把謝治宇在A股特殊時(shí)期的真實(shí)持倉剖開看看

立志德美 2021-04-24

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欠大家的謝治宇年報(bào)來了！

小雅合著新發(fā)布基金一季報(bào)一起寫，把謝治宇在A股特殊時(shí)期的真實(shí)持倉剖開來看看。

今年一季度是一個(gè)特殊時(shí)期：暴漲暴跌在一個(gè)季度內(nèi)完成了！風(fēng)暴核心是機(jī)構(gòu)重倉的“核心資產(chǎn)”。

這個(gè)過程里，幾乎所有基金都或早或晚做了反應(yīng)，謝治宇也是。

依然高倉位!！新能源退位！

從股票倉位來看，對比2020年年末和過去一年對比，謝治宇有點(diǎn)點(diǎn)變化。

仍然是高倉位！

倉位略比去年一季度末低一點(diǎn)兒！

從去年中報(bào)、三季報(bào)來看，基本都是在88%到91%之間波動。

很小的波動，可以忽略！

具體持倉來看，謝治宇管理的三只基金重倉14家公司，數(shù)量與去年年末一致。

但結(jié)構(gòu)調(diào)了：5只重倉股退出了！大手筆新增重倉了6家公司！

退出名單：

首先，新能源的隆基股份、比亞迪退出重倉股了。

一年前的此時(shí)（2020年一季度末），謝治宇的第一大重倉股還是隆基股份。

另外，還有萬華化學(xué)、美的集團(tuán)、藥明生物，一季度也退位了。

（注：退出重倉股不代表減掉全部持倉哈，只是沒有進(jìn)入前十大。）

嗯，萬華化學(xué)是傅老師（睿遠(yuǎn)價(jià)值成長基金經(jīng)理經(jīng)理）一季度的加倉股，傅老師還加了不少，一季度漲了15.99%。

不過，萬華今年來的上漲主要在一季度上半程完成，從去年12月31日收盤價(jià)漲到91.04元/股，到今年2月18日的階段高點(diǎn)150.18元/股，漲了約65%。

從退出名單可以清晰看到，謝治宇對短期估值的容忍度。

也可以看到，謝治宇在一季報(bào)中提到的“平衡好公司的短期估值與長期價(jià)值”。

小雅想跟新基民說，基金經(jīng)理的風(fēng)格差異，除了能力圈不同，也包含對好公司的估值容忍度差異。

但風(fēng)格差異并不能用來簡單評判水準(zhǔn)高低，我們?nèi)チ私獠煌鸾?jīng)理的估值容忍度，更多是認(rèn)識基金經(jīng)理，選擇自己接受的邏輯和適合的風(fēng)格。

新進(jìn)名單：

（1）平安銀行、興業(yè)銀行直接進(jìn)了前三大重倉股名單，持股市值都超過27億。

（2）?？低?、錦江酒店，持股市值都超過22億。

（3）普洛藥業(yè)、健友股份，持股市值都超過8億。

去年一季度末，謝治宇曾經(jīng)持有普洛藥業(yè)7億多，去年二季度時(shí)減持了超過一半，但還在重倉名單里，到三季報(bào)已經(jīng)退出了，現(xiàn)在再次進(jìn)入。

減持名單：

（1）三一重工減持了1/6持股，從第三大持倉退到第六位，持股市值仍有23億元。

（2）雙匯發(fā)展、芒果超媒減了約一半持股。

（3）晶晨股份減了8成持股。

加倉名單：海爾智家，加了近四成持股；直接成了第一大重倉；

謝治宇還加倉了騰訊控股，不多，大概增加了1/5持股。

調(diào)倉效果：一季度回撤中性，賺錢了！

短期來看，這個(gè)調(diào)整對一季度謝治宇的業(yè)績是有貢獻(xiàn)的。

在高倉位的情況下，謝治宇去年、前年上漲很生猛；

在今年春節(jié)暴跌中，最大回撤在全市場偏中性。

但他的基金在春節(jié)前上漲也相對中性。

經(jīng)歷過這波暴漲暴跌之后，謝治宇的幾只基金在一季度都實(shí)現(xiàn)了正收益。

小雅之前在深度訪談謝治宇的文章里，曾對謝治宇長期過往業(yè)績做過自己的觀察：持股偏成長性，進(jìn)攻性偏好，回撤中等，長期累計(jì)業(yè)績非常好。

