去年國慶黃金周期間，“開心麻花”揮出了一記猛拳，憑借《羞羞的鐵拳》再次稱霸大熒幕。北京西四環(huán)中關(guān)村影院正在播放《羞羞的鐵拳》，電影廳內(nèi)座無虛席。東三環(huán)的世紀劇院幾乎被笑聲掀翻，話劇《基督山伯爵》正在進行第49輪巡演。從話劇到小品，再延伸到大熒屏。“開心麻花”從創(chuàng)造笑料，一路登上資本之路。而背后的資本推手，也露出真容。鄭培敏看中的正是“開心麻花”源源不斷的IP資源，這種稀缺資源于文化產(chǎn)業(yè)就如同流量于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣，不斷挑弄著這位大文化產(chǎn)業(yè)捕獵者的嗅覺。

“榮正”從咨詢起家發(fā)展到投資業(yè)務(wù)，今年迎來了20周年。與其他私募機構(gòu)不同的是他自身天然的咨詢基因。這支身經(jīng)百戰(zhàn)的咨詢百人團隊能夠為投資業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)標的并提供服務(wù)。這樣的“咨詢+投資”雙管齊下，為“榮正”更好的打上特色和標簽。

事實上，2012年開始“榮正”投資業(yè)務(wù)慢慢步入正軌，在2015年漸入佳境并進入成熟期。在過去幾年的摸索中，“榮正”在大文化產(chǎn)業(yè)中投資了近30個項目。這樣的速度在專注于中早期項目的投資圈子中算不上快。但速度并不是“榮正”的目標，追求高回報，這才是鄭培敏的準則?！安蝗ネ鉃孖P”，鄭培敏的觀點是，低價買入，高價賣出。

鄭培敏作為大文化產(chǎn)業(yè)的投資紅人，無數(shù)次分享了自己的投資理念。如果說對長城影業(yè)的投資更像無心插柳，那么下注“開心麻花”則是計劃而為之?！皹s正”在大文化產(chǎn)業(yè)中的布局，已經(jīng)從偶然走到了必然。

從投資“長城影視”到“開心麻花”，鄭培敏從幕后走向了臺前?！断穆逄責馈贰ⅰ缎咝叩蔫F拳》，更是讓這位早年間的文化產(chǎn)業(yè)投資自由人被舞臺的聚光燈所籠罩。高光背后總有陰影，事實上，“榮正”從咨詢起家，在拓展投資業(yè)務(wù)之時，也走過一些冤枉路，摔過一些跟頭。

▲《羞羞的鐵拳》劇照

2007年剛剛踏入投資領(lǐng)域的“榮正”仍處在探索階段，鄭培敏坦言，在這一時期，“榮正”曾投資過一些失敗項目?！昂锖康赝读撕芏嗥髽I(yè)，也糊里糊涂地賠了很多錢。”“榮正”開展投資業(yè)務(wù)后的第一個項目就遭遇了滑鐵盧。當時，“榮正”以每股6元的價格對一個項目投入了3000萬人民幣，到了7年后的2014年退出時，價格跌至每股1元，損失了六分之五的投資金額。

到2011年的四年時間中，“榮正”累計對12個項目進行了投資，投資方向涵蓋太陽能、風能、LED，投資總額在2億上下。在這其中，有5個項目徹底投資失敗?！翱梢院芴拐\的說，這五個項目是100%的損失，一分錢沒有拿回來，讓我刻骨銘心。”

時間走到2012年初，鄭培敏痛定思痛，開始求變。在此之前，“榮正”大多數(shù)項目是以跟投的方式進行，對于一家新生私募投資機構(gòu)，這是一種更保險的做法?！伴_始很迷信大牌，不謙虛的說，我們在那段時間里真的太謙虛了。”然而，一味的跟“大牌”并沒有幫助“榮正”走上捷徑，反而因此喪失了自身的主動性和投資特色。“好的項目沒跟上，倒是不好的項目跟著跟著就掉進坑里了?！?/span>

鄭培敏回憶，12年初，“榮正”進行內(nèi)部會議，團隊的第一個決定就是獨立思考，不再人云亦云：一方面體現(xiàn)在不再追隨其他大牌機構(gòu)進行跟投，另一方面則是不再盲目追風口。“投了一批當時看來最火爆的項目，但結(jié)果都不太美好。我們認為這種追著熱點跑是典型的刻舟求劍，現(xiàn)在看著熱，過兩年就完蛋，所以投資一定要耐得住寂寞并且提前布局?！?/span>

