“有的機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)賺到錢(qián)，在二級(jí)市場(chǎng)取得了近2000%的年回報(bào)率?！眳俏喔锌缃穸?jí)市場(chǎng)更容易“錢(qián)生錢(qián)”，他是某家產(chǎn)業(yè)資本的PR，剛參加完一場(chǎng)聚焦二級(jí)市場(chǎng)的媒體舉辦的活動(dòng)，“越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)把錢(qián)撒向二級(jí)市場(chǎng)了?！?/span>

既要低頭趕路，又要抬頭看天。

回首過(guò)去，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，徐小平、朱嘯虎、張穎等投資人，憑借投資滴滴、餓了么、陌陌等企業(yè)，斬獲了一個(gè)又一個(gè)周期短、回報(bào)高達(dá)上百倍的項(xiàng)目。如今，因周期長(zhǎng)，投資回報(bào)慢等特征，一度不受資本待見(jiàn)的硬科技、醫(yī)療、企服等賽道站上“風(fēng)口”，但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目份額難搶，估值泛起泡沫。

彈藥終究是要往外投的。既然創(chuàng)投市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)型機(jī)會(huì)已不再，投資神話似乎很難再現(xiàn)，那不如投向回報(bào)更高的地方。君不見(jiàn)，基金、股票等二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品泛著紅彤彤的光，一邊向投資人們揮手，一邊招呼著“來(lái)吧，高回報(bào)不是夢(mèng)”。這種誘惑，越是倉(cāng)廩實(shí)的機(jī)構(gòu)越難以拒絕。

再加上科創(chuàng)板注冊(cè)制等一系列外部環(huán)境的影響，越來(lái)越多的投資人在嗅到了“做好投資，就要一二級(jí)市場(chǎng)通吃”的味道后，不再拘泥于一級(jí)市場(chǎng)，而是把子彈分散開(kāi)，將部分子彈擲向二級(jí)市場(chǎng)。

二級(jí)市場(chǎng)成為機(jī)構(gòu)比拼的新戰(zhàn)場(chǎng)

一個(gè)令投資人們不得不承認(rèn)的事實(shí)擺在面前：優(yōu)質(zhì)企業(yè)，或以二級(jí)市場(chǎng)審美看起來(lái)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，投資人在其IPO前賺的越來(lái)越顯微薄，反而是IPO后其成長(zhǎng)性非常高，回報(bào)令人欣慰。

“現(xiàn)在公司的二級(jí)市場(chǎng)部門(mén)成了公司的'香餑餑’，從去年年初到現(xiàn)在給公司創(chuàng)造了不少收益。相比之下，我們一級(jí)市場(chǎng)部門(mén)低調(diào)太多了。”沈鋒告訴融中財(cái)經(jīng)，他所在的投資機(jī)構(gòu)從去年起將大部分精力投入了二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥板塊，幾個(gè)月下來(lái)，便賺的盆滿缽滿。

這并非個(gè)例。VC/PE投資二級(jí)市場(chǎng)，多通過(guò)發(fā)行私募證券投資類基金、參與上市公司定增、收購(gòu)等方式。做的好的基金，大多會(huì)被自家機(jī)構(gòu)掛在私募排排網(wǎng)上，以顯示有個(gè)好排名，為公信力填幾分。“金牛獎(jiǎng)”、“金陽(yáng)光獎(jiǎng)”、“金長(zhǎng)江獎(jiǎng)”、“英華獎(jiǎng)”、“新財(cái)富”這些二級(jí)市場(chǎng)的主流獎(jiǎng)項(xiàng)，成為VC/PE比拼投資能力的另一處“戰(zhàn)場(chǎng)”。

據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)顯示，包攬了“金牛獎(jiǎng)”、“金陽(yáng)光獎(jiǎng)”、“金長(zhǎng)江獎(jiǎng)”、“英華獎(jiǎng)”、“新財(cái)富”等五個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)的景林，在二級(jí)市場(chǎng)在管基金數(shù)量為299只。泛海投資在管基金數(shù)量為176只，高瓴資本通過(guò)天津禮仁投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）在管基金數(shù)量69只，這三家機(jī)構(gòu)的私募證券投資類基金管理規(guī)模均在100億元以上。

中信資本在管基金數(shù)為31只，管理規(guī)模為20-50億元；藍(lán)石在管基金數(shù)為47只，旗下子公司管理規(guī)模分別為5-10億元、50-100億元、0-5億元；天堂硅谷、同創(chuàng)偉業(yè)在管基金分別為11只、3只，管理規(guī)模均在0-5億元之間。