（點(diǎn)此查看：小雅深訪 | 7年半年化收益28.5%全市場第一！謝治宇最完整投資框架：投資的三個(gè)層次和兩個(gè)假設(shè)）

拉長時(shí)間看，謝治宇管理的幾只基金過去1年、2年、3年的回報(bào)也很亮眼。

從實(shí)際效果來看，規(guī)模相對較小的興全社會價(jià)值三年持有基金近一年的回報(bào)率最高，為85.93%。

這比不能投港股的興全合潤高了14個(gè)點(diǎn)，比同樣可以投港股的興全合宜高出10個(gè)點(diǎn)。

一季度管理規(guī)模再增逾百億！

是一年前2.57倍！??！

除了投資，一些其他數(shù)據(jù)也值得了解。

今年一季度，謝治宇管理規(guī)模再增加上百億，管理規(guī)模高達(dá)664.23億元，這是去年一季度末的258.24億元的2.57倍。

如下圖：

事實(shí)上，管理規(guī)模增長的不僅是謝治宇，很多優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理的管理規(guī)模都較一年前“快速狂奔”。

從“雅選”組合的三個(gè)基金經(jīng)理來看，張坤和朱少醒的管理規(guī)模是去年同期的4.01倍和3.5倍。

這樣的增速，財(cái)富管理的big bang時(shí)代真的來到了！

基金經(jīng)理面對前所未有的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，這是遲早要面對的現(xiàn)實(shí)！

看著規(guī)模的快速增長，很多已經(jīng)上車的老基民呼吁自己的基金能關(guān)閉申購。

但現(xiàn)實(shí)是，作為開放式基金，徹底關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)更大：

一是，一旦關(guān)閉，何時(shí)再打開？再度打開會不會直接被打爆？

二是，過于長期的關(guān)閉，不符合開放式基金的邏輯。

業(yè)內(nèi)人士也會提到，不少海外基金經(jīng)理管理的單只基金，規(guī)模超過千億。

早年，彼得

林奇出任麥哲倫基金的基金經(jīng)理13年間

，

麥哲倫基金管理的資產(chǎn)由2000萬美元成長至140億美元

，

基金投資人超過100萬人。

即便是海外投資中國基金，瑞銀（UBS）旗下的中國機(jī)會基金的規(guī)模去年末也超過160億美金。

從中國基民數(shù)量和居民財(cái)富來看，未來公募基金的管理規(guī)模仍有大幅抬升的空間，優(yōu)秀基金經(jīng)理也必然和必須面對更大的規(guī)模挑戰(zhàn)，承擔(dān)更大的管理責(zé)任。

一季度，兩百億申購+百億贖回

對于基金經(jīng)理來說，一季度的特殊時(shí)期也遭遇了歷史性大申贖。

除了張坤近800億的申購額和500億的贖回額，謝治宇也在一季度遭遇了超過200億的申購和近百億的贖回。

（三個(gè)月內(nèi)逾750億大申購和約500億大贖回！張坤的撲克牌排序變了！）

下表中的申贖金額，是根據(jù)一季報(bào)中的申贖份額，乘以一季度各基金的簡單平均單位凈值【（最高單位凈值+最低單位凈值）/2】得出。

由于多數(shù)基民在春節(jié)前的凈值高位申購，而在春節(jié)后的凈值低位贖回，估計(jì)真實(shí)申購金額可能比計(jì)算數(shù)據(jù)稍高一點(diǎn)兒。

