不清楚，起對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的壓力承受能力較低。

總結(jié)下來，大佬們的失敗集中在資金性質(zhì)管理、面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值過于樂觀或悲觀、對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷錯(cuò)誤、格雷厄姆預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)、難以克服的過往有效經(jīng)驗(yàn)。

其中最常出現(xiàn)的是對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷錯(cuò)誤，但是這卻是影響最小的一類；其次是面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值過于樂觀或悲觀，這是較少發(fā)生的一類，但是一發(fā)生造成的損失難以估計(jì)，也是最需要警惕的一類。最后是難以克服的有效經(jīng)驗(yàn)

，這個(gè)可以歸為人生選擇一類，影響極度重大，但又難以發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)時(shí)往往已經(jīng)走了很遠(yuǎn)了，要走出需要時(shí)機(jī)與運(yùn)氣。

所以在走好開頭的選擇之后，最需要警惕的是過于樂觀或悲觀，其次就是保持對(duì)價(jià)值判斷的敏感性，用組合去對(duì)沖可能的風(fēng)險(xiǎn)。

2）思考層次

一個(gè)人的層次和思考方式是很難自我改變的，這是一個(gè)人最底層的東西，有機(jī)會(huì)跟著巨人們學(xué)習(xí)他們的思考層次和思維方式，向他們靠近，可以說是非常重要的機(jī)會(huì)。

巴菲特一直是站在更高的層次思考：著眼于資本的更有效配置。他也是這么做的，尋找閑置資金，并配置到更高收益的資產(chǎn)上去。

我們可能做不到巴菲特能尋找到浮存金這樣的長(zhǎng)期閑置資金，有效配置資金我們是有可能的，基于此，投資者所有的行為就圍繞著比較各類資產(chǎn)的收益了。

更重要的是，我們可以去試著想想其他領(lǐng)域最高的層次是什么？領(lǐng)域的大師們是怎樣做的？這樣至少能保證走在正道的概率遠(yuǎn)大于誤入歧途的概率。

3）如何看待宏觀和技術(shù)分析

這個(gè)問題應(yīng)該是絕大數(shù)投資者都會(huì)遇到的一個(gè)問題。老唐其實(shí)講過多遍，不過我一知半解，還是會(huì)迷惑。

后來讀到凱恩斯和長(zhǎng)期資本兩位諾獎(jiǎng)得主的例子，豁然開朗。

第一、忽略宏觀波動(dòng)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利之路

決定投資的回報(bào)依靠的是時(shí)間、本金、收益率。大師們的收益一般在20%左右，而普通人通過不斷的學(xué)習(xí)和研究，絕大多數(shù)人的長(zhǎng)期回報(bào)率應(yīng)該都會(huì)落在10%-20%這個(gè)區(qū)間內(nèi)；

由于每個(gè)人本金不同對(duì)于其收益期望的數(shù)量級(jí)也會(huì)不同，有10w本金的人一般不會(huì)去想1億，100w可能要現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)；而有1億的人可能想的就是5億、10億。

所以，對(duì)于個(gè)人投資者來說，決定自己能否達(dá)到所期望收益的那個(gè)決定性因素，其實(shí)是時(shí)間。

時(shí)間的背后是復(fù)利和低風(fēng)險(xiǎn)在起作用，但是這兩者的前提是需要你長(zhǎng)期在場(chǎng)，因此沒有哪個(gè)投資大師是只靠著收成好的年份成為大師的。

因?yàn)槎虝r(shí)間、高收益率、低風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不可能三角，選擇了高收益和短時(shí)間，就放棄了長(zhǎng)期在場(chǎng)，放棄了復(fù)利和低風(fēng)險(xiǎn)。

而投資里永遠(yuǎn)需要面對(duì)的就是風(fēng)險(xiǎn)，大家比的是誰在懸崖上爬的高而不是爬的快。

為什么說長(zhǎng)期在場(chǎng)是條低風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)利之路？

