5月6日，耶魯大學(xué)發(fā)布消息稱，投資大師、耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·斯文森于5日因癌癥去世，享年67歲。

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斯文森1980年獲得耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，1985年開始接管耶魯捐贈(zèng)基金。過去十年中，耶魯捐贈(zèng)基金年收益率為10.9%，基金規(guī)模從13億美元增長(zhǎng)到312億美元。增長(zhǎng)了 22 倍多，過去10年的年化收益率為 11.1% ，過去20年的年化收益率為 11.4% ，是世界上長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最好的機(jī)構(gòu)投資者之一。

很多人不知道的是，中國(guó)最頂級(jí)的投資人之一的高瓴資本張磊，正是大衛(wèi)·斯文森的得意門生。

機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物

提起巴菲特，大家都不陌生，他的股票價(jià)值投資理念已經(jīng)深入人心。而前摩根史丹利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓·畢格斯說：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是大衛(wèi).斯文森和巴菲特?！?/strong>

1980年，斯文森博士畢業(yè)后進(jìn)入華爾街工作，追隨自己的學(xué)術(shù)興趣，他加入了Salomon Brothers，他職業(yè)生涯的前進(jìn)是被一個(gè)耶魯校友同時(shí)也是Salomon Brothers的投資銀行家推薦的，該校友對(duì)斯文森印象深刻。1981年，斯文森為構(gòu)建世界上第一個(gè)貨幣互換協(xié)議而努力，那是IBM與世界銀行之間的一項(xiàng)交易，允許對(duì)沖瑞士法郎和德國(guó)馬克的敞口。在Salomon Brothers工作3年后，斯文森作為高級(jí)副總裁加入了Lehman Brothers。

1985年對(duì)耶魯捐贈(zèng)基金來說是一個(gè)很重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一年大衛(wèi)·斯文森出任首席投資官，帶領(lǐng)耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金開創(chuàng)性地打造出了“耶魯模型”。因?yàn)閮?yōu)異的業(yè)績(jī)，大衛(wèi)·斯文森被媒體稱作僅次于巴菲特的傳奇式的機(jī)構(gòu)投資管理人。

1985年，斯文森31歲的時(shí)候，他收到耶魯教務(wù)長(zhǎng)布萊恩納德邀請(qǐng)掌管耶魯基金時(shí)，毅然選擇回歸學(xué)校，哪怕這次跳槽要減少80%的收入。

在美國(guó)，絕大多數(shù)的著名高校都是私立大學(xué)，比如由哈佛大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、耶魯大學(xué)、普林斯頓大學(xué)、達(dá)特茅斯學(xué)院、哥倫比亞大學(xué)、布朗大學(xué)及康奈爾大學(xué)組成的常春藤聯(lián)盟，全部是私立大學(xué)。

由于校友捐贈(zèng)的資金比較多，所以美國(guó)各個(gè)高校的基金規(guī)模都相當(dāng)驚人。比如2018年，哈佛大學(xué)的捐贈(zèng)基金規(guī)模達(dá)到了383億美元，排名第一，耶魯大學(xué)是309億美元，普林斯頓大學(xué)是260億美元，斯坦福是265億美元。

為了管理好基金，各個(gè)高校都使出了渾身解數(shù)，它們會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)的人員來操作，有一整套保值、增值的方案，并慢慢顯現(xiàn)出了華爾街的投資風(fēng)格。

耶魯大學(xué)基金，在成立之初它的投資風(fēng)格非常保守，60%投了美股，40%投了國(guó)債，這樣的投資方法雖然安全，但是賺的錢也不多，年化收益只有6%。

1985年，耶魯大學(xué)基金聘請(qǐng)了大衛(wèi)·斯文森作為基金經(jīng)理，當(dāng)斯文森開始管理捐贈(zèng)基金時(shí)，基金只有13億美元，而到2018年，基金價(jià)值294億美元，33年翻了22倍多。2018財(cái)年（從2017年6月至2018年6月），耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金實(shí)現(xiàn)了12.3%的凈收益率（扣除管理費(fèi)），高于2017年的11.3%，是2014年以來的最佳成績(jī)。

2020財(cái)年耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金回報(bào)率（扣除管理費(fèi)后）為6.8%。捐贈(zèng)基金規(guī)模從303億美元增至312億美元，增加了9億美元。