因此，這個(gè)估算并不準(zhǔn)確，但差別不會很大，我們也只需要看個(gè)大概哈。

從持有人數(shù)量來看，謝治宇管理的三只基金，持有人總計(jì)198.61萬戶。

簡單計(jì)算，興全社會價(jià)值三年持有的基民，戶均持有數(shù)額最大，約7.73萬元；

合潤的平均每戶持有金額最少，為1.4萬元；

合宜的戶均持有金額是6.23萬元。

由此可見，公募基民來自大眾，單只基金的平均投資額有限，未來空間還很大。

不買白酒股的說法并不準(zhǔn)確

我們以一季報(bào)的重倉股變化開頭，結(jié)尾再來看看年報(bào)中的更多持倉信息。

下表是謝治宇三只基金年報(bào)中的全部持倉（剔掉了持有市值小到忽略不計(jì)的公司）

（1），幾乎所有媒體都說謝治宇沒有白酒股，這個(gè)說法并不準(zhǔn)確。

從表上看，謝治宇也是有老白干酒、口子窖、貴州茅臺的，只是持有數(shù)量很小，比如茅臺，一共只持有2000多萬元，猜想只是觀察倉位。

但即便是觀察，也說明沒有放棄它的投資機(jī)會，在等待合適價(jià)格。

（2）很多原先的重倉股，即使統(tǒng)計(jì)期內(nèi)沒在重倉股名單，也還在持倉名單里，甚至持倉并不小。

很多重倉股也不是一筆買入的前十大重倉股的，比如一季度新進(jìn)重倉股錦江酒店，去年末持有市值已經(jīng)有5.6億元。

（3）謝治宇也有一些微操作，部分可能主要來自資金申贖的影響，但很大可能是在通過交易增厚收益、降低波動。

比如，在下圖興全合宜2020年買入和賣出排行榜上，很多公司是重合的。

比如隆基股份，全年累計(jì)買入18.95億元，賣出59.74億。雖然主要是賣，但也一直有買。

其中，上半年買入4.53億，賣出21.78億元。下半年又買進(jìn)了14.42億元，賣出38億元。上半年和下半年都有比較大的買進(jìn)、賣出。

再比如中國平安，全年買入15.53億，賣出23.04億，中報(bào)里面沒有中國平安的買入，買入全部是下半年完成的。下半年，謝治宇賣出了15.13億元中國平安。

再來看興全社會價(jià)值三年，這只基金尚未打開申贖。

2020年全年交易來看，隆基股份的，買入和賣出都排在第一。

隆基股份也不都在上半買的，上半年買了2.31億，下半年買了2.21億。

賣出也不都在下半年發(fā)生，上半年賣了1.3億，下半年賣了7億多。

小雅之所以理解都是微操作，是因?yàn)檎w來看，謝治宇的換手率在全行業(yè)處在非常低的水位。

下表是wind統(tǒng)計(jì)的成立時(shí)間更久的興全合潤的換手率：

雙邊換手率=（買入股票的市值+賣出股票的市值）/全年平均資產(chǎn)市值，wind統(tǒng)計(jì)的最近三年單邊換手率大概為一倍。

根據(jù)之前證券時(shí)報(bào)的統(tǒng)計(jì)，2019年主動偏股基金平均換手率2.97倍，這已經(jīng)是近5年最低。

謝治宇是這一水平的1/3，部分交易還來自基金規(guī)模增大帶來的買入。

最后，再給大家一張表，謝治宇今年以來的調(diào)研，頻率還是相當(dāng)高的。

如下：

（聲明：小雅從不推崇個(gè)人投資者自己投資股票，所有基金季報(bào)、年報(bào)分析，意在去了解我們投資基金的基金經(jīng)理，跟著去觀察分析基金經(jīng)理是否在實(shí)踐中的行為與其理念保持一致，以及盡可能多了解他們的思考、進(jìn)化過程。）

【花了很多時(shí)間統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、做表格，歡迎多轉(zhuǎn)發(fā)分享，點(diǎn)”贊“和”在看“鼓勵一下】

附：謝治宇的市場回顧和展望：

報(bào)告期內(nèi)，本基金整體維持了較高倉位，抵御住了新冠疫情的沖擊，在個(gè)股選擇上廣泛布局了從新能源到互聯(lián)網(wǎng)、化工機(jī)械等各行業(yè)具備核心競爭力的公司。

同時(shí)我們也努力平衡好公司短期估值與長期價(jià)值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司。

2021 年，隨著海外防疫措施的落實(shí)和全球疫苗接種，新冠疫情有緩解的趨勢，經(jīng)濟(jì)活動也會逐步恢復(fù)正常。

我國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，我們觀察到一些優(yōu)秀公司的競爭力相比前幾年確實(shí)有了明顯提升，涌現(xiàn)出了一些具備全球競爭力的科技和制造企業(yè)。

貨幣政策方面，自20 年下半年開始我國已逐步正常化，海外方面雖然美聯(lián)儲官員仍然表達(dá)了寬松意愿，但通脹預(yù)期的提升可能會帶動利率的上升。

從股票市場來看，經(jīng)過19-20 年的上漲，部分公司的估值已經(jīng)處于歷史高位。在此大背景下，21年我們將繼續(xù)堅(jiān)持自下而上精選個(gè)股的操作理念，持續(xù)關(guān)注具備核心競爭力的優(yōu)秀公司，努力平衡好公司的長期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司。

本基金整體操作仍然本著風(fēng)險(xiǎn)控制的原則，堅(jiān)定持有以基本面中長期邏輯為基礎(chǔ)的品種，均衡配置，降低波動，以期更好地為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值。

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來自：立志德美 > 《EncounterAlpha》

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