第二個策略是不亂投，并專注化?！?榮正’咨詢業(yè)務(wù)創(chuàng)辦了2年之后就取得了一些成績，走的每一步都很順利，我們分析，咨詢業(yè)務(wù)的成功原因無非是因為專業(yè)和專注。而投資無非就是投資一個企業(yè)家辦的一件專業(yè)的事，因此我們投資時也必須做到專一、專注?！?/span>

這樣的思考下，鄭培敏將“榮正”的股權(quán)投資業(yè)務(wù)帶入第二個階段“聚焦期”，即只聚焦到一個行業(yè)研究、跟蹤和發(fā)掘標的，通過這種垂直化讓投資業(yè)務(wù)更專業(yè)。時值2012年，中國互聯(lián)網(wǎng)正在如火如荼的發(fā)展中，當年，360和百度為了爭奪搜索引擎市場，鬧得不可開交；文化領(lǐng)域，莫言獲得了諾貝爾文學(xué)獎；消費上，也亟待有更優(yōu)質(zhì)的品牌誕生，將投資具象到哪個行業(yè)成為“榮正”的關(guān)鍵。

也正在這時，發(fā)生了兩個偶然事件，讓鄭培敏開始關(guān)注文化產(chǎn)業(yè)中的掘金機會。

一個是2009年投資的“長城影視”的快速發(fā)展，2012年，“長城影視”雖尚未上市，但已經(jīng)給鄭培敏帶去高達數(shù)倍的賬面浮贏。

除此之外，當時鄭培敏還兼任了東方明珠和博瑞傳播這兩家上市傳媒企業(yè)的獨立董事?？吹轿幕I(lǐng)域的機會，“榮正”確定了投資方向，并在之后的幾年中逐步從影視文娛拓展到教育、旅游、體育等大文化的范疇。

“我們經(jīng)常會收到一些郵件，或者朋友推薦一些其他領(lǐng)域的投資機會和優(yōu)質(zhì)項目。盡管我知道像醫(yī)療健康、智能制造等領(lǐng)域還是有機會的，但是這個機會不屬于我，我們必須把自己有限的精力和能力聚焦于文化產(chǎn)業(yè)上?！?/span>

2009年，在“華誼兄弟”還未上市前，鄭培敏曾無心插柳投資了“長城影視”，幾年后通過借殼，“長城影視”登陸A股市場，為鄭培敏收獲近40倍回報。8年前，一位朋友為鄭培敏引薦了“長城影視”董事長趙銳勇。當年趙已經(jīng)57歲，“長城影視”剛剛從國企改制，這位國家一級作家剛剛開始觸碰資本市場，“長城影視”也在艱難的求生之路上。

國有控股企業(yè)改制后的“長城影視”作為一家民營企業(yè)，當時的知名度并不高，2008年趙銳勇壓上了全部身家拍攝了第一步電視劇《紅日》。趙銳勇回憶，當時，公司正處于改制階段，賬戶上也沒有錢，一些大牌演員害怕拿不到薪酬以停工要挾。不得以，趙拿出了父親的全部積蓄20萬元以解燃眉之急。所幸最終，借由《紅日》的成功，“長城影視”度過了最艱難的時期。

▲《紅日》海報

雖然鄭培敏與文化藝術(shù)并無太大交集，但他的哥哥畢業(yè)于上海戲劇學(xué)院，倆人曾聯(lián)手打造了上海最大的創(chuàng)意園“紅坊”。這種看似偶然的交集下，鄭培敏與趙銳勇一拍即合，確定了這次投資。鄭培敏可能也沒有預(yù)想到，趙銳勇除了在藝術(shù)上的天賦，更擅長在資本市場“長袖善舞”，在接連落子3家A股公司之后，頻頻掀起了定增、并購等一系列資本動作。短短幾年，長城影視集團因頻繁并購而構(gòu)筑成形了“長影系”。

2014年，長城影視依靠資本運作借殼上市，成為了繼華誼、華策之后的第六家影視上市公司，也是中國資本市場中誕生的第一家登陸主板的影視公司。

如果說“長城影視”為鄭培敏帶去的是“利”，那么“開心麻花”絕對是“榮正”投資歷史中“名利雙收”的一個項目。作為關(guān)鍵的一次投資，獨立發(fā)現(xiàn)、投資”開心麻花”，逐步讓“榮正”在文化產(chǎn)業(yè)內(nèi)的誤打誤撞式成功真正的邏輯化和體系化。