同時(shí)，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的長(zhǎng)期回報(bào)率足以傲視群雄。截至2020年6月30日，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金過去10年的年化回報(bào)率為10.9%，過去20年的年化回報(bào)率為9.9%。而過去20年，美國(guó)大學(xué)捐贈(zèng)基金的平均年化回報(bào)率僅為5.6%。過去20年，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的規(guī)模也從100億美元增至312億美元，增加了212億美元。

近年，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金大膽地增加了對(duì)美國(guó)之外股票資產(chǎn)和另類投資資產(chǎn)的配置，秉承長(zhǎng)期主義。由于業(yè)績(jī)優(yōu)異，耶魯模式在投資圈久負(fù)盛名。

由于在2005年的時(shí)候，基金實(shí)現(xiàn)年化收益16.1%，他被稱作“Yale's 8 billion dollar man”，耶魯大學(xué)基金成為全球最具成長(zhǎng)性的基金管理機(jī)構(gòu)。所以大衛(wèi)·斯文森有一個(gè)綽號(hào)，叫作“耶魯財(cái)神爺”。

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金是美國(guó)表現(xiàn)最好的大型機(jī)構(gòu)投資者之一。過去十年間，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金有七年的收益率位居全美所有大學(xué)基金的第一位，說它是全美收益最好的大學(xué)基金也不為過。

事實(shí)證明，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資組合還具有很強(qiáng)的穿越周期的能力。受市場(chǎng)影響，2016年美國(guó)多數(shù)大學(xué)基金業(yè)績(jī)慘淡，一大批基金業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，規(guī)模世界第一的哈佛捐贈(zèng)基金收益率為-2%。但耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金仍然取得了3.4%的正收益。

耶魯模式有兩個(gè)核心：以資產(chǎn)配置為出發(fā)點(diǎn)，多元化配置，進(jìn)行分散投資；大比例超配長(zhǎng)期投資、另類資產(chǎn)這樣的能夠穿越牛熊的配置方式。

首先，改變傳統(tǒng)模式進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進(jìn)行分散的多元配置。

傳統(tǒng)捐贈(zèng)基金一般保守地投資于美國(guó)股票和債券，斯文森認(rèn)為這樣的保守投資組合注定表現(xiàn)平平，收獲比市場(chǎng)平均值更低的利潤(rùn)。

資料顯示，剛接手耶魯基金時(shí)，斯文森也不知該如何管理，于是他雇用了耶魯老同學(xué)Dean Takahash為自己的戰(zhàn)略伙伴，兩人花了數(shù)年的時(shí)間評(píng)估各種投資組合，考慮不同的投資戰(zhàn)略。在與耶魯投資高層多次溝通之后，斯文森決定將投資組合理論付諸實(shí)踐。他將原本投在國(guó)內(nèi)股票債券上的大約3/4的耶魯捐贈(zèng)基金分散到一系列其他投資項(xiàng)目中，包括購(gòu)買公司控股股權(quán)、基金和地產(chǎn)、木材、石油、汽油等硬資產(chǎn)。斯文森不強(qiáng)調(diào)對(duì)債券和現(xiàn)金的投資。他認(rèn)為債券和現(xiàn)金只能帶來低于市場(chǎng)平均值的回報(bào)。盡管斯文森的一些投資項(xiàng)目本身具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，但這些投資組合卻恰恰驗(yàn)證了投資組合理論所預(yù)料的:投資組合降低了波動(dòng)性，從而提高收益率。

其次，以流動(dòng)性換取超額收益，偏好長(zhǎng)期投資于另類資產(chǎn)。

耶魯模式認(rèn)為獲得流動(dòng)性是以犧牲收益為代價(jià)的，所以大量配置非流動(dòng)性資產(chǎn)，比如私募股權(quán)，這樣能夠享受流動(dòng)性溢價(jià)。

斯文森接手后配置策略上強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益率。重倉(cāng)流動(dòng)性很低的另類資產(chǎn)，包括絕對(duì)收益、實(shí)物資產(chǎn)和私募股權(quán)類資產(chǎn)。由于低流動(dòng)性資產(chǎn)相對(duì)高流動(dòng)性資產(chǎn)而言有更高的預(yù)期收益，兩者的收益差額即可產(chǎn)生流動(dòng)性溢價(jià)。