據(jù)私募排排網(wǎng)顯示，2020年12月份，新增備案的私募產(chǎn)品數(shù)量較11月份環(huán)比增長(zhǎng)41.49%，高達(dá)3741只。由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行產(chǎn)品來(lái)布局2021年二級(jí)市場(chǎng)的積極性高漲。

“2020年證券類私募基金發(fā)行節(jié)奏較高，這與市場(chǎng)行情有關(guān)系，市場(chǎng)走出了結(jié)構(gòu)性牛市行情，尤其是大消費(fèi)行情演繹如火如荼，偏愛(ài)大消費(fèi)的私募機(jī)構(gòu)收獲頗豐，在賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)下，吸引資金蜂擁而入?！彼侥寂排啪W(wǎng)資深研究員劉有華曾在接受媒體采訪時(shí)表示，另外，“與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升有關(guān)?！痹诜康禺a(chǎn)調(diào)控政策，類固收理財(cái)渠道被關(guān)閉等因素影響下，越來(lái)越多的資金流向權(quán)益市場(chǎng)。

去二級(jí)市場(chǎng)賭高回報(bào)，堵“神來(lái)之筆”

觸及二級(jí)市場(chǎng)，有些機(jī)構(gòu)的布局早已展開(kāi)。

2014年6月，深創(chuàng)投100%出資的中國(guó)首家PE系基金公司紅土創(chuàng)新基金（公募基金）獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)設(shè)立；7月，九泰基金成立，其中昆吾九鼎投資管理有限公司、北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司、拉薩昆吾九鼎產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司、九州證券有限公司出資分別占注冊(cè)資本的26%、25%、25%和24%。

2015年，弘毅投資旗下專事境內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)投資管理的全資子公司金涌投資成立。同年，新沃資本發(fā)起設(shè)立新沃基金。中科科創(chuàng)發(fā)起設(shè)立中科沃土基金；2016年，隸屬于廣州基金的科金控股出資1億元以大股東的身份設(shè)立富榮基金；同年，鼎暉投資通過(guò)關(guān)聯(lián)公司潤(rùn)暉投資布局二級(jí)市場(chǎng)；2017年，弘毅投資持股比例100%的弘毅遠(yuǎn)方基金獲批成立，正式進(jìn)軍公募領(lǐng)域......

2020年，一級(jí)市場(chǎng)寒意料峭。一批投研能力足以覆蓋一、二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)，在紅利誘惑下，奔去二級(jí)市場(chǎng)賭賽道、賭高回報(bào)。他們看中優(yōu)質(zhì)企業(yè)在登陸二級(jí)市場(chǎng)后，仍會(huì)釋放出巨大能量。

2020年2月，高瓴資本首次對(duì)外發(fā)行證券私募基金-卓越長(zhǎng)青基金。卓越長(zhǎng)青基金成立于2018年7月，之前基金出資人包括國(guó)內(nèi)家族基金、機(jī)構(gòu)投資人、上市公司，以及高瓴內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)，曾創(chuàng)下至2019年底累計(jì)回報(bào)率逾40%的好成績(jī)。如今首次通過(guò)外部渠道發(fā)行，被眾多業(yè)內(nèi)人士解讀為高瓴資本大舉進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)賽道的舉動(dòng)。

高瓴秉持全階段投資策略，抓賽道頭部項(xiàng)目，抓取盡可能多的企業(yè)成長(zhǎng)紅利。曾在港股長(zhǎng)期重倉(cāng)持有的藥明生物、美團(tuán)、京東健康，在美股重倉(cāng)的拼多多、百濟(jì)神州、京東，以及截至2021年2月，高瓴在A股重倉(cāng)的格力電器、寧德時(shí)代、隆基股份等，均為所在行業(yè)龍頭。

不同于一級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)周期，在二級(jí)市場(chǎng)持有、拋售股票屬常態(tài)。比如，高瓴在一級(jí)市場(chǎng)投資了蔚來(lái)汽車，蔚來(lái)上市后高瓴持有了一段時(shí)間進(jìn)行了退出。雖然在高瓴賣(mài)出所持股份時(shí)，曾引發(fā)市場(chǎng)對(duì)雙方關(guān)系的眾多揣測(cè)，但低買(mǎi)高賣(mài)的操作也毋庸置疑。

