在中國(guó)的私募股權(quán)基金中，景林無(wú)疑是特立獨(dú)行的一家：私募基金行業(yè)中少有地貫穿VC、PE與二級(jí)市場(chǎng)。

　　從二級(jí)市場(chǎng)起家的老牌私募基金公司，景林2006年開始進(jìn)軍PE領(lǐng)域，通過(guò)“景林投資”與“景林資產(chǎn)”兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立且平行的主體，分別管理上市前的一級(jí)市場(chǎng)和上市后的二級(jí)市場(chǎng)，兩大主體共管理著約250億人民幣。

　　作為后起之秀，負(fù)責(zé)一級(jí)市場(chǎng)的景林投資表現(xiàn)出色。在2013年清科集團(tuán)的評(píng)選中，景林投資分別獲得了2013年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)１0強(qiáng)排名，人民幣基金第八名，外資基金第五名。

　　文：李梅

　　以高比例的自有資金為基礎(chǔ)，匯聚了國(guó)內(nèi)外著名的企業(yè)家族財(cái)富……與其他投資機(jī)構(gòu)相比，景林投資背景深厚且能力不凡。

　　而景林投資的另一個(gè)特色是，其創(chuàng)始及管理合伙人是一位出色的女性投資人,黃曉黎，北京航空航天大學(xué)計(jì)算機(jī)管理信息系統(tǒng)專業(yè)工學(xué)學(xué)士、南開大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)法研究所法學(xué)碩士，這位兼有工學(xué)和法學(xué)背景的女性投資人，談起投資來(lái)，嚴(yán)謹(jǐn)中不乏輕松。

　　LP結(jié)構(gòu)很簡(jiǎn)單

　　目前，景林投資管理著兩支美元PE基金，兩支人們幣PE基金，以及一支人民幣VC基金，管理的基金規(guī)模約40億，此外，自有資金的投資規(guī)模超過(guò)10個(gè)億。

　　雖然規(guī)模不小，但是景林投資的LP結(jié)構(gòu)并不如想象中復(fù)雜，甚至可以說(shuō)非常簡(jiǎn)單。

　　黃曉黎向《投資界》介紹，兩支美元基金的LP基本都是機(jī)構(gòu)投資人，這些LP大致可以分為三類，一、富有的海外家族基金；二、世界著名的FOF；另外一部分是成功的國(guó)內(nèi)企業(yè)家的境外資產(chǎn)。近年來(lái)崛起的國(guó)內(nèi)的財(cái)富家族們，則是景林人民幣基金的主力LP。

　　雖然都是財(cái)富家族，但是黃曉黎發(fā)現(xiàn)，他們的投資風(fēng)格大為不同。國(guó)外的家族基金成立時(shí)間長(zhǎng)，規(guī)模大，同時(shí)也非常成熟，對(duì)投資機(jī)構(gòu)有理性的判斷，對(duì)于資金配置也有長(zhǎng)期的規(guī)劃。景林持續(xù)而穩(wěn)定的收益使得他們與這些家族基金的關(guān)系非常牢固。

　　國(guó)內(nèi)的企業(yè)家LP們參與投資的愿望更強(qiáng)烈。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)正處于代際交接的時(shí)候，一二代企業(yè)家們呈現(xiàn)出來(lái)的差異也很有意思：一代LP更希望參與決策，二代企業(yè)家更熱衷跟投。

　　“第一代企業(yè)家們對(duì)他們所從事的產(chǎn)業(yè)充滿了感情，他們更希望在其熟悉的領(lǐng)域參與決策，而我們是非常專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，這是難以安排的。相比之下，更年輕的70年代以后的企業(yè)家以及二代企業(yè)家更開放、積極、活躍，他們不一定要求參與決策，但是更希望共同參與投資，開拓視野，在這一點(diǎn)上，景林可以提供LP更多的機(jī)會(huì)以及附加價(jià)值。

　　“景林作為一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，有能力持續(xù)投到一流項(xiàng)目，為L(zhǎng)P獲得持續(xù)的較高穩(wěn)定回報(bào)，這永遠(yuǎn)是第一位的，在這基礎(chǔ)上，我們會(huì)再去考慮LP們的參與感，甚至產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略上的協(xié)同幫助。除了跟投或者共同投資，他們可以通過(guò)景林團(tuán)隊(duì)接觸到大量的感興趣的項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)，并可以借助景林從全球資本市場(chǎng)這個(gè)更寬泛的角度去研究判斷各個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，而基金未來(lái)有項(xiàng)目退出，他們也可以優(yōu)先接盤。”黃曉黎表示，在業(yè)內(nèi)，景林投資以管理人出資比例高而著稱。景林在創(chuàng)始人蔣錦志的帶領(lǐng)下，自有資金積累豐富，自有一級(jí)市場(chǎng)投資逾10億規(guī)模；兩支人民幣和兩支美元PE基金共35億，景林自有資金出資高達(dá)6億。從這個(gè)角度來(lái)講，景林也是自己的LP。

　　“無(wú)論LP是誰(shuí)，給LP帶來(lái)持續(xù)的較高穩(wěn)定回報(bào)是景林的宗旨，只有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的證明才能說(shuō)明是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

　　合規(guī) 就是放棄一些投資機(jī)會(huì)

　　從VC到PE到到二級(jí)市場(chǎng)，還包括一級(jí)半市場(chǎng)的“定向增發(fā)”，景林投資和景林資產(chǎn)幾乎貫穿了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。景林的這種一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)投資，在國(guó)內(nèi)的私募基金中非常少見(jiàn)。

