3月28日，新三板公司九鼎集團(tuán)，在停牌1023天后復(fù)盤交易。交易首日即開盤跌停。截至28日收盤，九鼎集團(tuán)報(bào)收3.42元/股；總市值也從千億下跌至513億元，逾500億元市值一日內(nèi)蒸發(fā)。并且直至收盤，盤面依然有超過(guò)3.6億股賣單。停牌前，九鼎股份股價(jià)為6.83元/股，復(fù)盤日暴跌49.93%，股價(jià)則被腰斬。截止發(fā)稿，九鼎集團(tuán)的股價(jià)仍在下跌。

復(fù)盤即被腰斬的九鼎集團(tuán)，本是2007年成立的新三板明星公司。成立十年間，創(chuàng)始人吳剛從一無(wú)所有做到市值千億。吳剛也多次被稱為“新三板首富”。2017年底，九鼎旗下已擁有富通保險(xiǎn)、九州證券、九鼎投資、九信資產(chǎn)以及人人行科技，布局覆蓋私募、公募、保險(xiǎn)、證券、期貨、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域。

規(guī)模龐大的九鼎集團(tuán)在2015年停牌新三板。停牌前的幾年，是九鼎大力擴(kuò)張的幾年。2014年4月29日，掛牌新三板的九鼎集團(tuán)，是新三板上的第一家私募機(jī)構(gòu)。掛牌當(dāng)天，以每股610元完成定增募資35.37億元；4個(gè)月后，又完成募資22.50億元；2015年11月又完成了新三板第一個(gè)100億定增。至此，九鼎集團(tuán)掛牌一年半融資超過(guò)157億元。

風(fēng)頭正勁的九鼎集團(tuán)，停牌于2015年6月8日。當(dāng)時(shí)九鼎集團(tuán)因下屬子公司九鼎投資，籌劃重組重大事項(xiàng)而停牌。2015年8月29日，九鼎集團(tuán)因重大資產(chǎn)重組繼續(xù)停牌。再加上私募整改等事宜，九鼎集團(tuán)一直停牌至今。

停牌的九鼎集團(tuán)并沒有停下擴(kuò)張。在停牌的近三年時(shí)間里，九鼎集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)中江集團(tuán)100%股權(quán)，持有了上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股份。而后又開始另一場(chǎng)更大規(guī)模的并購(gòu)，即收購(gòu)富通亞洲。交易對(duì)價(jià)為106.88億港幣(約合人民幣88.24億元)。此外，九鼎集團(tuán)此間還以20億元，設(shè)立全資子公司九信投資管理公司；以8000萬(wàn)元收購(gòu)華海期貨等等。三年里九鼎集團(tuán)的并購(gòu)總金額達(dá)到162.74億元。

在九鼎集團(tuán)停牌擴(kuò)張的三年里，新三板市場(chǎng)也發(fā)生了很大變化。三板成指從2015年的2134.31點(diǎn)高位跌到2018年3月28日的1072.946點(diǎn)；三板做市指數(shù)也從2015年的2673.17點(diǎn)，跌至目前916.940點(diǎn)。因此，九鼎集團(tuán)復(fù)牌股價(jià)遭受沖擊幾乎必然。而復(fù)牌首日，九鼎集團(tuán)股價(jià)的跌幅，就達(dá)到了新三板集合競(jìng)價(jià)的最大跌幅限制。

對(duì)于復(fù)牌股價(jià)下跌壓力，九鼎集團(tuán)高層已有心理預(yù)期。停牌長(zhǎng)達(dá)三年，九鼎集團(tuán)飽受投資者非議。加之九鼎集團(tuán)多年擴(kuò)張，累積的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)抬頭。復(fù)牌前夕，九鼎集團(tuán)利空不斷。

3月23日，九鼎集團(tuán)收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《調(diào)查通知書》。根據(jù)《證券法》有關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)已對(duì)九鼎集團(tuán)進(jìn)行立案調(diào)查。九鼎集團(tuán)稱，將積極配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查工作，并按照相關(guān)規(guī)定及時(shí)履行信息披露義務(wù)。但九鼎集團(tuán)并未披露被調(diào)查的具體原因。

