 運(yùn)氣贏得一時，體系長期制勝 高位進(jìn)場，對于任何投資者都是一場夢魘。但市場波動無法避免，并非每個人都能得到幸運(yùn)的眷顧?；鸾?jīng)理也不例外，有人初出茅廬就在牛市尾聲接手基金。那些在高位進(jìn)場，最終能穿越周期的基金經(jīng)理，我們會格外關(guān)注。因?yàn)樾苁惺且粔K試金石，他們的業(yè)績是完全靠實(shí)力拼出來的。 比如華安基金的崔瑩，他在上一輪大牛市的尾聲（2015年6月）接手自己的第一只基金：華安逆向策略（040035），隨后遭遇快速下殺。但僅過了半年基金凈值就創(chuàng)出新高。更為可貴的是，后續(xù)業(yè)績同樣可圈可點(diǎn)。截至2021年5月13日，崔瑩的任職年化收益率達(dá)15.66%，跑贏滬深300指數(shù)139.14%。硬剛的業(yè)績給他帶來了很多榮譽(yù)，近五年扛回四座金牛獎就是最好的印證。 崔瑩之所以能穿越周期，是因?yàn)樗麜r刻提醒自己：短期業(yè)績有運(yùn)氣成分，完善的投資體系方能長期致勝。他遵循威廉·歐奈爾的CANSLIM投資體系，這與大家熟知的價值投資（代表人物：巴菲特、芒格）、成長投資（代表人物：林奇）有一定差異。這一體系更加重視市場的反饋，靈活應(yīng)對市場以降低波動。這類基金已經(jīng)歷過時間檢驗(yàn)，可以為大家提供差異化的選擇。 一、久經(jīng)淬煉，投資體系成熟穩(wěn)定 崔瑩，南京大學(xué)計(jì)算機(jī)本科，管理科學(xué)與工程碩士研究生，擁有11年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷， 2014年加入華安基金，2015年6月?lián)位鸾?jīng)理，現(xiàn)任華安基金基金投資部總監(jiān)。 歷經(jīng)十多年淬煉，崔瑩的投資體系已較為完善。他堅(jiān)持均衡成長風(fēng)格，承襲投資大師威廉·歐奈爾的CANSLIM投資體系，注重投研判斷和市場反饋相互印證，及時發(fā)現(xiàn)決策中的漏洞，提高決策的勝率，有效應(yīng)對市場風(fēng)浪。 崔瑩目前管理華安逆向策略等4只基金，任職回報(bào)全部為正，均大幅跑贏滬深300指數(shù)，年化收益率均超過15%。近2年有3只基金收益翻倍，持續(xù)獲取超額收益的能力較強(qiáng)；近2年最大回撤均小于17%，風(fēng)險(xiǎn)控制有力。  來源：Wind，截至2021.5.13 崔瑩的投資體系成熟完善、中長期業(yè)績穩(wěn)健，備受業(yè)內(nèi)認(rèn)可。他管理的華安逆向策略五年四奪金牛獎（2015年、2016年、2017年、2019年）。華安滬港深外延增長的機(jī)構(gòu)持有占比逐年提高（截至2020年底達(dá)到43%，來源：Wind）。華安基金內(nèi)部很多同事都長期持有他的基金。 二、從鋒芒初露到長期制勝 崔瑩2015年6月接手華安逆向策略經(jīng)受了市場快速下跌的考驗(yàn)，當(dāng)年12月就憑實(shí)力出坑。近6年時間跑贏滬深300指數(shù)139.14%，任職年化收益率15.66%。期間最大回撤為16.18%，夏普比率為2.31，承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益高于同類，中長期業(yè)績良好。（Wind，截至2021.5.13） 圖：華安逆向策略累計(jì)收益率走勢  注：藍(lán)色為滬深300，區(qū)間為崔瑩任職期間，2015.6.18至2021.5.13 從市場行情的性質(zhì)來分析，崔瑩在各種市場環(huán)境中都能沉著應(yīng)對。華安逆向策略在市場調(diào)整時（區(qū)間1、3、5、8），跌幅小于滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)；行情好時（區(qū)間4、6）收益可觀。在成長風(fēng)格不占優(yōu)的時候（區(qū)間2、7），亦有較好的收益。  來源：Wind 市場的風(fēng)云變幻促使崔瑩在堅(jiān)守成長投資內(nèi)核的前提下，不斷完善自己的投資體系，尋找長期制勝之道。 2015年至2016年，當(dāng)時主題投資盛行，崔瑩主要從景氣度出發(fā)，挖掘事件驅(qū)動型投資機(jī)會，獲得不錯的業(yè)績。2017至2018年初，價值風(fēng)格占優(yōu)，促使崔瑩加強(qiáng)基本面研究的深度，重視估值和業(yè)績的匹配。2018年市場的單邊下行，讓崔瑩更加深刻的檢視自己的投資體系，重視對風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對。 2019年之后，崔瑩不再執(zhí)著于挖掘獨(dú)家黑馬股。他意識到：作為基金經(jīng)理，為投資者賺到錢是非常重要的。應(yīng)當(dāng)聚焦于基本面和市場面匹配度較高的標(biāo)的，通過基本面研究提高選股成功率，通過投資體系提高平均收益率，降低平均虧損率，從而實(shí)現(xiàn)長期制勝的目標(biāo)。