投資了“長城影視”后，通過趙銳勇，鄭培敏接觸了一批話劇創(chuàng)作者。他敏感的意識到，話劇中蘊藏著巨大的商機。

其實，鄭培敏在投資前并未看過“開心麻花”的任何話劇作品。嗅到資本商機后，鄭培敏的做法是通過行業(yè)數(shù)據(jù)進行分析，他找到了北京話劇票房前十的榜單后發(fā)現(xiàn)，這其中，有6部都是“開心麻花”的作品。當年，“開心麻花”并未接觸到市場化資本，也沒有融資需求。為了投資這家優(yōu)質(zhì)標的，“榮正”頗費了一些周折，“我們就通過網(wǎng)上的一些信息找到他們，不斷地溝通爭取到這個投資機會。”

2003年，“開心麻花”成立，在小劇場激蕩了十二年之后，2015年，首部電影《夏洛特煩惱》票房突破14億，“開心麻花”在電影界迅猛崛起，成為業(yè)內(nèi)不可小覷的新生力量。2016年，話劇改編電影第二彈《驢得水》繼續(xù)沿襲前作無大明星、無大導(dǎo)演、無大制作的“三無風格”，上映第七天，票房成功突破億元大關(guān)。

就在《夏洛》上映前一天，“開心麻花”提交了新三板申請。通過公開資料，鄭培敏的名字意外的“火了”。當時甚至有媒體為他貼上了“站在'開心麻花’背后的男人”的標簽。

▲《夏洛》劇照

在投資“開心麻花”時，“榮正”已經(jīng)對文化產(chǎn)業(yè)有了一定的投資經(jīng)驗。鄭培敏指出，投資時，看中的并不僅僅是他的話劇，“好故事”才是真正吸引這位獵手的原因，這個“故事”就是“IP”?！爱敃r沒有IP這個名詞，我們意識到'開心麻花’最值得關(guān)注的是他所擁有的'故事’。我從來不認為'開心麻花’是一家話劇公司，而是以話劇的形式孵化IP。孵化成功后，利用大電影進行變現(xiàn)。”鄭培敏認為，如果簡單的將“開心麻花”定義成“話劇第一股”，是對其的嚴重低估?！叭绻麅H僅是一家話劇公司，那他今天值個15億頂天了?，F(xiàn)在，'開心麻花’作為一家綜合娛樂公司，模式比'光線’和'華誼’都清晰：用話劇模式孵化和檢驗IP，先聚集人氣，然后通過大電影變現(xiàn)?！?/span>

事實證明，這種對IP的預(yù)測是準確的。當時投資“開心麻花”時，公司年利潤近1000萬左右，估值3億，而最新一輪的估值已經(jīng)達到55億，“榮正”的賬面浮盈達到18倍。

“開心麻花”創(chuàng)始人劉洪濤也表示，從《夏洛》到《驢得水》，“開心麻花”的電影邏輯其實很簡單：一，開發(fā)熱門話劇IP；二，啟用原版話劇導(dǎo)演，盡最大可能保留原班人馬。

“'開心麻花’擁有批量的IP，且成本低。我們認為，他具備持續(xù)制造優(yōu)質(zhì)作品的能力?！薄伴_心麻花”之后，”榮正”投資進入到成熟期，并形成了一整套投資風格和打法。

按照這樣風格，“榮正”資本投資了上海的一家舞臺劇公司“錦輝傳播”，“錦輝”專門改編像《盜墓筆記》、《小時代》、《同道大叔》這樣的熱門IP，“任何一個獨立的內(nèi)容創(chuàng)作商，如果沒有模式，那它的每一個產(chǎn)品之間掙錢與否就是不相關(guān)的，這樣的不可預(yù)測性太大。我們認為只要是影視作品，比如說電影，最終肯定要上院線，大家去影院無論是看什么電影，但總歸會去影院，所以比起投資內(nèi)容出品方，我們更愿意投院線。

事實上，“榮正”第一期基金成立于2015年底。之前，鄭培敏受人熟知的身份還是“股權(quán)激勵專家”，他更像一個文化產(chǎn)業(yè)投資的自由人。

▲ 鄭培敏

“沒人認為我是一名投資人，就好像我和沈南鵬、閆焱完全是兩個世界的人?！敝钡?015年6月，“開心麻花”的躥紅，讓鄭培敏一戰(zhàn)成名，成為了文化產(chǎn)業(yè)投資回報最高的個人投資人。

在那之后，也有個人投資者找到他，希望能夠成為“榮正”的LP?！皹s正”順勢募集了第一只規(guī)模為4億的基金“利保華辰”，也標志著”榮正”的股權(quán)投資事業(yè)正式走入了第三個階段：成熟期。目前，從2012年起，在大文化產(chǎn)業(yè)內(nèi)“榮正”所投資的企業(yè)無一失敗，平均年化投資回報在20%以上。截至2017年11月份，“利保華辰”基金內(nèi)累計投資配置了近20個項目，幾乎每個月就投出一筆。截止2017年4月份累計投出15個項目，下半年內(nèi)部也通過了5個項目。