已經(jīng)有無數(shù)資料證明股票的企業(yè)是長(zhǎng)期能夠抵御通貨膨脹甚至跑贏的最佳資產(chǎn)，約翰·博格在他的畢業(yè)論文中給出：盡管期間經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，多次金融危機(jī)和政治危機(jī)，但普標(biāo)500指數(shù)依然在110年實(shí)現(xiàn)了年化9.1%的投資回報(bào)，其中8.8%回報(bào)來源于實(shí)業(yè)，所以長(zhǎng)期來看市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較低的。

人類難以滿足的需求和科技生產(chǎn)力的發(fā)展，帶來的就是經(jīng)濟(jì)螺旋式上升，有好的年份也有差的年份，但是長(zhǎng)期來看一定是往上走的。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)帶來的實(shí)業(yè)收益將會(huì)反應(yīng)到股票價(jià)格中，因此陪伴以盈利為目的企業(yè)成長(zhǎng)，著眼于企業(yè)盈利，天然的就站在了一條很難失敗的低風(fēng)險(xiǎn)之路上。

第二、宏觀難以預(yù)測(cè)，常發(fā)生黑天鵝事件

如果說標(biāo)普500指數(shù)長(zhǎng)期年化9.1%不夠說服人，那么宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)鼻祖凱恩斯在1929年失去超過80%資產(chǎn)，在大崩潰之后放棄預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)的模式，轉(zhuǎn)向自己了解并且對(duì)它的管理層有信心的企業(yè)中；

同樣，長(zhǎng)期資金的天才們遭遇十級(jí)西格瑪事件，在失敗之后重建JWM基金再次踩中極小概率事件，被迫清盤。

這兩個(gè)例子足以說明宏觀經(jīng)濟(jì)極難預(yù)測(cè)，交易模型建立的再好，擁有再多的聰明頭腦，依然會(huì)被宏觀教訓(xùn)。

至于技術(shù)分析，首先索普與香農(nóng)這兩位天才直接否定技術(shù)分析，其次，其精密程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如長(zhǎng)期資本的天才們建立的交易模型的。

我想這兩個(gè)理由應(yīng)該夠了，我肯定是沒這些天才聰明的。

所以忽略宏觀，長(zhǎng)期投身市場(chǎng)，是條相對(duì)安全的道路，不過也只是相對(duì)而已，在市場(chǎng)中呆的久了，也定會(huì)遇上一些異常極端的事情，也必須隨時(shí)做好被市場(chǎng)教訓(xùn)的準(zhǔn)備。

4）如何走出過去經(jīng)驗(yàn)

先看看巴神是怎么從煙蒂股投資走到陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)這條道路的：

獨(dú)立思考發(fā)現(xiàn)與煙蒂股投資理念不同的投資方式，開始存疑；
經(jīng)營(yíng)鄧普斯特農(nóng)具被趕走，名譽(yù)受挫，內(nèi)心開始抵制；
投資伯克希爾白干幾年，對(duì)煙蒂股投資方式的適用性起疑；
喜詩(shī)糖果等案例更好更成功的經(jīng)驗(yàn)起作用；
芒格、費(fèi)雪等人的影響。

如果一種經(jīng)驗(yàn)過去很有效，現(xiàn)在同樣有效，預(yù)計(jì)未來依然會(huì)有效果，想走出來是很不容易的。

綜合巴神的改變，要轉(zhuǎn)變到新道路上需要以下條件：

獨(dú)立思考，不迷信權(quán)威
舊道路上的失敗或是挫折
接觸優(yōu)秀的人，擁抱不同的視角，接受不同的經(jīng)驗(yàn)
使用更好的經(jīng)驗(yàn)并起作用

所以普通人最需要做到的就是先學(xué)會(huì)獨(dú)立思考，不迷信權(quán)威，才有機(jī)會(huì)接觸更多同樣獨(dú)立思考的人，得到更多的經(jīng)驗(yàn)和視角；

其次就是得到更多的失敗經(jīng)驗(yàn)，自己經(jīng)歷也好，看別人的也好，都是可以的；最后就是在過程中嘗試應(yīng)用更好的經(jīng)驗(yàn)。