　　車網(wǎng)互聯(lián)就是一個(gè)典型的例子，景林從VC階段開始投資，當(dāng)時(shí)景林主要是看中兩位創(chuàng)始人，雖然產(chǎn)品幾經(jīng)變化，但是在兩位創(chuàng)始人的帶領(lǐng)下，公司發(fā)展非常好，培養(yǎng)了幾年之后，車網(wǎng)互聯(lián)就已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)，最后，通過(guò)與上市公司合并實(shí)現(xiàn)上市。車網(wǎng)互聯(lián)經(jīng)歷了景林VC，PE投資，未來(lái)還可能成為景林資本的投資對(duì)象。

　　“不過(guò)，得等我們的一級(jí)市場(chǎng)投資全部退出之后，二級(jí)市場(chǎng)的團(tuán)隊(duì)才會(huì)去做他們的股票，這是出于合規(guī)的考慮?！秉S曉黎未等提問(wèn)，便已回答了我們的疑問(wèn)。

　　“要做到合規(guī)，其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是放棄一些機(jī)會(huì)。單個(gè)項(xiàng)目賺錢是小事，合規(guī)性是第一位的。”景林認(rèn)為，放棄的只是一個(gè)階段性的投資機(jī)會(huì)，但是一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)對(duì)內(nèi)在的行業(yè)分析、項(xiàng)目投資能力及社會(huì)關(guān)系資源圈會(huì)增加很多。

　　景林投資的兄弟機(jī)構(gòu)景林資產(chǎn)“在二級(jí)市場(chǎng)的投資回報(bào)非常好，除去管理費(fèi)，Carry，最大的一支中國(guó)金色中國(guó)基金十年連續(xù)給境外投資人的凈回報(bào)為年復(fù)合收益率28%。在境內(nèi)的A股市場(chǎng)，景林作為第一批陽(yáng)光私募證券投資基金管理者，連續(xù)8年給投資人的凈回報(bào)也達(dá)到了年復(fù)合收益率22%”。

　　相比之下，景林投資的收益率也毫不遜色，“我們自有資金的投資回報(bào)非常高，剛好趕上2006-2009年這段非常好的投資時(shí)機(jī)，單個(gè)項(xiàng)目收益過(guò)十倍的好幾個(gè)，已經(jīng)退出的項(xiàng)目就已經(jīng)取得了4倍多的回報(bào)。目前，我們的兩期人民幣基金，一期美元基金都已經(jīng)投資完了，平均預(yù)期回報(bào)約3倍多?！?/p>

　　一二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，給了景林的LP更多選擇。以一筆LP的投資為例，分散配置是景林的基本建議，例如，對(duì)于某類追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益且關(guān)注流動(dòng)性的投資人，整個(gè)擬用于股權(quán)投資的60%資金，可以配置在流動(dòng)性較好的二級(jí)市場(chǎng)（可適當(dāng)配置定向增發(fā)），10%可以用來(lái)投VC，另外不急等回報(bào)的30%可以配置在成長(zhǎng)型基金里。“景林作為一個(gè)多資產(chǎn)管理的平臺(tái)，希望持續(xù)地提供各種境內(nèi)外資本市場(chǎng)的股權(quán)投資產(chǎn)品，核心是賺中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)的錢?！秉S曉黎總結(jié)說(shuō)。

　　IRR30%  投資PE基金仍然是長(zhǎng)期投資的的最佳選擇之一

　　“一個(gè)有長(zhǎng)期積累有長(zhǎng)期穩(wěn)定投資策略的成長(zhǎng)成熟期基金的回報(bào)能穩(wěn)定在3倍左右，在中國(guó)企業(yè)作為標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)投資市場(chǎng)，目前還是可以這樣期待的”，在采訪快結(jié)束的時(shí)候，黃曉黎拋出一個(gè)觀點(diǎn)。PE投資期限相對(duì)較長(zhǎng)，但是回報(bào)也比較高，當(dāng)然稅負(fù)較重不及二級(jí)市場(chǎng)投資。但以一般投資期4-7年看， IRR可以超過(guò)30% ，相比很多投資類別，這個(gè)回報(bào)是還是可觀的。關(guān)鍵是要選對(duì)能夠給投資人帶來(lái)持續(xù)高回報(bào)的團(tuán)隊(duì)。

　　景林過(guò)去兩年的投資行業(yè)配置基本是40%消費(fèi)服務(wù)、40%醫(yī)藥健康，和20% TMT。不過(guò)，在黃曉黎看來(lái)，景林最為關(guān)注的主要是一點(diǎn)，就是“大消費(fèi)”的概念。其核心策略：在大的領(lǐng)域里找到具有高成長(zhǎng)性的細(xì)分行業(yè)，所謂的高成長(zhǎng)是指在未來(lái)5-10年，至少有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，然后在這些細(xì)分產(chǎn)業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈投資并不斷深化積累。

　　關(guān)于退出，黃曉黎透露，景林投資的公司兩年內(nèi)報(bào)送上市材料或被并購(gòu)項(xiàng)目差不多有20家。鳳凰醫(yī)療今年鎖定期結(jié)束；景峰制藥買殼上市的重組方案已經(jīng)通過(guò)了；A股在審的有幾家；還有幾家已經(jīng)或者近期在香港和美國(guó)提交上市材料……

　　在即將退出的這些項(xiàng)目中，預(yù)期回報(bào)都不錯(cuò)，歷史上，投資回報(bào)超過(guò)10倍的包括世聯(lián)地產(chǎn)，圣牧高科等。黃曉黎坦言，回報(bào)超過(guò)10倍并不容易，一般在VC階段就投進(jìn)去才可能有這樣高的回報(bào)。處于成長(zhǎng)期或者Pre-IPO階段的企業(yè)，已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，希望再有這樣大的回報(bào)空間其實(shí)是非常難的。