 “這個速度有點快，像我們這個規(guī)模的基金其實一年投資8-10個項目是比較合適的。之所以快，是因為成立基金前有些儲備項目。”

明星項目的大獲成功和高額回報讓“榮正”第一只基金募集得頗為順利。除了母基金“嘉定創(chuàng)投”注資了5000萬外，還有第三方財富公司“格上理財”，以及上市公司“華僑城”的身影。

“基金成立時，一些LP要求將我個人投資的優(yōu)質(zhì)項目按照公允價格注入到基金中去。這些優(yōu)質(zhì)項目在我手中已經(jīng)成長了一段時間，所以很容易跑出成績。”目前，這只基金投資的20個項目已經(jīng)有5個拿到下一輪融資，項目年化均超過100%，內(nèi)含價值浮盈達到30%。其中，“蘭渡”從8000萬估值已經(jīng)漲到近3億，“洛克公園”從投資時估值2億在一年時間中攀升至6億，“天絡(luò)行”也從3億估值達到了如今的7-8億。

作為定位于Pre-A、A階段、偏向于早期和成長型的基金，市場上一部分基金更注重量的投遞，甚至是為了投而投，畢竟LP大筆資金的注入不能總趴在賬上?！皹s正”沒有這樣的投資壓力，“我們資金沉淀不大，半年call款四分之一，所以LP也不會給我們這些壓力，投資時比較游刃有余，符合標準就投，不符合我們就眼觀手不動?！?/span>

在投資時，“榮正”對優(yōu)質(zhì)項目的判斷基于三點：第一有好故事、好的商業(yè)模式；第二有好團隊；第三有好估值，價格過高不投。“我們對投資項目的要求很高，而且現(xiàn)在好項目也并沒有那么多?！绷硪环矫?，2011年以來，文娛影視類項目的價格水漲船高。對于追求高回報、堅持低買高賣的“榮正”，與其被“漫天要價”，鄭培敏決定離開“華爾街”去人更少的“小鎮(zhèn)”做投資。

2015年以來，“榮正”在文化產(chǎn)業(yè)投資逐步從小文化（影視、演藝等）升級、擴大到大文化產(chǎn)業(yè)。

鄭培敏解釋，“榮正”將大文化產(chǎn)業(yè)細分為五類：第一類是小文化，這類企業(yè)監(jiān)管主體為文化部和廣電、新聞出版部門，目前一期基金中有7、8個項目處于這個類目；第二類體育，這個類目下“榮正”投資了“洛克公園”等五個項目，第三類是旅游；第四類是教育；第五類是奢侈品。

在投資外，“榮正”的另一層身份是咨詢公司。目前，“榮正”投資團隊維持十人左右的規(guī)模，而咨詢團隊則多達百余人?！拔覀兡技沦Y金時，一些LP也有這方面疑慮，擔心咨詢業(yè)務(wù)會分食我們的投資精力，事實上是不會的。我們的咨詢團隊已經(jīng)能夠反哺投資業(yè)務(wù)，為我們在募、投、管、退等多個方面提供服務(wù)?！?/span>

他看來，“榮正”投資團隊更像是咨詢平臺上孵化而來的。在內(nèi)部，這兩條業(yè)務(wù)線緊密相連，內(nèi)部OA系統(tǒng)打通，實現(xiàn)信息共享。咨詢業(yè)務(wù)能發(fā)現(xiàn)新項目，并為項目后期提供比其他機構(gòu)更完善、專業(yè)化的投后管理等服務(wù)。這類模式在中國鮮少出現(xiàn)，但在美國華爾街，這類投資銀行的模式并不少見。廣為人知的高盛就是以“保薦+直投”模式發(fā)家，既有幫助企業(yè)上市的咨詢、服務(wù)業(yè)務(wù)也有管理基金、直投業(yè)務(wù)?！俺抗馕木摺本褪恰皹s正”以“咨詢+直投”完成的一個經(jīng)典案例。

2011年，鄭培敏聯(lián)合“鼎暉”一起投資“晨光文具”。 2014年11月，“晨光文具”通過A股IPO審核，2015年1月在上海主板上市。這筆投資為投資人帶來近10倍的回報，獲得超過1億元的投資收益。