5）如何走出人生低谷

有些經(jīng)驗(yàn)在自己沒經(jīng)歷之前經(jīng)歷過，將會(huì)是筆很珍貴的財(cái)富。

一生順風(fēng)順?biāo)陌头铺睾兔⒏褚苍庥鲞^人生低谷。

1975年在藍(lán)籌印花收購(gòu)維斯科金融公司案中，巴菲特和芒格被證監(jiān)會(huì)認(rèn)為“商業(yè)欺詐”并展開調(diào)查，這讓一向以名譽(yù)為生命的巴菲特焦慮到背痛，最終全依靠芒格的人脈（MT律師事務(wù)所的查克·里克肖塞爾）的幫助才轉(zhuǎn)危為安。

1977-1978年間，才擺脫藍(lán)籌印花案訴訟中的巴菲特，再次遭遇收購(gòu)的法布羅晚報(bào)與法布羅新報(bào)之間的訴訟。

在這個(gè)過程中，兩報(bào)相爭(zhēng)不斷虧損、蘇珊出軌、法庭和輿論對(duì)巴菲特人品的質(zhì)疑...多重的壓力將巴菲特?fù)艨辶耍麚?dān)憂更大的虧損，更差的名聲。與普通人一樣，他也想逃避，但最終沒有。

期間芒格也同樣遭遇了歷史低谷：身體上經(jīng)歷了一場(chǎng)失敗手術(shù)，左眼被摘除，右眼也有失明的危險(xiǎn)；在外還要面對(duì)各種訴訟，但依然堅(jiān)持。

巴菲特和芒格兩人都是很理性的人，但卻在遭遇低谷有著不同表現(xiàn)，似乎查理要更加理性和堅(jiān)強(qiáng)一點(diǎn)。

原因可能有：1.查理有個(gè)更加幸福家庭，和第二任妻子南希相濡以沫和懂事的孩子們，背后定有他們的支持。2.相比愛布道的巴菲特有名譽(yù)這個(gè)軟肋，查理一向不在乎這些，他更看重家庭，因此面對(duì)的外部壓力小一些。

而能度過危機(jī)成就了法布羅晚報(bào)案的輝煌，主要原因還是巴菲特那群朋友和家人的支持：圍著凱瑟琳、卡羅爾、艾絲翠轉(zhuǎn)以分散注意力，芒格堅(jiān)持上訴，利普斯和芒格的律師伙伴們的幫忙....

所以，想度過人生低谷：1.打造一個(gè)幸福美滿的家庭，家人的支持永遠(yuǎn)是最有能量的。2.有一群能給予安慰和幫助的朋友。3.自我的堅(jiān)持不懈。4對(duì)于外部壓力看淡一些。

6）如何做人

巴菲特的一生中，朋友對(duì)其的助力不可謂不小。

以芒格為首的一眾好友，幫助巴菲特轉(zhuǎn)變投資思想，匯集人脈，在無數(shù)收購(gòu)案中提供專業(yè)支持，帶來了藍(lán)籌印花、喜詩(shī)糖果等優(yōu)秀公司，也同樣在欺詐案中幫巴菲特背書。這才能克服重重困難，將巴菲特推向世界首富的寶座。

而反觀蔡至勇，1968年管理超5億美金的時(shí)候，巴菲才不到1億美金，而最終巴菲特成為首富、成為名垂青史的人物，蔡至勇老年再次出現(xiàn)在人們眼中卻是因?yàn)槿∠槎Y、為錢上訴這類八卦新聞。

論才華蔡至勇可能也不差，但是兩人之間如此大的差距，只能歸結(jié)于蔡至勇將沒了所有人脈和口碑。

優(yōu)秀的人總是相似的，理性、誠(chéng)實(shí)、愛學(xué)習(xí)、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤、知錯(cuò)能改...

