“我們現(xiàn)在處于哪個(gè)階段？我認(rèn)為當(dāng)前上升周期進(jìn)入到'第八局'并臨近尾聲?！?月8日，橡樹資本創(chuàng)始人兼聯(lián)席董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯在主題為《穿透周期的邏輯》的投資者見(jiàn)面會(huì)上表示。

但他也直言，投資不是棒球游戲，哪怕到了第八局，我們也不得而知游戲究竟會(huì)進(jìn)行多少局?！皳Q言之，從周期的任何一點(diǎn)來(lái)看，短期內(nèi)一切皆有可能發(fā)生。“他說(shuō)道，”所處周期的位置會(huì)對(duì)市場(chǎng)上漲、橫向盤整或者下跌的可能性分布造成影響。了解我們?cè)谥芷谥兴幍奈恢煤蛣偎?，可在一切都是未知?shù)的環(huán)境下賦予投資者一項(xiàng)最大優(yōu)勢(shì)?！?/p>

在霍華德看來(lái)，周期就是隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)圍繞中間點(diǎn)上下波動(dòng)的形態(tài)。事件A引發(fā)事件B，事件B引發(fā)事件C，周期中的每一件事都是引發(fā)下一件事的引子，這就是對(duì)周期性發(fā)展的最佳解讀。

“每次周期發(fā)生的具體情況總是不同，例如市場(chǎng)波動(dòng)幅度、速度、強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間，每次周期所形成的原因和導(dǎo)致的結(jié)果往往也不盡相同，“他表示，”但一些基本元素卻總在每次周期中反復(fù)出現(xiàn)。馬克·吐溫的名言道出了理解周期的關(guān)鍵：歷史不會(huì)重復(fù)，卻總是驚人的相似?！?/p>

哪些元素是造成市場(chǎng)過(guò)度上漲的原因？霍華德認(rèn)為，主要在于三個(gè)方面，即投資者情緒過(guò)于樂(lè)觀、投資者普遍缺乏避險(xiǎn)意識(shí)和可用資金過(guò)剩。

具體來(lái)看，霍華德指出，資產(chǎn)價(jià)格是由基本面和投資者心里相互作用而決定的。在其他條件相同的情況下，高度樂(lè)觀的情緒將使資產(chǎn)價(jià)格超出相關(guān)基本面水平。

“因此，如果我只能在每項(xiàng)潛在投資集會(huì)中獲知一項(xiàng)信息，那么這則信息會(huì)是該資產(chǎn)價(jià)格中包含了多少樂(lè)觀情緒?！八f(shuō)道。

霍華德還表示，投資者大多數(shù)時(shí)間都警惕虧損，同時(shí)相比于一美元的盈利，他們更關(guān)心一美元的虧損。當(dāng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持適當(dāng)警惕時(shí)，他們會(huì)采取懷疑的態(tài)度，進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，作出保守性假設(shè)，并在安全和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償方面作出嚴(yán)苛要求。因此。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕態(tài)度讓市場(chǎng)整體保持安全和理智。

“但是，當(dāng)投資者對(duì)未來(lái)感到興奮并且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不再警惕時(shí)，會(huì)掉以輕心，而此類放松的態(tài)度和不再研究的投資行為，會(huì)使市場(chǎng)變得危險(xiǎn)?！八赋?。

而對(duì)于可投資金量的影響，霍華德則直言，與拍賣行一樣，成功獲得投資機(jī)會(huì)的競(jìng)價(jià)者往往愿意支付最高價(jià)格，或者說(shuō)用一樣的成本獲得最少的資產(chǎn)。如果投資者手中普遍有太多錢，或者他們太急于把資金投出去，那么競(jìng)標(biāo)價(jià)格就會(huì)過(guò)高，拍賣成功的“贏家”將支付高價(jià)，獲得低回報(bào)，并接受高風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資中最基本的就是判斷何時(shí)”過(guò)多的錢在追逐過(guò)少的投資機(jī)會(huì)”。

他表示，在典型的市場(chǎng)周期中，上升階段一般會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，盈利持續(xù)上升并超過(guò)預(yù)期，媒體僅選擇性報(bào)道正面信息等現(xiàn)象。在這樣的情況下，往往會(huì)造成投資者期望值上升、信心加強(qiáng)、只看到有利的發(fā)展、普遍持樂(lè)觀心態(tài)并對(duì)投資增資，未入市的人改變心態(tài)并入市投資，人們的風(fēng)險(xiǎn)警惕情緒小時(shí)，激進(jìn)加大風(fēng)險(xiǎn)敞口，并主張“風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越多”。

而當(dāng)周期到達(dá)頂部時(shí)，大多數(shù)人都已經(jīng)是市場(chǎng)狂歡的參與者。因?yàn)樽匪莞?，正是?lè)觀情緒的峰值導(dǎo)致了價(jià)格峰值。 沒(méi)有人愿意承擔(dān)措施進(jìn)一步漲幅的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

但霍華德提醒，此時(shí)應(yīng)該保持高度警惕?！懊慨?dāng)出現(xiàn)這樣的牛市，人們總會(huì)害怕錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)觸頂?shù)臅r(shí)間是瞬息而過(guò)的，最終價(jià)格會(huì)下跌，經(jīng)濟(jì)基本面下降，盈利下降，媒體這個(gè)時(shí)候只報(bào)壞消息。”

他認(rèn)為，從某種程度上來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)投資就像買彩票，投資表現(xiàn)就像從一堆彩票中抽取一張。如果被投資資產(chǎn)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，這更可能是一筆回報(bào)優(yōu)異的投資，但如果被投資產(chǎn)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，這更可能是一筆失敗的投資。

“選擇哪張彩票，出現(xiàn)哪種結(jié)果，取決于投資法則，但在很大程度上也受到情緒起伏和突發(fā)事件的影響，我們永遠(yuǎn)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)知未來(lái)，從而無(wú)法提前確定最終結(jié)果，或?qū)⒊榈侥膹埐势?，但是我們能夠預(yù)感在彩票堆中何時(shí)更可能出現(xiàn)對(duì)我們有利的彩票，“霍華德表示，“很大程度上，市場(chǎng)在其周期中所處的位置決定了彩票堆中的彩票組合，決定了投資成功的機(jī)率?！?/p>

他認(rèn)為，在周期底部時(shí)，中獎(jiǎng)幾率大幅度高于落空的幾率，此時(shí)勝算較高。而當(dāng)市場(chǎng)位于頂部時(shí)，勝算則較低。

在被問(wèn)及對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看法時(shí)，霍華德也坦言，他十分看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的潛力和走勢(shì)，也愿意成為中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資者。

“中國(guó)股市很年輕，就像青少年一樣，情緒波動(dòng)很大，波動(dòng)性一定大于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。但年輕人的未來(lái)是光明的，這也就像中國(guó)股市一樣?！彼f(shuō)道。

作者：馬曉甜