在退出方面，“榮正”并不戀戰(zhàn)，更傾向于“上市即退出”。這源自鄭培敏“堅持在一級市場獲利，不碰二級市場”的原則。他強調(diào)，“二級市場的漲跌都跟我們沒關(guān)系。”事實上，正是因為堅持了這種原則，“榮正”規(guī)避了一部分風險。2015年，“長城影視”借殼上市后股份解禁，“榮正”選擇全部套現(xiàn)，從股價在22元一路賣到31元。之后，由于資本市場的變化和股災(zāi)，“長城影視”股價跌至9元。

對大文化產(chǎn)業(yè)投資時，“榮正”有個明顯的特色，即按照產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進行布局。從內(nèi)容創(chuàng)意，生產(chǎn)制造，再到渠道傳播進行整體投資布局。

例如在影視娛樂方面，“榮正”先投資了創(chuàng)造IP的“開心麻花”，又投資了改編IP的“錦輝文化”，之后還投資了宣發(fā)公司“百思傳媒”和“自在傳媒”。前者深耕電視劇營銷，是《那年花開月正圓》、《羋月傳》、《瑯琊榜》、《紅高粱》、《偽裝者》等高收視率電視劇作品的娛樂營銷公司，而后者正是電影《夏洛特煩惱》、《盜墓筆記》的宣發(fā)。

除了縱向的投資，鄭培敏還將大文化橫向分為三個維度：以電視電影、文化演出、報刊雜志等為主的傳統(tǒng)文化；新媒體內(nèi)容、二次元世界、網(wǎng)絡(luò)影視、文化互聯(lián)網(wǎng)+為代表的新興文化；以旅游、體育領(lǐng)域、文化衍生品、文化設(shè)備制造為代表的文化衍生領(lǐng)域。按照這種邏輯，“榮正”投資了從紙媒向新媒體轉(zhuǎn)型的“財新傳媒”，也布局了二次元等網(wǎng)生內(nèi)容。

近一年來，“榮正”將投資比重越來越多得放在體育產(chǎn)業(yè)上，共投資了5個體育項目，包括籃球場館項目“洛克公園”、足球場館項目“城市主場”，網(wǎng)球場館項目“尚酷”，鐵人三項項目“大鐵”，以及從兒童輪滑起家的兒童體能培訓(xùn)公司“咕嚕咕?！薄?/span>

加重對體育版圖的投資力度背后，是對影視娛樂投資的隱憂，鄭培敏坦言，文娛類投資天花板低，而且好項目越來越少。隨著市場圍剿的加速，這座金礦能開采到的金子將越發(fā)稀少。及時調(diào)整挖掘方向，將目標不局限于金子，或許還能開采到鉆石。

“洛克公園”是最典型的一個案例。

短短幾年時間，“洛克公園”會員數(shù)已猛增至近15萬。從投資到現(xiàn)在，這家公司的估值已經(jīng)翻了近10倍，扣除掉兩次增資的攤薄，“榮正”資本也有七、八倍的浮盈。

鄭培敏看來，“洛克公園”的特殊之處在于他打破了體育場館的傳統(tǒng)模式，并融合家庭、娛樂、休閑等元素，搭配獨有的衍生服務(wù)，推出了適合全民健身的賽事活動。

在上海的多家分店，“洛克公園”幾乎都是用購物中心、大賣場的“邊角料”改造而來，孕育出被稱作“運動購物中心”的新模式。如“洛克公園”三林店利用的是購物中心旁的一塊收益不佳的舊停車場，吳中路店是由大賣場廢棄的辦公區(qū)域改建的，七寶店前身是購物中心空置的樓頂空間；在卜蜂蓮花的停車場，把2000多平方米閑置的空間改成專業(yè)的籃球場館，受到周邊體育愛好者的追捧，也成為所在的靜安區(qū)解決市民健身困難的有益嘗試。

在投資時，鄭培敏最關(guān)注的是“洛克”的自我造血和復(fù)制能力，另一方面，“洛克”的街頭籃球文化和衍生服務(wù)讓他有了更多IP內(nèi)容。在運動館既有更衣室洗熱水澡，還能干洗衣物。場館的配套設(shè)施，有時尚酒吧，有西餐可享用。每年5月到10月，發(fā)起近百場不同主題的草根賽事，線上轉(zhuǎn)播，線下有獎，使前來運動的市民養(yǎng)成運動習慣。通過和培訓(xùn)機構(gòu)合作，請來專業(yè)教練進行輔導(dǎo)。姚明、麥迪、格里芬等籃球大腕也曾來球場，和球友們互動交流。

這些衍生服務(wù)產(chǎn)生的賽事內(nèi)容，成為“洛克”能輕松復(fù)制的殺手锏?！皹s正”資本投資的時候，“洛克“僅設(shè)立了4家店，現(xiàn)在“洛克公園”已經(jīng)將近20家店，并走出上海，拓展到江浙一帶。