且從上面幾個(gè)能夠?qū)W習(xí)的方面看，為人是真的很重要很重要，根據(jù)吸引力法則，你是怎樣的人，你才能交到跟你一樣的人，才更有能力走出過去經(jīng)驗(yàn)和人生低谷。

7）行業(yè)看法

有句話叫因地制宜，投資里有因人制宜。

比如保險(xiǎn)業(yè)這樣的投資其實(shí)只適合巴菲特這樣需要浮存金的人，其實(shí)保險(xiǎn)業(yè)行業(yè)空間大、但分散、難以建立壟斷優(yōu)勢(shì)，并且有個(gè)致命的缺陷就是很難只靠財(cái)務(wù)報(bào)表這種現(xiàn)有的信息去預(yù)測(cè)未來，保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)實(shí)際上很復(fù)雜，容易遭遇到難以評(píng)估影響和后果的小概率事件的打擊。

這種事情戴維森、格雷厄姆或者巴菲特都很難看出來。對(duì)于絕大數(shù)人來說我想是沒這能力的，而且巴菲特投資保險(xiǎn)業(yè)主要是為了浮存金這個(gè)能夠發(fā)揮自己能力的長(zhǎng)期資金。

還有個(gè)比較印象深刻的就是報(bào)紙業(yè)、食品飲料這種輕資產(chǎn)企業(yè)，在壟斷條件下所發(fā)揮出來的盈利能力極為恐怖，并且這類企業(yè)業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單，容易判斷未來，其投資邏輯普通人也能學(xué)習(xí)并做出選擇。

8）投資組合

對(duì)于個(gè)人投資者來說，一個(gè)優(yōu)秀的投資組合的重要性怎么說都不為過。

老唐在書中舉了個(gè)初始資金100萬，投資兩家公司各50萬元的例子來說明投資并不需要次次正確，因?yàn)榻M合和復(fù)利結(jié)合的威力會(huì)放大正確的影響力。

投資中看錯(cuò)是很常見的，今年2月巴菲特抄底航空股于4月清空所有航空股，很明顯就是巴神又看錯(cuò)了，疫情的變化導(dǎo)致巴神覺得航空公司的邏輯變了，因此認(rèn)賠出局，這種事情巴菲特也不能幸免更別說大多數(shù)個(gè)人投資者了。

既然對(duì)于個(gè)股的判斷可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，用墨菲定律來說，呆的時(shí)間久了那勢(shì)必會(huì)遇上這種錯(cuò)誤，不可避免，只能減輕影響。

那么以組合的視角看待整體的成功才是投資者最需要做的。一方面好的投資組合可以用內(nèi)部組合去對(duì)沖個(gè)股可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面按照個(gè)股之間不同的定位給予權(quán)重追求整體的成功率，最終用復(fù)利來放大正的影響。

組合因此也具有動(dòng)態(tài)性，需要根據(jù)環(huán)境及時(shí)調(diào)整，比如這次疫情對(duì)巴神判斷將會(huì)改變?nèi)藗兊纳罘绞胶蜕a(chǎn)方式，因此對(duì)組合中的航空股進(jìn)行了調(diào)整。

三、結(jié)語

書中的知識(shí)涉及方方面面，個(gè)人只是挑出來些許，還有諸如怎樣看待巴菲特投資生涯的兩個(gè)階段？哪個(gè)階段對(duì)廣大個(gè)人投資者有借鑒意義？巴菲特是怎樣看待金融衍生品的？浮存金在巴菲特登上首富寶座上發(fā)揮了什么作用？以巴菲特、芒格、古恩瑞為代表生活方式怎樣選擇？巴菲特的風(fēng)險(xiǎn)觀等等，篇幅所限，就不一一列出了。

再次表示對(duì)老唐的欽佩，用易讀的語言將諸位大師塞進(jìn)書里，著成這本類似投資大綱的書籍，給大多數(shù)讀者選擇權(quán)，讓我們看完之后可以去挑自己感興趣的人物再去深入研究。

毫不夸張的說，這將是一本能流傳下去的投資知識(shí)普及書籍，對(duì)新手極其友好，將投資中很多坑借著大師們的例子娓娓道來，形象生動(dòng)、具體，讓人印象深刻。

讀這本書，猶如站在一座巨人們走過的萬里階梯下，被老唐領(lǐng)著一步步向上攀登，時(shí)不時(shí)停下來，擦走一片冰梯上的雪花，講述大師們最風(fēng)采最落魄的時(shí)候。

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來自：仇寶廷圖書館 > 《讀巴芒演筆記》

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