VC/PE在二級(jí)市場(chǎng)的押注在某一時(shí)刻也會(huì)成為神來(lái)一筆。

以“投資之神”孫正義為例，2020年8月，軟銀進(jìn)一步挺進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)，擬成立新投資部門(mén)，購(gòu)買(mǎi)100億美元上市公司股票。孫正義表示，軟銀已經(jīng)買(mǎi)入部分FAANG（Facebook、亞馬遜、蘋(píng)果、Netflix和谷歌）股票?！白鳛橐患彝顿Y公司，我需要展開(kāi)多方面的探索和拓展?！?/span>

即便被稱為“投資之神”，也難免會(huì)打眼遇到虧損項(xiàng)目。Wework、Uber這兩個(gè)項(xiàng)目曾將孫正義一度拉下神壇，但軟銀持有的部分上市公司股票使其在2020年凈利潤(rùn)高達(dá)3.551萬(wàn)億日元（約1870億元人民幣）。關(guān)鍵時(shí)刻，二級(jí)市場(chǎng)的押注成為孫正義可以提的起的一“壺”。

盯盤(pán)有趣，還是尋找下一個(gè)拼多多、快手有趣？

一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)涉足二級(jí)市場(chǎng)，還可用基石投資者的身份。近年來(lái)，在中概股、港股IPO中，PE成為基石投資者的新生力量。

“要有足夠的基石投資人肯買(mǎi)你的股票，保證順利發(fā)行，不然無(wú)論你把自己說(shuō)的多么優(yōu)秀都是毫無(wú)意義的。”基巖資本副總裁岑賽銦曾表示，有了基石投資者的參與，發(fā)行大概率都會(huì)順利完成。

但在一二級(jí)市場(chǎng)倒掛的情況下，基石投資人是否存在“跳入火坑”的可能？

“有些基石投資人是在企業(yè)IPO前突擊入股的，這對(duì)順利發(fā)行、穩(wěn)定股價(jià)確實(shí)起到了一定作用。但有些投資機(jī)構(gòu)會(huì)在私下與企業(yè)簽有協(xié)議約束和補(bǔ)償，以保證基石投資人的利益。當(dāng)然，這些協(xié)議大多不會(huì)放在明面上?！?/span>某投資機(jī)構(gòu)合伙人王川表示?？梢?jiàn)，即便股票破發(fā)，基石投資人大多也能平安著陸。

不過(guò)，一級(jí)市場(chǎng)投資人入局二級(jí)市場(chǎng)，挑戰(zhàn)同樣存在。

“盡管這兩個(gè)市場(chǎng)的底層邏輯有相通的地方，比如說(shuō)對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知等，但它們是完全不同的投資邏輯，市場(chǎng)規(guī)則也不同。兩邊能同時(shí)做得好非常不容易。畢竟每家機(jī)構(gòu)都有自己的能力圈，作為資管機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)不要太冒險(xiǎn)?！标赜蛸Y本創(chuàng)始人黃曉黎告訴融中財(cái)經(jīng)。

這和吳梧的觀點(diǎn)不謀而合。

“在一級(jí)市場(chǎng)要做營(yíng)收模型、盈利模型預(yù)測(cè)，進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)，除了要持有相應(yīng)牌照，還要熟悉二級(jí)市場(chǎng)操作規(guī)則，具備分析團(tuán)隊(duì)，做好資金池配置，設(shè)置好產(chǎn)品投資倉(cāng)位等?！眳俏喾Q，并非所有的機(jī)構(gòu)都適合布局二級(jí)市場(chǎng)。

從目前情況看，做到頭部，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)掘金二級(jí)市場(chǎng)更有優(yōu)勢(shì)，而中小機(jī)構(gòu)更適合，或者更安于把原有一級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)做好。至于以后，隨著注冊(cè)制推行等諸多因素影響，大概率會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)水到渠成的將crossover和cornerstone的投資打通。

那些把時(shí)間分配到“募投管退”四環(huán)節(jié)中的一級(jí)市場(chǎng)投資人，或?qū)⒃谵k公桌上擺上顯示不同K線的多臺(tái)電腦。是盯盤(pán)更有趣，還是帶著蘋(píng)果電腦，揣著星巴克會(huì)員卡，走下飛機(jī)，坐上汽車、三輪車，只為“把錢(qián)和技術(shù)帶到三四五線城市，期望能投出下一個(gè)快手和拼多多”更有趣？如何投資才能兼具商業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的最大化？這是一個(gè)值得思考和期待的問(wèn)題。

（文中吳梧、沈鋒、王川為化名）

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