2017年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，完善了大宗交易“過(guò)橋減持”監(jiān)管安排。其中新增規(guī)定：持股5%以上的大股東，一年或三年限售期滿后，三個(gè)月內(nèi)減持額不得超過(guò)總股本1%；若以協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持股份的，受讓方在持股滿六個(gè)月后也需遵守這一規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)這一規(guī)定，意在鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。這對(duì)于期望通過(guò)Pre-IPO、定增，短線獲利的私募基金打擊很大。事實(shí)上，在2015年11月，九鼎集團(tuán)的100億定增中，九鼎集團(tuán)的三家關(guān)聯(lián)公司認(rèn)購(gòu)了24.95億元股份，占到定增計(jì)劃的1/4。其中，九泰基金出資12.3億元，共認(rèn)購(gòu)了6150萬(wàn)股。減持新規(guī)下九鼎集團(tuán)如何實(shí)現(xiàn)資金回籠周轉(zhuǎn)成為難題。這對(duì)于其新三板復(fù)盤是非常不利的消息。

受制于“減持新規(guī)”之外，對(duì)九鼎集團(tuán)的A股平臺(tái)九鼎投資來(lái)說(shuō)，PE業(yè)務(wù)也越發(fā)難做。九鼎投資2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年，九鼎投資實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.24億元，同比下降49.62%。

九鼎集團(tuán)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、取消九鼎集團(tuán)下屬子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、將九鼎集團(tuán)由做市轉(zhuǎn)讓變?yōu)榧细?jìng)價(jià)。對(duì)于這些利空，九鼎集團(tuán)有關(guān)負(fù)責(zé)人坦承，“由于停牌時(shí)間較長(zhǎng)，此次復(fù)牌，基于部分股東的流動(dòng)性壓力，預(yù)計(jì)公司股價(jià)短期承壓很大。”

針對(duì)這些負(fù)面消息，為維穩(wěn)股價(jià)，九鼎集團(tuán)復(fù)牌前發(fā)布多項(xiàng)利好進(jìn)行對(duì)沖。九鼎集團(tuán)公告，控股股東九鼎控股，以及其他關(guān)聯(lián)方，將在12個(gè)月內(nèi)以不高于5元股價(jià)格增持10億元，增持價(jià)較停牌價(jià)折價(jià)-26.79%。而下屬子公司富通保險(xiǎn)也在籌備聯(lián)交所上市事宜。

然而事實(shí)很明顯。九鼎集團(tuán)公布的上述利好，并未發(fā)揮太大作用。復(fù)盤首日腰斬，連日下跌的行情下，即便不被退市或摘牌，九鼎集團(tuán)的情況也不容樂觀。以當(dāng)前1.750的股價(jià)，2015年11月，參與九鼎集團(tuán)100億定增的機(jī)構(gòu)和投資者，浮虧將達(dá)到53%。目前的集合競(jìng)價(jià)制度下，這些投資者只能被套牢。如何面對(duì)投資者和今后市場(chǎng)，將是對(duì)九鼎集團(tuán)的考驗(yàn)。

考驗(yàn)更多是針對(duì)九鼎集團(tuán)創(chuàng)始人吳剛。但對(duì)于吳剛來(lái)說(shuō)，九鼎這局棋他已經(jīng)下了十年。一方是九鼎，一方是規(guī)則。體制內(nèi)出身的吳剛，多年來(lái)游走在規(guī)則邊緣。國(guó)內(nèi)IPO制度的缺陷，導(dǎo)致一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)間存在豐厚的套利空間?？梢哉f(shuō)，九鼎成就于Pre-IPO，而吳剛成就于證監(jiān)會(huì)。

今年41歲的吳剛，出生于四川巴中。受限于家庭經(jīng)濟(jì)條件，吳剛初中畢業(yè)就進(jìn)入四川省一所中專。中專3年，吳剛自學(xué)考取數(shù)學(xué)大專文憑、法律本科文憑、會(huì)計(jì)本科文憑。中專畢業(yè)后，吳剛被分配到家鄉(xiāng)巴中的一家水泥廠。

1998年，吳剛考上了西南財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生，從此進(jìn)入金融領(lǐng)域。研究生畢業(yè)后，吳剛就職閩發(fā)證券投行部。閩發(fā)就職期間，吳剛還讀了北大在職金融博士。一年之后，吳剛以全國(guó)第一的成績(jī)考入證監(jiān)會(huì)。