第三，通過嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時(shí)操作。

耶魯基金對(duì)于每一大類資產(chǎn)都有著明確的配置目標(biāo)，并嚴(yán)格的執(zhí)行再平衡的策略。意味著并不是追求買低賣高，而是通過不斷調(diào)整資產(chǎn)的配置比例，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。其每年都會(huì)根據(jù)當(dāng)年市場(chǎng)情況，提前進(jìn)行資產(chǎn)配置目標(biāo)的設(shè)置。

耶魯基金的超額收益極少來自于市場(chǎng)擇時(shí)，在《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書中，斯文森曾寫道，從本質(zhì)上說，市場(chǎng)擇時(shí)是對(duì)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的否定。投資者需要在短期內(nèi)對(duì)他們?cè)陂L(zhǎng)期投資時(shí)需要考慮的各項(xiàng)因素做出正確分析，但這樣的代價(jià)過于高昂。而且，投資者需要承擔(dān)與長(zhǎng)期投資目標(biāo)不符而造成的損失。

第四，設(shè)立自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才。

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金通過設(shè)立自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才，這一定程度上減少管理人因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳而離開的情況。

在挑選基金人才上，斯文森很有眼光。他將耶魯?shù)木栀?zèng)基金分派給100多個(gè)不同的經(jīng)理人，包括幾十只對(duì)沖基金。他曾表示，對(duì)任何有才能的人都感興趣，他喜歡有激情的人，對(duì)自己從事的行業(yè)狂熱的人，偏愛那些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的經(jīng)理人。

高瓴資本張磊的導(dǎo)師

作為中國(guó)最成功的投資人之一，高瓴資本張磊職業(yè)生涯的起點(diǎn)便始于出色的基礎(chǔ)研究，這個(gè)突破點(diǎn)發(fā)生在耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金招收他當(dāng)實(shí)習(xí)生的時(shí)候。當(dāng)時(shí)這不是一個(gè)常規(guī)性的安排，因?yàn)橐敶髮W(xué)捐贈(zèng)基金通常不接收MBA學(xué)生當(dāng)實(shí)習(xí)生，但張磊給首席投資官大衛(wèi)·F·斯文森留下了深刻印象。

“幾乎立刻就能看出，張磊非常出色，有著極為不凡的洞見，”耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的高級(jí)主管迪恩·高橋說，他稱張磊能夠看出哪些公司可以變得很出色，“我們很好奇，為什么這個(gè)來自中國(guó)的小伙子會(huì)有這些洞見？”

張磊曾說求學(xué)和職業(yè)生涯中，耶魯大學(xué)基金是他的一大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

張磊稱，轉(zhuǎn)折點(diǎn)是我在耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金工作，而不是單純的學(xué)習(xí)。在找工作這個(gè)煎熬的過程使自己重新發(fā)現(xiàn)了自己，再加上第一份工作中跟什么樣的人工作，我覺得這兩件事對(duì)我影響比較大，其實(shí)剛進(jìn)耶魯基金實(shí)習(xí)工作是不得已而為之。

找了好幾個(gè)別的工作機(jī)會(huì)，都被拒絕了。

比如波士頓一家管理咨詢公司。面試時(shí)對(duì)方讓我分析個(gè)案例，問我某公司在某一設(shè)定區(qū)域內(nèi)應(yīng)該建多少家加油站。我反問對(duì)方，為什么需要建加油站？想想看，加油站的作用是什么？能改作它用嗎，比方說，這個(gè)地段是否更適合開雜物店？會(huì)過時(shí)嗎，比方說由于電動(dòng)汽車普及而不再需要加油站了？其實(shí)這些并非愚蠢的問題。但面試我的那位老兄同情地看著我說，“您可能缺少當(dāng)咨詢師的能力?！钡谝惠喌拿嬖囄覅⒓恿瞬簧?，但很少收到復(fù)試邀請(qǐng)。就在所有的門似乎都對(duì)我關(guān)閉了的時(shí)候，我在耶魯投資辦公室找到了一份實(shí)習(xí)生工作。

2005年6月高瓴剛剛成立，2005年，獲得MBA文憑的張磊說服耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金，交給他2000萬(wàn)美元資金用于投資中國(guó)新興公司。雖然規(guī)模不大，但基金的自由度非常高，投資范圍可以橫跨天使、VC、PE和二級(jí)證券市場(chǎng)。

而張磊也給了恩師頗為豐厚的回報(bào)，高瓴資本已經(jīng)累計(jì)給斯文森的投資帶來了十幾億美金的收益。