這種思路與業(yè)內(nèi)常規(guī)的投資方法有一定差異，值得我們高度重視。 三、不脫離市場，是為了更好應(yīng)對市場 崔瑩認(rèn)為：投資的核心是應(yīng)對而非預(yù)測。需要依靠完善的投資體系，根據(jù)市場反饋，動態(tài)調(diào)整組合管理，以更好的應(yīng)對市場變化。 1、堅(jiān)持CANSLIM投資體系 崔瑩堅(jiān)持均衡成長風(fēng)格，參考CANSLIM投資體系，形成了“基本面研究與組合管理相結(jié)合，動態(tài)跟蹤、及時反饋應(yīng)對”的投資框架。既注重提煉大牛股的基本面特征，也注重市場表現(xiàn)的相對強(qiáng)度。好股票應(yīng)當(dāng)有較好的股價表現(xiàn)，否則就需要檢視思路是否有疏漏。 管理組合中，崔瑩注重把握基本面與市場趨勢共振的最佳時刻，根據(jù)三好原則（好賽道、好公司、好階段），從好賽道中自下而上篩選具有較高性價比的好公司，在其高速成長期、股價強(qiáng)度較高的好階段布局，吃最肥美的“魚身”。  2、優(yōu)質(zhì)賽道跟蹤緊密，配置時點(diǎn)把握精準(zhǔn) 崔瑩長期堅(jiān)持覆蓋和跟蹤符合產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級趨勢、未來發(fā)展空間較大、預(yù)期獲利空間較高的優(yōu)質(zhì)賽道。比如TMT（云計(jì)算、5G等）、醫(yī)藥、消費(fèi)（白酒、家電）、高端制造（如新能源車、光伏和風(fēng)電）、精細(xì)化工等，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征和性價比靈活配置。其中，成長性較高、確定性較強(qiáng)的行業(yè)占80%左右倉位，比如醫(yī)藥、消費(fèi)和科技。其次會少量配置中游制造業(yè)（周期性較強(qiáng)），包括新能源車、光伏、精細(xì)化工等，獲取一些彈性收益。 崔瑩憑借完善的行業(yè)跟蹤體系，對配置時點(diǎn)的把握比較精準(zhǔn)。2015年6月小盤股、科技股牛市結(jié)束后，及時降低科技板塊配置，進(jìn)行多元化的行業(yè)布局。早在2018年，他就覺察到了通信產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的改善，從當(dāng)年年底就開始布局，把握了后續(xù)的5G行情。從2020年下半年開始，加倉了外需改善、業(yè)績存在超預(yù)期可能的光伏等板塊，以及因內(nèi)需復(fù)蘇而改善的白酒、家電、新能源車等行業(yè)，均有不菲收益。 表：華安逆向策略前十大重倉股行業(yè)分布  來源：Wind 3、持續(xù)跟蹤，吃最肥美的魚身 選股方面，崔瑩擅長通過自下而上的基本面研究、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研等方式，挖掘具有成長潛力的企業(yè)。根據(jù)基本面與市場面共振的情況，及時發(fā)現(xiàn)盲區(qū)，規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。比如，精挑細(xì)選出的高成長標(biāo)的，中長期的股價表現(xiàn)應(yīng)該也是行業(yè)前列，否則很可能存在風(fēng)險(xiǎn)因素。 現(xiàn)在崔瑩并不熱衷于尋找獨(dú)家黑馬，不會讓過高的預(yù)期影響正常判斷。他先從獲取Beta收益的角度出發(fā)，把握公司高速成長、市場表現(xiàn)較強(qiáng)的高光階段，重倉持有，充分獲取Alpha收益。 對于估值，崔瑩認(rèn)為：成長股投資的重點(diǎn)應(yīng)該是尋找高景氣行業(yè)中的高成長公司。因此不會單純因?yàn)楣乐灯卟蝗ゲ季?，錯過大牛股；也不會單純因?yàn)楣乐灯投ゲ季?，陷入估值陷阱?/p> 4、規(guī)則明確，層次分明，嚴(yán)格控制回撤 在崔瑩的投資體系中，回撤控制是非常重要的一環(huán)。從倉位管理，到組合配置，再到股票的交易（買入、賣出、持有），均設(shè)置了明確的規(guī)則，在爭取超額收益的同時有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 像華安逆向策略、華安滬港深外延增長，股票持倉在70%-90%之間靈活調(diào)整，節(jié)奏感較好。比如2018年逐漸降至70%，規(guī)避市場單邊下行風(fēng)險(xiǎn)；2019年以來逐漸提升至90%，充分把握了行情；2021年1季度，在市場結(jié)構(gòu)性估值偏高的背景下，再度降低倉位。 圖：華安逆向策略、華安滬港深外延股票持倉占比  來源：Wind |
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