必須承認(rèn)，吳剛的勤奮和專注是出類拔萃的。2002年進(jìn)入證監(jiān)會(huì)后，吳剛就職于機(jī)構(gòu)監(jiān)管部檢查一處、風(fēng)險(xiǎn)辦一處。5年時(shí)間，吳剛從科員升任副處長(zhǎng)，并最終任風(fēng)險(xiǎn)辦一處處長(zhǎng)。當(dāng)年吳剛是證監(jiān)會(huì)最年輕的處長(zhǎng)。

但年輕的吳剛想跳出體制。與吳剛共同創(chuàng)立九鼎的黃曉捷回憶說(shuō)，“我們(黃曉捷和吳剛)當(dāng)時(shí)很窮，一年工資也就掙五六萬(wàn)，另外七七八八賺點(diǎn)小錢，就想掙錢改善生活?！?/span>

于是吳剛就與黃曉捷商量成立九鼎投資。當(dāng)時(shí)的黃曉捷是央行研究生院校長(zhǎng)助理。因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)外派吳剛到國(guó)企掛職鍛煉，直到2009年，吳剛才正式辭職加入九鼎。

從監(jiān)管者到操作者，吳剛帶領(lǐng)下的九鼎，與PE的常規(guī)經(jīng)營(yíng)辦法差異很大。九鼎集團(tuán)重點(diǎn)關(guān)注Pre-IPO項(xiàng)目，利用國(guó)內(nèi)IPO發(fā)審制度不完善，在一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)之間套利。九鼎的基本邏輯是：通過(guò)股權(quán)投資早期進(jìn)入企業(yè)，吳剛和黃曉捷的能力和背景可以幫助企業(yè)迅速完成IPO。企業(yè)IPO后股權(quán)溢價(jià)，早期的股份套現(xiàn)收割。只要有連續(xù)IPO企業(yè)，九鼎的投資收益率超過(guò)市場(chǎng)想象。

在吳剛帶領(lǐng)下，九鼎集團(tuán)通過(guò)工廠化、人海戰(zhàn)術(shù)，在PE領(lǐng)域快速擴(kuò)張。收割一級(jí)市場(chǎng)“原始股”暴利，讓九鼎集團(tuán)迅速膨脹。擅于利用規(guī)則的吳剛并不止步于此。九鼎集團(tuán)新三板上市后，“基金份額換股權(quán)”、“蛇吞象”收購(gòu)中江集團(tuán)等一系列操作，都是與市場(chǎng)規(guī)則擦邊。圍繞九鼎和吳剛的爭(zhēng)議一直不斷，特別是2015年8月，九鼎內(nèi)部孵化的項(xiàng)目借貸寶，被廣泛質(zhì)疑涉及傳銷、違法催收。但盡管如此，九鼎還是實(shí)現(xiàn)了新三板市值千億，吳剛也連續(xù)多年成為“新三板”首富。

市值千億與新三板“首富”背后，是一次次風(fēng)險(xiǎn)的累積。近來(lái)關(guān)于九鼎集團(tuán)的連續(xù)利空，加上此次復(fù)盤腰斬，吳剛下海的第二個(gè)十年，無(wú)疑是開局就被“當(dāng)頭炮”。三年前參與九鼎集團(tuán)定增的機(jī)構(gòu)紛紛尋求維權(quán)。九鼎集團(tuán)表示，所有定增基金，都將直接在二級(jí)市場(chǎng)退出。然而在監(jiān)管規(guī)則越來(lái)越明晰的大趨勢(shì)下，九鼎125億市值的項(xiàng)目，還有幾個(gè)能全身而退，恐怕吳剛自己也不好回答。

有趣的是，九鼎集團(tuán)復(fù)盤當(dāng)天，盤后大宗交易仍有異動(dòng)。當(dāng)日200萬(wàn)股和1358.81萬(wàn)股，都以7.33元的價(jià)格盤后成交，合計(jì)1.14億元。按當(dāng)天收盤價(jià)3.42元，買家就可拿到足夠籌碼。但在盤后，同一買家，中原證券鄭州緯五路營(yíng)業(yè)部，兩次以甚至超過(guò)停牌前6.83元的價(jià)格，高價(jià)協(xié)議買入1.41億籌碼。個(gè)中原因，耐人尋味。與規(guī)則博弈的吳剛，或許這又是一步鋌而走險(xiǎn)。九鼎集團(tuán)的千億迷夢(mèng)被擊碎后，吳剛九鼎棋局的每一步落子，或許都將會(huì)變得生死攸關(guān)。

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